盛屯矿业 两市唯一的金属金融服务全产业链

海通证券 施毅,钟奇,刘博　　事件：公司本次拟发行不超过4.4 亿股，募集28.8 亿元，发行价拟6.55 元/股，其中大股东参与认购不低于10%，大股东锁3 年，其余锁1 年，不造成公司实际控制人变化。募集资金将全部投资于金属产业链金融服务业务，具体包括商业保理业务、融资租赁业务、供应链金融业务、黄金租赁业务及金属产业链金融服务综合信息化平台等项目。

　　点评： 1. 增资产业链金融领域子公司，深化金融转型。公司目前拥有两大业务板块，分别为有色金属采选业务和金属产业链金融业务，本次股票非公开发行所募集资金将全部用于公司金属产业链金融服务业务，主要为增资旗下子公司及信息化平台建设。预计本次投资项目实施后可进一步完善公司金属产业链金融服务领域核心竞争力，提高公司持续盈利能力。

　　2. 由重资产向轻资产转型，预期盈利大幅增加。公司主要投资计划为增资金属保理业务和供应链金融，其中供应链金融投资7亿元，主要用于仓储物流基地建设和补充供应链金融服务业务运营资金需求。公司计划在业务集中的河南，湖南，四川及其他省份投资建设50个仓储物流基地，而供应链金融可以有效地支持大批依附于核心企业的上下游中小企业的发展，有效帮助解决中小企业融资难问题。2014年前三季度，公司供应链金融业务的融资额度累计达63000 万元，较去年全年增长233.33%。

　　3. 构建金属产业链金融服务综合信息化平台。公司拟投资7100万元打造覆盖公司及其产业链金融领域所有子公司的综合信息平台，促进公司金属产业链金融服务向信息化、规模化、高效化方向进一步发展。目前该平台主要服务于公司金融服务业务，公司未来希望结合大数据，全面实现客户信息共享、资讯互动及线上交易撮合。

　　4. 盈利预测及估值。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量；假设此次定增顺利进行，按照最新股本，我们预计公司2014-16年EPS分别为0.11、0.20和0.30元，估值方面，公司估值在整体铅锌板块属于高水平，主要原因在于1）类次新股（近两年资产重组在矿业有所突破）；2）激进的矿山并购战略；3）打造金属保理业务及金融服务业务全产业链，提升估值。

　　估值方面，目前行业平均为40倍，公司外延式扩张路径明显，同时此次定增赋予了近期最为火爆的“金融属性”概念，公司估值水平有望上移，给予2015年EPS45倍高估值，目标价9元，增持评级。对应2014-16年动态PE分别为84、45和30倍估值。

　　5. 不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。