噱头-300102明天可以跌停了--汉能薄膜发电基本面遭质疑 财务数据存多处漏洞

什么汉能太阳能 电动车，充4个小时太阳能电池，只能跑80公里，谁去买啊！为了当首富，不断忽悠，一切都是噱头 汉能薄膜发电基本面遭质疑 财务数据存多处漏洞

2015年03月11日 13:41 新浪 财经 微博 我有话说(14人参与) 收藏本文

　　港股中有这么一间令人叹为观止的上市公司：首先向母公司出售生产设备，将母公司生产完的材料买回来后，给母公司的下游企业或别家企业安装。

　　就这样左手进，右手出的业务模式，账面毛利润率高达85.1%(直逼赌场银河娱乐 (33.9, -1.20, -3.42%, 实时行情))，净利润率53.8%(媲美天合化工)，股价过去一年中升了2.55倍，市值也达到了1592.93亿港币(比蓝筹的华润置地 (18.96, -0.18, -0.94%, 实时行情)还多200亿)。

　　这就是——汉能薄膜发电(566)，市值角度绝对是光伏界的阿里巴巴 了。

　　英国《金融时报》称之为“不寻常操作”，《华尔街日报》说它的“高股价或难持久”，连David Webb都看不下去他的关联交易，说要点评点评他的财务报表。如果你再问问基金界的朋友，会发现大家的共识极其一致。

　　再翻翻最新的半年报，你就会发现槽点简直是多到不知从何下手。

　　比如，这种需要到处建厂的公司，固定资产应该远远多于流动资产，可是现实总是残酷的，固定资产90亿港币，流动资产达到113亿港币。

图1　　明明是发电站公司，固定资产中真正的厂房和设备只有3亿，商誉竟然占了79亿。商誉说白了就是品牌价值，中国第一品牌腾讯(131.7, 0.60, 0.46%, 实时行情)的价值是660亿美元，敢情汉能薄膜发电这六个字也是字字值千金啊！

　　品牌这么强，那么赚钱一定很厉害喽！结果看到应收账款一项，又惊呆了！2013年底还是42亿，过了半年就增加到了62.4亿，但是这半年的销售额只有32亿。



图2　　也就是说每卖出去100块的东西，就收到62块钱的欠条，有这样做生意的么？

　　而这62.4亿的应收账款，一眼就是三笔跟关联公司交易：19.1亿、190万及55万。当中最大头的是一个应收合同工程客户款项，41.57亿。



图3　　都说，你欠银行一块钱，那是你的问题；如果你欠银行一个亿，那么就是银行的问题了。欠了汉能薄膜发电四十多亿的大问题，原来还是关联公司。



图4　　加在一起，汉能薄膜发电整个应收账款中跟关联公司有关的数额达到了60.9亿，占了所有应收账款的97.6%。关联公司，即母公司才是汉能薄膜发电最大的问题。

　　简单翻完财务报表，我们再说说汉能的基本面和市场对他的一些疑虑。



　　单论光伏行业，如果是多晶硅生产商，如保利协鑫，那么盈利能力上关注生产成本和多晶硅的平均销售价格(ASP)，竞争再看产品的度电成本(每发一度电的成本)和转换效率。如果是中游电池组件厂商，那么关注多晶硅采购价、组装环节的各项成本及整套的电池组件ASP。如果是下游电站，那么关注建设费用(每瓦建造成本)，投资回报率(IRR)，运营后的度电成本和电价。

　　就汉能来说，理论上应该关注它的薄膜电池设备的订单情况，母公司开出来的采购价，设备的制造成本，使用寿命和折旧会计方式。

　　而实际上，汉能走的是独立于所有太阳能生产企业，并且没有数据支持的路线。大家还是多晶硅电池，他一个薄膜电池的名字就已经说明了，我不跟你们一起玩：

　　第一，汉能的业务结构多年都是单一大客户(自己的母公司)；第二，他的薄膜工艺并不是行业主流；第三，年年给母公司卖的不是薄膜电池板，而是制作薄膜电池板的设备，这又不是易耗品，还能坚持卖了这么多年，也真是不明觉厉；第四，度电成本从来没有给出过正面确切的数字；第四，它修建起来的电站，业内谁也没见到过；第五，产能永远比产量大(原因可以有第四点来解释)。

　　除了业务模式关联交易外，连它的股权结构都是这么的汉能style，一致行动人持股比例达到70.44%。

图5　　所以筹码都在自己手中。这也解释了为什么股价能够节节升高的原因，不是没有空头，是空头根本借不到票，借到的票利率也高达40%，让人怎么空。



　　至于这只股票的后市，只能说，没有人知道它会在何时以什么样的方式给市场带来惊吓。只可惜，香港证监会[微博]是事后监管，没玩坏就不算坏。

　　不信你看，汉能刚刚把它新疆的五项发电业务，卖给了北京弘晟，作价14.2亿人币，光是净利润就有7.77亿，至少账面上一直有钱收。而根据英国《金融时报》，弘晟是在这笔交易宣布13天前才注册成立的。拥有弘晟的3支基金中，有一支的法人代表是汉能薄膜发电前董事Victor Wong的妻子，Victor Wong去年5月，也就是那笔交易发生前8个月的时候，才不再担任汉能薄膜发电董事的职位。

　　我写到这里，也许会令你对汉能的印象相当之差，但实际上汉能走的是什么路线，打造的是什么形象呢？

　　在央视黄金时段的广告宣传是“汉能到了，雾霾少了”，特斯拉[微博]是他的合作伙伴，在欧洲宜家也是他的合作伙伴，高大上到甩了整个中国光伏行业一条街啊。

　　所以要怎么点评汉能呢？港股能源的记者给了我如下精辟点评：“我觉得它让人们知道，太阳能在中国貌似轰轰烈烈在搞的公司，这是它唯一给整个行业带来的正面广告效应。实质上，让对行业既没有技术贡献，也没有政策推动影响；但反过来说，它甚至连负面影响都没有，因为它根本没有市场。” 基金经理说：“投资圈中，他的虚假行为已经是公开信息，但是你真的在乎这样一间公司么，呵呵。”