600518，600998谁是医药电商龙头？

事项:康美药业公告拟投资10亿元建设中国-东盟康美玉林中药产业园项目、出资8800万收购上海金藤通讯设备公司。国信观点:根据我们前期的实地调研,在我们关于公司的深度报告《盈利结构重大变化带来估值向上重构》中已经指出中药饮片业务属于:1、供给医院和零售终端,消费属性非常强,没有明显的周期性,稳定增长;2、中药饮片终端价格存在刚性,中药材价格下跌直接提升中药饮片的利润率,与贸易业务天然形成对冲机制;3、在经济较为发达的地区建设饮片厂的回收期非常快,一般在2-3年左右就能收回投资,现金流情况非常好。根据我们对公司北京饮片厂的调研可以看到:北京饮片厂扩产之后总产能达到8000吨(新增产能6000吨),其中仅广安门中医院14年对公司饮片的需求估计达到2000吨,公司投产第一年产能利用率就达到80%,需求十分旺盛,我们测算过北京饮片厂投产之后第二年饮片新增收入约6亿,贡献净利润约在1.2亿,项目投资规模约3亿,因此北京饮片厂不到3年就能收回投资成本,投资回报率非常高,我们判断本次玉林中药饮片项目有望复制北京饮片项目的成功经验。此外,公司出资8800万收购上海金藤通讯设备公司,主要用于收购其拥有的3.3万平方米的土地和两栋厂房,拿地成本约2667元/平米,本次收购的目的主要在于收购土地和厂房用于上海分公司的办公以及仓储物流中心(包括消费品、西药等),以适应快速增长的上海市场(消费品、西药等)的需求。

  根据分业务测算,我们预计2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元,同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿,对应股价18.40元/22.97元/32.03元。目前股价17.03元,PE16/13/10,1年期股价空间35%,2年期股价空间88%,维持“买入”评级。

  评论:

  公司公告概述:玉林中药产业园项目背景。

  中国-东盟自由贸易区是中国与东盟十国组建的自由贸易区,现已成为一个涵盖11个国家、19亿人口、GDP达6万亿美元的巨大经济体,是目前世界人口最多的自贸区,也是发展中国家间最大的自贸区,东盟和中国的贸易占世界贸易的13%。广西是中药资源大省,现知中药材基源种4,064种,排名全国第二,约占全国药用植物资源(11,146种)的1/3,丰富的基源种为广西中药材产业的发展提供了丰富的种质资源。

  长期以来,我国中药饮片行业处于小而散的市场竞争状况。据统计,截至2014年10月末,我国有约877家中药饮片加工企业,产业规模超过1,000亿元,但行业内多为产值仅百万或千万规模的中小企业,达到亿元规模的屈指可数。前期,由于缺乏炮制规范和产品质量标准,中药饮片的生产流通较为混乱,针对这一行业特点,国家药监局等部门逐步完善行业管理规范。国家药监局规定2004年7月1日后中药饮片包装必须符合要求,2008年1月1日起所有中药饮片生产厂必须通过GMP认证;国家药监局2012年出台规定要求所有中药饮片企业于2015年12月31日前重新完成GMP认证工作。随着上述法规体系的建立和完善,中药饮片市场逐步得到规范,以往多小散乱的生产流通局面将逐步改善,遵循以质取胜、信誉良好的品牌企业将获得发展良机。据统计,2010年至2013年,全国中药饮片的市场容量为702亿元、854亿元、909亿元和1,259亿元。

  基于以上背景,公司计划在广西玉林建设中医药健康产业园,项目计划用地总面积约500亩(具体以国土部门最终测量结果为准),计划建设标准中药饮片生产基地、中药材加工及提纯基地、现代仓储物流及配套设施等。本项目计划总投资10亿元(不含土地费用和配套流动资金),预计项目建成完全达产后年可加工生产中药材30万吨以上。初定工期计划为4年,预计首期工程约为24个月。

  中药饮片项目属于高周转率高回报率的项目,参照北京中药饮片项目。

  根据我们前期的实地调研,在我们关于公司的深度报告《盈利结构重大变化带来估值向上重构》中已经指出中药饮片业务属于:1、供给医院和零售终端,消费属性非常强,没有明显的周期性,稳定增长;2、中药饮片终端价格存在刚性,中药材价格下跌直接提升中药饮片的利润率,与贸易业务天然形成对冲机制;3、在经济较为发达的地区建设饮片厂的回收期非常快,一般在2-3年左右就能收回投资,现金流情况非常好。根据我们对公司北京饮片厂的调研可以看到:北京饮片厂扩产之后总产能达到8000吨(新增产能6000吨),其中仅广安门中医院14年对公司饮片的估计在2000吨,公司投产第一年产能利用率就达到80%,需求十分旺盛,我们测算过北京饮片厂投产之后第二年饮片新增收入约6亿,贡献净利润约在1.2亿,项目投资规模约3亿,因此北京饮片厂不到3年就能收回投资成本,投资回报率非常高。我们判断本次玉林中药饮片项目有望复制北京饮片项目的成功经验。

  收购上海金藤获得3.3万平土地和厂房,用于上海分公司物流仓储中心,以适应快速增长的上海市场。

  公司出资8800万收购上海金藤通讯设备公司,主要用于收购其拥有的3.3万平方米的土地和两栋厂房,拿地成本约2667元/平米,本次收购的目的主要在于收购土地和厂房用于上海分公司的办公以及仓储物流中心(包括消费品、西药),以适应快速增长的上海市场(消费品、西药)的需求。

  观点回顾:贸易业务占比逐步下降,且市场已经给贸易业务极低的估值,拖累股价下行的动力极为有限。

  中药材业务景气度下行,但仍有结构性牛市品种。在此背景下,公司主动收缩贸易业务,并逐步转型为与下游药企的供应链合作。同时公司精选贸易品种,如林下参项目帮助公司锁定约20亿的利润,将在未来数年中成为贸易业务的稳定器。估值方面:目前市场给予公司贸易业务的估值在8-10倍,我们认为即便在悲观预期下,贸易业务有明显下滑的情况出现,给股价的拖累也很有限。

  观点回顾:公司应该看成致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。

  公司以控制优质原材料为基础,打造“康美”品牌为载体(延展性极大),拓展全方位立体式的渠道为保障,致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。而公司通过多层次立体性的渠道(医院、药房托管、零售、直销、电商)来掌控终端,为打造平台型公司打下坚实基础。

  盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构。

  我们预计公司2014-2016年贸易业务净利润为15.30亿/14.10亿/14.14亿,中药饮片+消费品净利润为7.46亿/10.44亿/15.73亿,西药业务净利润1.61亿/2.89亿/5.03亿。

  贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值,合理估值153亿/141亿/141亿。中药饮片+消费品净利润给予30倍/30倍/30倍的估值,合理估值224亿/313亿/472亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在33亿/58亿/101亿。

  根据以上分部测算,2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元,同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿,对应股价18.40元/22.97元//32.03元。目前股价17.03元,1年期股价空间35%,2年期股价空间88%,维持“买入”评级。

2015年春节，微信“红包大战”再次席卷全国。作为唯一与微信联手的中药企业，康美药业(22.27, 0.76, 3.53%)股份有限公司(SH， 600518 )在春节“摇卡券红包”活动中，送出累计金额超过1亿的卡券红包。在全国重点参与省市共计送出700多万张优惠卡券，近400多万人次喜中红包。目前，已有不少顾客陆续到各门店兑换、购买相关货品。康美药业相关负责人表示，相信“春节红包”会有效带动康美相关产品的终端销售。

　　与此同时，最新数据显示，康美药业于2012年12月投入运营的大宗中药材交易平台“E药谷”，在进入2015年后交易呈现急剧放量增长趋势。“E药谷”自今年1月初以来成交额巨幅放量，平均每天成交金额超过10亿元。与康美药业微信营销活动形成互相呼应之势。受上述利好消息刺激，公司股票于2月12日放量涨停，全天成交额32.33亿，表现极为强势。

　　康美药业董事长马兴田告诉《经济参考报》记者，下一步，康美药业将依托多年打造成熟的中医药全产业链模式，努力实现向医药电商龙头的战略转型。

　　马兴田告诉记者，康美药业将基于已有资源和优势运营的康美中药材大宗交易平台项目，在整合康美？中国中药材价格指数、中药材专业市场、康美e药谷等资源的基础上，努力打造我国第一个现代化的中药材交易平台，实现中药材交易的电子化、虚拟化和金融化，成为医药电商行业的龙头企业。

　　据了解，康美中药材项目在线进行电子化交易业务的同时，还将利用遍布全国的物流基地和仓储中心，为行业提供交收服务，通过康美药物研究院质检中心，为行业提供质检服务，实现实体与虚拟的结合。同时，康美药业还将在各地建立区域性交易平台，开展价格监测、信息共享及客户服务，有效实现全国平台与地区平台的联动。

　　康美药业近期表现引起机构高度关注。申万宏源(15.84, -0.09, -0.56%)最新发布研报称，康美在中药材资源、中药材交易市场、中药材仓储与物流等流通核心环节的布局最终在中药材电子化交易环节得到提升，并创新中药材流通行业模式：药农-产地药材初加工基地-药材仓储基地-中药材交易市场-E药谷。报告进一步指出，中药材流通规模超过2000亿，交易电子化和金融属性增强之后交易频率会进一步放大，如果年交易金额达到万亿，康美的中药材大宗现货交易平台“本身盈利将超过百亿元”。

　　业内人士表示，随着《互联网食品药品交易管理办法》正式定稿，处方药网上销售即将开闸，康美电商等掌握医院药房托管资源、药店销售实体终端、医药物流配送体系和医药电商平台的综合实力较强的企业，有望迎来爆发式增长。

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资金实力说的算，昨天上刺后 600518 第二波

产业整合之需

　　在2014年至今发生的202起并购案例中，药企横向的品种拓展与纵向的产业链延伸大约平分秋色。半数药企表示并购的目的在于丰富品种数量、实现规模经济、增强协同效应；另有半数药企则表示并购的初衷缘于原材料价格波动，全产业链格局有利于自我保护，并压缩成本空间。

　　北京百思力营销策划有限公司总经理王恒分析称，随着药企发觉自己受到的约束越来越多，市场竞争越来越激烈，不得不考虑在现有的医药道路上，还有什么方向可以走。因此，药企或往上游发展，或往下游延伸，开始试水全产业链路径。早准备早应对早收获，在目前的大环境下，药企做出全产业链的调整后，抗风险的能力将进一步加强，而国家对药企的拓展政策也比较宽松。

　　对全产业链模式较为热衷的当属中药行业。中成药的原料价格波动呈周期性，忽涨忽跌的成本让药企业绩如坐过山车。近几年，康美药业(22.20, 0.69, 3.21%)积极实施中药全产业链战略，并已初具规模，占据同业领先地位。公司已在云南、四川等地建立超过5万亩GAP和规范化种植基地，并在广东、北京、上海等地建立9个中药饮片生产基地，覆盖全国的生产布局基本完成。除了传统销售渠道外，公司还获得了国家直销业务牌照，成为第二家涉足直销的上市药企，并积极布局电商业务。公司还设立康美医院，收购整合国内多家公立医院，托管近百家医院药房。

　　除康美药业外，广药集团、复星医药亦早已瞄准全产业链格局。相比于这三者求大求全的整合模式，北大医药(16.71, -0.15, -0.89%)则选择在细分领域全力出击。公司2014年7月公告称，其与北大[微博]医学部、北大肿瘤医院、北大医疗产业基金和心安医疗签署合作协议，共同投资设立北大医疗肿瘤医院管理有限公司，开展肿瘤专科医疗管理业务。

　　此次协议的签署，标志着北大医药的肿瘤产业链从拥有抗肿瘤药研发、生产、销售、肿瘤诊疗设备及其整体解决方案的提供，进一步延伸至肿瘤专科医院等肿瘤治疗服务领域。

　　王恒认为，药企工作大体分为研发、生产、营销三大类。从研发来看，我国药企极少进行自主研发，而在如今史上最严审批制度限制之下，研发也愈发困难。因此，药企必须对自己的研发道路进行“小核心大网络”拓展，即以企业的小研发部门为核心，与外界有药物研发能力的科研单位广泛合作；从生产来看，原材料价格不断上涨，但药品价格却没有应势而变，限制了企业的发展，因此企业在该环节也开始考虑向上下游发展；从营销来看，药企要拓展产业链，主要是向城市高端医院和基层医院、农村高端医院和基层医院、药店及网上药店等方面延伸。

再度买入 600518

600518 大资金推动，后市应更有爆发力。 600998 实际流通盘小

大综 也可以借势洗盘
[引用原文已无法访问]

我估计下午肯定板回来，毕竟主力资金介入比较深