凯乐科技(600260)全力转型信息产业第三步:携手大股东 引进硅谷天堂和中融信

托成立两只5亿级产业并购基金



凯乐科技全力转型信息产业第三步：携手大股东，引进硅谷天堂和中融信托成立2 只5 亿并购基金；对外产业链上下游并购，对内剥离白酒 等非信产主业。公司战略更加清晰坚定，并购预期更加增强。2014-2016的经上海凡卓并表全面摊薄后的EPS 分别为0.29 元（2014 年不并表0.17）、0.40 元和0.49 元，目前股价对应的2014-2016 年PE 为29、21、17 倍。再次强调我们的推荐逻辑：“全息手机 +全力转型”；结合上周我们发布的点评报告，维持强烈推荐评级以及投资观点：1 月底2 月初是凯乐科技建仓良机，后续关注5 大催化剂因素。

投资要点

事件：2 月1 日公司公告称：凯乐科技携手大股东荆州科达商贸投资有限公司，引进硅谷天堂和中融信托成立两只5 亿级产业并购基金——晨光基金和元樽基金。晨光基金定位于通信产业链上下游优质企业的投资、并购，元樽基金定位于上市公司内部资产并购、剥离、重组。每只基金各自规模5 亿元，基金存续期为3 年，其中投资期1 年，退出期2年。晨光基金采取循环募集，首期规模不少于2 亿元，其中凯乐科技及大股东出资比例不低于20%，硅谷天堂和中融信托认缴其余不高于80%份额；元樽基金则一次募集到位，其中荆州科达出资1.5 亿元，比例不低于基金的30%；硅谷天堂和中融信托认缴其余70%。

这是凯乐科技全力转型信息产业战略第三步，也是更重要一步：2 只5亿基金，晨光基金做加法寻求产业链并购，元樽基金做减法，推动公司剥离非信产主业。2014 年10 月，公司宣布全力转型信息产业。第一步是10 月25 收购最受益于Takee 全息手机的PCBA 方案厂商上海凡卓100%股权；第二步是12 月30 日入股湖南长沙的医疗信息化企业长信畅中和公安安防 企业斯耐浦。此次成立2 只5 亿级产业并购基金是第三步。结合12 月30 日公司公告提出的“参股信息安全和移动医疗，剥离白酒等非信产业务”，我们认为这是公司战略转型计划的更进一步实现，彰显公司转型重组决心，公司中长期规划更加清晰。 基金投资期为1年，预计此两只基金的并购与重组活动会在2015 年陆续展开。

晨光基金是为上市公司做加法的并购基金，帮助募资管理、寻找标的并优先注入上市公司，即预期凯乐科技还有除参股长信畅中和斯耐浦之外的并购计划。从晨光基金成立的目的来看，是为凯乐科技通信产业上下游并购，包括寻找标的、管理基金和合理退出。其募资5 亿，先期两亿。而凯乐转型第二步中，以约4000 万现金参股长信畅中和斯耐浦各约20%股权，有意在经过1 年经营实践与业绩对赌之后进行控股收购。根据晨光基金募资方式和出资比例推测，晨光基金是帮助凯乐科技进行除此2 个标的之外，还要进行其他意向标的的收购，并至少保障此2 个标的的全资收购或退出。晨光基金也可以遵循收益最大化原则，视条件通过新三板 挂牌转 A 股、出售给其他产业集团或上市公司、挂牌转让等等方式实现退出。

元樽基金的目的明确，对凯乐科技内部做减法，最大的可能是帮助上市公司剥离白酒业务。凯乐科技在12 月30 日公告中明确提出转型信产，尽快剥离白酒。白酒业务净资产估计约5 亿左右；成立元樽基金的首要目标，预计就是剥离上市公司内与信息产业无关的白酒等业务。根据出资方式及出资比例来看，上市公司大股东或为主要资产受让方，但不是唯一的受让方。白酒业务的剥离，预计会给上市公司带来5-8 亿的流动资本回收，有利于其实现内部业务结构优化和外部资本并购。

再次强调我们的推荐逻辑：“全息手机+全力转型”；结合上周我们发布的点评报告，维持强烈推荐评级以及投资观点：1 月底2 月初是凯乐科技建仓良机，后续关注5 大催化剂因素。

1.Takee 新品发布会，以及新一轮大规模营销

2.凯乐科技定增收购方案过会

3.上海凡卓2014 年业绩披露

4.产业内其他厂商加入全息研发或参股takee。

5.上市公司并购重组 进展：首先关注剥离白酒业务。

风险提示：收购方案不过会；财务风险；整合失败风险。

解析凡卓业绩有望超预期的原因

在互动平台上可以了解到今年上海凡卓的业绩有望超预期，但公司没有具体说明超预期的原因 ，不过通过现有的网络平台可以收集到一些相关的信息并得出以下超预期的结论：

1，在我看来应该与去年完成的4G 业务手机主板制定研发并大幅量产有关，从3G到4G的升级这是全球通信行业的大趋势，随着通信技术的不断发展 各大手机厂商都纷纷转入4G 手机的生产与销售，新品的出现毛利肯定会比原有3G业务的毛利要高得多。

2，与公司在去年布局的整机业务有关，公司通过在香港的孙公司兆创移动拓展海外整机市场，这也为整机业务在国外市场打开了销售空间。

3，与钛客合作的全息3D手机主板产品，可能也已经开始实现了部分放量。