借央企混改试点春风 天坛生物【中国生物】即将成为中国生物医药行业的标杆蓝筹

天坛的目标价可能是50上方。

乔峰兄怎么看这2天的市场反应，难道是大利空？

[天Tab坛le_T生itle物] ( 600161 )
公司研究/动态报告
集团重组方案出台，成就血制品最大龙头
动态研究报告/医药生物行业
2016 年2 月28 日
报告[T摘able要_Su：mm ary]
 天坛生物：转型国药旗下血制品龙头
天坛生物是国药旗下唯一的生物制品上市公司。本次整合计划拟采用中生股份下
属血制资产作价入股成都蓉生的方式，完成血制业务板块的上市。
整合中生股份兰州所、上海所和武汉所及贵州中泰之后，天坛生物将成为国药旗
下唯一的血液制品业务专业运作平台。
 血液制品量价齐升，未来将维持高景气
公司具备多年的生产和出口经验，现有构架下血制品出口带来的业绩增长值得期
待。
整合后中生股份原有品规储备、渠道优势及母公司较强的研发能力有望获得进一
步利用。
 本次重组利好原有股东，可行性较强
公司疫苗业务资产投入较高，亦庄基地带来的财务压力较重。同时面对竞争较为
激烈，剥离后盈利能力有望上升。
本次整合方案维持股票流动性，或有利于控制股本及业务整合，符合政策趋势，
利好原有股东。
 投资策略与建议
我们看好公司在血液制品的布局和发展，以及大股东的生物医药领先地位。由于
具体方案尚未出台，置换方案及作价情况仍有不确定性。整体继续看好，维持强
烈推荐评级。
 风险提示
集团整合速度低于预期，GMP 申请、业务整合存在一定风险。整合方案仍需股东
大会和国资委批准。
 盈利预测&假设
假设2018 年完成血制品资产重组，15-17 年的业绩预测依然按照疫苗业务未剥离
进行估算，预计15-17 年EPS 是0.02/0.25/0.50。
盈利预测与财务指标
项目/年度 2014 2015E 2016E 2017E
营业收入（百万元） 1827 1644 1841 2062
增长率（%） -1 -10 12 12
归属母公司股东净利润（百万元） 128 9 132 260
增长率（%） -65 -63 177 95
每股收益（元） 0.25 0.02 0.25 0.50
PE 136 1982 133 67
PB 9 9 8 7
资料来源：民生证券研究院
[Table_Invest]
维持评级 强烈推荐
[Table_MarketInfo]
[交Ta易ble数Q据uot ePic] 2016-2-26
收盘价（元） 33.77
近12 个月最高/最低（元） 55.50/20.02
总股本（百万股） 515
流通股本（百万股） 515
流通股比例（%） 100
总市值（亿元） 174
流通市值（亿元) 174
[该Ta股ble_与Qu沪ot深ePic3]0 0走势比较
分析师
分析师： 马科
执业证号： S0100513070001
电话： 010-85127661
邮箱： make@mszq.com
研究助理 吴汉靓
电话 021-60876734
执业证号： S0100115030010
Email wuhanjing@mszq.com
研究助理 王枭
执业证号： S0100115110026
电话 010-85127535
Email wangxiao_yjy@mszq.com
天 坛生物(600161)
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2
目录
事件解读： ................................ ................................ ................................ ................................ ...................... 3
一、国药旗下唯血制品平台，整合后全规 一、国药旗下唯血制品平台，整合后全规 模最大 ................................ ................................ ....................... 4
二、血制品行业龙头，管理经验丰富 二、血制品行业龙头，管理经验丰富 ................................ ................................ ................................ ............... 5
三、中生集团血制 品资产注入，将成国内三、中生集团血制 品资产注入，将成国内品旗舰 ................................ ................................ ....................... 7
1、 疫苗业 疫苗业 务逐渐恢复，业绩仍受到压力 务逐渐恢复，业绩仍受到压力 务逐渐恢复，业绩仍受到压力 务逐渐恢复，业绩仍受到压力 务逐渐恢复，业绩仍受到压力 ................................ ................................ ................................ ................................ ...... 7
2、 现有方案利好原股东，实施可行性较大 现有方案利好原股东，实施可行性较大 现有方案利好原股东，实施可行性较大 现有方案利好原股东，实施可行性较大 现有方案利好原股东，实施可行性较大 现有方案利好原股东，实施可行性较大 现有方案利好原股东，实施可行性较大 ................................ ................................ ................................ ............................. 7
四、投资建议 ................................ ................................ ................................ ................................ .................. 8
五、风险提示： ................................ ................................ ................................ ................................ ............... 9
插图目录 ................................ ................................ ................................ ................................ ......................... 9
表格目录 ................................ ................................ ................................ ................................ ......................... 9
天 坛生物(600161)
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3
事件解读 事件解读 事件解读 事件解读 ：
天坛生物——五年等待终落地
天坛生物一直以来作为混合所有制改革标的，但较长时间未完成整合而被市场所淡忘。我们在前一段时间推出疫苗行业深度报告和公司深度研究中率先重新关注了天坛生物这只股票，并梳理了天坛生物现有资产。在研究过程中我们得出结论，认为企业本身在疫苗和血制品具备行业龙头地位，盈利能力可观，同时与同类上市公司相比估值过低，具备一定的安全边际。
上周五，天坛生物在国药股份停牌后一天的中午宣布停牌筹划重组，最终于本周二晚间发布公告称：为解决天坛与控股股东中生股份的同业竞争问题，未来两年内将剥离目前利润下滑的疫苗资产，同时把旗下血液制品业务全部注入上市公司。自此，天坛生物将成为中生股份乃至整个国药系下属唯一的血液制品业务专业运作平台。
本次整合计划拟采用中生股份下属血制资产作价入股成都蓉生的方式，完成血制业务板块的上市。公司公告称，注入血制业务成为成都蓉生全资子公司，有利于内部整合，浆源调配，更有效利用注入资产的增量产能。去年年初，国药旗下中国中药和中生股份完成贵州中泰控制权的易手，国药旗下全部血制品相关企业目前已全部划归中生。本次整合完成后，天坛将摆脱现有困境，转身成为全国最大的血制品企业。
我们判断本次改革方案属于实质性利好。天坛生物目前的主要疫苗生产基地——北京亦庄基地投资在38亿元以上，财务成本不容小视。同时，中生股份整体在疫苗领域面临着较为激烈的竞争，前期投入大，盈利能力欠佳。而血制品供不应求，前景良好，量、价方面都处于增长趋势。我们继续看好天坛生物，维持强烈推荐评级。

天坛生物( 600161 ):同业竞争开始着手解决,目前的采浆量龙头
$天坛生物(sh600161)$ 事件：

  天坛生物2月25日公告，为解决公司与控股股东中生股份的同业竞争问题，中生股份拟将其子公司上海所、武汉所、兰州所经营的血液制品业务作价出资注入成都蓉生，同时天坛生物将把下属经营疫苗资产业务的相关资产的控制权转移给中生股份，公司承诺重组将在两年内完成。

  点评：

  此前中生股份于2011年3月做出承诺5年内消除系统内其他企业与天坛生物之间的同业竞争。在承诺期限临近之日，公司虽然未能解决同业竞争问题，但给出解决方案并承诺两年之内完成。重组后，天坛生物将成为中生股份下属唯一的血液制品业务专业运作平台，实现血制业务板块的专业化经营和一体化管理。

  中生股份经营血液制品业务的资产范围主要包括上海所、武汉所、兰州所，此外中生股份亦持有贵州中泰80%股权与成都蓉生10%股权，产品包括静丙、人血白蛋白等十多个品规。据血制品批发签数据推算，中生旗下所有血浆站15年投浆量大概在960吨左右（除了蓉生570吨之外，将新增武汉所158吨，上海所134吨，兰州所99吨）、37个浆站，重组后公司将超过上海莱士（15年投浆量900吨左右，31个浆站）成为A股血制品龙头企业。

  未来公司看点：

  优化产品结构。4家公司中，仅成都蓉生和上海所血制品批文包含八因子和纤原，武汉所和兰州所都仅有白蛋白、静丙和特免，未来如果获批新批文，有望提升吨浆净利润。

  如果激励机制解决，内部提效，则经营效率有望提升。由于国企体制，成都蓉生吨浆利润一直远远低于民营企业。

  如果未来国企激励机制改善，跑冒滴漏减少，预计吨浆净利润将提升至民营企业水平。

  有新设浆站的可能。在民营血制品企业过去3年大幅新开浆站的情况下，国企血制品企业考虑到合规问题，新开浆站数量非常少。如果未来激励机制能解决，也许可以看到国企血制品企业也开始新开浆站。

  投资评级与估值：虽然重组后天坛成为国内血制品龙头企业，但当前的国企体制限制其未来增长速度必然低于民营，且当前吨浆净利润也远低于民营。我们认为可以参考华兰生物的吨浆市值，并给予一定折扣。我们测算公司合理市值在240亿左右。目前公司市值为174亿元，具有较好的安全边际，暂无评级。

  风险提示：重组方案推进缓慢；新设浆站数量低于预期。

600161 :天坛生物2016-02-18全天停牌 查看PDF原文
公告日期：2016-02-18
证券代码 证券简称 停(复)牌时间 停牌期限 停(复)牌原因

600161 天坛生物 2016-02-18 全天 重要事项未公告

最近看了几家券商的行业报告，都是推博雅、华兰、生化，唯独缺了天坛，这是有意还是无意。。。

血液制品价格上涨 部分品种出厂价上调150%
2016-02-03 08:22:08  来源：中国证券网 

　　中国证券网讯 由于不受地方招标降价的影响，不少血液制品价格开始上涨，部分小品种如纤维蛋白原，出厂价调高了150%左右；破伤风免疫球蛋白调高70%左右；静注人免疫球蛋白出厂价与上年同期相比上涨约10%-20%，提价幅度超出市场预期。不过，血液制品的最大品种，即人血白蛋白由于进口产品较多，价格基本稳定。

　　据中国证券报2月3日消息，此前，血制品行业上游受到浆站数量限制、下游受到药品价格管制，面临着量价齐受限的局面。目前美国拥有浆站数量约480个，而中国浆站数量在200个上下。据专家估算，大概500个浆站才能满足国内需求。此外，中国采浆频次低、单次采浆量少，每人每年采浆量较国外差距明显，制约了血浆供给效率。

　　血制品行业是准入壁垒较高的行业。为了实行血液制品生产企业总量控制，从2001年起，国家不再批准新的血液制品生产企业，行业具有封闭性，这也为已经进入行业内的企业提供了较为宽松的竞争环境。

　　总体上看，发改委取消药品限价后，由于地方招标采购和医保控费机制的综合制约，加之对市场交易价格监测监管工作强化，因此绝大部分药品市场交易价格不会上涨。但血液制品例外，血液制品处于供不应求状态。在以往政府给出最高零售限价时，血液制品的定价通常非常接近最高零售限价，而其他药品的定价离最高零售限价通常很远。

　　此前，发改委曾调高过部分血液制品的最高零售价，如人血白蛋白提价5%。一般情况下，在血液制品的成本构成中，血浆成本高达55%-60%。

　　按目前的行情来看，价格上涨幅度较小的静注人免疫球蛋白供需稳定。2014年共有23家生产企业获批生产静注人免疫球蛋白，累计签发静注人免疫球蛋白707.79万瓶，较上年同期上涨了15.68%，市场基本处于供需平衡的状态。

　　破伤风免疫球蛋白是血液产品中利润最低的一种产品，甚至成本与价格倒挂，而且和其他血液制品不同，其采浆更困难，必须要求血液贡献者注射过破伤风免疫球蛋白，并产生抗体，所以不少企业之前不愿意生产。这一品种的提价空间也比较大。A股中华兰生物、科华生物等上市公司，涉及血液制品相关业务。

药价改革大半年：部分血液制品价格上涨150%

2016年01月27日13:34 中国网

　　药价改革大半年后，部分血液制品价格上涨150%

　　来源：澎湃新闻记者 闫鹏飞

　　血液制品是少有的一类供不应求的药品。

　　料到会涨，但没想到涨这么凶。

　　根据方正证券(6.410, -0.27, -4.04%)的研报，药价改革后，不少血液制品价格出现上涨，特别是部分小品种上，比如，纤维蛋白原调高150%左右，破伤风免疫球蛋白（破免）调高70%左右。另外一个有涨价的血液制品是静注人免疫球蛋白（静丙），西南证券(7.790, -0.12,-1.52%)列举数据称，静丙出厂价同比涨幅约10%-20%。不过，血液制品的最大品种，即人血白蛋白由于进口产品较多，价格基本上稳定。

　　血液制品属于生物制品范围，主要指以健康人血液为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，而人血浆中有92% - 93%是水，仅有7% - 8%是蛋白质，血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成的。

　　为什么血液制品会涨价，这还要从中国药价改革说起。

　　2015年6月，国家发改委、国家卫生计生委、人力资源社会保障部等联合制定的药价改革方案落地，核心内容是“取消绝大部分药品政府定价”，此前，政府一直使用最高零售价来限制药价上涨，并且进行过31轮药价下调。

　　总体上看，由于有招标采购和医保控费机制的综合制约，加之对市场交易价格监测监管工作的强化，因此绝大部分药品市场交易价格不会上涨。

　　但血液制品是个例外：由于浆站需要审批，供给端受浆源的限制，增长较慢，需求则非常刚性，血液制品是少有的一类供不应求的药品，即便以往政府给出最高零售限价限制，血液制品的定价非常接近最高零售限价，而其他药品的定价实际上离政府的最高零售限价很远。

　　所以，即便在限价时，发改委也曾调高过部分血液制品的最高零售价，如人血白蛋白提价5%

　　一般情况下，在血液制品的成本构成中，血浆成本已经高达55%-60%。而且血浆供不应求：西南证券信息显示，2010年，卫生部测算中国采浆量需求约8000吨，预计目前的采浆量需求超过12000吨。但2014年采浆量约为5700吨，存在巨大供需缺口。

　　所以，血液制品价格会上调是业内共识，但部分血液制品的上涨幅度确实超过预期，在药价改革落地前，上海证券对不同的血液制品提价幅度的估计是10%-20%不等。

　　品种间的涨幅不同，很大一部分原因来自于供求关系。

　　比如，价格上涨幅度较小的静丙供需稳定。中生股份市场部统计的2014年全国血液制品批签发数据显示， 2014年，共有23家生产企业获批静丙，累计签发静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）707.79万瓶，较去年同期上涨了15.68%，市场基本处于供需平衡的状态。

　　而破免则是紧俏品种，过去一年，该产品缺货的消息屡见于社会新闻。

　　一位行业分析师告诉澎湃新闻（http://www.thepaper.cn），限价之时，破免是血液产品中利润最低的一种产品，甚至成本与价格倒挂，而且和其他血液制品不同，采浆更困难，这必须要求血液贡献者注射过破伤风免疫球蛋白，并产生抗体，所以不少企业之前不愿意生产。

　　现在对消息者的一个利好是，生产能力在增强。

　　西南证券报告指出，估计2015年年底，国内获批浆站累计总数达到200余个，相比2013年新增了40余个，供不应求下增加浆站供给是大势所趋，在提价预期下各血制品企业亦积极寻求新设浆站审批，未来几年或将步入浆站审批高峰期。

　　所以，未来3-5年被认为是血制品行业量价齐升的黄金发展期，当然这个说法也可以这样理解：即产量增长仍无法缓冲价格增长的速度，血液制品的价格还要涨。

　　从投资的角度看，有研报推荐的上市公司是，博雅生物(43.300, -0.94, -2.12%)（ 300294 ）、ST生化(24.53, 0.91, 3.85%)（ 000403 ）、华兰生物(43.13, 0.25, 0.58%)（ 002007 ）。

[引用原文已无法访问]
恭喜兄台精准抄底！

@st乔峰 记得当年的广济药业6元建底仓，42卖出，一晃已是快10年了，哈哈，我是06年去的闽发，一般不说话，水平太低，没啥可说的啊，现在这里也没几个帖子可以看了。