金属价格低迷，金企普遍承压，
紫金矿业净利润水平位列全球金企第二。2014 年，在中国经济减速，美联储货币政策逐步收紧、QE 退出的大背景下，各金属价格总体低迷，维持跌势或相对低位震荡。上海黄金交易所黄金主品种均价较2013年下跌10.42%；伦铜均价下跌6.37%，沪铜均价下跌7.87%；伦锌均价上涨13.2%，沪锌均价上涨6.7%。从已公布业绩的全球11 家着名金企来看，黄金矿企处于普遍亏损中，亚马纳黄金、金罗斯、加拿大黄金、巴里克等企业出现了85亿元以上的亏损，其中黄金巨头
巴里克黄金亏损额高达179.07 亿元。在此背景下，紫金矿业的净利润水平位列全球第二位，仅次于纽蒙特公司的31.29 亿元。
营收增长主要来自冶炼金产量大幅增长，多数产品毛利率仍处于下降通道。公司的黄金、铜业务是主要营收和利润来源，其营收分别占总营收的61.43%和23.02%，毛利分别占总毛利的37.18%和31.79%。2014 年公司生产黄金158.92 吨，同比增长46.42%，主要来自于冶炼金的增长；生产铜37.36 万吨，同比增长12.27%。2014 年公司产品除冶炼金、冶炼铜、矿产锌、冶炼锌毛利率有所回升，矿产金、矿产铜等其他产品毛利率仍在下降，综合毛利率13.41%，同比2013 年下降4.52 个百分点。
并购工作稳步推进，国际化和资源储备取得新进展：2014 公司成功收购刚果（金）科卢韦齐铜矿，该项目铜资源量达154万吨，铜平均品位约4%，目前已组建项目建设团队，正在推进矿山开发建设；收购南非NKWE铂业公司26.35%股权，公司按股份权益获得3PGE+Au 铂族资源量约453 万盎司（折合141 吨）；通过澳大利亚诺顿
金田全面要约收购布拉布林（Bullabulling）黄金公司，增加黄金资源量约375 万盎司（折合117 吨）；参股加拿大普拉提姆（Pretium）资源公司并成为其重要股东。境内收购方面，公司收购河南坤宇矿业公司70%股权；收购福建省龙岩市马坑铁矿10%权益，公司持有马坑铁矿的权益增加至41.5%。
A 股黄金、铜、铅锌资源龙头，市值资源比最低。截至2014 年底，集团共有采矿权236 个，面积794.8719 平方公里，探矿权274 个，面积3,873.36 平方公里。2014 年公司累计投入地勘费用3.48 亿元，完成钻探33.34 万米，硐探1.13万米，槽探3.64 万立方米，新增资源量金66.65 吨、铜18.62 万吨、铅锌15.39 万吨、铁1,360.3 万吨、煤1.99 亿吨。
按照国际技术标准进行资源/储量估算，紫金矿业最新保有资源储量（333 及以上级别）约为黄金1,341 吨，铜金属1,543万吨，白银1,537 吨，钼72 万吨，锌916 万吨，铅170 万吨，钨12.5 万吨，锡14 万吨，铁2.29 亿吨，煤4.89 亿吨。紫金矿业是国内资源龙头，在国内黄金储量第一，铜储量第二，铅锌储量第二。按市值资源比估算，目前拥有黄金、铜、铅锌资源的有色A 股中，紫金矿业是市值/资源储量价值比最低的。
盈利预测及评级：按最新股本21,572,813,650 股计算（公司在报告期实施H 股回购股本发生变动），我们预计紫金矿业15-17 年EPS 为0.14（-0.02）元、0.16（-0.03）元、0.20 元。考虑到紫金矿业盈利水平处于全球金企第二，市值资源比在A 股有色资源股中最低，资源龙头价值凸显，维持“买入”评级。
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