物产中大-A股标的中最具备想象空间的个股之一

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早在去年对于停牌类个股的跟进中，物产中大就已经在跟踪标的里面。对于国企改革亦或整合预期我们始终对于各类公司最终翻牌后的机会都是饶有兴趣的。毕竟我们从年度的布局计划里面，在这一块一直寻觅机会。只是对于这类重大事件发布后的标的，我都喜欢等开板以后再做点评。一是不希望在连续封板的情况下因为资金过早预期过于热情，二是给再次套利在自由博弈后拥有更足的套利空间，于此是否点评也和开板的价格以及重组公布后的预期是否具备再次套利价值有重大关系。对于物产中大的重大重组注入，我认为看点是很足的，更多是市场目前对于这类标的一旦充分挖掘后的共鸣点也客观存在。随着物产集团的整体上市，公司主营业务构成上又发生了鲜明的变化，物产中大之前主要从事汽车销售及后服务、房地产、期货、贸易实业等业务，本次交易完成后，物产集团的大宗商品 供应链集成服务业务将整体注入上市公司，物产集团将实现旗下业务的整体上市，物产中大将通过供应链整合、产业链管理、价值链提升，构建现代流通企业生态链，成为现代流通领域的集成服务商、产业组织者，打造互联网时代流通 4.0版新型综合商社，进一步增强主营业务核心竞争力，提升未来盈利能力和发展空间。 最直接的对标便是市场之前热炒的供应链金融服务，典型的如上海钢联 和怡亚通，这便奠定了这类标的拥有溢价能力的基础。 那么对于重组预案的深度理解便是抓住这类个股机会的最先决要求。 下面我们便一一详细分解。 首先要看的便是整体上市业务，根据预案： 物产中大拟向物产集团的全体股东综资公司、交通集团发行股份吸收合并物产集团，向煌迅投资发行股份购买其持有的物产国际9.60%股权，同时向浙江物产 2015年度员工持股计划、天堂硅谷融源、中信并购基金-信浙投资、中植鑫荞、君联资本、赛领丰禾、兴证资管、三花控股、华安资管共9名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额上限为 262,900.00 万元，不超过总交易金额的 25%。募集资金将用于本次交易后上市公司的主营业务发展，包括跨境电商综合服务项目和补充营运资金。 我们简单的梳理便是物产集团整体注入，公司募集资金发展跨境电商业务。而其中涉及的9.6%物产国际，是在物产集团本身持有物产国际77.69%的前提下进一步集中股权。


而根据物产集团披露的相关财报信息：不难发现，物产集团在13年的营收在大宗商品供应链集成服务达到了1498亿，而同期我们看上海钢联和怡亚通在交易或者供应链服务上的营收分别是13.6亿和115亿，规模体量是上海钢联的100倍和怡亚通的13倍，所以物产集团上市后是A股目前实力和规模最大的供应链服务企业。 什么是供应链集成服务呢？ 大宗商品供应链集成服务是物产集团的核心业务，主要为现代制造企业提供采购服务、分销服务、物流加工、配送服务、金融服务、信息服务 等供应链系统性解决方案，主要产品种类包括金属材料、能源、化工等。 而这也是我们标题所提到的流通4.0的详细业务模式：即互联网时代平台化运营的供应链集成服务。核心内容是，通过互联网把供应商、制造商、消费者紧密联系在一起，实现以需求为导向，专业化分工细化，在为上下游客户创造价值中实现自身的价值，形成自身独特的竞争优势，实现永续经营。 关于流通4.0更为具体的报道是2015年2月15日，浙江物产集团同浙大管理学院等联合主办流通4.0研讨会，形成流通4.0概念与《流通4.0行动指南》（西湖宣言）。 根据与会专家的集体讨论，流通4.0的核心内容是，利用互联网、物联网、云计算为代表的现代信息技术 ，流通服务商通过线上线下结合的平台，把产业生态链的供应商、制造商、消费者和利益相关方有机联系在一起，提供标准化、精益化、智能化、柔性化的供应链集成服务，更高效、更低成本地满足客户个性化、多样化需求。 《西湖宣言》指出，浙江物产集团作为行业龙头企业，将会按照流通4.0的内涵要求，加快建设钢铁、化工、能源、粮食和外贸等O2O电商集成服务平台。在全球范围内实现流通资源优化配置和整合，打造流通4.0新型综合商社。 物产集团副总经理沈光明称，工业4.0与流通4.0双轮驱动，是浙江经济转型升级、重塑市场竞争力的必由之路，浙江物产集团正在打造一批产业电商平台，如钢铁电商平台、汽车电商平台、外贸电商平台、化工电商平台等。 互联网由消费互联向产业互联推进中，市场需用变化的眼光看待流通4.0时代下大流通产业（贸易、专业市场、百货商超等）价值重估，B端用户资源、平台交易规模等天然线下优势将在互联 网、物联网、云计算等现代信息技术运用下，实现模式、技术、组织等创新，通过产业链整合、供应链集成创新盈利模式，构建生态圈。


供应链服务模式是指围绕供应链各环节客户的需求，既向其提供原材料，又销售其产品，并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务的模式。例如物产集团向钢厂销售铁矿砂，由钢厂加工成钢材，物产集团再将生产出的钢材向终端销售，同时集团还可以提供金融、物流、仓储服务等。 这种供应链服务模式以集团的贸易主业为基础，通过与核心客户构筑双方共享的供应商资源网络、物流配送网络、终端分销网络及综合服务网络，形成集成化供应链服务体系。物产集团则以客户需求为导向，为其提供涵盖原材料供应、产成品销售、供应链金融、市场信息服务、物流监管等集成服务为一体的业务模式，帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求。 2004 年，物产集团与马鞍山钢铁股份有限公司、江西萍钢实业股份有限公司、中储物流在线有限责任公司等大型国有企业率先创建了上海大宗钢铁电子交易中心。


目前，上海大宗钢铁电子交易中心已发展成为国内规模最大、最具权威性的大宗钢材电子交易市场和中国钢材现货中远期电子交易服务行业的领先者。 另外，物产集团浙金钢材移动电商平台不断完善手机 APP 中的行业、市场、仓储等信息发布，并打造供求交易、物流运力、仓储、加工、金融、期现结合等增值服务功能。 物产集团的连锁网点已经实现和上海大宗钢铁电子交易中心、浙金钢材移动电商平台的对接，打造出了集团钢铁板块电子商务的销售平台，该销售平台面向集团所有钢铁业务和部分钢厂现货资源开展网上洽谈、网上交易、网上结算、网上开单、网下配送等功能于一体的电子商务服务。 而这类服务物产已经拓展到煤炭、化工等电商平台。 于此从电商平台亦或整个供应链金融角度来看，物产集团整体上市后价值是目前A股上市公司中稀缺标的的存在。平台一旦巩固霸主地位，将很难被动摇。 此外，公司业务布局中涉及的汽车金融服务包括按揭贷款、汽车租赁、融资租赁等。集团目前设有汽车按揭服务中心、汽车租赁中心、汽车融资租赁中心、客户服务中心等业务单元，在经营上按照集团操作流程和规定严格管理。 集团子公司中大元通租赁是浙江省内最大的专业汽车租赁公司，于 2007年1月被商务部和国家税务总局确定为内资试点融资租赁公司第三批试点企业。目前集团汽车租赁业务的范围包括中长期经营性租赁、融资租赁、车改全案策划，旅行车、商务车短、长期自驾与带驾业务等。 而其汽车云服务，在2014年 7 月，物产中大打造的全新汽车生活O2O 电子商务平台“车家佳”正式上线。“ 车家佳”业务涉及新车销售、后服务、二手车、金融理财、车圈、积分商城六大板块，以用户体验为中心，通过线上线下无缝对接的电子商务模式，紧密围绕与汽车生活息息相关的业务，从用户选车开始，到购车、用车、修车、换车的全程使用周期，提供全方位的极致服务。 线上服务通过“车家佳”网站及基于移动互联的 APP 及微信应用实现，立足浙江、辐射全国；同时升级线下业务，开设云服务体验店，服务内容包括新车展示、车辆日常养护、基础维修、汽车金融、汽车用品和二手车置换等，最大化网络品牌、技术和供应链优势，构建汽车后服务市场新生态，打造独特的集成服务优势。 通过这样线上线下 O2O 协同运作的云服务模式，打通汽车销售产业链，实现线上线下全产业链服务的无缝对接。未来公司计划按照“综合店”+“社区店”组合的方式，打造能够“为用户提供最后2公里货真价实汽车生活服务”的汽车全使用生命周期服务的领先供应商。


从价值链角度看，目前我国的汽车流通业主要是汽车销售环节创造价值，后服务环节创造价值的比重较低。而在汽车产业发达的国家，整个汽车行业约 50%至 60%的利润是在汽车后服务领域中产生的。鉴于国内新车销售利润下降以及汽车厂家全方位的控制，未来汽车业务的发展需要创造新的价值空间，即汽车后服务市场。


在募集资金中我们且发现物产集团在未来跨境电商的布局中也激流勇进。 本次交易募集配套资金的 25,000 万元拟用于跨境电商综合服务项目。 跨境电商综合服务项目主要包括跨境电商出口和跨境电商进口两个业务板块： （1）跨境电商出口板块 跨境电商出口板块是指利用国际贸易综合改革试点政策优势，探索建立新型贸易体制机制，为客户提供一站式跨境出口电商综合服务。目前主要以与义乌市政府共同打造的“义乌通”平台为主，未来将逐步拓展温州、台州等区域市场。主要产品为退税通、信融通、赊销通、提单质押、备货融资、仓储融资等。 （2）跨境电商进口板块 利用“保税进、行邮出”等保税区政策，对接电子口岸、保税仓储系统、银行系统以及第三方运营平台，以 B2B2C 和 O2O 结合的模式，为客户提供代理进口、电商营销等综合服务，以及开展细分领域自营业务。目前主要以依托宁波保税区试点政策的“保税通”跨境电商平台为主，未来将逐步拓展义乌 B 型保税物流中心、舟山港综合保税区以及杭州保税物流中心等。 此外，物产中大旗下拥有期货、融资租赁、典当、投资等金融牌照及业务，并积 极拓展其他非银金融业务领域。 于此，不难理解，物产目前打造的综合商社，更多是在供应链背景下的产业电商集群，业务覆盖到互联网供应链，汽车电商以及后服务及此平台下的各种互联网金融业务的衍生，从概念意义上市目前A股标的中最具备想象空间的个股之一。 而从估值形态上，鉴于本次吸收合并后物产集团持有的物产中大全部 30,999.75 万股股份将予以注销，本次吸收合并实际新增股份数约为 87,391.14 万股。 于此整个发行募集后的总股本在21.6亿左右。 发帖时股票价格在14.3左右，对应市值308亿，对比上海钢联176亿，怡亚通254亿（不含正在增发的1.5亿，计算上的话市值在300亿左右），而上面我们列举的，仅仅只是供应链贸易额体量，还不包括物产旗下其他营收，仅此项物产是上海钢联的100倍和怡亚通的13倍，而市值和营收比对应的差距多家可以自己琢磨。 而按照各机构发布的利润预测增发完成后备考口径下2014 年EPS、BVPS 分别为0.49、6.08元，对应目前14.3的PE为28.6，对应互联网供应链金融类个股溢价如怡亚通（在业务形态和流通股本上有相似）PE在60~80的话将达到30~40元，如果给到上海钢联这种市梦率，我不敢想。 于此，妥妥的达到20元很轻松，对应PE40，往高看的话就看市场给不给脸了。 其他诠释的角度，诸如停牌期间相类概念诸如大盘，优质国企改革标的，非银金融，金融控股类型个股等涨幅都决定了物产大中还有大幅补涨空间，而此刻开板，具备优越的套利机会！ 而相关细分业务的进一步挖掘和分析，各位可以自行做足功课。