停不下来的牛股 600518康美药业

“智慧药房”着力打造中心城市“中央药房”，大幅提升患者就医体验。传统就医模式正面临互联网全面改造，腾讯、阿里等互联网企业着重改造诊前、诊中流程，康美“智慧药房”通过打造中心城市“中央药房”重点改造患者诊后体验。康美”中央药房”将全面服务于综合性医院门诊药房、私人诊所、名医中医馆等诊疗机构，我们预计首个“中央药房”合作项目将于 2015 年上半年落地。


　　康美”中央药房”核心模式为：合作医疗机构将 HIS 系统与康美连接，患者在完成全部诊疗并付费成功后，处方将直接上传给康美，康美”接方审方、药品调剂、饮片煎煮、送药上门“，传统就医中药饮片需要数小时处方调剂，通过康美“中央药房”模式患者节约了大量等候时间，就医体验大为提升，我们预计康美“中央药房”将率先在中药饮片中得到大规模应用。由于康美“中央药房”模式能大幅提升患者就医体验，合作医疗机构将具备非常好的示范效应，康美药业合作机构机构数量预计将快速提升。

　　康美“中央药房”模式实现多方共赢：1）患者节约了排队拿药时间，就医体验大幅提升；2）医院节约了大量的药房空间和药房工作人员，诊疗空间扩大，人员成本下降；3）由于患者直接与医院办理结算，不涉及“处方外流”和”线上医保对接”问题，医院药品加成得以保留，推进阻力小；4）康美通过”中央药房“获得中药饮片和西药的销售权，实现药品流通渠道“生产厂家-康美药业-医疗终端”，减少了中间环节，盈利空间足以弥补增量配送成本。

　　康美具备开展“中央药房”的资源禀赋：1）国内最大的医药企业之一，最大的中药饮片生产企业，在全国主要城市设有现代化仓储物流基地；2）齐全的药品品规，业务覆盖几千家医院终端和超过 15 万家药店终端；3）完善的线下线上产业布局。我们认为康美具备开展“中央药房”核心资源禀赋。

　　上调 6 个月目标价至 41.4 元，仍有 58.3%的上涨空间。康美在中药材全产业链的战略雏形已经搭建完成，我们判断在未来两到三年的时间，康美将得到更多的理解和认同： 1、上游重资产的项目投产逐步进入现金回笼期，中药材流通核心产业环节不断做深做透； 2、E 药谷作为中药材供应链的最重要节点，中药材供需者对平台粘性增强，上市品种增多，交易更为活跃，盈利模式逐步兑现；3、上游资源布局逐步成型之后，康美的战略重心将逐步转移至终端业务的拓展：中药饮片、保健品和食品的开发，终端销售渠道的构建和打通； 4、“智慧药房“+”网络医院“创新商业模式。不考虑商铺出售，我们维持 2014-2016年主业 EPS=1.10 元、1.38 元、1.68 元，主业同比增长 30%、25%、22%，预测市盈率 24 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。[上海申银万国 证券研究所有限公司]