物产集团估值分析（一）

物产集团整体上市作价105E，因预案的评估采用基本采用净资产作价评估（净资产账面103E，评估作价105E，增值仅1.78%），作为一个世界500强排名345位的企业，如何用公允的市场价值衡量物产集团的市值，相信是广大中大股民关注的焦点，笔者拟从市场的眼光，就此进行粗浅的分析，作为一名新手，财务方面的知识也比较欠缺，讲的不对的地方欢迎批评指正。另笔者认为，本次吸收合并是浙江国企改革第一枪，且国务院国资委也已批复，证监会过会只是时间问题，以下的评估是假设吸收合并完成的理想模型下进行，敬请留意。

本报告分3大部分，第一部分是罗列预案对物产集团控股主要公司的估值，方便大家比较；第二部分是从市场价值的眼光，对相关公司市值进行公允评价；第三部分是可能引发市场关注，造成市值波动的有关因素分析。
一、预案对于物产集团控股主要公司持股比例和估值
1、物产实业：100%，11E
2、物产金属：57%，26.5E
3、物产中大 ：30.6% 27.6E
4、物产国际：约86%（含购买煌迅投资9.2%股权） 11.7E+1.45E约13.2E
5、物产环能 76% 6.4E
6、物产化工 90% 8E
7、物产物流 53% 3.35E
8、物产电商 100% 0.5E
7、物产民爆 76% 2.5E
8、物产天择 100% 1E
9、长乐实业 51% 0.71E
其他的物产信息、保理等评估值太小，忽略不计。
二、相关公司公允价值
因预案提供的资料不全，笔者只能根据预案已反映的情况和网络查询的情况进行分析，再加上一些个人的判断，请留意：
1、物产实业，集团控股公司，主营业务是金融、投资及资本运营，持有各子公司股份，网络上无法查询到更具体的信息，按预案评估值11E计算；
2、物产金属，大幅低估。物产金属是全国第三大钢铁销售企业（前两位是五矿和中铁物资），2013年就营收700E，归属集团的净利润5E，熟悉物产集团的人都知道物产金属才是物产集团的核心资产，保守按2014年25倍PE计算，物产金属归属物产集团的市值应该在150E以上；
3、物产中大：预案是按8.86元/股计算的，如按2015年3月2日收盘价市值计算，30.6%物产中大市值约50E；
4、物产国际：大幅低估。从2013年净利润到2014年1—9月利润变化可看出，经过集团的精心培育，拓展产业链和服务链，物产国际正迎来高速发展期，仅2014年1—9月就实现净利润3E元，按201年全年4E，20倍PE计算，市值应为70E左右（计算86%归属集团收益）；
5、物产环能，又一个大幅低估的项目。其他的项目不算，光新嘉爱斯（浙江最大的热电联产厂）70%股权都值10E以上了。网上查询到的情况，仅2009年新嘉爱斯技改投入就超过2.5E，2013年还入选了国家火炬计划重点高新技术企业，“嘉兴新嘉爱斯热电有限公司是隶属于世界500强之一的浙江物产集团的公用热电企业。现有3 台220t/h高温高压循环流化床燃煤锅炉和2台220t/h高温高压循环流化床污泥焚烧炉，配套50MW和25MW背压式汽轮发电机组各一台以及1台50MW抽凝式汽轮发电机组，总装机容量125MW，同时还拥有2台由汽轮机拖动的1500m3/min空气压缩机组；拥有热网主管道约150km，正常热用户168家、压缩空气用户27家。目前公司年发电能力8.5亿kwh，年供热能力450万吨，年供压缩空气10亿立方米”。综上，物产环能保守市值至少在15E以上；
6、物产化工，大幅低估。物产化工年销售额全国第四，仅次于中石化 、天津物产和中海油 ，2013年化工销售额173E，根据物产金属700E销售额实现5E净利润推算，物产化工年净利润应在1E以上，给予20倍PE，再加上新东港药业45%股权增值部分，物产化工市值在25E以上。
7、物产物流、物产电商、物产民爆、物产天择，无法查询到资料，按预案评估值计算；
8、长乐实业，这一块的市值存在很大疑问，浙江人都知道长乐林场，这一块的物产集团的土地储备达2.2万亩以上，长乐实业的评估值只有0.7E实在是太低估了，但是具体这一块给予多少估值，笔者也无法判断，只能留给市场验证了。
综上，按最保守审慎的评估原则，笔者认为拟吸收合并的资产公允价值在350E左右，另加上此次估计资金约30E，市值的安全边际在380E左右。
三、引发市场关注热点
1、电子商务、跨境电商概念（上海大宗钢铁电子交易中心）
2、流通4.0概念（比较怡亚通）
3、期货概念（中大期货）和服务贸易金融衍生品、套保业务概念（比较如意集团 ）
4、土地流转概念（2.2万亩林地和大量不动产储备）
5、央企改革概念
6、全产业链概念（比较广州友谊 、五矿集团）
7、职工持股概念（相当于股权激励）
8、环保概念
综上，笔者得出以下结论：
物产集团的市值安全边际为380E以上，17.3元的股价可以认为是物产集团最低的价值体现，加上未来物产物流、物产电商、物产国际等利润的体现和央企改革的深入，估值优势进一步明显。此外，其全产业链下的八大概念也是近期炒作的热点，值得重点关注。