王挺革：国有企业改革的进程还需加快 来源 2015年03月11日 16:03:29 新华网

本土电商优势明显 大流通产业互联势在必行

03-18 05:08 上海证券报
　　全国首个跨境电子商务综合试验区获批。日前，国务院印发《关于同意设立中国(杭州)跨境电子商务综合试验区的批复》，批准设立中国(杭州)跨境电子商务综合试验区。2014年，杭州已建立跨境电子商务综合试验区领导小组，此次国务院正式批复同意将对浙江省的进出口贸易，尤其是跨境电商方面带来积极的推动作用。
　　跨境电商试验区将成行业腾飞风口
　　对此我们有四点看法：第一，此消息是大风口，这是继上海自贸区后又一战略批复，线下贸易规则由美国制定，网上贸易规则有望由中国制定，杭州实验区承载中国在全球网络贸易格局中居于优势的历史使命，国家政策大力支持。第二，传统贸易增速持续下降，跨境电商高速增长，立足浙江外向型产业集群转型升级及电商转换发展需求，杭州跨境电商实验区将成为全国跨境电商试验田；第三，针对跨境电商交易、支付、物流、通关、退税、结汇等环节，推出可复制、可推广的创新模式，跨境电商未来将席卷全国通商口岸；第四，业务模式：将围绕外贸综合服务延伸产业链条，逐步向上游生产型服务业、下游海外仓，跨境电商营销服务延伸，通过集中平台提供外贸基本服务，供应链金融服务、信用保险服务、仓储物流等垂直化集成服务。
　　现有电商平台具备先发优势
　　由于考虑到B2C跨境电商在运营过程中所涉及对个人消费者需求的挖掘和支付消费等，如BAT三巨头和京东、小米、360、美团等四小龙在B2C领域具有较传统零售企业更显著的经营优势，且在PC端购物增速下行的背景下，跨境是电商增加客户数和交易量，并保持高速发展的重要方式之一，因此，现有电商在跨境领域经营的动力较强。我们预期，在B2C领域跨境电子商务活动中，现有电商将具备更加优秀的先发优势和长期运营能力。
　　而B2B领域则有所差异，传统商贸企业在规模化进出口贸易中累积了丰富的供应商和客户资源，且在交易、支付、物流、通关、退税、结汇等环节中具备充分的经验，具有强烈的资源禀赋。“互联网+”时代已然到来，传统产业叠加互联网后将重新爆发出强势的增长效应，将在跨境B2B领域中打造全流程、一站式、O2O结合的外贸综合服务平台。
　　重点关注跨境电商平台公司
　　本次杭州跨境电子商务综合试验区的获批是建立在跨境电商近年来保持高速增长、企业跨境电商业务发展需求日渐提高的基础上的，对跨境电商行业乃至进出口未来的发展都具有显著的指导意义，将有效探索出跨境电商的新规则。
　　我们认为，在进出口持续低迷、跨境电商高速增加的背景下，综合实验区的率先试点和发展将为未来如何发展跨境电商、如何改革相关政策和流程、如何打造跨境电商完整的产业链与生态链提供宝贵的经验和巨大的借鉴意义。我们强调，“互联网+”时代中，具有资源禀赋的传统产业巨头与互联网结合后可能爆发出巨大的潜力和上升空间，推荐浙江省规模最大的跨境电商标的物产中大，以及“一带一路”外贸重要受益标的小商品城。
　　本次政策面变化将重大利好于相关公司的长期发展，个股品种上推荐：物产中大、小商品城、浙江东方。
　　1、物产中大：浙江物产整体上市，流通4.0龙头，大流通领域搭建一批产业电商平台，物产电商主攻跨境电商，致力于打造一流外贸综合服务平台，做国内领先的外贸综合服务集成商。旗下义乌通2014年外贸服务量1.5亿美金，2015年1月单月服务量1亿美金，全年目标10亿美金，三年50亿美金，三年50倍！第一目标市值500亿。
　　2、浙江东方：浙江国贸龙头核心企业，集商贸流通、生产制造、房地产开发和类金融投资四大板块为一体，一体化产业支撑的商贸流通主业为客户提供包括进出口、内外贸、生产制造和国际物流在内供应链集成服务，主题标的。
　　3、小商品城：立足义乌外向型经济进行商业模式升级，搭建网上专业市场义乌购，承载线下4000亿交易规模转化，未来或将切入第三方支付形成O2O闭环，拓展互联网金融商业模式！继续推荐。

li*主持召开国务院常务会议
国务院总理li*3月18日主持召开国务院常务会议，明确《政府工作报告》的部门责任和分工，确保完成全年经济社会发展主要目标任务；部署推进农业可持续发展，加快农业现代化；确定改进口岸工作政策措施，促进扩大开放和外贸稳定发展。

（略）
会议认为，保持外贸稳定发展，对稳增长、调结构，提升国家竞争力至关重要。必须加强和改进口岸工作，营造便利高效、公正透明的通关环境。会议确定，一要在现有基础上再取消和下放一批涉及口岸通关及进出口环节的审批事项，全部取消相关非行政许可审批，不得违法设定或变相设定审批。对必要的审批要简化程序、明确标准，承诺办结时限。二要改进通关服务，提高非侵入、非干扰式查验比例，加强口岸执法政务公开，坚决取缔进出口环节违规设立的行政事业性收费，进一步规范经营服务性收费，推进通关无纸化，为企业减轻负担、提供便利。三要创新大通关协作机制，加快跨区域、跨部门大通关建设，推进全国一体化通关，由“串联执法”转为“并联执法”，积极推进国际贸易“单一窗口”。四要优化口岸布局，支持跨境电子商务综合试验区建设，建立和完善通关管理和质量安全监管系统，为创业创新营造更为宽松便捷的环境，助力中国经济保持中高速增长、迈向中高端水平。

整体上市后三年内流通股为68599.77万股
整体上市注销之后，减少流通股26890.17万股，流通股只有52161.41万股。

整体上市后锁定期36个月；

三年内实际流通股合计为68599.77万股（含2015年8月6日限售转流通16438.36）

跨境电商深度报告：浙江跨境电商战略提速，产业链迎来爆发性增

报告作者：姜明、董瑞斌、汪立亭、焦娟、孔维娜、王秀钢、林周勇  报告出处：海通证券
  相关股票：$外运发展(SH  600270  )$ $华贸物流(SH  603128  )$ $新宁物流(SZ 300013 )$ $小商品城(SH  600415  )$ $物产中大(SH  600704  )$ $海宁皮城(SZ  002344  )$ $步步高(SZ  002251  )$ $苏宁云商(SZ  002024  )$ $中国国旅(SH  601888  )$ $百圆裤业(SZ  002640  )$
  
  目录
  第一章、我国战略上要发展跨境电商 
  第二章、政府“搭台”助推行业发展
  第三章、跨境电商市场预测
  第四章、受益板块和标的
  
  http*

《21世纪经济报道》发文称，物产中大2014年正在通过摩根大通牵线，同特斯拉商谈合作事宜；此外，上市公司还在酝酿并购浙商基金，成为其控股股东。公司还在申请保险牌照！

那么低的市销率，那么高的现金流，整体上市，股权激励，才是引爆利润的催化剂。内生性增长才是未来几年的看点。

做大宗商品供应链服务，实际上就是供应链金融，给上下游融资环境较差的众多客户做融资。但跟银行和其他金融机构相比其实际的利润率要更薄（资金成本高）、风险更大（客户基本都是强周期行业的从业者），在当前中国的宏观经济形势下和中小企业融资环境下，供应链金融业务的风险实际是比较高的。但物产集团，可以说是中国大宗商品业务里面风险控制做的最好的（体现在内部风控、信息系统的建设、良好的财务、风控监管体制和对行业风险的认知程度），甩其他同体量的大宗商品企业例如：中铁物资、中钢十几条街。此外，当前的总经理是从小业务员一步步做了几十年升上来的，行业经验十分丰富，业务功底很扎实。
  管理层激励——据我所知，物产集团管理层的激励机制是我去过的国企里面最好之一（薪酬和股权）。所以很多人担心的国企病，物产集团问题是比较轻的。

昨天笔者对物产集团的估值做了初步分析（详见拙作《物产中大估值分析》），很多错漏之处，难免贻笑大方，但既然来到股吧，就是要与人分享交流，共同提高。昨天的分析虽然粗糙，但笔者自认为大体的框架是正确的，宏观的把握也得到各位股友的认同。今天的分析，我决定从微观角度出发，以手头掌握的较为详细的“点”上的材料入手，解剖麻雀，窥探庞大的物产集团，以及预案对估值低估的蛛丝马迹。
  
  一、浙江新东港药业股份有限公司45%股权价值分析
  因为这部分的资料最齐全，作为本文分析的重点。
  新东港药业股份有限公司简介，对于从网上查询的资料可知，浙江新东港药业股份有限公司是浙江物产化工集团有限公司的控股子公司，而物产化工又是物产集团的子公司，实际新东港是物产集团的孙公司，而新东港下面还有子公司浙江宏元药业公司和孙公司连云港宏业化工有限公司。新东港是全球最大的他汀类药物原料药生产商之一。
  1、预案对该部分股权的评估。预案对于新东港45%股权按“市场法”评估值为：3.86E。
  2、乐普医药对51%新东港股 权的估值。2014年11月，上市公司乐普医疗提出了收购新东港51%的预案，详细情况请参阅上市公司报告。乐普医疗(300003.SZ)日前发布公告称，使用自有资金5.76亿元收购浙江新东港药业股份有限公司(以下简称“新东港”)51%的股权，新东港100%股权(剥离相关资产和部分分红后)的价值为11.3亿元。两相比较，乐普医疗51%股权值5.76E，而预案45%股权只是3.86E，已经明显低估。
  3、新东港真实市值分析。经乐普医药模拟计算，预计新东港药业2014年实现净利润7500万元至8000万元，预计2015年实现净利润12,134万元。一个年净利润超过1亿的高科技医疗公司，给予20倍PE的应该是最最保守了吧，因此笔者认为45%新东港应价值9E，预案对新东港的估值低于市场估值近150%。
  （未完待续，接下来分析长乐林场、民爆和物流，码字太慢，见谅）
  
  二、长乐实业估值分析
  昨天对于长乐实业的评估值计算错误，误把注册资金0.71E当做是预案估值计算，对此给各位股吧造成的不便深表歉意。实际上长乐实业51%股权是白白送给物产集团的！！！详见预案P259页，长期股权投资表里面是根本没有长乐实业这一块的！！！！
  长乐实业究竟价值几何？我们来看一看一段2013年的相关介绍：
  浙江世界贸易中心长乐实业有限公司（以下简称物产长乐）位于杭州市余杭区西郊径山镇，是浙江省物产集团公司直管一级子公司。由创建于1910年的杭北林牧公司（1994年后称余杭市长乐林场）于1998年经余杭市人民政府批准、通过整体资产改制由浙江世界贸易中心控股组建而成（2001年后由浙江物产控股）。公司迄今已有104年历史，是浙江省创办最早的林场之一。经过几代林业工人的艰苦奋斗，目前公司有林地面积22742亩，共分五个区块，其中黄湖林区2718亩，中甘林区7517亩，西山林区7088亩，缸梅林区5284亩，场部135亩，另有建设用地60亩。森林覆盖率86.77%，活立木蓄积量达11.6万立方米。至2013年底，公司净资产为9008.22万元。
  物产长乐是一家以林、农业为主业的企业，下设办公室（安全生产办公室）、财务部、营林部、资金运营部、项目开发部五个管理部门和下设浙江省绿化树种良种繁育中心、杭州长乐森茂园林工程有限公司、浙江世贸园林环境工程有限公司、杭北茶叶公司、青少年素质教育基地、长乐森林公园。以及黄湖、中甘、西山、缸梅四个林区。主营竹木材生产、种苗花卉、园林工程、茶叶、食用笋和教育服务等。1981年被列入部省场联办的林木良种基地，1996年被省林业厅批准为“浙江省绿化树种良种繁育中心”，2009年被列入“国家级杉木、火炬松林木良种基地”，先后被国家林业部授予“全国林木良种先进基地”、“全国特色种苗基地”等荣誉称号。杭州长乐青少年素质教育实践基地先后被命名为“浙江省青少年学生校外素质教育示范基地”、“浙江省校外教育先进集体”等荣誉称号。园林公司在西博会代表余杭区设计承建的“良渚人家”项目获得金奖。
  追求卓越，引领未来。物产长乐目前已确定新一轮的发展方向。为充分发挥长乐林场得天独厚的森林生态资源优势和区位优势，切实抓住难得的市场机遇，物产长乐拟将投资50亿元重点建设和打造国内一流、国际知名的以养生养老 为主题，涵盖休闲旅游、有机农业、素质教育、禅茶文化、高科技林业（优质种苗花卉）等产业的养生养老乐园，大力培育 “森林公园、养生小镇，悟禅（物产）长乐、福祉人生”的卓越品牌。
  从以上介绍我们可以看到长乐林场巨量的土地储备面积，2013年底的净资产接近1E，还有准备投资50亿打造养生养老乐园。而以上这些的51%股权无偿划转给物产集团，价值几何欢迎熟悉园林工程和旅游的股友点评。个人认为结合美丽中国 概念，养老概念，至少价值15E以上。
  
  三、物产民爆估值分析
  1、预案对物产民爆的估值：持股77%，估值2.56E。
  2、物产民爆简介：浙江物产民用爆破器材专营有限公司是世界500强企业浙江物产集团的一级子公司，是浙江省最大的民用爆破器材经营公司，其经营规模在全国同行业中名列前茅。公司注册资本1亿，2011年公司实现主营业收入20亿元、拥有总资产6亿元。截至2013年底，公司拥有8家下属公司，员工985人，总资产6亿元，净资产2亿元。公司经营范围涵盖民用爆破物品的研发、生产、销售以及工程爆破服务……
  公司下属浙江物产长鹏化工实业有限公司、浙江物产光华民爆器材有限公司、浙江物产临海民爆器材有限公司、浙江物产京安工程科技有限公司和浙江物产汽车安全科技有限公司五家生产基地，拥有浙江省品种最全的民爆产品生产凭照，年生产许可炸药49000吨[乳化炸药（胶状）23000吨、多孔类状铵油炸药23000吨、现场混装乳化炸药3000吨。其中2012年调整出20000吨工业炸药（多孔粒状铵油炸药）生产能力与内蒙古生力集团公司实施跨省合作）]、雷管5000万发（导爆管雷管4000万发、工业电雷管1000万发）、塑料导爆管7000万米、安全气囊用点火具2000万发。
  3、看了简介相信大家对于物产民爆的估值已经心中有数了，这里需要说明的是，物产民爆不同于久联、雅化等以生产销售为主，物产民爆还有大量的仓库物业做物流用。简单按民爆行业上市公司市净率3倍（注：上市公司一般都经过了增发圈钱，净资产较高）计算，物产民爆估值6E，77%持股估值4.62E，预案估值缩水2E左右。
  
  另，物产物流的资料太少，而且这一块正是流通4.0的核心，难以进行估值，这里就不赘述了。综上，笔者旨在通过估值分析（二）从3个“点”的分析，印证估值分析（一）的宏观面上分析的客观性以及预案大幅低估的结论。如有不当，欢迎批评指正！

物产中大估值分析

物产集团整体上市作价105E，因预案的评估采用基本采用净资产作价评估（净资产账面103E，评估作价105E，增值仅1.78%），作为一个世界500强排名345位的企业，如何用公允的市场价值衡量物产集团的市值，相信是广大中大股民关注的焦点，笔者拟从市场的眼光，就此进行粗浅的分析，作为一名新手，财务方面的知识也比较欠缺，讲的不对的地方欢迎批评指正。另笔者认为，本次吸收合并是浙江国企改革第一枪，且国务院国资委也已批复，证监会过会只是时间问题，以下的评估是假设吸收合并完成的理想模型下进行，敬请留意。
本报告分3大部分，第一部分是罗列预案对物产集团控股主要公司的估值，方便大家比较；第二部分是从市场价值的眼光，对相关公司市值进行公允评价；第三部分是可能引发市场关注，造成市值波动的有关因素分析。
一、预案对于物产集团控股主要公司持股比例和估值
1、物产实业：100%，11E
2、物产金属：57%，26.5E
3、物产中大：30.6% 27.6E
4、物产国际：约86%（含购买煌迅投资9.2%股权） 11.7E+1.45E约13.2E
5、物产环能 76% 6.4E
6、物产化工 90% 8E
7、物产物流 53% 3.35E
8、物产电商 100% 0.5E
7、物产民爆 76% 2.5E
8、物产天择 100% 1E
9、长乐实业 51% 0.71E
其他的物产信息、保理等评估值太小，忽略不计。
二、相关公司公允价值
因预案提供的资料不全，笔者只能根据预案已反映的情况和网络查询的情况进行分析，再加上一些个人的判断，请留意：
1、物产实业，集团控股公司，主营业务是金融、投资及资本运营，持有各子公司股份，网络上无法查询到更具体的信息，按预案评估值11E计算；
2、物产金属，大幅低估。物产金属是全国第三大钢铁销售企业（前两位是五矿和中铁物资），2013年就营收700E，归属集团的净利润5E，熟悉物产集团的人都知道物产金属才是物产集团的核心资产，保守按2014年25倍PE计算，物产金属归属物产集团的市值应该在150E以上；
3、物产中大：预案是按8.86元/股计算的，如按2015年3月2日收盘价市值计算，30.6%物产中大市值约50E；
4、物产国际：大幅低估。从2013年净利润到2014年1—9月利润变化可看出，经过集团的精心培育，拓展产业链和服务链，物产国际正迎来高速发展期，仅2014年1—9月就实现净利润3E元，按201年全年4E，20倍PE计算，市值应为70E左右（计算86%归属集团收益）；
5、物产环能，又一个大幅低估的项目。其他的项目不算，光新嘉爱斯（浙江最大的热电联产厂）70%股权都值10E以上了。网上查询到的情况，仅2009年新嘉爱斯技改投入就超过2.5E，2013年还入选了国家火炬计划重点高新技术企业，“嘉兴新嘉爱斯热电有限公司是隶属于世界500强之一的浙江物产集团的公用热电企业。现有3 台220t/h高温高压循环流化床燃煤锅炉和2台220t/h高温高压循环流化床污泥焚烧炉，配套50MW和25MW背压式汽轮发电机组各一台以及1台50MW抽凝式汽轮发电机组，总装机容量125MW，同时还拥有2台由汽轮机拖动的1500m3/min空气压缩机组；拥有热网主管道约150km，正常热用户168家、压缩空气用户27家。目前公司年发电能力8.5亿kwh，年供热能力450万吨，年供压缩空气10亿立方米”。综上，物产环能保守市值至少在15E以上；
6、物产化工，大幅低估。物产化工年销售额全国第四，仅次于中石化、天津物产和中海油，2013年化工销售额173E，根据物产金属700E销售额实现5E净利润推算，物产化工年净利润应在1E以上，给予20倍PE，再加上新东港药业45%股权增值部分，物产化工市值在25E以上。
7、物产物流、物产电商、物产民爆、物产天择，无法查询到资料，按预案评估值计算；
8、长乐实业，这一块的市值存在很大疑问，浙江人都知道长乐林场，这一块的物产集团的土地储备达2.2万亩以上，长乐实业的评估值只有0.7E实在是太低估了，但是具体这一块给予多少估值，笔者也无法判断，只能留给市场验证了。
综上，按最保守审慎的评估原则，笔者认为拟吸收合并的资产公允价值在350E左右，另加上此次估计资金约30E，市值的安全边际在380E左右。
三、引发市场关注热点
1、电子商务、跨境电商概念（上海大宗钢铁电子交易中心）
2、流通4.0概念（比较怡亚通）
3、期货概念（中大期货）和服务贸易金融衍生品、套保业务概念（比较如意集团）
4、土地流转概念（2.2万亩林地和大量不动产储备）
5、央企改革概念
6、全产业链概念（比较广州友谊、五矿集团）
7、职工持股概念（相当于股权激励）
8、环保概念
综上，笔者得出以下结论：
物产集团的市值安全边际为380E以上，17.3元的股价可以认为是物产集团最低的价值体现，加上未来物产物流、物产电商、物产国际等利润的体现和央企改革的深入，估值优势进一步明显。此外，其全产业链下的八大概念也是近期炒作的热点，值得重点关注。

浙江省物产集团有限公司将于3月17日发行2015年度第五期超短期融资券
公告显示，浙江省物产集团有限公司将于3月17日发行2015年度第五期超短期融资券。兴业银行股份有限公司担任本次发行的主承销商、渤海银行股份有限公司担任本次发行的联席主承销商。 

本期超短融规模10亿元，期限180天，将由主承销商、联席主承销商组织承销团，通过簿记建档集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。本期超短融的利率为固定利率，发行利率根据簿记建档、集中配售的结果确定。本期超短期融资券采用单利按年付息，不计复利，逾期不另计息。 

日程安排方面，本期超短融3月17日发行，3月19日缴款并起息，3月20日起上市流通，2015年9月15日到期一次性还本付息（遇节假日顺延）。 

本期超短期融资券不设担保。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，发行人主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定。经中债资信评估有限责任公司评定，发行人主体信用级别为AA+，评级展望为稳定。

物产集团手里已经处置资产得到38亿的现金和40亿的永续债和10亿的融资券，上市公司去年定增15亿元，和本次定增27亿元，整体上市后全都是中大的了，所以说公司根本不缺钱，也不是你说的那样先垫资而是公司发展互联金融业务等需要本金放贷，最终获得高额收益，本金规模越大，收益越高！

集团先开展“跨境电商”工作，募集资金开绿灯！10个亿前期工作资金够用了！资产得到38亿的现金和40亿的永续债和10亿的融资券，上市公司去年定增15亿元，和本次定增27亿元是用在整体上市的资金。专款专用！

对评估作价105亿的看法
不知大家有没有仔细看过重组方案，物产集团作价105亿整体注入，评估是按资产基础法进行评估，什么是资产基础法，大概意思就是按账面资产进行评估，即一般的土地、房产、设备等按目前市场价格进行评估，这就是本次重组的最大利好，物产集团是什么，浙江省最大的国有企业、世界500强，这么多年经营下来积累的资源、客户、管理、团队、政府资源、银行资源，不是其他创业板公司简单收购一家民营企业所能比拟的，包括吧里很多高手提到的跨境电商、供应链业务，这些在资产基础法里只能评估账面的应收款、资金，而这些资源作为无形资产是没有评估作价的，转言之，中大按市场价格买了物产的账面资产，同时得到了物产庞大优质的无形资产，这样的利好不能说短期涨多少，至少我是长期看好。中大10月份开始停牌，按10月到3月大盘涨幅60%，中大跟随涨幅可达到16块，现在20块，仅超过大盘20%的涨幅，对应物产集团的价值，还是保守的。但短期如何走，本人技术水平不行，无法判断，但会长期持有。供各位吧友参考。

集团处置中拓（22亿）及有关资产（16亿）获得了38亿元现金，这些现金也带过来了，也就是公司只花了60多亿元就买到100多亿的非溢价账面资产（土地等固定资产都是原始价格，未按市价重估），公司真是赚翻了！

包括土地，房产都是评估价，评估价与市场价起码50%的差距，公司领导通过这次机会压低评估价来保障未来的成果。其中还包括未有产权的土地与房产，评估价更加低廉了！所以溢价非常高！

物产中大，市场尚未发现的超牛。目前为止，尚没有一家机构针对物产中大的六大电商平台发表研究评价，也没有一家机构对上海钢铁大宗交易平台、义乌通、保税通进行研究评价，没有一家机构对物产中大的金融属性进行研究评价，物产中大的这些，每一个出现在另外一家公司，都会造就一个牛股。

金融：互联网+实业形成的是啥？正在申请的保险牌照带来的是啥？前面是金融牌照利润渠道，后者是低成本的资金获取渠道