未来10年大牛股：A股错过了腾讯、错过了阿里，幸好我们还有怡亚通！

未来10年大牛股：A股错过了腾讯、错过了阿里，幸好我们还有怡亚通！

(2015-01-19 15:39:44)
标签：怡亚通 代理商 腾讯 终端 阿里 供应链 利润
分类：股票

自从2007年怡亚通在A股上市以来，公司一直就饱受市场的争议。翻看公司的数据，无论是公司提出的令人难以理解的380深度供应链服务，还是持续的超高杠杆的负债经营，还是利润几乎不增长下不停的再融资，我们有太多的理由不看好怡亚通。然而就在14年，公司三季度预告全年利润3~3.8亿，相比13年增长50~90%，前三季度营业收入同比更是大增119%。如果你想知道这家奇葩公司在14年究竟发生了什么，那么请继续读下去，不过我还是先要恭喜你，因为你将有机会和我一起开启这只十倍股的发现之旅！

翻看怡亚通13年年报，115亿的销售收入中，产品整合加广度业务分类合计18亿，几乎没有增长，这不是我们关注的重点。剩下的深度业务97亿，相比12年增长接近翻倍！并且14年半年报深度业务已达90亿，已经接近13年全年的业务量！公司13年年报对深度业务的解释为：“2013年，公司对深度380进行了改革部署，提出了“三合行动”战略（即为整合、融合、联合），2013年共完成61家企业的整合落地。”这是什么狗屁解释啊？！什么380，什么61家落地，什么玩意啊！没关系，咱们一步一步来，先从380开始！

公司主页上对于380业务是这么介绍的：流通消费型供应链服务，将传统渠道代理商模式转变为平台运营模式，服务网络覆盖中国一至六线城镇，有效解决企业渠道下沉的成本、人才、运营三大难题，帮助品牌企业高效分销、快速覆盖中国所有终端网点。在全国380个城市建立直供终端平台，5年内将覆盖超过500万个终端，为品牌商与终端提供全面采购及销售服务。

“还是不知道是干啥的。。。”其实只要记住一条：将传统渠道代理商模式转变为平台运营模式。似乎怡亚通的380就是一个消费品的平台型代理商。既然380是平台型代理商，下面我们来看看代理商的商业模式是怎样的。

我们尽量用一个简化的模型来处理代理商的业务，就像下图一样。举个例子，代理商向银行借100万（8%利率），再向品牌商进100万的货，然后卖给商超终端自己赚1%的利润，如果周转率10次，那么100万带来的利润是10%。代理商赚的就是10%-8%的差价。所以代理商利润的关键节点：1）渠道利润；2）周转率；3）贷款利率。

现在的大环境，银行贷款难（利率高），渠道利润和周转变慢（电商挤压），传统代理商的日子很难过。要改变这种局面，只有1）降低资金成本；2）压缩渠道，提高渠道利润率；3）做大流水，提高周转率。但是，能做到吗？能！卖家电的苏宁曾经做到了，现在的京东 ，天猫等电商正在这么做，但是对于广大的传统代理商来说，要做到以上三点中的任何一点都很困难，因为他们太小，太分散。所以他们需要找一个带头大哥，怡亚通的380深度业务就是广大传统经销商的带头大哥！

回过头来看380深度业务的那张图，380的目的就是要打破传统经销商各自为战的局面，整合成一个横跨在品牌和终端之间的平台。这样的好处就在于：1）多品牌同时导入，流水做大了，周转率提升；2）渠道压缩，直接面对终端商超，提高利润率；3）大的强势平台可以充分降低资金成本。这下明白了吧，以上三点就是380业务这个小不点的大梦想。他的梦想就是通过不断的整合传统代理商（收购）来一步一步实现的。

我们之前的分析都是建立在数学模型上的推演，所谓知易行难，真实的商业世界容易整合和改造吗？我的直觉告诉凡是整合的东西需要深入的行业理解和精细的管理控制，肯定不会容易！虽然我不是做代理商的，我也不知道个中微妙。但是从怡亚通的报表披露的数据，还是可以看出一些端倪。

公司09年提出380构想并开始执行，直到12年，销售收入都没有太大的气色。四年时间，对于只有投入没有产出的业务，对于迟迟出不来利润导致投资者的质疑，对于再融资失败没有资金注入的尴尬，公司始终坚持380业务的推进。看来这的确不是一个容易的活。越是不容易，你坚持下来，做到了，就越难模仿，壁垒就越高！4年时间，没有财务回报，我们仅仅看到了公司的决心。13年开始，380业务出现了爆发式的增长，销售收入的增速不断加快。公司财报数据坚实的透露了一个信息：380业务做了6年，他的商业模式已经成熟，并且可复制，收入正式进入快速增长通道！

亿元 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014h
深度业务 6 12 31 48 49 97 90
380销售收入 18 27 45 约50亿

站在这个时点，我们可以相信380平台已经初具规模，那就是向上他已经掌握了一些品牌商资源，向下他也霸占了一批终端商超，同时平台内部的管控系统也已经成熟。实际的数据是公司已经和超过60家世界500强企业合作，商品品类超过万种，覆盖终端接近100万个！

13到14年，公司完成了78个代理商的并购，覆盖了23个省份，并购的对象都是区域代理商，通常怡亚通控股60%，代理商参股40%。平台的整合在全国迅速铺开，代理商把控股权让给了怡亚通，而且是纷纷的！各地代理商都是做流通行业几十年经验的老江湖，是什么让他们心甘情愿的放弃控股权？“商人重利轻离别”，对头，就是利益！让出60%的股权，得到的是比60%多得多的利润！下面我们展开来看。

我们之前提到，380平台希望通过改善利润三节点提升代理商的利润空间。具体到实施层面是怎么进行的呢？对于代理商的日常经营，无非就是购、销、存、财务四个方面。

购：怡亚通已经是多家世界级公司的战略合作伙伴，小代理商改用怡亚通的身份采购商品，无论在新品导入、账期和营销活动上面都有巨大的优势。
销：怡亚通在数据和信息系统的优势，帮助更快响应市场需求，帮助销售的配送更及时。多品牌的导入做大流水有效摊固定成本支出。怡亚通的授信担保帮助改善商超终端资金状况，提高资金周转率。
存：怡亚通的库存管理经验帮助提高物流效率。
财务：通过怡亚通集合贷款需求和数据支持，可以有效改善资金占用情况，降低财务成本。

总结一下：一个代理商以前做1个品牌，合资后怡亚通让他做10个品牌，同时给他上系统和财务支持，改善他的内部管控和财务成本。销售收入翻了10倍，费用率还降低了，代理商不纷纷倒戈才怪！

说到这里，是不是感觉380业务还像那么回事，但是再往深了一想，代理商平台？京东不就是干这个事情的吗？别人规模可比你怡亚通大太多了，你能活下去吗？能！而且我预言三年后怡亚通将颠覆京东！不信，我们看下面一组数据。

京东（亿元） 2009 2010 2011 2012 2013 2014Q3
销售收入 211 414 693 803
净利润 -29 -33 -25 -125
资本支出 1.44 4.77 15.15 30.61 41