601318中国平安，市场不能再以传统的保险看待她！！！

我们认为公司作为集保险、银行、投资业务与一身的多元化大型金融集团，经营机制灵活、业务创新能力卓着，并且在互联网金融方面布局领先，有望持续优异的业绩表现。我们维持“推荐”评级，调整盈利预测为 2015/2016 年 EPS（最新股本摊薄）5.59/6.98 元；2015/16 年每股EV59.8/68.7 元，预计仍有较为显着上涨空间。

[中国银河证券股份有限公司]

2014 年业绩超预期

　　中国平安2014 年业绩表现强劲：净利润为392.8 亿元（同比+39.5%），净资产为2896 亿元（同比+58.5%）。2014 年末股息每股现金0.25 元，同时以公积金转增股本，每10 股转增10 股。

　　2014 年新业务价值增长20.9%。代理人渠道首年保费增加20.7%，主要由于销售队伍扩大14.1%以及效率提高5.9%。

　　2014 年财险综合赔付率为95.3%。与整个行业下行趋势相反，平安的财险综合成本率同比改善2.0 百分点至95.3%，主要由于信用保证保险业务产生28 亿元承保利润，占52 亿元总承保利润的54%。

　　资金状况稳健，偿付能力比率健康。截至2014 年，集团/寿险/财险偿付能力比率分别为205.1%/219.9%/164.5%，处于健康水平。互联网金融与交叉销售取得成果。互联网金融业务客户数量达到9140 万，其中42%的客户拥有传统金融产品。此外，子公司26%的新客户是由不同业务单位之间互相迁徙带来。

　　发展趋势

　　新业务价值增长动力有望延续。往前看，我们预计平安寿险新业务价值有望在未来2 年增长约20%。

　　财险市场份额增加，盈利水平相对健康。凭借费率市场化的机会，我们预计平安在盈利能力保持相对健康的同时，市场份额有望继续增加。

　　盈利预测调整

　　我们维持盈利预测不变，待明天分析师会议之后再做调整。

　　估值与建议

　　平安A/H 股分别对应1.2 倍/1.1 倍2015 年P/EV。维持目标价和“推荐”评级不变。

　　风险

　　资本市场波动。[中国国际金融有限公司]

这种论调在上一轮牛市顶峰，吹蓝筹时屡见不鲜

多业务齐头并进，业绩持续快速增长。2014 年中国平安实现归属母公司股东净利润392.79 亿元，同比增39.5%，寿险、产险、银行贡献利润分别为156.12 亿、87.6 亿和112.79 亿。从净利润口径来看，寿险、产险、银行、证券、信托净利润分别为156.89 亿、88.07 亿、191.47 亿、9.24 亿和21.99 亿，同比增速分别为28.4%、50.4%、28.5%、81.2%和12.1%。可见各项业务平稳较快增长，实现业绩稳定增长。

　　下半年资本市场好转推升投资收益率，综合收益率高达8.72%。截至2014年底，中国平安保险投资资产1.47 万亿元，共实现净投资收益666.52 亿元，同比增长25.6%，净投资收益率为5.3%，较上年提升0.3 个百分点，；总投资收益637.29 亿元，总投资收益率为5.0%，环比上半年提升0.7 个百分点。主要由于下半年资本市场好转带来资产买卖价差增长，并由此带来当期公司新增投资浮盈（含归属公司及归属客户）约450 亿，2014 年公司综合投资收益率高达8.72%。

　　寿险：个险新单较快增长推动新业务价值增长20.9%。2014 年平安寿险新单保费增长21.4%至751 亿，其中个险新单增长20.7%，新单的快速增长一方面受益于代理人规模较年初增长14.1%至63.5 万人，另一方面由于产能水平持续提升。2014 年新业务价值为219.66 亿元，同比增长20.9%。

　　产险：信用保证保险效益高，综合成本率维持在较低水平。2014 年平安产险实现保费1428.6 亿元，同比增长23.8%，市场份额提升1.1 个百分点至18.9%。综合成本率为95.3%，较2013 年下降2 个百分点，主要受益于信用保证保险经营效益良好。

　　银行：生息业务维持较快增长，中间业务增势迅猛。银行实现净利润198亿，同比增30%，低于收入40.7%的增幅，主要由于减值大幅计提118%至150 亿。银行利息净收入大530.5 亿，增长30.4%，通过发展低成本负债和高收益资产业务，息差为2.57%，较上年提升26BP。中间收入203.6亿，同比增长77%，中间业务占比达到28%。2014 年减值损失150 亿元，同比增长117.9%，从而拉低了净利润增速。

　　证券：利润大增源资本市场上涨于上年低基数。2014 年平安证券实现净利润9.24 亿元，同比增长81.2%，主要原因在于2014 年下半年资本市场向好以及2013 年上半年平安证券受到万福生科事件影响净利润基数低。

　　信托：规模持续较快增长。截至2014 年底，平安信托受托资产达到3998.5亿元，较年初增长37.7%，高净值客户突破3 万人，较年初增长37.3%。2014 年信托业务实现净利润21.99 亿元，同比增长12.1%。

　　综合经营协同效应显着。平安综合经营优势逐步显现，一方面反映在客户迁徙：2014 年平安累计迁徙客户约702 万人次，集团内各子公司合计新增客户量中26%来自迁徙，从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120 万；另一方面体现在内部交叉销售：个人寿险代理人渠道通过交叉销售实现新增保费240 亿，新增金融资产1598 亿，车险54.4%来自交叉销售、电网销，新发信用卡39.5%和新增零售存款中27.2%来自交叉销售。

　　互联网金融平稳推进。互联网用户总量1.37 亿、活跃7000 万，陆金所注册用户超500 万，金融资产交易规模同比上涨超6 倍，P2P 交易规模上涨近5 倍；万里通注册用户7000 万，年发放积分19.59 亿投资建议：公司传统金融业务持续快速发展；综合金融战略成效进一步凸显，集团客户迁徙、交叉销售持续推进；互联网金融布局加快推进。预计2015 年、2016 年公司EPS（摊薄）分别为5.48 元和6.67 元，每股NBV分别为3.0 元和3.60 元，内含价值62.85 元和74.4 元，当前股价对应2015、2016 年PE 分别为14 倍、11.5 倍，PEV 分别为1.2 倍和1.02 倍，仍处在历史较低水平，公司将实行资本转增股本，每10 股转增10 股，结合基本面和股市向上预期，看好公司股价表现，维持增持评级。

　　风险因素：资本市场波动[兴业证券股份有限公司]

互联网金融航母成型，总用户1.37 亿。互联网金融业务融入“医、食、住、行、玩”生活场景，实现海量获客，截至2014 年底，平安互联网用户规模达1.37 亿，年活跃用户6,925 万。陆金所、万里通、平安好房、平安好车快速成为细分领域龙头。

　　小非减持完成，核心员工持股计划刺激股价。过往几年抑制股价上涨的小非（员工股）大额减持已经结束。同时，约一千名公司管理层和核心员工参与的持股计划2015 年付诸实施，二级市场买入将对股价正面刺激。

　　投资建议：买入。中国平安是国内综合金融和互联网金融的最佳标的，各项业务品质极佳。高送转、员工持股计划、利润延期释放都为后续股价上涨提供了理由。目前股价对应2014 年P/EV 为1.46 倍，远低于同行，维持买入评级。

　　风险提示：费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场转淡。[华泰证券股份有限公司]

积极触网态势不减，互联网金融业务增长显着提速

　　2014 年底，平安互联网用户规模达1.37 亿，年活跃用户6,925 万。陆金所、万里通、平安付、平安好房、平安好车、平安金融科技等互联网金融业务公司用户总量达9,141 万，其中持有传统金融产品用户数达3,815 万，占比41.7%；年活跃用户达2,767 万。陆金所全年资产交易规模同比涨幅超6 倍，P2P 交易规模上涨近5 倍，跃居中国第一。万里通年交易规模达46.61亿元，同比增长284.5%；平安啊火车已成中国最大的C2B 汽车交易平台。

　　投资建议

　　整体而言，2015 年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动，在行业中中国平安相对估值最低，净资产增速最高，我们维持中国平安“买入”的评级，预期2015 年EPS 为5.27 元。考虑弹性因素的推荐顺序：中国平安、中国人寿、中国太保。

　　风险提示

　　养老保险税收递延等政策落地晚于预期等[广发证券股份有限公司]

1. 净利增速亢奋，业务品质上乘。主要受益于银行业务（净息收入+30%/非息收入+77%）和投资收益（增速+43%）的快速增长，营业收入较去年同期增长27.6%。突出表现在：1) 银行净息差2.57%，较去年同期提升26bps，成本收入比36.33%，较去年同期下降4.44个百分点；2) 财险综合成本率95.21%，较去年同期下降1.86个百分点，其中赔付率下降2.7个百分点至57.7%，主要因为车险保费占比下降58bps至77.3%导致未决赔款准备金计提压力缓解；3) 寿险受人力（增长14%）和产能（增长5.9%）增长及保费结构调整（费改后传统寿险占比提升3.8%，分红险和万能险下降3.6%和2.4%），新业务价值增长21%，其中个险渠道新业务价值增长23.4%；4) 净投资收益率5.3%，创三年新高。

　　2. 互联网金融形成”124”战略体系。公司互联网用户数1.37亿，年活跃用户近7000万，APP用户量近2000万。公司通过“任意门”衔接起丰富的应用场景，聚焦于资产管理和健康管理，构建资产交易市场（陆金所注册用户超过500万，P2P交易规模中国市场第一）、积分交易市场（万里通注册用户超过7000万，全年发放积分19.59亿元，线上线下合作商户数超过50万家，交易规模近50亿元）、汽车交易市场（平安好车已成为中国最大的C2B汽车交易平台）和房产金融市场（打造O2O模式的“房地产金融”闭环生态圈）四个市场。该战略体系一方面将加速核心金融和互联网金融业务用户间的迁徙，目前相互迁徙均超过1000万人次，另一方面也有利于陆金所等互金资产分拆上市。

　　3. 多重因素短期催化股价。1) 上市以来首次高送转。预计将增强股票流动性，为员工持股铺路。2) 员工持股计划首个建仓窗口期临近。按照持股计划规定，年报公布前60日、季报公布前30日、业绩预告公布前10日内不得买卖公司股票，按照公司既往4月底披露一季报的规律看，持股计划最早在3月下旬。3) 业绩仍有释放空间。我们预计寿险准备金的计提是相对保守的，此外可供出售金融资产变动值378亿元，剔除影子会计调整影响，每股浮盈3.46元（转股前），为后续年份业绩平滑夯实基础。

　　4. 盈利预测及投资建议：我们中长期看好公司综合金融估值折价的修复、互联网金融战略体系的完善和强化、旗下互金资产分拆上市预期和长期激励机制，以及寿险行业政策催化，预计15-17年归母净利分别为492/596/716亿元，增速为25%/21%/20%，寿险新业务价值保持20%左右增长，集团内含价值保持18%左右增长，目前股价对应15-16年EV为1.24倍和1.05倍P/EV（转股前），维持中国平安（ 601318 ）“强烈推荐”评级，合理股价97.6元，对应15年1.6倍P/EV。

　　风险提示：

　　资本市场波动；行业政策推进不及预期。[方正证券股份有限公司]

中国平安的寿险、产险业务品质突出，银行和投资各项业务稳健发展，同时又致力于互联网金融发展，目前布局已经基本成型。我们认为平安未来发展空间和发展速度均值得期待，维持“买入”评级。给予公司未来6-12个月102 元的目标价位，相当于2015 年1.7 倍P/EV。[国金证券股份有限公司]

2014年报点评：综合金融全条线高增长的一年

多元金融集团优势显著，新业务价值增长强劲