ZT〖非银金融迎来下半场最重要的催化剂〗

〖非银金融迎来下半场最重要的催化剂〗--赵湘怀/王宇航/孔祥

但斌 发布于2015年1月11日 13:50 新浪 博客 .

一、2015年是金融改革攻坚年
1.期权如期推出，是一个继续推进金融市场改革的强烈信号。2015年资本市场迎来改革关键年，政策会密集出台，券商和保险是资本市场改革的最大获益者。下半场最重要的催化剂出台，非常看好非银的表现。
2.期权市场空间巨大，上证50ETF 作为一个信号，代表中国市场进入期权时代，在发达市场，衍生市场交易规模远远大于股票现货交易市场。
3. 市场机构变化：散户向机构转型，市场波动率加大。
4.上证50 期权权重中，六家券商占比18%，三家保险占比13%，非银在其中的作用举足轻重。券商：中信6.9%,海通5%，华泰1.8%，招商1.7%，方正1.5%，国金0.8%；保险：平安9.2%，太保2.6%，中国人寿 1.3%。
二、券商业绩兑现，改革红利凸显
1、12家券商披露14年12月业绩，相关券商营业收入共138亿元，环比增58%，同比增200%；净利润46亿元，环比增23%，同比增30倍，光大（环比168%）/山西（环比142%）/国元（环比106%）净利润环比增幅最大。考虑到部分券商年末计提薪酬等费用，实际利润水平应更高。
2、证监会批准上交所开展股票期权交易所试 点(试点范围为上证50ETF期权，15年2月9日正式上市)，预计后续跨境ETF交易T+0等创新将有条件实施。股指期权推出对券商有三重利好：一是期权标的为蓝筹股，市场交易量将提升，券商经纪业务受益；二是海外衍生品市场大于现货市场，券商投资和产品创设业务增收；三是期权推出后预计后续创新不断，券商加速转型为现代投行，杠杆率提升。
3、保监会并没有限制资金参与两融业务，目前两融业务资金主要来自券商自有资金和债务融资，险资来源较少，后续券商将通过多种融资方式满足资金缺口。即使险资参与两融业务受限，券商业务实质影响较小，但短期两融规模增速可能将放缓。
4、预计期权推出后券商股波动加剧。短期扰动因素不改行业“增持”大逻辑，推荐龙头券商和股指期权标的券商：中信/海通/西南/光大/锦龙股份 /吉林敖东 。
三、保险公司的投资收益和保费增速将超市场预期
1、上证50期权开闸，绝大利好险资资管。针对蓝筹股的套保机制开启，有助于风险规避型的保险资金加大股票基金配置比例，获得稳定高额收益，上限可参考英国险资投资股票的比例长期保持在三分之一左右。同时将引致更多持有正股的配置需求。中国平安 是第一大权重股，占比9.2%，受益最大，另外还有中国太保 2.6%，中国人寿1.3%。
2、上证50期权推出后，将提升对个股期权的推出预期，中国平安作为仅有的两只仿真交易券种之一，兼得上证50重权和个股期权预期双重利好。
3、中国平安开门红调研汇报：对于个险渠道，2014年平安寿险首次实现个险新单期交和续期保费规模双料市场第一；2015年首日个险新单增长97%，总人力跃上70万平台；为2015年的高增长打下牢固的基础。对于银保渠道，利率下行趋势下，银保产品的吸引力提升，预计2015年全行业和平安寿险的银保渠道增速将实现较大提升。
4、中国人寿开门红调研汇报。2015年首周个险新单增长在200%以上，是多年以来的最好成绩。2014年国寿首次开始市场化委托的200亿资金，主要择机投资于权益市场，且放在交易性金融资产里面，预计此部分对于年度利润的贡献较大。⑥扰动因素：保监会并未叫停险资参与证券公司融资业务。周末会议仅为听取业务开展情况汇报，且目前险资参与证券公司两融业务规模仅有约400亿元，规模占比很小，不会影响险资投资收益；且两融规模仍在增加。
5、保险股的投资收益和保费增长均有超预期因素，维持“增持”评级，推荐中国平安/中国太保/中国人寿/新华保险 。