资料记录

是走什么路。天下的路有大道有小道，有人觉得大道太难走、太漫长，总想走小路走捷径，所以人生常常有机巧之心，投机取巧。要真正成就事业要走什么路呢？叫“天道忌巧”，“天道忌盈”，“天道忌贰”。“
“天道忌巧”。天道是厌恶投机取巧行为的。“以天下之至拙，应天下之至巧；以天下之至诚，应天下之至伪”，“大智若愚，大巧若拙”。一分辛苦一分收获。“天道忌巧”，投机取巧的路是不会长的。鲁迅先生说过“捣鬼有术也有效，然而有限”，走了捷径可能有效，但是有限制的，是行而不远的，人生一定要下笨拙的功夫。凡是成就事业都是这样，都是非常辛苦的，都是长期劳心、劳力的结果。天上不会掉馅饼，人间没有免费的午餐。不要相信什么策划，有一个主意就能上了天，能一夜暴富，世界上没有那样的捷径可走。人生就是一步一个脚印走出来的。什么叫路，一步一步走出来的就叫路，要踏踏实实地走自己的路。孟子讲“源泉混混，不舍昼夜，盈科而后进，放乎四海”，泉水滚滚涌出，日夜不停，注满洼坑后继续前进，最后流入大海。古人讲的都是从生活中提炼出的最高的人生哲理，我们要当老实人，一步一步向前走，要下苦功夫、笨功夫，千万不要思巧，巧害人。孔夫子在《论语》中讲“巧言令色，鲜矣仁”，投机取巧、当面阿谀奉承的人很少有“仁”，一般都是小人。曾国藩写过一副对联，“打仗不慌不忙，先求稳当，次求变化；办事无声无臭，既要老到，又要清明”。“做事要开张，做人要低调”。朱熹说过“圣贤之言千言万语教人从近处做起，古人于小学小事中得大学大事之道”。圣贤千言万语就是叫人要从身边做起，从小事情中明白大的道理，小中见大。要脚踏实地、兢兢业业，把两脚踩在大地上，不能踩在云中，那样是会掉下来的，那不是我们踩的地方。“地势坤，厚德载物”，立足大地上才能干出一番事业。

长期持股

我最喜欢持有一只股票的时间期限是：“永远”。

如果你不愿意拥有一只股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。

许多不同的股票投资哲学可以被拆解为二种不同的策略；一是短期投资，另一种是长期投资。我们知道市场上做短期投资的行为非常普遍，目前仍是股票投资的主流。然而，巴菲特等价值投资者却反主流而行之。以价值为取向，马拉松式的长期投资手法，
巴菲特认为，“没有持有一只股票十年的决心，那么你一分钟都不要持有它”。他认为稳操胜券的投资方式，就是将钱放在最有信心之处，然后将持股束之高阁，无论时机好坏，都处变不惊的久握不放。他说他最喜欢的持股时间是“永远”。这让华尔街内外的人大为吃惊，现代人的耳朵还受不了“永远”这个词，通常它只是小说或传说中的字眼。其实，巴菲特

买入股票，并不寄希望有人会炒作它，而是希望通过很长时间以后，等到他所投资的企业不断增长以后，股票价格能够慢慢靠近它的真实价值。

低价买进，长期持有的投资策略。

从巴菲特独立从事投资行业的第一天起，他就坚持奉行长期持股策略。

巴菲特说，他从来不关心股票市场的短期波动。虽然大多数投资者对股市下跌都会感到难受，可是他却仍然像过去那样镇定自若，因为他自信比市场更有能力判断一个公司的是内在价值。

正是出于这种自信，促使他坚持长期投资策略。如果从某个年度看，他的投资收益率可能并不怎么出众，甚至还有许多投资者不把它放在眼里。可是从长期看，年年都能获得超过20%的投资收益率，这样的复利作用就不得不令人惊叹了。

巴菲特的股票投资业绩如果单纯从某个年度看并不特别高，可是从一个相当长的时期来看，连续30多年每年的平均投资收益率都超过20%，世上绝无仅有。

非凡的投资业绩绝不会通过频繁的股票交易获得。巴菲特认为：“把这种频繁交易的机构称为投资者，就如同把经常体验*的人称为浪漫主义者一样荒谬。”
【巴菲特投资策略】

龟兔赛跑的故事在中国家喻户晓。而巴菲特认为，股票长期投资理念中实际上就包含着这种思想：“谁笑到最后，谁笑得最好。”股票投资的复利作用创造了一个个奇迹，当然，它本身就是一个奇迹。正如爱因斯坦所说：“人们所知道的最大奇迹是什么？是复利……复利是世界第八大奇迹。”

巴菲特认为，股票投资中最重要的因素是时间，没有什么能比时间在长期投资中所起的作用更大。所以，他所投资的股票，只要质地没有发生根本变化，一般来说都会长期持有，考虑的就是这种复利作用

1994年10月10日，巴菲特在内布拉斯哥大学演讲时说，复利就像从山上滚下来的雪球。刚开始时雪球很小，可是只要往下面滚的时间足够长，雪球就会越滚越大。他用自己的投资经历打比方说，从他买入第一只股票开始，截止到1994年，他的雪球已经在山坡上滚了53年之久。

事实上，从1965年巴菲特控股伯克希尔公司到 2003年末，经过39年的复利作用，伯克希尔公司年平均净资产收益率高达22%。这就意味着，当初的每1万美元都已经增值到了2594万美元。
难怪伯克希尔公司副董事长芒格要这样说了：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”

由此可见，股票投资要想取得丰厚回报，关键要投资于具有长期、持续竞争优势的明星企业，然后就是长期持有，耐心等待股价上涨。

巴菲特在1962年巴菲特有限公司年报中做了这样一项有趣推测：据不完全统计，当年西班牙女王支持哥伦布航海用的财政资金大约为3万美元，这是确保探险成功的最低财政资助。如果她没有把这笔资金用于支持航海，而是投资于某个具体项目，这个项目能够带来每年4%的复利，那么到1962年这笔资金将会增值到2万亿美元！

应该说，4%的年复利率并不算高。可即使这样，按照这种回报率继续计算下去，到20世纪末的1999年，当初的这3万美元就会继续增值到8万亿美元，相当于当年美国的国内生产总值。也就是说，如果这种假设成立的话，当今世界上最强大的国家就不是美国，而一定是西班牙了。

巴菲特的长期投资策略，很好地运用了龟兔赛跑原理，所以他才能笑得最好。

复利的神奇作用告诉我们两点：一是要选择质地优良的股票，因为只有它能保持持久的高回报率；二是长期持有股票，让时间证明一切：谁笑到最后，谁笑得最好。

《巴菲特投资10堂课》：第3课 为什么要长期持股
Lzq0702  2010/04/02 04:56  
有助于培养投资理念，远离投机
在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师……最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特始终坚持投资而不是投机的原则，坚持长期投资，远离短线炒作。巴菲特的成功，不是通过在股市上高抛低吸、快进快出实现的。所以如果有投资者幻想通过快进快出、短线炒作，每年赚个50%甚至更多，那一定不会“痛并快乐着”，而只能导致“累并痛苦着”。

美国有位基金经理久仰巴菲特大名，专门去拜访巴菲特。可是在他和巴菲特详细交谈后失望地说，巴菲特只不过是一个“业余投资者”。他的意思是说，巴菲特的主要精力并没有集中在股市上，而是在股市外。

平心而论，这位基金经理说巴菲特是业余投资者，是很可笑的。可是他说巴菲特的主要精力不在股市上而在股市外，倒是非常准确的。现在的问题是，巴菲特的“业余”水平已经达到一个无人能及的地步，这才是需要好好总结和学的。

巴菲特的投资行为，确实和我们所说的股市散户不同，他是通过收购满意的上市公司的股权，来变相实业投资的。例如，他通过控股多家保险公司从而拥有充足的现金，然后运用他的投资天才，把这些巨额现金转为巨额收益，从而创造了一连串的巴菲特神话。

投资和投机是两个经济概念，很不容易分辨，却又迥然不同。这主要看两点：一是投资行为看重长期的稳定回报，而投机行为着眼于短期内技术性套利；二是投资行为追求双赢的发展路径，而投机行为只能增加未来经济的不确定性。

巴菲特始终坚持长期投资而不搞投机，可以从下面这个案例中看出来。

2005年5月24日，伯克希尔公司所属中部美洲能源控股公司宣布，将以94亿美元的代价，从苏格兰电力公司手中收购美国西北部最大的电力供应商太平洋公司。这项决策是伯克希尔公司1998年收购通用再保险公司后的最大一项投资，为此，中部美洲能源控股公司要掏出 51亿美元现金，其余的43亿美元作为净负债和优先股处理。然后，苏格兰电力公司要向股东派发45亿美元红利。

这一举措引起了社会上的种种议论，许多人惊呼巴菲特开始“投机”了。为什么这么说呢？因为当时国际油价在一路飙升，2005年4月，美国能源价格上涨，为24个月以来的最大月涨幅。所以，这项决策给人的感觉是，巴菲特在能源危机一触即发之际想趁机跟风炒作，这难道还不是投机吗？！

这确实不是投机。这样说的理由是，伯克希尔公司通过投资、经营能源基础性产业增加能源供给；而不是趁国际原油市场价格波动的机会反复进出，以获取巨额利润。也就是说，它是通过对基本面而不是消息面的分析来寻找投资机会的，当然就不能算是投机而只能是投资了。

这一做法非常符合巴菲特长期投资的一贯原则：在确认没有任何投资风险的前提下才进行投资；如果投资对象存在着投资风险，他会因此一票否决这项投资决策的。

认清这一点，非常有助于我们正确理解巴菲特的长期投资理念，而不是只从表面上看待“长期持股”。

看看我们的周围，也有许多投资者在“长期投资”，只不过他们不是主动、而是被动地“长期投资”—— 当初就是盲目购买的股票，后来一直无法解套，甚至股指已经上涨了几千个点，股价还耷拉着脑袋无法解套，投资者只好苦笑自己是“长期投资者”了。否则，还能怎么样呢？

【投资心法】

真正的长期投资是根据基本面而不是消息面决策的，寄希望于所投资的公司命运紧密结合在一起，从公司内在价值快速而稳定的增长中分享发展成果。

有助于分享主业的稳定发展
投资明星企业不可能今天投下钱明天就能获得利润，我们应该看远一点，三年之后，或五年、十年之后，你再回头看看当初，也许你会发现原来钱是那么轻易赚来的。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

长期投资的最大好处，就是让投资者从不断增长的主业发展中，轻而易举地就分享到其发展成果。

巴菲特认为，每家上市公司都有主营业务，而且主营业务可能还不止一个。就股票投资而言，要注重考察该公司的主业是否长期稳定、可靠，这是股票长期投资的前提条件。

巴菲特坚持长期投资的理念，所以特别看重公司未来的长期经营能否让他有安全感。分析他所投资的股票，他特别喜欢像可口可乐这样经营业绩长期稳定的公司，而不是那种一会儿一鸣惊人，一会儿又一命呜呼的公司，也不是那些成长性很好的高科技公司了，它们的投资风险都太大。

巴菲特研究发现，盈利能力最强的公司，往往是那些5年来甚至10年来经营方式一直没有改变的企业。由于经营方式一直不变，企业管理层才有机会不断改善服务，改进产品线，不断提高生产技术。相反，如果公司经营总是发生重大变化，就很可能会随之经常出现重大失误。

例如在1977年至1986年间，《财富》杂志评选出的1000家世界500强企业里，只有25家公司平均股东权益报酬率连续10年保持在20%以上，并且从来没有低于15%。纵观这些公司，都是股票市场的超级明星——在这25家公司中，有24家股价上涨幅度超过标准普尔500指数。

进一步研究这些明星企业会发现两大特点：一是其中的一些大型企业往往只用相对于利息支付能力来说很小的借款；二是其中只有一家是高科技企业，很少的几家制药企业，绝大多数经营业务都非常普通、平凡。

也就是说，这些企业的经营方式、销售产品都和10年前基本相同。虽然销售量可能更大、销售价格也可能更高了，但基本上不销售引人注目的新型产品。这再次印证了巴菲特关于主业长期稳定的企业是好公司的论断。

巴菲特认为，主营业务长期稳定的公司，会给人一种“注定必然如此”的感觉。因为谁都可以从它过去的经营方式、经营业绩中，轻易地推测其未来业务规模和成就。

例如可口可乐公司和吉列公司，你很容易算出它们在未来的10年或20年内，将会生产、销售多少软饮料和剃须刀。虽然每个人的测算结果会有不同，但都非常有助于自己清晰地把握公司发展轨迹。

即使是它们的竞争对手也不得不承认，它们未来仍然能在行业中占据领导地位，而且其领导地位可能还会越来越强大、越来越巩固。

当然，这并不是说因为“注定必然如此”，投资者就可以不用关心它们在生产、销售、包装、产品创新等领域内所继续从事的工作了。

让巴菲特感到遗憾的是，他和芒格即使在寻觅了一生之后，也只是掌握了某种法宝，能够用来鉴别哪些企业的竞争优势会“注定必然如此”。因为这单纯从一个企业领导层的管理能力，是得不出什么必然结果的。

例如通用汽车公司、IBM公司、西尔斯百货公司等，它们都曾经享受过很长一段时间行业内的领导地位，企业管理层也非常优秀，可是公司发展仍然经历了剧烈震荡。而对于绝大多数公司来说，做到这一步就已经非常不容易了。

更何况，当你找到一家“注定必然如此”的公司时，往往会碰到10多家差不多的冒牌货。它们看起来也好像处于行业中的领导地位，可是只要一遭到同行的竞争性攻击，马上就会一败涂地。

所有这些都表明，一家股票要做到主业长期稳定是多么不容易！而一旦做到了这一点，就表明它确实是一家明星企业，因为它过去的历史发展充分证明了这一点。

巴菲特说，就他和芒格而言，他们两人眼里“注定必然如此”的明星公司很少，数量远远不及“蓝筹股50家”排行榜和“璀璨明星20颗”那么多。

正因如此，在他们的股票投资组合中，品种并不多。在他们投资品种并不多的组合中，除了“注定必然如此”的明星企业外，还包含着一些“可能性高”的次明星企业在内。

【投资心法】

股票长期投资对象，首选那些主营业务简单、业绩增长稳定的公司，以便于在长期持股中慢慢分享其发展成果。日积月累，所得回报会比短线炒作更加可观。

有助于集中资金做稳健型投资
成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特的理性投资是出了名的，而理性投资的最主要表现是稳健。长期投资的好处之一，就是能够集中资金做稳健型投资。巴菲特之所以能做到这一点，主要是受了他的老师格雷厄姆的影响。

格雷厄姆在《证券分析》一书中提出，企业的中心价值应当满足以下3个标准的数学评价公式：①10倍以下的市盈率；②个股价格相当于历史最高价的一半；③股价不高于每股净资产。

不难看出，如果按照上述3个条件来选股，这种投资一定是非常稳健的。仅仅以第二个条件为例，实际上这就意味着现在的股价还不到历史最高价的一半。谁都知道，以这样的价格买入，要亏也亏不到哪里去。
格雷厄姆稳健投资理论的核心是“安全边际”。他认为，买入股票的价格应该低于企业实质价值（包括资产、盈利、股利等项目），这低于的部分就是安全边际；两者之间的差额越大，安全边际就越大。

在这种理论指导下，巴菲特和他的同行在1968年前的美国股市中找到了一批又一批“便宜货”。
正是这种稳健投资、不冒风险的策略形成了巴菲特的一大个人特色，伯克希尔公司才有今天这般巨大成就。

【投资心法】

既然是长期投资，就别想追求一夜暴富，而应该把目光放在长远利益的考虑上，做稳健型投资。这种稳健型投资的最低要求是保住本金，避免任何投资风险。
1802年到1997年近200年中，美国股票投资收益率很多时候都会偏离长期平均水平，可是就长期平均水平而言，长期投资年平均收益率一直稳定在7%，超过债券收益率。这就是说，如果投资者坚持长期投资理念，就一定会取得比其他金融资产投资更大的收益回报。

举例来说，如果投资者在1802年投资1美元股票，到1997年末就能获得750万美元投资回报。如果当年投资100万美元股票，到1997年末将能获得万亿美元回报，超过当年美国股市总值的一半！

这就是长期投资的好处：收益率高，而且特别稳定。可是，如果投资者从事短线炒作，运气可就不会那么好了。因为从短期来看，股市波动非常剧烈，从1802年到 1997年间，其中有90%的时间段，美国股市的投资回报率在－22%～33%之间。相反，如果从事长期投资，却能获得稳定的投资获利回报。
说明无论在何种情况下，股票长期投资都是非常值得的、有价值的。这种稳定的获利回报，能够有效抵消股市短期波动对收益造成的负面影响。

虽然这种股票投资收益率为什么能长期保持稳定，目前还无法解释真正的原因，但显而易见的是，这种特征不但在美国有，而且在全球其他主要国家的股市发展中都是如此。

不知巴菲特有没有看过《股票：长线法宝》这本书，但他对股票长期投资回报率的预测与200年来美国股市长期平均实际投资回报率完全一致，可谓英雄所见略同。

长期投资是巴菲特的一大投资秘诀，原因就在于它能取得马拉松式的长期回报。而且上面已经提到，美国股市200年来的发展历史表明，股市投资的长期回报率是非常稳定的。所以他从来不会因为股市短期市场波动而追涨、杀跌，一旦投资股票后基本上都会长期持有。

【巴菲特投资策略】

巴菲特始终坚持投资而不是投机的原则，坚持长期投资，远离短线炒作。巴菲特的成功，不是通过在股市上高抛低吸、快进快出实现的。所以如果有投资者幻想通过快进快出、短线炒作，每年赚个50%甚至更多，那一定不会“痛并快乐着”，而只能导致“累并痛苦着”。

美国有位基金经理久仰巴菲特大名，专门去拜访巴菲特。可是在他和巴菲特详细交谈后失望地说，巴菲特只不过是一个“业余投资者”。他的意思是说，巴菲特的主要精力并没有集中在股市上，而是在股市外。

平心而论，这位基金经理说巴菲特是业余投资者，是很可笑的。可是他说巴菲特的主要精力不在股市上而在股市外，倒是非常准确的。现在的问题是，巴菲特的“业余”水平已经达到一个无人能及的地步，这才是需要好好总结和学的。

巴菲特的投资行为，确实和我们所说的股市散户不同，他是通过收购满意的上市公司的股权，来变相实业投资的。例如，他通过控股多家保险公司从而拥有充足的现金，然后运用他的投资天才，把这些巨额现金转为巨额收益，从而创造了一连串的巴菲特神话。

投资和投机是两个经济概念，很不容易分辨，却又迥然不同。这主要看两点：一是投资行为看重长期的稳定回报，而投机行为着眼于短期内技术性套利；二是投资行为追求双赢的发展路径，而投机行为只能增加未来经济的不确定性。

巴菲特始终坚持长期投资而不搞投机。

长期投资的一贯原则：在确认没有任何投资风险的前提下才进行投资；如果投资对象存在着投资风险，他会因此一票否决这项投资决策的。

长期投资的最大好处，就是让投资者从不断增长的主业发展中，轻而易举地就分享到其发展成果。
巴菲特坚持长期投资的理念，所以特别看重公司未来的长期经营能否让他有安全感。分析他所投资的股票，他特别喜欢像可口可乐这样经营业绩长期稳定的公司，而不是那种一会儿一鸣惊人，一会儿又一命呜呼的公司，也不是那些成长性很好的高科技公司了，它们的投资风险都太大。
【投资心法】

股票长期投资对象，首选那些主营业务简单、业绩增长稳定的公司，以便于在长期持股中慢慢分享其发展成果。日积月累，所得回报会比短线炒作更加可观

《巴菲特投资10堂课》：第3课 为什么要长期持股
Lzq0702  2010/04/02 04:56  
有助于培养投资理念，远离投机
在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师……最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特始终坚持投资而不是投机的原则，坚持长期投资，远离短线炒作。巴菲特的成功，不是通过在股市上高抛低吸、快进快出实现的。所以如果有投资者幻想通过快进快出、短线炒作，每年赚个50%甚至更多，那一定不会“痛并快乐着”，而只能导致“累并痛苦着”。

美国有位基金经理久仰巴菲特大名，专门去拜访巴菲特。可是在他和巴菲特详细交谈后失望地说，巴菲特只不过是一个“业余投资者”。他的意思是说，巴菲特的主要精力并没有集中在股市上，而是在股市外。

平心而论，这位基金经理说巴菲特是业余投资者，是很可笑的。可是他说巴菲特的主要精力不在股市上而在股市外，倒是非常准确的。现在的问题是，巴菲特的“业余”水平已经达到一个无人能及的地步，这才是需要好好总结和学的。

巴菲特的投资行为，确实和我们所说的股市散户不同，他是通过收购满意的上市公司的股权，来变相实业投资的。例如，他通过控股多家保险公司从而拥有充足的现金，然后运用他的投资天才，把这些巨额现金转为巨额收益，从而创造了一连串的巴菲特神话。

投资和投机是两个经济概念，很不容易分辨，却又迥然不同。这主要看两点：一是投资行为看重长期的稳定回报，而投机行为着眼于短期内技术性套利；二是投资行为追求双赢的发展路径，而投机行为只能增加未来经济的不确定性。

巴菲特始终坚持长期投资而不搞投机，可以从下面这个案例中看出来。

2005年5月24日，伯克希尔公司所属中部美洲能源控股公司宣布，将以94亿美元的代价，从苏格兰电力公司手中收购美国西北部最大的电力供应商太平洋公司。这项决策是伯克希尔公司1998年收购通用再保险公司后的最大一项投资，为此，中部美洲能源控股公司要掏出 51亿美元现金，其余的43亿美元作为净负债和优先股处理。然后，苏格兰电力公司要向股东派发45亿美元红利。

这一举措引起了社会上的种种议论，许多人惊呼巴菲特开始“投机”了。为什么这么说呢？因为当时国际油价在一路飙升，2005年4月，美国能源价格上涨，为24个月以来的最大月涨幅。所以，这项决策给人的感觉是，巴菲特在能源危机一触即发之际想趁机跟风炒作，这难道还不是投机吗？！

这确实不是投机。这样说的理由是，伯克希尔公司通过投资、经营能源基础性产业增加能源供给；而不是趁国际原油市场价格波动的机会反复进出，以获取巨额利润。也就是说，它是通过对基本面而不是消息面的分析来寻找投资机会的，当然就不能算是投机而只能是投资了。

这一做法非常符合巴菲特长期投资的一贯原则：在确认没有任何投资风险的前提下才进行投资；如果投资对象存在着投资风险，他会因此一票否决这项投资决策的。

认清这一点，非常有助于我们正确理解巴菲特的长期投资理念，而不是只从表面上看待“长期持股”。

看看我们的周围，也有许多投资者在“长期投资”，只不过他们不是主动、而是被动地“长期投资”—— 当初就是盲目购买的股票，后来一直无法解套，甚至股指已经上涨了几千个点，股价还耷拉着脑袋无法解套，投资者只好苦笑自己是“长期投资者”了。否则，还能怎么样呢？

【投资心法】

真正的长期投资是根据基本面而不是消息面决策的，寄希望于所投资的公司命运紧密结合在一起，从公司内在价值快速而稳定的增长中分享发展成果。

有助于分享主业的稳定发展
投资明星企业不可能今天投下钱明天就能获得利润，我们应该看远一点，三年之后，或五年、十年之后，你再回头看看当初，也许你会发现原来钱是那么轻易赚来的。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

长期投资的最大好处，就是让投资者从不断增长的主业发展中，轻而易举地就分享到其发展成果。

巴菲特认为，每家上市公司都有主营业务，而且主营业务可能还不止一个。就股票投资而言，要注重考察该公司的主业是否长期稳定、可靠，这是股票长期投资的前提条件。

巴菲特坚持长期投资的理念，所以特别看重公司未来的长期经营能否让他有安全感。分析他所投资的股票，他特别喜欢像可口可乐这样经营业绩长期稳定的公司，而不是那种一会儿一鸣惊人，一会儿又一命呜呼的公司，也不是那些成长性很好的高科技公司了，它们的投资风险都太大。

巴菲特研究发现，盈利能力最强的公司，往往是那些5年来甚至10年来经营方式一直没有改变的企业。由于经营方式一直不变，企业管理层才有机会不断改善服务，改进产品线，不断提高生产技术。相反，如果公司经营总是发生重大变化，就很可能会随之经常出现重大失误。

例如在1977年至1986年间，《财富》杂志评选出的1000家世界500强企业里，只有25家公司平均股东权益报酬率连续10年保持在20%以上，并且从来没有低于15%。纵观这些公司，都是股票市场的超级明星——在这25家公司中，有24家股价上涨幅度超过标准普尔500指数。

进一步研究这些明星企业会发现两大特点：一是其中的一些大型企业往往只用相对于利息支付能力来说很小的借款；二是其中只有一家是高科技企业，很少的几家制药企业，绝大多数经营业务都非常普通、平凡。

也就是说，这些企业的经营方式、销售产品都和10年前基本相同。虽然销售量可能更大、销售价格也可能更高了，但基本上不销售引人注目的新型产品。这再次印证了巴菲特关于主业长期稳定的企业是好公司的论断。

巴菲特认为，主营业务长期稳定的公司，会给人一种“注定必然如此”的感觉。因为谁都可以从它过去的经营方式、经营业绩中，轻易地推测其未来业务规模和成就。

例如可口可乐公司和吉列公司，你很容易算出它们在未来的10年或20年内，将会生产、销售多少软饮料和剃须刀。虽然每个人的测算结果会有不同，但都非常有助于自己清晰地把握公司发展轨迹。

即使是它们的竞争对手也不得不承认，它们未来仍然能在行业中占据领导地位，而且其领导地位可能还会越来越强大、越来越巩固。

当然，这并不是说因为“注定必然如此”，投资者就可以不用关心它们在生产、销售、包装、产品创新等领域内所继续从事的工作了。

让巴菲特感到遗憾的是，他和芒格即使在寻觅了一生之后，也只是掌握了某种法宝，能够用来鉴别哪些企业的竞争优势会“注定必然如此”。因为这单纯从一个企业领导层的管理能力，是得不出什么必然结果的。

例如通用汽车公司、IBM公司、西尔斯百货公司等，它们都曾经享受过很长一段时间行业内的领导地位，企业管理层也非常优秀，可是公司发展仍然经历了剧烈震荡。而对于绝大多数公司来说，做到这一步就已经非常不容易了。

更何况，当你找到一家“注定必然如此”的公司时，往往会碰到10多家差不多的冒牌货。它们看起来也好像处于行业中的领导地位，可是只要一遭到同行的竞争性攻击，马上就会一败涂地。

所有这些都表明，一家股票要做到主业长期稳定是多么不容易！而一旦做到了这一点，就表明它确实是一家明星企业，因为它过去的历史发展充分证明了这一点。

巴菲特说，就他和芒格而言，他们两人眼里“注定必然如此”的明星公司很少，数量远远不及“蓝筹股50家”排行榜和“璀璨明星20颗”那么多。

正因如此，在他们的股票投资组合中，品种并不多。在他们投资品种并不多的组合中，除了“注定必然如此”的明星企业外，还包含着一些“可能性高”的次明星企业在内。

【投资心法】

股票长期投资对象，首选那些主营业务简单、业绩增长稳定的公司，以便于在长期持股中慢慢分享其发展成果。日积月累，所得回报会比短线炒作更加可观。

有助于集中资金做稳健型投资
成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。

——沃伦·巴菲特

　　成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把他们挖起来看看长的怎么样，他们会让谷物发芽，让他们生长。　  

　
　　  这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多事情，在赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱，懂了吗？是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里总是会找到很多一开始就做多的人，在空头市场里也会找到很多一开始就做空的人。但他们没有从中赚到真正的钱。因为能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学的一件事。但是股票做手只有切实了解这一点后，他才能够赚大钱。摘自《股票做手回忆录》　　  

　　  解决的方法：制定规则，执行规则。好的公司一路持有不要管其他任何因素的干扰。　　  

  要成功首先要有能力控制自己的行为。向控制自己下功夫！心理控制、行为控制的重要性怎么强调都不过分，做不到这一点，无人能帮你,其他部分做的再好都没用。最大的敌人，就是你自己。校正自己，永远比观察市场重要。 

  知和行的问题。无知，无畏行；一知半解，难行；真知（跟市场尽量融为一体，以自己的视角读懂市场），易行。
　  

  拿不住手中的股票，从市场的角度看，是对市场趋势的发展过程细节波动理解不深刻造成的。如果中间趋势的发展一切都在我的”掌控“中，那还有什么拿不牢的？在市场有利的时候，你必须学会惯于获利，这是区别交易者是否成熟的一个重要标志。假设你的成本是8元，市场价格现在是80元，但是仍然低于其本身的价值，你是否会坚定的持有？很多的交易者在获利的时候惴惴不安，而亏损的时候却心安理得，这样如何能够长期稳定的获利？

　　向控制自己下功夫！对赔钱的恐慌常使人违背原则，具体表现是经常止损割肉，频繁交易。追求做得正确比老想着赚钱赔钱更重要！
  

  如果说短线交易者是艺术家，则长线交易者就是工程师。艺术家进行艺术创作充满兴奋和激情，而工程师进行工程却充满艰辛和挑战，因为工程需要长期努力，中途会出现意想不到的情况。长线交易更注重理性，而不是激情。长线交易理论上更适合广大投资者，因为他注重理性，但也正是因为他太理性和客观，就会失去每日交易的兴奋，形成一种孤独和更需要忍耐力的交易行为，有点象苦行僧，这种清苦让很多人重新加入到短线交易行列中去。 

　　长线交易不重视价格的日内波动，认为价格的日内波动几乎和自己没有关系，这也会让人觉得你麻木不仁，甚至象个傻子，他也不重视第二天行情会怎么走。长线交易者持仓的忍耐力绝非一般投资者所能理解，也非一般投资者所能承受。市场有一种误解，认为长线交易者之所以能够长期持仓是因为他能预测到市场的趋势和终点所以才能放心长期持有！这真是一个天大的误解！其实长线交易者跟你一样不知道市场的未来走势，他只是遵守纪律。
  

  守纪律长期持仓要忍受常人不好理解的痛苦，可以说长线获利就是漫长的市场折磨所换来的！　　  

　　 痛苦1: 市场的大幅波动可以轻松的吃掉原有持仓的大部分利润，最难以忍受的是这种回折往往还是你认为确实要发生的，也就是说你眼睁睁的看到利润回去，这就如有人在你有准备的情况下抢走你的钱一样，这种痛苦你理解吗？你能接受吗？

　　痛苦2: 长线交易者要放弃很多认为必然有把握的获利机会而换取长期利润。　　  

  痛苦3: 长线交易的机会较少，市场一年之中大部分时间都在震荡，震荡之中长线交易者有时一直在亏损，并且往往都是在持仓获利的情况下转为亏损的，这种折磨足以击跨任何人！这些情况说起来容易真做起来会超出你想象的难！　　  

  痛苦4: 长线交易最重要的是保持客观和遵守纪律，在很多情况下要放弃你自己鲜活的思想和判断，但结束一次成功的长线头寸却可以获取令人羡慕的回报，这也是长线之所以令人向往的原因。
  

  长线交易有一个最大的特点：亏小赢大，他不重视盈亏的次数比例，而重视盈亏的质量，这是他与短线交易的最本质区别！要做艺术家还是做工程师？要做长线还是做短线？这个选择应该不是很难。　　  

　　想在股票市场赚大钱，持有股票的本领要下苦功去学，不管你是否有水平研究指数，是否有水平选择股票，真正能使你赚到大钱的真功夫就是如何长久持股!  　　  

　　长线持股,更多的是考验一个人的心理素质,比如耐心、信心以及对痛苦的忍受能力。

 

  要想成为炒股中的真正高手，还是要在实践中积累对炒股所知，一步一步脚踏实地的来才行，炒股中是不存在着投机取巧的，必须实打实的干，别试图在股市投机取巧发财。

  优质公司：这是个选择股票问题，只有好股票才能给我们提供持续的盈利。投资股票实质就是投资公司，选股票就是选公司，不是好公司坚决不投资。什么是好公司呢？我概括为“股本适中、政策扶持、行业独特、业绩突出、潜力无穷”。这样的公司在未来5—10年都是值得信赖的，时间越久，公司的爆发力越大。

  极低成本：这是个成本管理问题，好公司必须有好股价。再好的公司如果股价太高，都不值得投资。解决低成本问题，有两种方法：一是在大跌估值被低估时买进，如08年11月熊市接近尾声时，这样的机会需要寂寞等待，巴菲特采用的就是这种方法。二是在阶段性底部时买进，然后采取滚动操作的办法把成本降下来。如果能把成本降至零更好，不能也要降到主力的成本以下。把成本降下来了，不仅可以解决投资的心态问题，还可以解决长线持有问题。

  长线持有：这是个投资理念问题，只有长线持股才能赚大钱。“长线是金，短线是银”讲的就是这个道理。为什么很多人经常后悔没有拿住牛股，就是因为没有长线理念。能拿住一只涨几倍、几十倍的股票非长线持有不能做到。怎么才能做到长线持有，最重要的是解决心态问题。

选时的最大秘诀在于最好等待市场犯错误时。一个原则在于财不入急门，你准备长期持有的品种，长期操作的对象呢，就最好等了再等，不差那个时间与价位，不需要买到最低价，只需要买到相对底部。你如果买在一个顶部，固然来说只要股票质地好，你操作波段有一定水准，但毕竟你要花很大精力来弥补其下跌带来的损失。而且，如果能够在一种股票低价区域获得成本优势，即使日后有许多错误的判断，也不碍大局且都是可以原谅的。在股市上涨期间，你可以尽快出售并赢利；如果在最高价时出售，获利更多；甚至在下降过程中出售，仍然可以获利。既然有这么多有利于你获利的机会，耐心地等待较低廉的买进成本是值得的。

虽然人们都说，高抛低吸都只能是阶段性地成功，最后结局无一不是杯具。

  “高抛低吸”操作，有一个不确定性就是，有时容易套在高位，或有时容易过早抛掉，丢了筹码买不回来。这样的话，一旦向上突破，就是踏空；一旦向下突破，就是套牢。这就是高抛低吸的通常命运，以nb始，以sb终。

  正文-世界股市超级无赖赚钱大法

 

  投资的秘诀就是复利，复利的秘诀是不亏，即使是微薄的赢利只要能持续的增长，复利+时间成为百万富翁就是早晚的事。

  那怎么才能不亏呢？很简单打死不割肉！要想不割肉就要买最好的公司，即使股市蹦盘也不会令你亏损的公司。从你进入股市开始，你就要树立一个正确的理念，你是资本家而不是赌客，买入一家公司的股票就是为了做这家公司的股东，分享伟大时代伟大企业的伟大成长。买入就是为了持有，而不是做差价，除非有奇迹发生，坚定不移的实践好公司有底无顶永无卖出时机的信念。所以选个好企业，不管什么牛市熊市顶部底部的闭眼买进，然后死糗着就行了，原则只有一个，只要企业没问题只要没有疯涨坚决不卖！有句话不就是这么说的吗：“人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘决，长久以来真正的秘决就是一条：买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。”

  没有套死人的票只有折腾死的人。如果你总想做到利润最大化，总想买到最低价卖到最高价，中间还要高抛低吸做差价，企图回避任何一次调整不放过任何一个机会，削尖脑袋挖空心思天天找黑马抢热点追涨杀跌与庄斗法，那么你早晚不是被对面看不见的敌人杀死就是自己把自己累死。市场就是这么奇怪，你越是跳来跳去忙活不停，越是着急想发大财，成功反而离你越来越远......

  真的吗？那好！咱不玩短线了，坚定信心价值投资做长线。可但是，假如我买在2245点一套就是5、6年10万变成1、2万，咋办？放着千点大底没钱买，咋办？看着别人翻着番的赚大钱，自己却傻等着解套怎么办？呵呵！这就要说说安全边际了，首先有一点你是必须确定的，那就是无论你买在了2245点还是6124点，只要不是市场上特别恶心人的那几家破公司，死扛着不动早晚解放赚大钱。不信！你把1700只股票后复权看看，有多少只随牛熊轮回震荡向上叠创新高的好股票，即使跌到1664还能比上市首日的开盘价高出平均每年一番的利润，而且是业绩越好的公司分红送股越多、熊市跌的越少、牛市涨的越多、复利也越高，你问问自己，这么多年你在他们身上折腾来折腾去你赚到钱了吗？比死拿着不动赚的还多吗？

  话又说回来了，真的买在山顶上损失这么大的时间和机会成本确实不划算，所以再好的公司如果没有合适的价钱也是不能投资的。尤其是不能买在泡末的顶峰，否则的话套不死也要气死你的。成本低才安全，成本低才能坦然的面对折腾，成本低才能赚的多吗！

  那什么是好价钱呢？有句话说的好啊！要发财等股灾！历史再三地告诉我们，当每一个人，都在避开购买这类资产的时候，往往是他们最便宜的时候。

  中国股市18年的历史告诉我们，1倍以下的PB，10倍以下的PE1，1倍以下的PEG，比银行还高的股息率，历史循环的低价区，等、股价大幅暴跌长期低靡后出现的地板价，就是她们有便宜可沾的时候。但有一点要记牢，千万不能因股价跌的多了以抄底的心态进货，否则的话抄在半山腰不会比买在顶上好受多少。一定要在对她充分了解、做好长期私守的基础上、等她落到地面上搔首弄姿时，再轻轻的把她揽入怀中。这东西就跟炒菜一样讲究火候，买早了看着帐号缩水心疼，买晚了放着便宜买贵的心不甘！但股市就是这玩意，永远是模糊与遗憾的艺术，只要大方向不出问题就OK了，过分的追求精确与完美只能是自己给自己找别扭。抬头看看在山顶上站岗的那帮兄弟，埋头翻翻同类公司的天价后复权，想想公司恢复到业绩高峰进入牛市的戴维斯双杀，股不醉人人自醉啊！

  最怕的就是你等啊等啊，等到了历史大底却给市场砸爬下了，没关系再给你一次机会，当低位放量稳稳站上生命线股价有启动迹象时，一定要全仓杀进！要是这样你还幻想什么2次探底、再创什么狗屁的2，3百点的新低，那你就没救了。在别人恐惧时贪婪在别人贪婪时恐惧，说起来容易做起来是真难啊，往往是别人恐惧时自己不仅跟着瞎起哄而且还梦想买到最低价，不仅要占进天下便宜，而且还一点亏也不能吃。

  如果你掌握了以上两点那就好办了，管他别人是贪婪还是恐惧，管他是反弹还是反转，去人欲存天理，进入射程闭眼开火，就算你再跌个500点咱也不缴枪，就算再等你500年才开涨咱也跟你死耗着，任尔白云苍狗我自痴心不改，总之是不给咱涨疯了绝不下车，上涨不止睡觉不醒。

  回过头来再说说选股，选股可比选时重要多了，选错时不过是早赚晚赚赚多赚少的事，选错股票那可就浪费感情了，几年守下来别的股票翻10番你的就涨2、3倍，或者一个轮回又从起点回到了终点，如果介入成本再高点掐头去尾白玩，弄不好来个亏损退市长期停牌什么的你就死翘翘了。

  
  
  平时多关心国际国内的产经动态，看看什么行业正在走上坡路，留心一下身边什么公司的产品正在热销，目标只有一个，在最赚钱的行业中找最赚钱的公司,在最赚钱的公司里找最容易炒做的股票。总之，按照以上标准选股票，永远只在他们业绩预期最差的时候买入，永远不要做短线，如果你照着做5年，亏损了，那一定是地球被撞破了。

  其实投资真的很简单，你能大致的分辨优劣高低就行了，平常没事就去睡大觉，没有什么极好的机会不要睁眼，而且睡的越香赚的越多。

  后记-投资到底有多难
  
  价值投资的基本教义是用4毛买1块钱的东西。也就是说首先你要知道这个东西到底值多少钱，为什么是1元而不是2元或5毛？笨蛋，用现金流折算啊！呵呵，那我问问你，以这个充满了不确定性的未来形成的判断有多大的可性度呢?你又以哪个标准进行折现呢？
  打个比方，一件衣服在大陆卖100元在美国卖500元，这是由于市场差异而造成的生产成本与消费水准不同的问题；同样是一件衣服在同一个市场里，当他的款式时兴时卖200元不时兴时卖100元，你说他到底值多少钱？还是这件衣服，你碰到了个劫道的张嘴就卖1000元，又有一个挥泪大甩卖的只要50元，孰贵孰贱一目了然。所以单纯的从价格的角度说，你在什么地方消费就要执行什么地方的标准，就要了解这个市场的行市水准，永远不要赶时髦，永远在她打折处理的时候选购。
  可话又说回来了，东西总有个成本吧？如果我们知道她是多少钱进的，就不会吃大亏了吧！秘密就在这里，狡猾的商家永远不会让你知道她的底牌的。对于公司也一样，除了董事长，你是不可能精确的知道他到底值多少钱的，即使你能精确的推算出他的价值，那么你知道市场先生会给出什么样的价钱呢？8折、5折还是1折？或者永远不给你打折买入的机会？股票投资的魅力也在于此，如果每个人都知道他的价值，并给出合适的价格，那么股市也就离关门不远了。
  奶奶，既然这么难，那我们是不是就什么也不做了瞎买吧？非也，说了那么多的废话，告诉你个小秘密,无论你是什么理念用什么方法，分析来分析去还是市场上公认的那些大蓝筹。无论你用什么估值方法一个无可否认的事实是，所谓的安全边际就是大幅下跌后的地板价，当长达1年的主跌段结束后许多优秀的公司便会拒绝新低，大盘见底后基本上所有的个股会见底，大盘反转启动时所有的股票都要脱离底部区域了。精确的预测最低点是不可能的，但从估值水准以及股价形态上大概的找出底部区域还是没问题的，即使是最粗糙的估值，也是具有重大的作用，这就像一把尺子，虽然刻度并不细致，但它也能够提供一个判断基准。这样无论是买在左侧还是右侧都只是有波动风险而不再有系统性暴跌的风险了，都不会很离谱的。
  但是有一点你是必须明白的，尽量在你的能力范围内选择优秀的企业，你对这家公司越熟悉你的估价便越接近事实，你对企业下的工夫越多你的心里越有底，你对一个市场多年来的行市越了解，你便越明白东西的贵贱。只有做到了这些你才能坦然的面对套牢、震荡做到安心的持股。
  宁要模糊的正确不要精确的错误，怕就怕你钻牛角尖一定要找最最好的最最低估的，深跌了你害怕不敢买还要等更低，起涨了你又后悔低点没有买，涨起来了你又盼回调，调整了你又想高抛低吸追热点做轮动。跳出股市方能战胜股市，不要天天找什么最好的公司，扳着指头给他算小帐，也不要天天盯着K线翻着帐号斤斤计较时而兴奋时而沮丧，平时听听新闻隔个10天半月的扫一眼自选就够了，要知道股票不是你的全部你操心越多反而越乱。以投资的眼光选股以投资的心态持股熊末牛初大胆买入牛末熊初暂时回避做个完整的周期轮回，抓两头睡中间不添酱油不折腾仅此而已。
  社会是永远向前发展的股市是永远向上的优秀公司的股价是不断创新高的，只要你不太贪只要你不是那么的追求精确追求完美追求利润最大化，一切都是那么的简单。投资难吗？难在人心啊！！

长期投资VS波段操作


一、为什么要“坚定的长期投资”？

  与“买进并持有”这样“笨拙”而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是“波段操作”。据统计，以1940年到1973年这34年中美国股市为例，以道琼斯30种工业股价指数为股价的代表，若每次成功进行波段操作，一共进行交易22次，进出各11次，1000美元投资会增加到85937美元，34年增长85.9倍。若投资组合总是百分之百投资，而且总是投资在表现最好的各类股票中，同样的1000美元投资，买进和卖出各28次，最后会暴增到43.57亿美元，435.7万倍，惊人啊！【如此波段成功，富可以敌国】

  但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过——“对待价格波动正确的态度和精神是所有成功的股票投资的试金石”。

  回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从“自以为知”到“知道何可何不可”的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。

理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20%或10%的时间里完成80%-90%的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中“痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多”。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以“夜夜得以安眠”。别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧！更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢！我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利.克罗和“股神”巴菲特的教诲，天才般的人自己都说“我用屁股赚钱比脑袋多”【可以理解为靠运气赚钱多】。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。

  —— 一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投！

二、长期投资为何如此难以坚持？

  1. 能长期生存、基业长青的企业为数甚少，发现长青企业同样挑战智慧。

  第一: 据美国《财富》杂志报道，美国大约62％的企业寿命不超过5年，只有2％的企业存活达到50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年；一般的跨国公司平均寿命为10－12年；世界500强企业平均寿命为40－42年，1000强企业平均寿命为30年。中国集团公司的平均寿命是7-8年；小企业的平均寿命是2.9年，中国企业的平均寿命约3.5岁。

百年企业, 铸就辉煌，追求基业长青，几乎成为每个企业的目标。但根据上文数据可以看出真正做到基业长青是企业家最大的挑战。

  第二: 而作为投资者，由于受到每个人的知识经验的局限，发现基业长青的企业也充满挑战。正如查理·芒格所言：对于一个投资者来说，一生中能发现一到两个真正杰出的长存的企业并坚持长期投资，就已经会十分富有。

  第三: 另外在长期投资过程中，企业不断面临新的内部和外部变化。例如：企业内部会出现股东的变化、管理层的更替等等。企业的外部环境同样日新月异,例如：万科面临宏观地产调控，股价持续下跌，如何处理投资时时面临不确定性。要在长达数十年甚至更长时期内坚定地对一个企业做长期投资，是对人性和智慧的挑战。发现一家杰出长存的企业很难，但像珍藏珠宝一样长期珍藏公司则难上加难！

  2.诱惑长期投资者的美丽女妖塞任（sirens）----波段操作。

请恕我大胆估计，据我从业十多年的观察，99%以上的投资者很难抗拒“波段操作”。而且这个比例并没有下降的趋势，假如我们将股市比喻成大海，投资者是希望达到彼岸的海员的话, 那么“波段操作”极似希腊神话中的半岛半人的女妖塞任（sirens），常用美妙的歌声引诱航海者。“波段操作”本身并没有错误，而且是使投资者收益最大的理想化方法，像塞任的歌声那样美妙绝伦，问题是在于历史的长河中和实际操作中几乎没有人能持续成功。

  3. 投资者“心理倒错”的心理影响长期投资。

  由于过去在证券公司的工作经历，我有机会接触了许多投资者，大部分投资者在买了股票以后，将注意力集中在股价上，而不是盯住已投资的上市公司的经营层面上，这类似你在打网球时，为了取得好成绩，你总是紧盯住记分牌，而不是注意运动中的网球，结果可想而知。而且注意力集中在股价上，极易导致投资者的“心理倒错”。

  例如，某位投资者在研究后确认A公司能长期投资，便在10元/股的价位投资了100万股，当股价上升到13元时，盈利30％，这时候关注股价的投资者十分担心和害怕股价的回落，已有的浮动盈利回吐了，因此急于平仓获利了结，通常的结果是，随着时间的推移，A公司的经营业绩迟早反映在股价上，股价一路上扬，投资者后悔莫及。这种情况下,投资者本应当对未来充满信心，放手长线投资，分享企业成长带来的快乐时，投资者却做了相反的决定。

  反之，当投资者在10元/股投资后，股价反复走低，例如到了8元/股，亏损20％时，在公司经营层面良好时, 由于市场波动造成股价下跌，投资者应该等待或在更低的价格继续追加投资，部分投资者却作出了相反的决定，因为担心亏损进一步加大而急于斩仓。更有甚者，当企业经营恶化后，企业不再有投资价值，股价下跌时，投资者却常常抱住不放。大部分投资者总是在赢利时做短线，在亏损时做长线，那是在用情绪和腺体作决策，而不是用理性和头脑在决策。

投资者在应该充满信心时却在恐惧，在应当恐惧时，却抱有侥幸和幻想，我们称之为“心理倒错”。山高人为峰，投资者最逾越的障碍是投资者自身，长期投资的真正敌人也是投资者自己。

  4. 企业长存充满变数，资本市场跌宕起伏，而我们的世界也动荡不安。

  让我们看一下我们最近收集的美国资本市场100年图表(图一)。

  假如在美国市场投资，在这在100年中，经历两次世界大战，经历了在美国国土的珍珠港事件和911恐怖袭击，你实际上面临生死考验，你们要坚持长期投资，信心坚如磐石，何其难得，需要有大无畏的勇气和坚定的信仰！正如911后巴菲特在电视上发表讲话中说“如果你是投资者并且是 9月10日相信美国经济会出现长期增长，那么你在9月12日也应该这么想”。

  中国股市这十几年，又何尝不是沧海桑田呢？参考图二

  中国股市经历了*亚洲金融危机，“非典”事件，长期投资者历尽艰难，而不改初衷，需要过人的意志和定力，真可谓“梅花香自苦寒来，宝剑锋从砺磨出”！

  知道长期投资是一回事，做到长期投资又是一回事，“知行合一”是我们的追求！

  这里我想与大家分享招商证券王琼的精彩论述∶“长期持股并不是认为市场不会下跌，而是坦然等待美国1987年那样的下跌，如果400年来没有人可以判断这样的下跌，如果彼得.林奇和巴菲特也不能判断，那么说明上帝不准备让你来干这件事，只能满仓来等待这样的下跌，收益会远远大于损失。”

三、为什么要“相对的集中投资”呢？

  十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点：

  1.寻找优秀甚至杰出的企业；

  2.寻找合理的价格投资；

  3.跟踪企业并长期持有。

  当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道：

  1.我们的判断会失误

  2.企业是动态的，今天优秀的企业明天未必优秀。

  所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投入资金投入不超过30%，每个公司投入资金不超过20%，市场风险较高时，有10%以上风险准备金。既然能确认3-5家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢？我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。

当然，集中的结果会出现波幅较大，但是“我们宁愿要波伏起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率”。

—— 不敢100%拥有股权的企业，我们1%股份都不要去买！

四、集中投资为何如此难以坚守？

  1.多维规则：

  先讲一点实际工作中的一点感受，这几年随我们公司业务的发展，自然少不了增聘新的同事，但由于资产管理类公司一般希望员工少而精，要求每个员工有多方面的工作能力，所以我们在招聘中消耗许多时间和精力才能发现复合型人才。同样大型企业，通常某一方面的专才易找，一位杰出的CEO难觅，正所谓中国谚语：千军易求，一将难得。

  我们可以用统计学中概率论理解以上日常生活中的“多维规则”。假如符合第一维标准的候选对象占比20%，符合第二维标准的候选对象也占20%的话，……，当我们选择的理想对象需同时符合四维标准的话，那么符合标准的对象只有的1.6‰概率（20%×20%×20%×20%＝1.6‰）。

  “多维规则”说明，同时符合多维标准的目标的数量是呈几何级数般骤然下降的，而实际工作中，我们选择上市公司的标准常常是超过四维的，例如：行业前景、商业模式、股东会、董事会治理、企业文化、管理团队、经营历史、竞争壁垒等等。所以真是符合杰出的公司是十分稀少而珍贵的，我们要找的是那些“万般宠爱于一身”的宠儿，寻找这些杰出的公司是集中投资的第一层挑战。

  2．贝贝鲁斯效应与前景理论

  国际上一家大型的基金管理公司，有20位基金经理，在每年的业绩评估中，发现一个奇特的现象：一位基金经理的总体组合的业绩是所有经理中最好的，另一方面，在他管理的股票中，超过市场总体表现的股票又是最少的，但他在最有把握的股票上投入最多的资金，重仓持有。在赌马、赌博及投资领域，最伟大的思想家无不强调这一点。巴菲特在“四大天王”：可口可乐、美国运通、宝洁（吉列与之合并）、富国银行上的投资很大比例，他说假如他管理资金少点，他愿意把80％的钱投资在5个公司上。大投机家索罗斯同样，重大机会来临时也善于重拳出击。这现象业内称“贝贝鲁斯”效应。

贝贝鲁斯是20世纪20年代世界棒球之王，也曾无数次因三击不中而出局，但并不妨碍他成为棒球史上最伟大的击球手，因他击出的本垒打占其全部击球的很大比例。

  “贝贝鲁斯”效应说明集中投资的重要性，但同时带来组合波动幅度加大，即现代投资组合理论中的β值加大。

查看历史上的价值投资大师，他们都采用集中投资，愿意忍受短期超过市场平均数的波动和震荡，最终获得超额的回报。我们将历史上投资最成功的经济学家凯恩斯，专业投资经理查理·芒格和红杉基金的比尔·罗安尼的投资组合的波动率和投资回报率列表如下1：

表二：波动率与投资收益率对比：

时间

波动率

投资回报率

大师波动率

市场平均

大师回报率

市场平均

凯恩斯

1928-1949

29.2%

12.4%

13.2％

-0.5％

芒格

1962-1975

33%

18.5%

24.3％

6.4％

比尔·罗安尼

1972-1997

20.6%

16.4%

19.6％

14.5％

  注1：参照《巴菲特的8堂投资课》作者刘建位

2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和认知数学心理学家阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）共同提出了“前景理论”（Prospect Theory），该理论由三个基本原理构成：

一、大多数人在面临收获时是风险规避的；

二、大多数人在面临损失时是风险偏爱的；

三、人们对损失比对收获心理更敏感。

损失对人心理造成的痛苦程度是等幅收益带来喜悦程度的2.5倍。

  虽然我们清晰地知道：我们宁可要波动较大的但确定性高的收益到15％的组合，也不要四平八稳的但最终只有10％的组合，在集中投资过程中巨幅的波动是对集中投资者心理巨大的考验。民间有句谚语：守股比守寡还难；北京万通地产的董事长冯仑说：“伟大是熬出来的。”这句话用在长期集中投资上最恰当不过了！

  3．时间长、风险大，时间是风险的函数

  巴菲特的老师费雪尔也采用集中投资法，他认为五个股票便足够，平均持仓20年，最长的达53年。美国最优秀的公募基金美盛（Legg Mason）平均持仓5—7 年，最长的周期达15年。长期的集中投资，通常时间越长，变数越大，所谓“夜长梦多”。所以基于长期的集中投资，时间是第三大挑战。

  4．同行业选择比较困难，跨行选择更难

  假如投资者想知道十年以后，中国人寿与中国平安比较，中国石油与中国海洋石油比较，哪家企业更优秀，哪家企业的投资回报更高，我想不是能轻松回答的问题。巴菲特最近都说后悔当初没有买百事可乐，而只是买了可口可乐。可见比较五年、十年后的同行业两家公司是颇具挑战性的。那么跨行业之间比较，例如深万科与招行，两家行业龙头，对谁的投资十年后回报更高，则更是不能轻易回答的问题。但投资经理面临选择，必须作判断。所以有经验的投资经理天天思考的问题是“哪个更好?”，他们在从事“投资比较学”的工作。投资者天天都在想在上千家公司中谁是未来的“十佳”。

  以上我们通过“多维规则”现象， “贝贝鲁斯”效应及其导致的巨幅波动，长时间的考验，和公司的选择四方面的讨论，更清晰地知道了集中投资的艰难和挑战！

价值投资者信奉的三个卖股原则，第一，企业经营模式或者行业环境发生变化，前景开始恶化。第二，企业极端高估，第三，有更低估的优秀企业。


 长期持股的确很难，A股尤其如此。国内市场由于政策，制度，管理等等很多漏洞，股市经常终点又回到起点。如果在挣钱的时候不卖，很多时候就是一趟趟的过山车，甚至由盈利变为亏损，这是事实。但另一方面，价值规律下，价格总会回归价值，如果被股市的波动所左右，你永远等不到回归的那一天。你的眼界会变得越来越窄，养成挣点小钱，就立刻卖出的投机气。

长期价值持股五条件

  近来很多人效仿价值投资长期持股,但很显然多数人不明晰长期持有的条件或是操作上根本无法坚持这些条件,因此转向抨击长期价值投资,我就我的感受谈几点长期价值投的必要条件:
  1.必须以安全边际价格买进:
  我的要求是:安全边际价格意味着某只股票你布局完成后,只允许你在最长半年到一年左右时间内出现跌破成本现象,过了这半年或一年后,几乎未来的三五年内都几乎不可能回到你的买入价位置了.当然确定安全边际十个很难得技术活,但没办法,你必须做到.例如我们危机时候布局的工商银行6元下开始分批买入道3元附近,虽然当时有些仓促,目前看成本4.4元(分红后),估计未来几年内都很难回到4元以下水平了,多年年前40多元布局的贵州茅台底仓,经过一系列分红送股,以后几年也很难回到这个价格,为什么呢,企业成长是主要原因.
  2.必须是优质成长股
  发现优质成长是必要条件,成长期限起码是三年左右.有朋友说我持有10年的股票目前几乎没有什么大利润,你问下自己两个问题,第一你要考虑买进是否是安全边际;第二,当时你考虑过企业成长潜力成长条件的问题没有??
  3.有一定的垄断地位
  只有一定垄断,企业才能为长时间成长筑成一个护城河,没有壁垒的企业在风吹雨打中很有可能被竞争对手赶超,成为昨日黄花.
  4.最好是双轮驱动:
  一轮是企业成长空间广阔,二轮是企业产品价格处于长期上升阶段或有自主提价能力.纵观无数长期价值牛股,无不是自主定价提价高手,并驰骋在广阔的成长原野上,这样的企业何愁牛不起来??
  5.较高而稳定的毛利率水平
  保证利润的直观就是毛利率水平,较高的毛利率证明了企业的效率和产品的高附加值.
  以上可能早已是价值投资的老调重弹,但我现在不得不再次写明,轻易否认一种投资方式的时候,你很有必要要认真思索一下,是你对这种投资方式的不理解不精深还是没有坚持住他的操作必要条件??
  投资成功失败都是有益的,反思总结是每个投资人经常要做的功课!!!

价值投资基金立身之本

　　近年的基金投资中，出现了较明显的羊群效应短期行为，但仍有相当一部分基金坚守价值投资、长期投资，并获得了非常优厚的回报。

　　长期持股
　　贡献基金最大收益
　　相比短炒，对核心品种的长期持有已经成为众多长跑业绩领先基金的制胜之道，贡献了基金最大部分的长期收益。
　　
　
　　国内诸多研究已经证明，基金整体上并不具有显着的择时能力，在国外，基金经理专注于选股。选择一只好股票长期持有，这正是价值投资的精粹，也正是中国基金价值的体现。

　　价值投资
　　为公募基金常态
　　价值投资鼻祖格雷厄姆说：“在价值投资中，要想通过买入一直受到忽略因而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐。”不参与短期的市场热点意味着放弃可能的短期收益，对于追求相对收益排名的公募基金来说，更需要承受很大的压力。在众多资深基金经理和高管看来，基于深入基本面研究的价值投资和长期投资依然是基金的主流，也是基金获取产业发展和上市公司成长收益的主要方式，短炒在短期内会取得成功，但不能复制也不可持续。
　　广发基金副总经理朱平认为，基金传统的价值投资方法不会改变，不过，对价值的理解不可过于狭隘，如2006年之后经济非常好，以房地产和大宗商品为代表的周期股都有很好的回报，周期股不适合长期持有，但仍属价值投资的范畴。
　　已经离开公募的明星基金经理认为，长期投资仍然是公募基金的常态，投资的本源归根到底还是要靠产业赚钱，这需要几十年的积累，靠短期投机不行。
　　长期来看，基金除了价值投资，没有其他的盈利模式，因为其他的投资方法都是不可持续和不可复制的。只是“上市公司的价值和行业估值水平都在不断变化，市场也在不断变化，价值投资也需要不断更新。”短期来看，投机有可能成功，投资未必就赚钱，但长期来看，投机肯定会失败。“美国长期资本公司投机的比重很高，最终破产了，索罗斯投机本领很高，还是有很多失败的案例。”

pe=p/eps 
pb=p/b 
pb=roe*pe 
pe=pb/roe
市盈率，市净率都反应股票的估值水平，市盈率侧重增量，市净率侧重存量。乐观的时候多看PE，悲观的时候多看PB。
当两个相同市净率的股票，应该选市盈率低的那个（ROE高的）
当两个相同市盈率的股票，应选市净率高的那个（ROE高的）

简言之，用PB代表银行股的价格，用ROE代表他的盈利能力。盈利能力强（ROE长期高）的银行，自然可以配得上更高的市净率。

假设不考虑盈利增长等因素，PE、PB、ROE这三个指标的逻辑关系可用公式来表达；

PE*ROE=PB  企业的ROE却关系到资产的盈利能力及经营能力，更受到重视。ROE越高，盈利能力越强，E才会越高，相同PE下企业股票价格才可以享受更高的PB。

银行股投资第一课（14）PB与ROE估值法

上一节我们讲到了《五年回归估值试算表》，这个表也适合除银行外的其他很多行业。在学试算表的时候，需要注意改变思想。试算表并非是要计算出某一只股票“应当”值多少钱，而是评估一只股票在股市这个钟摆的什么位置（温度计）。如果按照假定的增长率，市场五年内回到估值中枢，今年以最高多少PE买入，5年内能够“解套”。

本节将要讲到的PB（市净率）和ROE（净资产收益率）估值法，适合银行业，以及其他有资本要求的金融业。不一定适合其他行业，请知悉。

此外，该方法主要用于银行股之间的估值比较，也就是适合银行股之间的切换（换股）。

银行业适合用PB来估值（按中国会计准则，国外不一定），为何？
1、银行的绝大部分资产，都是用货币计量的金融资产。不像机械设备存在折旧问题，不像知识产权、专利等无形资产存在评估困难问题，不像某些待摊费用如研发成本存在费用资本化问题。
2、银行的固定资产，如土地和房屋，即使增值，也按照购买成本计入资产，而后按年进行摊销，不存在投资性资产公允价值变动的问题。
3、受到于核心资本充足率的限制，核心资本充足率的分子是核心资本，这需要净资产做补充，真金白银以人民币计价。

有人说，XX银行今年业绩增长40%，其他银行平均水平才增长15%，至少应当比其他银行高一倍，赶紧买入！对此，你只要“呵呵”就行。银行是不适于用PEG来估值的。

还有人会问，为何不用常用的PE估值？
为何不用PE？因为PB和ROE已经包含了PE的信息在里面，所以没有必要再考虑一次PE。
好了，重点来了，先上一张表：

注：以上ROE为报表列示的ROE，也就是年度加权净资产做分母的ROE。

【估值和切换原则】
如果某一银行X的ROE长期保持在20%，而另一家银行Y的ROE长期保持在24%，而且预计这种情况还会持续下去，那么合理的估值是Y的市净率为X的1.2倍。

简言之，用PB代表银行股的价格，用ROE代表他的盈利能力。盈利能力强（ROE长期高）的银行，自然可以配得上更高的市净率。

如果一家银行B的净利润增长超过（ROE减去分红），也就是超过利润滚存的速度，自然就会提高B银行的ROE，此时应当：
1、  评估这种增长是可持续的（经营能力增强，如非息收入占比增加，成本收入比减少，并且这种情况可持续）；
2、  还是一次性的（如减少拨备计提力度）；如果不明白到底拨备计提多少，才算是减少了计提力度——那么这里还有更简单粗糙的方法，就是拿净利润增速与营业收入增速比较，净利润增速高于营业收入增速，但非息占比，成本收入比等条件没有明显改善的，可以视为一次性做业绩。
3、  评估核心资本充足率下降情况。也就是说，评估这种增长，是否因为加杠杆而带来的。（风险加权资产的增速，超过核心资本的增速）

如果是第一种情况，那么应当相应提升对该银行未来的盈利能力判断，也即提升该银行未来的长期ROE水平。例如X的未来长期ROE估计提升到22%，那么Y银行的市净率应当【大约】高于X银行1.1倍，而不是之前的1.2倍。

如果是第二种情况，则忽略这一次的利润增长，按照对比银行的拨备情况，对该银行进行价值重估。

如果是第三种情况，那么这种增长也是不可持续的。一旦核心资本充足率受限，就需要再融资，摊薄收益。也正是因为这个原因，需要在PB和ROE估值的条件下，进行核心资本充足率拉平，再比较。这一点在下一节中会讲到。
而且告诉大家另一个诀窍：就是资本新规后，银行在满足核心资本充足率的条件下，最优秀的银行，ROE也就能做到25%左右，超过这个水平，就必须得再融资。当然，部分银行发行优先股后，以及采取高级法后，这个能力可能会突破。

好了，这一节是基础知识，下一节讲如何将核心资本充足率、拨备及坏账情况拉平，来对比几家银行的估值。

注意，该方法适合平常年度银行股之间的估值和切换，如果恶劣年度，如坏账大范围爆发，则不适用。届时应当以资产质量作为最关键的评估因素。

大师观点总结：投资要有广阔的视野
15-01-12 12:32:46 作者：朱胜国 

 
　　
人的一生中，只要作对几件事就行了。如果能做到真正熟悉几个行业后进行大量的投资，并保持足够的耐心，一定会获得巨额的利润。
【别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪】当一些大企业出现危机或股价下跌，出现有利可图的交易价格，应该毫不犹豫买进他们的股票。最糟糕的时候也许就代表着最好的时机就要来临。如果看准了时机就要果断出手，不要等到布谷鸟报春时再行动，对于投资者来说，时间就是效益。
【信奉长期持有，拒绝短期炒作】急功近利的短期炒作是一种投资的误区，只能赚小钱；不能赚大钱；它认为投资者过分追求短期炒作主要是因为：缺乏基本的投资训练，行为容易趋向简单化操作；获利目标不明确，往往有太高的期望；心理素质差，在风云多变的股市面前，常常不知所措，陷入追涨杀跌的漩涡；
【投资者需要的品质】你应当具备企业如何经营的知识，也要懂得企业的语言，对于投资的某种沉迷，以及适中的品格特征。他们可能会比智商的高低更为重要。它们将增进你独立思考的能力，使你能够避免不时在投资市场上传染形形色色的大面积的歇斯底里。
  【不要预测市场】任何预测市场的行为都是在浪费时间和生命。人类的贪欲、恐惧、和愚蠢是可以预测的，但是后果却是不堪设想的。作为投资者，关键是要做好准备，以便能够利用上涨或下跌的机会活力，而不是被市场利用，更不要因为市场误导而产生错误的投资行为。短期投资就是对即将发生的事情打赌，如果你用大量资金进行短期投资，那很可能血本无归；
【不要在冬天砍树】巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误的低估。要耐心等待春天的来临，不要在冬天砍树。

 一、 彼得林奇的投资理论
【重视股票的载体-企业】彼得关注的是企业的根本业务。他对于市场的预测、利率的变动并不关心，它宁可投资一家不受人欢迎的行业里经营有方的企业，也不投资一家热门行业的热门企业。
【长期投资胜过短期投资】彼得对于有潜力的股票的持股基本都在两三年以上，他一再告诫投资者，对于那些成长性很好的公司的股票，适当的时候买入以后，通常情况下不要轻易的卖出这类股票。而且他还认为这类股票股价的下跌并不是一个卖出股票的时机。既然认准了投资的股票，就应该认真的对待，从长远进行打算。
【长期投资不等于长期捂股】很多人以为长期投资就是长期捂股，买了放在那里就可以了。事实并非如此；在投资之前，需要对买入的股票进行总额分析，判断买入股票的基本面，买入的时机是否合适，买入前后对持有的时间有所考虑以及在持有的过程中的不断观察，和研究发现这只股票的上市公司的情况、股价的异常变化等。
【长期投资看淡利空】如果投资者要尝试避开股市下跌，避免亏损，那么他可能错失错失下次上涨的机会。这是试图预测市场最大的风险。长期投资者必须学看淡利空消息，因为任何时候都有坏消息。但投资者应该知道，好消息也是经常存在的。如果投资者容易受市场杂音干扰，那就应该认真评估自己是否适合涉足股市。
【预测情绪的鸡尾酒会理论】彼得林奇根据自己做基金经理参加鸡尾酒会时人们对股票的反应，总结出了鸡尾酒会理论，判断股市走势的4个阶段：第一阶段：人们宁愿谈论牙医也不愿谈论股票时，股市应该已经探底，下跌的可能性不大；第二阶段：当人们只愿意闲聊两句股票而还是关心自己的牙齿时，股市的抄底反弹便开始；第三阶段：人们都来询问基金经理买哪只股票好时，股市就已经到达阶段性高点。第四阶段：当人们不再询问买什么股票好，而是主动荐股时，股市可能已经到达顶点了。

 由于价值投资很简单，所以，没有人愿意教授它。——沃伦·巴菲特  
股票投资大师中绝大部分属于价值投资者，特别是顶级的国际股票投资大师几乎都来自于一个智慧小村庄———格雷厄姆－多德村，这充分证明价值投资是股票投资活动中效率最高的策略。

以价值投资为主导的投资者，要想避免重大的高买低卖，必须坚持“投资第一，投机第二”的原则。此外，还必须时时牢记，坚持原则比判断行情更重要。因为股票的买卖行为，必然受到操作者对行情以及个股走势判断的影响，但是判断行情失误的概率非常高——尤其是对中期和短期以及超短期行情和走势的判断。

淡定投资令你富足：要耐心坚守价值投资原则

　　为什么真正的股神 只有一个？因为人人都拒绝成为巴菲特 。淡定下来，长期投资，你也可能成为巴菲特。