用友网络(600588)生态型企业雏形已现

用友网络(600588)生态型企业雏形已现

事件描述
2015 年的政府工作报告将“互联网+”战略提升至国家层面，并将全力支持初创型小微企业的发展。我们认为，互联网下一个渗透重心将是企业级市场，对于全面布局企业互联网战略的用友网络来说，无疑将是极大利好。
事件评论
随着“互联网+”被提升至国家战略、并载入2015 政府工作报告，全产业的互联网化正式踏步开来，而企业是产业的基本元素，只有前者实现了互联网模式下的产品创新、商业模式变革、管理升级，后者的全面互联网化才得以达成。我们认为，用友亲历企业信息化路径27 年，是A 股最懂企业需求痛点的公司，并全面具备客户、牌照、资金、风控等闭环要素，最有可能成为中国千万量级企业互联网生态圈的缔造者。用友面临着千载难逢的时代机遇已无需论证，公司最早提出企业互联网概念，并以“开放为本、融合为纲”的思路全力推行：
1、开放，用友搭建UAP、CSP 开放云平台以多方借力，其合作伙伴从过去的分签、分销、咨询、集成等渠道商，扩容至银行、保险、互联网公司、电信运营商、第三方ISV 等，正张罗着一场多元业态总动员的盛会；
2、融合，“软件+互联网服务+互联网金融”并驾齐驱，软件将是互联网服务的“端”，互联网服务成为金融服务的客户和数据入口，三驾马车高度融合、平滑跳转。其中，高端软件国产化、及与互联网平台打通后的端化，将为软件注入全新动力；互联网服务以SMAC 元素的产品服务于存量200 万线下客户、及每月数万递增的线上客户，是客户量及数据的绝佳入口；互联网金融作为最重要的变现手段，友金所P2P+第三方支付+U保理/信贷/理财等多渠道兑现企业客户的金融价值。
“产品型企业→平台型企业→生态型企业”是用友转型路径，5-10 年后最有望成为深耕企业互联网市场的万亿巨头。而眼下2015 年，我们将其市值测算分割为三块：1、软件，用友业绩保底为20%，考虑到互联网业务仍处投入期，按25%的软件增速、30 倍估值测算，对应市值237 亿；2、互联网服务，参考salesforce500 万付费客户、市值430 亿美元，单客户市值约5 万元，2015 年用友可囤积80 万线上客户，对应市值400 亿；3、互联网金融，我们按照15%的客户融资比例，单客户50 万额度，参考友金所约4%净利率，给予30 倍估值，则对应市值80 万*15%*50 万*4%*30=720 亿，即2015 年总市值理论上可达千亿，后续客户价值的估算可按2016 年200 万、2019 年1000 万依此类推。近期股价回调即是买入良机，继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局