300037即将大涨

36.2重组增发价

公司近况 
12 月 22 日公司公告，拟发行股份及支付现金方式收购海斯福
100%股权，并募集配套资金。交易对价为 6.84 亿元，其中现金支
付 3.42 亿元，发行股份支付 3.42 亿元发行价 36.28 元/股，募集配
套资金不超过 1.71 亿元。 
评论 
本次收购案立足氟化工领域，标的公司主要从事研发和销售含氟
医药中间体，收入占比 2012-14 年 8 月分别达 87%、87%和 79%，
下游主要是吸入式麻醉药（七氟烷），技术门槛高，附加值高，产
品毛利率普遍高于 50%（含氟医药中间体 53.8%/含氟聚合物改性
单体 83%/含氟农药中间体 85%）。上游原材料主要是六氟丙烯，
占比超过 40%。标的公司销售占比最高的产品是六氟异丙基甲醚
和六氟异丙醇，主要用于合成七氟烷，据 PDB 统计目前七氟烷在
医院吸入式麻醉剂中占据 97%的份额（异氟烷 2%、地氟烷 1%），
全国样本医院销售额 2013 年 3.6 亿元，2014 上半年 1.9 亿元。 
本次并购是公司在精细化工领域的横向拓展，结合内生式与外延
式发展实现产业延伸的中长期发展战略。含氟精细化工领域技术
门槛高，产业链长，行业结构类似金字塔，跨国巨头占据塔尖主
要精力在研发和销售，如杜邦、苏威等，第二梯队就是具有技术
和成本优势的本土企业，如海斯福等主要给跨国医药厂商雅培、
Baxter 和 Piramal 以及国内恒瑞医药配套服务。盈利能力稳定，细
分应用较多，进入门槛高，供求基本平衡。 
估值建议 
14-16 年标的公司业绩承诺扣非后归股净利润不低于 4000 万元，
累计不低于 2.6 亿元，累计经营性净现金流不低于 1.2 亿元，预测
未来三年扣非后归股净利 5600、6000、6800 万元。经测算，如果
并购完成，按照预测净利数 14-16 年 EPS 增厚约 0.24、0.24、0.27
元/股（全面摊薄）。我们暂维持公司 14-16 年 EPS 0.89/1.06/1.3 元
/股的预测不变，目前股价对应 14 年 P/E 48.2x。 
维持推荐评级和目标价 55 元不变，对应 15 年 P/E 51x。 
风险 
并购未获通过，毛利率波动风险。

2014年 12月 22日晚，新宙邦(300037.CH/人民币 38.64, 未有评级)发布公司全
资收购三明市海斯福化工有限公司（简称“海斯福”）公告，情况如下： 
海斯福主营业务为从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和经营，
其所处行业为六氟丙烯下游含氟精细化学品行业，其主要产品可分为含氟医
药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间体、其他
含氟精细化学品等 5大类，下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含氟
聚合物企业、含氟农药企业。 
 
图表 1. 海斯福财务状况简介（单位：百万元） 
利润表数据 2014年 1-8月 2013 年度 2012 年度 
营业收入 128.91 238.86 212.90 
营业成本 62.81 106.28 112.47 
营业利润 47.57 96.23 59.88 
利润总额 49.16 101.21 62.04 
归属母公司所有者的净利润 42.23 86.05 52.63 
资产负债表数据 2014年 8月 31日 2013年 12月 31日 2012年 12月 31日 
总资产 202.29 236.03 142.06 
总负债 57.57 105.74 103.03 
归属于母公司所有者的权益 144.71 121.91 35.73 
现金流量表数据 2014年 1-8月 2013 年度 2012 年度 
经营活动产生的现金流量净额 36.32 56.54 70.27 
投资活动产生的现金流量净额 (1.57) (54.36) (11.11) 
筹资活动产生的现金流量净额 (28.01) 4.90 (63.61) 
现金及现金等价物净增加额 6.74 7.00 (4.46) 
资料来源：公司公告，中银国际研究整理 
 
1. 新宙邦拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买海斯福原股东持
有的 100%股权，本次交易的总对价为 68,400万元。 
2. 本次交易，其中通过向上述 6 名交易对方发行股份方式支付交易对价的 
50%，即 34,200万元，公司发行对价按不低于该次董事会决议公告日前
20 个交易日新宙邦股票的交易均价的 90%确定为 36.28元/股。 
3. 以现金方式支付交易对价的 50%，即 34,200万元，公司拟向不超过 5 名
其他特定投资者发行股份募集配套资金 17,100万元，并使用超募资金及
募集资金利息共计大约 10,600万元，剩余部分通过公司自有资金解

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