资料记录_一江东流

一江东流

15-01-10 22:53

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转载]艾里斯“输家游戏”(2013-04-13 06:32:54)
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原文地址：艾里斯“输家游戏”　作者：黑郁金香

　　“输家游戏”这个词听起来有点格格不入，毫无疑问，每个人心里都想着赢。

　　我举一个网球比赛的例子，你就明白了。

　　天合公司的创始人，科学家西蒙·拉莫博士(Simon Ramo)对网球比赛中职业选手和业余选手的打法与成绩进行了研究，得出了很有意思的结论。

　　他指出，职业级的网球比赛，比的是谁技巧更高。比如，谁的发球更好，跑动更快，坚持时间更长，谁就可能赢得胜利。

　　而业余级的比赛，则大为不同。比的是谁犯的错误更少，也就是说，对手失分更多，你就最终会赢。

　　经过详细的观察和计算，他甚至给出了一个数据统计——职业级的比赛，大约80%的分数来自于赢分，也就是靠技巧战胜而得分。而业余级的比赛，大约80%的分数来自于输分，也就是靠某一方失误而得分。

　　这实在是个令人震撼的研究——这说明在不同性质的比赛中，你应该制定完全不同的策略。

　　而著名投资家查尔斯·艾里斯则将这个发现在投资管理界做出了拓展和深入。

　　首先，他提出了一个核心命题——投资管理到底是赢家的游戏还是输家的游戏?

　　他认为，赢家的游戏，结果由赢家的正确的行动决定。输家的游戏，结果由输家所犯的错误决定。

　　回答这个问题之前，不妨先用手指头想一想，股票市场里赢钱的人多，还是输钱的人多?

　　历史记录显示，从1973年到1997年为止的25年里，美国市场总体上有四分之三的基金，绩效不如标普500指数。

　　因此，艾里斯认为，投资管理是一个典型的“输家的游戏”——扣除市场风险因素后，要击败市场，唯一的办法是发现和利用其他投资人的错误。

　　而众多投资人最容易犯的错误，就是波段操作。

　　一个足以让你跳起三尺高的数据如下。

　　1982年至1990年，标普500指数的复合增长率是18%，这是个相当不错的回报。

　　但是，如果你在这8年共计约2000个交易日中，扣掉涨幅最大的10天，你会发现复合增长率从18%降低到12%，去掉了三分之一。

　　如果扣掉涨幅最大的20天，这个收益率降到8%。

　　如果扣掉涨幅最大的30天，收益率从18%降低到了可怜的5%。

　　30天，仅仅相当于2000个交易日的1.5%而已，可见股市的回报实际上是由极少数的交易日所带来的。

　　你可以称之为“闪电的日子”。

　　这就是做波段操作的最大风险——一旦做波段，你就很可能错过这些“闪电的日子”。

　　艾里斯引用了一份未出版的报告，研究100家大型退休基金的波段操作。结论是，所有的基金经理都从事过波段操作，但没有一家能够提高报酬率，100家中有89家因波段操作而亏损。

　　由此，他说出了那句著名的话，“闪电打下来时，你必须在场”。

　　输家游戏，恩，我喜欢艾里斯的逆向思维

一江东流

15-01-10 22:50

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甜蜜的陷阱：波段做还是不做是个问题

本文导读：　　波段，是做，还是不做呢？这是个问题。　　上期专栏写到艾里斯的“输家游戏”，引发了不少圈内人士的热议。　　其间收到了东方证券张静景的来信，他根据艾里斯对美股的研究方法，对A股近十一年的数据也进行了实证
　　波段，是做，还是不做呢？这是个问题。

　　

　　其间收到了东方证券张静景的来信，他根据艾里斯对美股的研究方法，对A股近十一年的数据也进行了实证研究。结论很有意思。

　　请往下看第1组数据。

　　他选取的时间跨度为，沪深300指数从2002年1月到2013年4月初，共计135个月。

　　其间，沪深300指数的涨幅为87.85％，年复合收益率为5.75％。

　　如果剔除掉涨幅最大的10天，总收益变为-12.64％，年复合收益率降为-1.19％。

　　如果剔除掉涨幅最大的20天，总收益变为-49.2％，年复合收益率降为-5.83％。

　　这个结论与我上篇专栏提到的艾里斯对美股数十年数据的研究结论相同。

　　波段操作的凶险之处由此可见一斑——一旦你错过了这11年中A股极少数“闪电的日子”，你的收益率将变成负数。

　　但硬币有没有另一面呢？

　　有意思的东西来了，请看第2组数据。

　　如果去掉跌幅最大的10天，总收益变为310.36％，年复合收益率提升到13.35％。

　　如果去掉跌幅最大的20天，总收益变为657.64％，年复合收益率提升到19.69％。

　　硬币的另一面浮出水面——如果你做波段的技巧很高，能够保留“闪电的日子”，同时又回避“地雷日”，你的收益率将有惊人的提升。

　　

　　看到这里，你会发现，问题依然没有解决——波段，是做，还是不做呢？

　　那我们再接着往下看第3组数据。

　如果同时去掉涨幅最大的10天和跌幅最大的10天，你的总收益变为90.88％，年复合收益率5.91％。

　　如果同时去掉涨幅最大的20天和跌幅最大的20天，你的总收益变为104.96％，年复合收益率6.58％。

　　这两个收益率与持股不动的收益率基本相当。

　　如果你越看越迷糊，那么请听我接下来的解读。

　　如果你不是天才，也就是说，你是“大数定律”中的大多数，做波段做对的概率是50％。那么，最可能的情况是你绕开了“地雷”，也错过了“闪电的日子”。你的成绩应该参照第3组数据。算上交易费用的话，你做波段的收益率有还不如持股不动。

　　这意味着，如果你的水平是市场参与者的平均水平，那么做波段不如不做。所谓一动不如一静。

　　如果你的水平低于市场平均水平，而且你还不幸喜欢做波段，那就不用多说了，请直接撞墙吧——看看第1组数据你就会知道结果有多惨。

　　如果你的水平显著高于市场平均水平，也就是说，你能保留“闪电的日子”而避开“地雷日”，那么请对着第2组数据“得意地笑”吧。

　　行文至此，只剩下最后一个问题——做波段的能力，你真的可以高于市场平均水平吗？

　　这个问题的真正答案只有你知道，我只能引用别人的研究。

我在上期专栏提到了艾里斯引用的一份研究报告，那份报告研究了100家大型退休基金的波段操作。结论是，所有的基金经理都从事过波段操作，但没有一家能够提高报酬率，100家中有89家因波段操作而亏损。

　　于是你大概可以知道，做波段有多么难。

　　以我见过的这么多投资圈里的高手。我认为，只有两种情况下，你的做波段能力能够显著高于市场平均水平。

　　第一，你有特殊的天赋。

　　第二，你有独门的择时方法和体系。

　　如果这两条中你自认为达到了任何一条，并且经历过5年以上完整牛熊周期的市场检验。那么，恭喜你，你中奖了！

　　如果这两条中你一条都没有，那么也恭喜你，你是个正常人。同时建议你亲自手书“大巧若拙”四个大字，挂在办公室的墙上。

一江东流

15-01-10 22:47

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理念16：林园的正确的观点。

2007-07-09 16:50:48|  分类：投资理念 |举报|字号订阅
有一天中央二台九点半《经济半小时》，林园专访，记住了几点，做个评点：

1、要买入20年以后还活得“欢实”的公司。

  这是投资正确的“入口”，由此摒弃那种概念东西，一夜情式的收益，追求持续的收益。这么说吧，很多事短期看，不好说。眼光放长远了，就清晰了，好像用了放大镜，风物长宜放眼量。一家公司十年二十年之后会怎么样，很多人对此有判断力。如果觉得说不准，那就仔细研究，或者，去找你能说得准的公司。

投资很像农业，对于生活在农村的人来说，有啥也不如有一亩三分地。因为，地里可以种出粮食供自己和家人吃饭生存，而且是年复一年地持续下去。做投资的人，也应该去找那些拥有的“一亩三分地”的公司，作投资对象。

一江东流

15-01-10 22:18

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巴菲特的长期持股，简直就是一种宗教般的信仰，否则如何能够坚持？我以为，巴菲特之路是理性思考和踏实实践的结果。中国的投资者，如果综合考虑巴菲特公司的“金字塔结构”和美国的税收制度等因素，再加上源源不断地资金来源，我相信，理性的投资者也会走出和巴菲特一样的投资道路。

理念19：为什么总想预测大势？

2007-07-25 18:55:48|  分类：投资理念 |举报|字号订阅
  很多人希望预测大势走势，可以早做进退，先人一步。但是这是一件非常困难的事情。听听以下几位的说法：
  1、巴菲特的在University of Florida商学院的一次演讲中说：对于大市的走势，我一无所知。虽然我的偏好无足轻重，但是我希望它向下调整。市场对我的感情是无暇顾及的。
他还说：股票市场根本不在我所关心的范围之内。股票市场的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人包处错误的买卖价格做傻事。
  2、《赌金者》第120页讲道：
你可以使用非常纯粹的数学方法来为一种债券进行定价，但你在评价一种股票时，绝对会带上主观的看法。华尔街（以及学术界）曾开发过很多公式来预测股票市场，但无一成功，不管这些公式多么神秘，多么严密。从短期来说，股票价格经常会随着交易员们的情绪波动而波动，但从长期来看，股票价格又和公司业绩的变化息息相关，而公司业绩又存在太多的不确定性，因而，几乎不可能对股票市场的价格进行准确预测。它需要用人脑，而不仅仅是数学，来对电脑根本无法搞清楚的东西做出判断。经济学家伯顿•梅基尔曾经说过：“连万能的上帝都搞不清楚，股票正确的价格－收益比应该是多少。”
  3、《一个投资者的告白》说：投资者是证券市场中的长跑者。

  投资者和证券玩家刚好相反。他买股票，然后留个几十年，当成养老金，或当成留给子女或孙子的财产。他从不看指数，对指数不感兴趣，即使股价崩盘，也任由他去。他将资金长期投资于股票，一直投资下去。即使萧条时期，也不减少股票的投资比率。
  我该诚实建议每位读者加入投资者的行列。在从事证券交易的人当中，以平均水准来看，投资者的表现最好，因为即使是投机家，也只有少数是赢家。如果我的话够权威，能让读者盲目听从（但我对此不抱幻想），本书到此也可结束了。但是，「赌徒」在我们心中蠢蠢欲动，谁能比我更了解投机活动的刺激所在。
  4、《至高无上》第5页：
  利维摩尔在这时对市场做了一个定义。他把投机定义为对市场的预见，而这是很难做到的。
  5、林奇在《成功投资》中谈到：我根本不相信能够预测市场，我只相信卓越公司的股票。购买是那些被低估或者没有得到市场正确认识的股票，这是唯一的成功投资知道。

  可是，为什么还是有人不停地预测市场？因为有太多的人想听！一位朋友和我说：你最好告诉我下一阶段那些股票会涨起来，最好。也因为如此，所以预测一旦准确，预测者名声大震！
  当然，预测者有一个聪明的办法来对付预测的不准确性，那就是：经常预测，以至于每一天都预测，甚至每半天做一次预测。所以，就如同抛硬币，次数多了，正确率就接近50%。而且更要命的是，作为听众总会倾向于记住对的，忽略错的，于是乎，经常预测的预测者的“正确率”就会在大幅度的提高。

  林奇在《成功投资》中继续阐述：假设你真的能够预测股市，你也未必能够赚到钱。因为，让你赚钱的其实不是大势，而是你投资的某一只股票。中国股市中的同行，也一定有过这样的实践经验了。即然如此，“投资者要做的是选择一只正确的股票，至于股市自己会照顾自己”，林奇接着说，“这并不是说不存在高估的市场，如果无法找到一只合理定价或者满足你的其他选择标准的公司股票，这时你就会知道市场已经被高估了。”
  因此，面对事实上无法预测的股市，研究寻找你能够买入的公司，才是“阳光大道”。“我所需要的唯一买入信号就是找到一家我喜欢的上市公司，在这种情况下买入股票永远不会太早也不会太迟。”（林奇语）

一江东流

15-01-10 22:12

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理念51：再议价值投资

2009-04-09 11:55:22|  分类：投资理念 |  标签：价值投资理念再议  巴菲特卖出中石油  |举报|字号订阅
牛市的时候，价值投资的旗帜高高飘扬，像是一种流行的时尚元素。经历熊市，“价值投资”好像也冬眠了，以至于有人问我：你还是做价值投资吗？

我有一刹那的无语，不知道该怎么回答这个问题。在我自己而言，好久没想过这个问题了。投资股市不依靠价值，又能依靠什么呢？有依靠消息的，一来我没有，二来我不信，第三，即使确证属于事实，那么下一次呢？这种办法不能持续。就像做企业依靠某种“关系”一样，一旦因为种种原因“关系”不在，企业何以为继？有依靠软件的，这不合逻辑（参见：http://88706.blog.163.com/blog/static/30568242200921875455904/）。有投资大师说过：“傻瓜，最终要看的还是价值。”价值投资，应该是投资的不二法门。

那为什么经历熊市众人质疑价值投资呢？因为价值投资的基本动作要领是：买进好公司，持有。在熊市市场里，没有多少企业可以逃得过“跌价”的风险，因为人性的恐慌一旦被放大，到处都是“卖出者”，买者观望等待不出手，不停杀价是必然结果。

因此，对于价值投资的理念，要做一些深入地分析，买进好公司并持有并不是价值投资理念的核心，而是价值投资理念的一种表现形式，一种常见的表现形式。因为，必须要经过时间，价值才能被发现，所以才做“持有”动作。如果经历不长的时间，价值的发现就完成了，那为什么要一直持有？

这也就是说，价值投资理念的核心的在“估值”，在于你做出投资决策时对公司价值的“模糊计算”。这是第一个要素，是基础动作。因为是做“价值估计”，还要感受市场的温度，确定合适的市盈率水平（我们就用公司价值=利润×市盈率的公式来举例），而市盈率的水平就像市场利率一样，有一个大致的区间，但却是不断变化的。比如在牛市“红眼”的时候，人们觉得35倍也值得投资，在熊市瑟瑟发抖的时候，5倍也危险。所以，估值不仅要关注公司利润的变化，也要参考市场的“整体估值水平”。这估值水平，或者说是市场温度，也可以理解为“大势”。

战争的成败讲究“天时地利人和”，投资的“天时”也是很重要的要素。根据市场的变化，适度调整计算价值的市盈率水平，有利于找到“可以”投资的对象。但是不能忘记，任何“水平”都有一个合理的区间，过高或过低，都会向合理的水平回归。

识别公司价值的高与低，或者说，计算公司的未来利润，再加上“给定”适当市盈率，才是价值投资的核心。

持有是为了等待，等待价格上升到合理的位置（市盈率提升）。放比较长的期限，等待是给好公司时间，让他们能够创造出优秀的利润数据。如果等待是为了这个目的，可能要经历几个牛熊波动，何必在乎一年？又何以质疑价值投资？

如果是公司价格处于不合理的高位，你不能因为是好公司，就决定继续持有。卖出而后持有现金，是价值投资理念指导你完成一个投资循环的第二步动作。这样，你才能理解巴菲特当年卖出中石油的行为。仅仅走完第一步，然后就傻乎乎地停在那里不动了，还振振有词地说“我是价值投资者啊”，那只能送你一句话：“一瓶子不满，半瓶子晃荡”。

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2009年5月25日，看见一篇关于巴菲特的文字，拿来放在这里，参考阅读，辩证思考：

刘建位奥马哈归来：巴菲特很灵活不是死守股票

http://www.sina.com.cn  2009年05月25日 06:48  理财周报

独家专访参与巴菲特股东大会的刘建位

理财周报记者李晔斌/文

刘建位，汇添富基金首席投资理财师，在国内多年来专注于研究巴菲特，著有《学巴菲特》、《巴菲特股票投资策略》等畅销书。2009年5月2日他赴美国参加了在奥马哈举行的伯克希尔股东大会。

在和股神巴菲特近距离接触之后，刘建位带回巴菲特的什么珍宝？本期理财周报独家专访了刚从美国回来的刘建位，和大家分享他眼中那个真实的巴菲特。

价值投资还行不行？

理财周报：想到巴菲特我们就想到价值投资，但在这次金融风暴中，巴菲特的价值投资业遭受了外界质疑，在这次会上巴菲特对于价值投资的定义有没有新的补充？

刘建位：关于价值投资，巴菲特在这次股东会期间回应了三大投资疑问：

第一，股票投资还行不行？巴菲特认为，美国全力救市超大规模注入流动性的政策对于稳定金融体系推动经济复苏肯定是完全应该的，但必然会产生美元购买力下降的副作用，未来通胀不可避免，在目前利率接近于零的情况下，买入股票进行长期投资肯定要比持有现金或国债的收益率要高得的多。

第二，价值投资还行不行？2008年价值投资者同样遭受很大的损失。巴菲特认为大家往往都会在股票上涨时才去买股票，其实正确的做法是等股市大跌之后去买入，做长线投资，因为那时大家都在抛股票，股票就会足够便宜，安全边际才足够大，长期收益率才会足够高。

第三，长期投资还行不行？巴菲特特别忠告中国投资者千万不要动摇长期价值投资的信仰，因为目前的经济衰退只是暂时的。

巴菲特的价值投资很灵活

理财周报：我们知道您在国内研究巴菲特有很多年了，这次和巴菲特近距离接触后，你原先对他的哪些观念发生了转变？

刘建位：主要有三点切实感受与我之前了解的巴菲特有所不同。

第一，关注面要更广。我们以前一直认为巴菲特只关注于几家他长期投资的公司，不太关心其它公司和行业，更不太关心宏观经济和政策。

事实上这种想法是不对的，巴菲特在股东会上回答了记者和投资者的各种问题，可见他关注的视野很广，而且了解很深。

第二，投资操作要更灵活。我们以前认为巴菲特只做长期投资，死抱着几只股票不放，不做其它类型投资。

这种观点也是有误区的，巴菲特的价值投资其实也是灵活的，可以说与时俱进。比如巴菲特以前不会投资海外，近几年开始大规模投资海外，包括中国市场；他以前从不投资周期性行业，这几年开始投资石油、电力等行业；他曾大骂衍生品，但他最近几年也开始投资股指期货及外汇。芒格说过，巴菲特最厉害的是他的学能力，他不断在进步，尽管已经快80岁了。

他在股票投资上也很灵活，比如他去年四季度减持强生，在今年一季度又再度增持了，去年四季度减持康菲石油后今年一季度继续减持，可以说他对于自己认为对的投资会坚持，但认为不对的投资会及时改正，在上市公司基本面改变时，他会坚决作出调整，而不是死抱着这家公司不放。

第三点是让我更深刻体会到“做事先做人”的道理，做投资其实在很大程度是做人的反映。从巴菲特身上我体会到投资一定要诚实，只投资那些自己真正了解也真正信任的公司。不诚实的公司，不诚实的投资者，早晚会受到惩罚。

勤奋超过年轻人

理财周报：在近距离接触巴菲特后，他身上哪些特质给您留下了深刻印象？

刘建位：大致概括有三点：第一是巴菲特关注范围之广让我吃惊。连续三天长达8个多小时不断回答几百个股东和记者的问题，涉及的面很广，有国内有国际，有宏观有微观，有公司有行业，但巴菲特都能马上回答，没有电脑，没有笔记，没有助手，可以想象每天他要看多少份报纸，多少份杂志，与多少人进行交流，才能积累这么多的信息和知识，一个79岁的老人，在工作上的勤奋还远远超过我们这些年轻人。

第二是巴菲特的经验之深让我吃惊。我觉得他好像是个很有经验的超级篮球明星，不管是面对媒体还是股东的各种尖锐的问题和要求，巴菲特都能非常快速有效地处理问题，我们觉得需要很长时间来解释的复杂问题，他却往往一语中的，这不仅需要智慧，更需要经验，几十年的经验。

最后一点就是巴菲特的为人之坦诚让我吃惊。召开股东会时他的季报还没公布，但他一开始就已经坦白地告诉股东们季报会亏损多少。他总是把功劳归于下属公司的经理人，而自己犯下的错误完全坦白，不像有些上市公司一样总是能隐瞒就隐瞒，隐瞒不了就把错误归于外部原因或他人。

敢于承认“不知道”

理财周报：在包括股东和记者对巴菲特提的这么多问题里，您觉得哪三个问题给您最深的印象？

刘建位：第一个问题是有人问对学生贷款的看法，巴菲特非常直接地回答说，自己对该领域了解不多。巴菲特认为投资最重要的是能力圈原则，他在投资上不懂不做，在生活中同样不懂不说，决不为面子不懂装懂。

第二个问题是有人问他为何选择投资比亚迪(32.9,3.20,10.77%)这么一家被状告侵犯知识产权的上市公司时，他笑了笑称这是他好友芒格的建议，让芒格来回答。

这个小细节给我留下印象，是因为感受到了巴菲特非常细心的一面，他知道自己的影响力有多大，在面对敏感的问题，非常注意回答问题的方式。

第三个问题是有人问巴菲特对自己2008年10月写文章号召大家买入股票后股市继续大跌有什么想法？

巴菲特回答说，自己写文章时没有考虑之后几个月甚至一年两年股市会如何，自己只是确信当时投资股票持有十年后的收益率一定会不错。从这个问题上可见巴菲特的确在投资方面的眼光要远远长于普通人。我所想到的是巴菲特这样一位视名誉重于生命的人，为什么会在去年10月时毅然站出来写这篇文章？难道他不怕因此毁了自己的声誉？其实不写文章自己悄悄地买入岂不更好？他希望借自己的影响力去稳定市场，稳定经济，稳定人心，可见他作为世界首富，作为世界上净资产规模最大公司的董事长，他觉得自己有责任出来振臂一呼，挽狂澜于既倒。

一江东流

15-01-10 22:06

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理念59：长期还是短期，是个首要问题

2009-12-12 19:09:20|  分类：投资理念 |  标签：投资归类  大师真经  |举报|字号订阅
  投资方法的丛林

  但凡进入股市的人，都想要从这里赚钱，于是投资者开始在浩如烟海的书籍中寻找赚钱的方法，有高举“安全边际”的价值投资，有追逐“势能或动量”的趋势投资，还有寻觅重组线索题材投资，或者为了某次会议（比如低碳）某个文件（比如一号文件）等等的主题投资。各种方法，横看成岭侧成峰，身在股市中的投资者，如同在“丛林”中行走。投资者在价值投资的理念指导下，深度研究基本面，然后买进某只股票，却因为“走势”很差，割肉或止损卖出。巴菲特笑话说：别指望买入股票，第二天就上涨。再或者，因为某只股票走势很好，“气势汹汹”而买进，然后开始研究公司，发现“真是一家好公司”（自我强化心理模式启动），于是继续买进，忘了“走势”已变，直到深度套牢，做了股东。这是几年前流行的一个被人笑话为大傻之一的段子：炒股炒成股东。

  不对了吗？一定不对了，因为你或者割肉或者套牢，你在股市投资的“结果”是你没有赚到钱。你投资股市的“结果”说明：你投资失败。

  方法都对，哪一条方法或路径不是这些股市大佬们天天布道讲的？但是为什么会失败？我们回到起点，整理一下思路。或者，清理一下落叶，让道路显露出本来面目。

  “目的”是分析的起点

  有句古话说，人与人之间的交往，如果是以“利益”为目的，那么利益不在的时候，交往也不在了。想想我们自己活到今天，身边走过了多少人？或者，我们从多少人身边走过？当某种交往的目的消失的时候，是不是这人就不再出现了？其实任何事情的起点和结局，都能从“目的”上找到线索。

  投资股市的目的是要赚钱，这就是目的。但是这个目的太大了，适用于任何投资，也不利于寻找线索。我们需要对你投资股市的目的再做进一步的细化，才有助于你仔细分析投资失败的原因。

  用时间来给投资分类

  这里我们对投资的目的用最关键的“时间”要素做一个分类：投资股市，你是要短期赚钱，还是要长期赚钱？或者这么说，你是想用赚短期利润的方式，不断积少成多，最终积累财富？还是不管短期如何，最后赚到钱就是胜利？两种目的就是两条道路路，一条在天上，一条在地下，只能二选一。

  如果你是职业的投资者，你有时间也有技巧，比如能够“把握热点”和“感觉盘面”，但是你也很脆弱，面对“舞蹈”的盘面，套牢的痛苦和踏空的沮丧都令你倍感“生活无趣”，所以，你选择跟踪市场动态，聚沙成塔，积累小胜而成大钱。同时，严格的止损纪律，或许就是短线交易者保命的策略。这么说吧，你选择与“主力资金”站在一起，共同进退，一起“投票”，所以你关注“价量关系、趋势和题材”（参见花式五条投资真经）。至于公司的基本面，并不是影响公司“这一段时间”股价的关键要素，因为你知道“基本面”的变化需要很长时间，即使巴菲特也同意：“短期来看，股市是投票机。”既然公司短期的股价由各路资金“投票”决定，那么“察言观色”、“随机应变”就是你的投资方法。或者说，既然你是炒股票，就别往“股东”那里凑，公司的战略或者未来如何与你的这一单投资关系不大，因此，有大师说“千万别爱上你的股票”。

  如果上面说的时间你没有，你也不是专业投资者，对盘面也没感觉，对套牢还是踏空也满不在乎。这倒未必是你心理功夫多过硬，只不过这些事情不是你百分百放在“心”上的，所以，无所谓啦，反正我“了解”这公司，他们的技术能力强着呢，产品过硬得很，团队积极向上，早晚这公司会“好”起来。如此这般，你其实是在给公司“称重”。“长期来看，股市是称重机”。所以，你要做的不过是“长期持有”，但要保持关注，除非公司出了关键问题，否则，获利是迟早的事情。

  可见，目的决定了你的投资方法。其实讲投资方法的文字，不是少，而是太多。每一条真经，每一句大师名言，听起来都有道理，但是为什么总在我们自己投资的实践中得不出好的结果？我看这里的核心是你要对自己的投资目的做一个明确，你是要长期投资还是短期投资？短期投资的话（也有人把它叫做“投机”，其实这投资和投机的不同名词也是一种干扰），注意投资者的“情绪”和“投票动作”；如果长期投资的话，一定要透彻研究基本面，这样才能“任尔东南西北风，咬定青山不放松”。

  大体来说，专业的投资者，因为对自己专业能力的高估，因为“排名”的压力，因为“要提高资金使用效率”等等原因，长期投资者不多，短期交易者不少。所以，这类型投资者研究公司基本面不过是为了寻找一个“投票”的理由，比如公司短期内业绩的大幅度增长的理由，所谓催化剂，直接的如产品价格上涨，就是个很好的“题材”。这也是一个很类似“长期投资者”寻找的题材（又是一种混合干扰迷雾）。不过长期投资者寻找的是产品价格可以长期保持稳定的基础，比如“护城河”，而短期投资者只要供需的变化引起产品涨价就可以完成一个投资阶段，比如今年8月份以后的钢材涨价导致的钢铁股行情，不少机构在报告中这么写“三季度因为超配钢铁股而获得了良好的收益”。有超配，那对应的就是“低配”或者“不配”，这算是短期投资的另一种表达。

  在2008年的股市大跌之后，更有一种叫做“美林时钟”的投资理论被投资者大量关注和引用。熊彼特说过“周期是经济的核心”，经济运行必然经历衰退、复苏、景气（扩张或过热）、萧条（滞涨）几个阶段，所以投资者在不同的经济发展阶段要进行不同的投资配置。

一江东流

15-01-10 21:59

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巴菲特为什么不做波段？
2014-08-28 来源：新浪财经
巴菲特认为那些依靠技术图形在波段中博弈的人们像占卜一样可笑。按格雷恩姆的说法，那就是投机。面对随时变化的市场，巴菲特有自己的标准，自己的节奏。他喜欢从企业的经营中分出一杯羹，如果非要说他也在别人的贪婪和恐惧中获益，巴菲特也只是在股票过于低估时考虑买入，在过于高估时卖出。

巴菲特不会在波段中投机。我想他一定认为那就是赌博。而赌博的后果在他16岁时就已经明白了，很多人一生都没清楚。《滚雪球》中记载着巴菲特的一个故事：沃伦16岁时曾像疯了一样迷住了赛马。他会让担任国会议员的爸爸在图书馆找出几百本关于赛马的书籍。他会认真的研究《每日赛讯》，自认为发现了赛马的规律。有一次沃伦一个人去查尔斯顿。他在第一轮比赛就输了，但他没有回家，不停地下注，不停地输，直到他输光了$175.沃伦回到家后，去了HotShoppe,给自己点了一份巨大的奶油巧克力圣代冰激凌，一边吃一边总结自己损失掉钱是因为一些愚蠢的原因---‘我不应该每次都下注，更不必非得用输钱的方式把钱赢回来’。

我想，16岁的沃伦一定明白了试图在投机中赢钱是一个非常愚蠢的想法。十几年前，我非常喜欢和同事们彻夜打麻将。麻将玩得太多，以至于哪一张牌什么方式都胡过。我们玩的‘北京麻将’是点炮包庄，一家点炮掏3家钱。多少年以后，我从麻将中学了2点，1：防守比进攻更重要，不要试图胡牌去掏3家的钱，就像投资银行股，谁知道赚多少钱，但一定赔不了本钱。2：不要赌博。我永远忘不了自己把钱包里所有的钱交给别人后，一个人第二天凌晨回家的凄凉。

一江东流

15-01-10 21:58

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理念3：长期投资？为什么不做波段？

2007-06-02 21:33:06| 分类：投资理念 | 标签：股票 |举报|字号订阅
长期投资？为什么不做波段？

波段的意思是：高卖低买，这样可以提高资金的使用效率（书面语）。说白了，也就是可以赚更多的钱。

好事情，谁都想这样。但是，这样设想的前提是：你比市场中的其他人都聪明。你觉得这个前提成立的可能性多大？

关于长期投资

如果你同意投资回报来自于优秀企业的成长的话，你会相信优秀的企业能够在市场疲软的情况下，面对汇率变化、政治不稳定等情况，能够找到较好的应对办法，度过危机，在环境转好时，一骑绝尘！就好比优秀的船长和坚固的大船能够较好的应对风浪，优秀的人才也能够在逆境中成长，道理一样。与其自以为聪明地从一条船上跳到另一条船上，不如选好一艘船，一起面对风浪，迎接风平浪静之后的驰骋。

最近网易做了一个段永平的专访，从他和巴菲特吃饭谈起，他说股票就一种作法：长期投资。

可能有人说了，巴菲特也作短线。事实上，格雷厄姆也说过两个账户的事情。一个账户投资，一个账户交易。为什么？满足你交易的欲望而已。所谓大赌伤身，小赌怡情。但是赌，是玩而已。不是投资。

还有，交易是一种更加专业的技能，需要很好的心理素质，严格的纪律，是一种一个人与一群人的博弈。有点类似好男儿的选秀、红楼梦的选秀，最后留下来的多是专业选手。作为非专业的选手，投资是最好的选择，不要去做交易。如果你愿意《以交易为生》，看看《股票作手回忆录》，你要经大量的训练，或许你能《笑傲股市》。

交易者，一定是职业投资者。

非职业选手，最好长期投资。因为长期来看，股票价格的走势与企业的收益是一致的。一个企业，一个人，短期来看，你很难说他会如何。眼光放长远看，很多人有能力做出判断。

做自己力所能及的事情，是成功的一种法则。

一江东流

15-01-09 23:46

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真正的高手是不看大盘的，是不做波段的。

看到有些所谓的高手教大家做波段赚钱，今天看大盘涨，明天看大盘跌，就是个辛苦命。害人害己

那些所谓的高手之所以还在研究大盘，就是因为历练不够。等成熟了后，他们也就不看大盘了。

一江东流

15-01-09 23:20

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【频繁交易与持股不动的利润比较】
通常来说，在一只股票上来回做波段，所获得利润，不如持股不动所获得利润。因为你很难每个点位都踩对。不会每次都：“买在最低点，卖在最高点”，很多时候反而是“追高进入，割肉卖出”的。

【频繁交易侵蚀收益】

在投资理财领域，有那么一小部分人，他们心态平和，看起来不常出手，空闲时间多用来阅读、思考、运动和修身养性，就连电脑中的股票软件也很少看。他们不知K线中各种所谓的组合，也很少关注各种细枝末节，似乎只是关心一些与投资理财无关的国家大事和生活中的闲情逸致，但长期下来，这些人却取得了超越勤劳的那群人的收益。这部分人才是真正掌握理财真谛的人。

其实，投资理财关键是一种长远的规划，只要你认真规划了，在一定时期内坚持执行就行了。如你几年下来刚积累了一些钱，就想着换套更好的房子，换辆更高级的车，一番折腾下来，最终会发现财不理你了。理财高手们都明白过分频繁的交易会侵蚀收益的道理。这道理不光在股票交易中适用，其他理财领域有时各种费用、损耗和税收会更厉害。如你有份不错的高薪工作，没必要非要学别人在风险较大的投资领域折腾。因为比起投资你更擅长本职工作，在当前金融危机下能守住这份工作，把它做得更好才是首要任务。
频繁交易是一条通往投资失败的高速公路！好股票要死死地拿稳了！】

你是否经常听到有人这么说：我知道那是一只好股票，就是拿不住。更有的投资者说，几乎所有翻倍的股票都曾经买过，就是涨一点就卖了。这个问题实际上是长期投资者面临的真正困难，是长期投资者真正的挑战，也是关系长期投资者成败的硬功夫。

今天从不同的角度来帮助大家解决这个问题：

首先，我们来解决一个观念问题：‘频繁的交易真的能带来利润吗？’有很多投资者认为高点卖出，低点买入可以挣的比长期持有更多。实际的理论研究和美国股市的实践证明，这是个完全错误的想法。频繁交易并试图通过交易获利的投资者，从来没有超越过长期持有者，也从来没有跑赢大盘，这是一个铁的事实。靠交易挣钱的投资基金，无法长久打败大盘指数。这个结论是美国众多基金管理师经验的总结，也是金融领域几十年实证研究的一致结论。美国的共同基金数已超过一万个(而上市的股票数约八千只左右)一万多共同基金中只有2073家已存在10年以上。这2073家基金。选股风格各不相同，但有一点是共同的：这些成千上万的基金管理员都想赚钱，谁都想超过别人，都想靠交易打败大盘指数。但实际怎样呢？2073家基金过去10年的统计情况如下：这些共同基金的平均年回报率为9.85%，而同期美国所有上市公司加权指数的平均年回报率为18.26%；请特别注意这2073家基金是至少“活下10年”一万个基金中的最好的，既使是这些业绩较好的基金，它们靠交易频繁操作的回报率还是不如大盘！美国有一篇题为《男女有别：性别、自信与股市投资业绩之关系》的文章。

文中对美国三万五千个股民于1991年至1997年间的股票交易作详细研究。发现，男士的平均换手率每月为6.11%，而女士的为4.41%，因此，男士投资者比女士的股票交易频率差不多快50%，男士投资者的报率平均比市场大盘指数落后2.54%，而女士平均每年比大盘落后1.84%。由此可见，尽管男士比女士更愿意交易更愿意冒险，进出更频繁，但业绩却更差！也就是说频繁交易的结果是使收益更差了！而不是更好！

大多数人愿意交易，原因是认为“我自己远比一般人要强”！这种过于自信的态度是频繁交易的个人和基金超不过大盘的原因之一。但是在逻辑上，怎么可能多数人的能力都比一般人强呢？自以为聪明，自以为能力过人的频繁操作，实际上是看不清市场本质的表现，市场中有数以万计的聪明的大脑都和你一样，在试图变得比大家更聪明，这数以万计的都在想超越其他人的投资者，他们的行为最终导致的结果是股价变成了短期内不可预测和不可预期的局面，因此对短期趋势和股价的判断是永远不可能正确的，以永远不可能正确的判断进行操作是肯定要赔多挣少的。减少操作次数本身就可以避免不必要的失误和风险，也就是说，你只要简单的把交易次数减少，你就可以在其他能力不提升的情况下，投资收效水平有所提高。如果你不相信交易会降低收益的话，那么你就继续做波段交易，让帐户的资金减少来帮助你深刻地体会这个真理吧！

第二、你必需要意识到你为什么要买这只股票，你是想通过这只股票实现什么目的。投资者可能会说，这还用说吗？当然是为挣钱。我们的回答是：做为长期投资者，买入股票还有一个更主要的原因和目的。你想通过持有这只股票成为这家企业的合伙人，在你看来这个企业就是你的企业(无论你买多少股)，你拥有这个企业股票的目的是，希望通过这家企业实现你人生的价值和理想，成就你一生的事业。这样一个目标即是你选择股票的标准，同时，也是你持股信心的来源。它必然地决定了你将和这个企业同生死，共存亡。

这个企业就是你的一切，就是你的人生得失成败的关键。在这种情况下，你怎么可能轻易地赢利一点就卖出自己持有的股票呢？人生的成功，理想的实践难道是一个10%、20%的涨幅可以达成的吗？如果不是几倍，十几倍的成长，那叫人生的成功吗？投资人只要这么想，这么做，自然就不会被小利所迷惑。我们的市场上有几个人这么考虑过，所有的人都象一个小商小贩似的，倒来倒去，买来买去，谁曾经看见过一个小商贩，一个小倒爷挣过大钱。遗憾的是市场上几乎100%的人都是小商贩心态，小商贩心态是不能耐心持股的大敌，所以必须放弃小商贩心态，唯有放弃这种心态，建立起买股就是要实现人生价值的心态，才能够买到好股票，才能够拿得住，才能最终成功。

第三、如果你建立了第一条和第二条理念，仍然拿不住，则可能是你对你所投资和持有的股票，并无非常深刻的了解，而是一般的泛泛的了解。投资一只股票，对这个公司的熟悉，就象对你自己的熟悉程度一样，你要对公司的方面从生产到销售、到人事、到战略、到组织管理、到同行业竞争、到行业的发展趋势，到产业政策，都要全面彻底地熟悉和把握，你应该最终使自己对企业达到这样一种熟悉程度。假如有一天，股东大会选举你做为这个公司的新董事长，那么你上任后要能比前任董事长还干的好。换句话说你对这个公司的了解程度至少要和该公司的董事长了解程度一样。

第四、如果在第一、二、三条都达到的情况下，你还是拿不住，那么原因可能是你缺乏经验，需要实践的磨炼，你多揣摩和多经历几次，自然就会成熟了。当然如果你反复磨炼，仍然不能做到耐心持有的话，那么你应该考虑退出这个行当。困为你的个性心理特征可能不适合做投资。知道造成拿不住的原因，也就有了解决问题的方法，针对第一条，你一定要牢记在心，交易不能让你挣钱，频繁交易是一条通往失败的高速公路，如果你不信就去问一问你身边的短线高手的收益状况，当然如果能看看自己身边短线高手的帐户那就更好了。第二条并不难，你要知道巴菲特人生成功只是因为他把可口可乐、吉列刀片、华盛顿邮报，富国，拿了近30年，每年平均只有24%的收益，人生的成功和人生的失败一样简单。

最后说明的是你最好持有3到5只这样的股票，而不是一只。第三条，了解一家公司并不难，它是一个过程，拿的越久，了解的越深。第四条，一边实践一边总结，不出三次你就会悟到真理，一开始的失败也是一个不可避免的过程。