长线持有招商轮船（601872）

长线持有 招商轮船（601872）

一、将成为全球最大的VLCC运营商，受益运价上涨
先看这几年招商轮船的战略布局

2年前：
招商轮船逆势增发28.93亿元购油轮 押宝2年后航运业回暖
　 2012年2月17日 招商轮船公告称，公司拟非公开发行股票8.58亿股，募集资金28.93亿元。据了解，招商轮船拟将上述募集资金全部用于购建10艘VLCC（超大型油轮），该项目的总投资为55.58亿元，募集资金以外的部分将以境外银行美元借款等自筹资金解决。
　　招商轮船董事长李建红认为，当前油轮市场正处于低迷，公司实施扩张战略，在提升竞争实力的同时，降低了扩张成本。据悉，目前一艘VLCC的造价是9000万美元(实际合同8500美元，而目前造价已达1.2亿美元)，这一价格较2008年9月的高点低37%。
　　对于此次增发募集的28.93亿元的巨额资金，招商轮船初步计划在未来三年左右时间购建10艘VLCC油轮，并根据市场情况择机租入部分油轮，从而将公司油轮船队规模将扩大至1000万载重吨级（其中包括30艘左右VLCC油轮）。
　　争抢中石化运油业务
　　公告称，招商轮船增发对象为中国石油 化工集团拟以现金认购4.9亿股，中国人寿 拟以现金认购2.1亿股，中化股份拟以现金认购1.5亿股。
　　中石化是我国乃至全球最大的石油化工企业集团公司之一，中化亦是我国最大的石油化工企业之一，本次发行前，两家公司分别为招商轮船的第二大及第四大股东，同时亦均为招商轮船的主要客户。本次发行后，两家公司对招商轮船的合计持股比例由11.61%上升至24.3%。
　　招商轮船称，本次发行后，两家公司均将对招商轮船股份实现增持，将有利于招商轮船加强与这两家主要客户的业务合作关系。
　　有报道称，招商轮船与中国石化 已签署了长期原油运输合作协议（COA）。据了解，中国石化去年直接进口原油超过1.5亿吨，其中中国船东的比例占到38%，而该公司希望能尽快提高到60%～70%。

1年前：
2013年2月1日，招商局能源运输股份有限公司（以下简称 “招商轮船”）与中国船舶 重工国际贸易有限公司、大连船舶重工集团有限公司在北京签署了“3+2”艘新造油轮协议（其中“+2”为选择性协议）。
　　此次签署的新造油轮为“3+2”艘31.9万载重吨新型节能环保 VLCC，预计交船期分别为2014年10月、2015年1月和2015年7月。这次签约是招商轮船2012年3月完成向中石化集团、中国人寿和中国中化非公开发行股票以来第一个新建船舶项目，标志着招商轮船利用市场低迷时机逆周期扩张油轮船队规模、改善船队结构，进一步加强与中国油公司的合作计划迈出重要一步。
　　招商轮船本次投资建造的VLCC油轮为新型节能环保船舶，采用新型主机和最新节能环保设计，预计可比目前船型降低油耗约20%。

今年：
招商轮船11月17日晚发布非公开预案，公司拟以不低于3.47元/股的价格，向控股股东招商局轮船股份有限公司非公开发行股票约5.76亿股，募资不超20亿元，用于构建“4+1” （其中“+1”为选择性协议）艘节能环保型VLCC油轮和6艘节能环保型散货船。招商局轮船承诺认购股份36个月内不转让。

招商轮船是国内最大的远洋能源运输企业　公司经营和管理着中国历史最悠久，最具经验，国内运力最大的远洋油轮船队。

公司将拥有全球最大的VLCC船队：目前运营17艘VLCC，并持有13艘VLCC船舶订单。同时，公司今年与中外运集团成立合资公司（公司占比51%），目前公司已经整合中外运的7艘VLCC。中外运还有10艘期租VLCC和2艘VLCC订单。若公司整合剩余船舶资产，VLCC将达42艘，合计约 1300 万载重吨，排名全球第一。

根据中国船东协会油轮运输专业委员会研讨会提供的数据，按2014年中国大陆地区海上进口原油的预计数量，该市场估计需要约160艘VLCC，而目前中资背景的航运公司拥有和控制的VLCC油轮运力不足100艘，中国海上进口原油运输市场潜力巨大。业内人士认为，受近年来航运市场低迷影响，船舶资产价格处于历史地位，招商轮船此次定增，有利于借势优化船队结构，为抓住航运业触底回升时机、从单一航运承运人向航运综合服务提供商转型奠定基础。

结论：从以上公开信息看出招商轮船自2012年开始布局至今，仍在大手笔购进VLCC，公司利用市场低迷时机进行逆周期扩张油轮船队规模，改善船队结构，成为全球最大的VLCC运营商，并进一步加强与中国石油公司的合作。


二、油价下跌双重利好：
先分析油价下跌的原因：
（1）油价下跌的一个关键要素是全球原油需求的放缓，这与主要经济体经济形势密切相关。

（2）另一个关键要素是美国页岩油生产增加正在给全球能源流动产生愈发深远的影响，在美国页岩油产量不断增加的背景下，OPEC定价权被逐步削弱，随着美国页岩油产出超过OPEC的闲置产能，原油市场的定价机制将主要由美国页岩油的边际成本所决定。OPEC此前报告亦称，考虑到美国的石油产量可能飙升至过去十年以来的最高水平，全球范围而言，对OPEC成员国所供应原油的需求会在2015年降低，将2014年全球石油需求增长预估下调了105万桶/日，并将2015年预估下调了119万桶/日。而除北美之外的非OPEC国家的原油产出也在大幅增长，并大幅增加了原油市场的供应.

（3）美国利用石油价格顺势打击俄罗斯.

（4）沙特对美国打击油价推波助澜，而且达到美国65美元左右的战略目标仍然不依不饶。因为美国的页岩油战略侵害了沙特对石油定价的权利，沙特借此打击美国私人页岩油投资.
另据人民网 12月15日电 据彭博社报道，阿联酋能源部长Suhail Al-Mazrouei在迪拜的发布会上表示，即使油价跌至40美元/桶，欧佩克也不会考虑进行减产。
Suhail Al-Mazrouei表示，中东的石油生产者相信，全球石油市场会自己稳定下来。他说：“我们不会改变决定，就算油价降至60乃至40美元/桶。”

以上分析中我认为第（2）点将是长期的决定性因素，由于美国页岩油的边际成本在50至70美元，而且成本随着技术的进步仍在下降中，由此预计，在没有军事摩擦等突发事件影响下，油价将稳定在60美元一带。

以下是关于中国石油战略储备的文章
外媒：中国成油价暴跌最大赢家 坐收渔利囤油忙
2014-12-01 18:42:59　来源: Wind资讯 (www.wind.com.cn)(上海)
彭博报道，石油输出国组织(OPEC)与竞争对手大打价格战，这反倒使中国成为赢家，消息显示，作为全球最大能源消费国，中国方面正在趁机囤积原油，以建立原油战略库存。
据伦敦Energy Aspects Ltd.数据，中国致力于提高储备，可能令其2015年进口原油最高每天达到70万桶。布伦特原油价格已从6月份的顶峰回落41%。
野村驻香港油气研究负责人Gordon Kwan表示，现在是在较低价位建立更多战略石油储备的好时机；而中国也注定将是OPEC不减产决定的“最大受益者”。
海关数据显示，今年前9个月，中国原油进口增长8.3%，达到每天46万桶，是2010年以来最大日进口量。国际能源署（IEA）预计中国在20年内将超过美国，成为全球最大原油消费国。
OPEC维持每天3000万桶的生产目标不变，表明该组织无意挽救油价，而是更看重目前的市场份额。花旗认为，明年上半年供给过剩将翻倍至130万桶。
战略储备
中国石化表示，中国目前战略储备相当于30天的进口量，政府希望到2020年能扩大至100天。根据最新的月度进口数据，这相当于5.7亿桶的石油当量。
里昂证券亚洲油气研究主管Simon Powell称，中国已经在利用低油价的优势，加紧进行战略储备。但仍有很长的路要走。
中国在加快囤积原油的脚步。彭博数据显示，中国10月原油采购量创纪录新高。
采购记录
中国联合石油有限公司10月份在新加坡交易平台购买了2350万桶中东原油，创历史纪录。新加坡IHS副总裁Victor Shum表示，这家中国最大能源企业的子公司可能是为了帮助母公司建立商业战略储备。
彭博根据新华社报道数据统计显示，9月中国商业原油库存增加3563万吨，约2.61亿桶。彭博统计数据还显示，1-9月，中国每日购买的原油量比消耗量多出44万桶，是自2010年来最高。
中国统计局在11月20日的一份声明中称，国家石油储备一期工程已经完成，在4个国家石油储备基地储备原油1243万吨，相当于大约9100万桶。
二期储备
中国石油天然气 集团公司今年1月曾表示，石油储备二期工程7个基地中的2个预计明年完工，三期工程中的3个基地中有2个已经开工。二期工程料能储备原油19100万桶。
中国原油的进口依赖度已经快到了60% 国家的战略红线，“国油国运” 是国家战略，无悬念，而咱们大的航运巨头综合的占有原油的运输率还很低。
今年以来，航运行业持续获得国家政策的关注。9月初，国务院印发《关于促进海运业健康发展的若干意见》。这是我国第一次国家层面发布海运发展战略，也意味着推动航运业发展上升为国家战略。
12月22日，交通运输部部长杨传堂主持召开部务会议，审议通过2015年立法计划，研究加快现代航运服务业发展。
　　会议审议通过《交通运输部关于加快现代航运服务业发展的意见(送审稿)》。

结论：国际原油价格将稳定在60美元一带，低油价带给招商轮船的是双重利好。
一重利好：航运是用油大户，油价下跌，将节约大量的运营成本（油价每下跌10美元将增厚公司盈利3亿元）；
二重利好：油价下跌，触发中国石油战略储备。因为船少货多，运费上涨（运价每上涨1万美元/天，公司盈利将增厚2.2亿元），以前运费一天不过1-2万美金，低的时候才8000美金一天；2013年市场转好，2013Q4到达4万美金一天；现在一天运费是8万多美金！


三、盈利预测：
看两篇公开发表的文章：
招商轮船(601872)VLCC全球第一 受益运价上涨
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发布时间：2014-12-18 07:23:23
　中金公司
　　推荐
　　油价下跌利好行业：1)刺激油运市场需求增速：OPEC不减产，美国可能放缓页岩气 开发，刺激原油进口，利好市场需求增速。2)从运价来看：部分油运是先根据航次运量，按照美元/吨的方式计算收入，然后再折算成等价期租水平。油价下跌，将增加TCE(等价期租租金)水平，提高航次收益。3)近期油价期货 价格高于现货价格，这种情况下将促使VLCC用于海上储油。
　　公司将拥有全球最大的VLCC船队：公司目前运营17艘VLCC(超大型油轮)，并持有13艘VLCC船舶订单。公司今年与中外运集团成立合资公司，目前公司已经整合中外运的7艘VLCC。中外运还有10艘期租VLCC和2艘VLCC订单。若公司整合剩余船舶资产，VLCC将达42艘，排名全球第一。
　　未来两年周期向上：今年11月油运市场供给增速仅0.8%，远低于去年同期的2.1%。根据目前的油运市场的船舶订单，2015年供给增速将继续放缓，2016年虽然供给增速反弹至3.4%，但交付量加速是在下半年，运力增加反映到运价上需要一段时间，所以油运市场仍将经历两年向上周期。
　　未来每年稳定盈利将达到10亿元：公司目前的6艘LNG每年带来9100万盈利，未来亚马尔项目签订的6艘LNG船舶每年带来1.5亿元的稳定收益，再加上与淡水河谷签订的10艘大型矿砂船运输协议带来的3.5亿元盈利。目前公司确定的稳定收益项目将达到5.9亿元。且未来继续参与亚马尔项目和淡水河谷运输项目的可能性大，若假设公司后续将继续投入9艘LNG船舶和6艘大型矿砂船，则公司每年稳定盈利将达到10亿元。
　　2014/2015年超预期可能性大：2014年前三季度加上10月拆船补贴已实现盈利8.2亿元(我们目前盈利假设为8.9亿元)，四季度油运运价已经大幅上涨，盈利水平将远超前三季度;2015年公司若收购了中外运剩余的VLCC，将增厚盈利约1.4亿元，盈利超预期可能性大，给予“推荐”评级。
（稳赚不亏的LNG生意:
2014年招商轮船公告其控股50%的CLNG公司与合作方Teekay组建的合营公司 TCLNG 中标俄罗斯的亚马尔LNG项目，合营公司已经与相关各方签署了共计6条173,000立方米的破冰LNG运输船的一揽子合同，破冰LNG运输船的造价是普通LNG船舶的1.5倍左右，6条船舶的造价共计19.05亿美金。 除了亚马尔的冰级LNG船项目以外，CLNG公司还通过部分出让目前拥有的6艘LNG船舶部分股权的方式成功进入中海油的BG项目，计划将再专门为中海油BG项目建造两条LNG运输船舶。
LNG船舶的运营模式和一般船舶不同，LNG运输船舶大多专门为某一特定LNG贸易项目而建造，因此船东建造船舶后会将船舶长期(20年以上)期租给租家使用，而且租金的水平也是基于保证投资资本一定收益的原则来计算制定并调节的。因此除非租家违约，投资这类船舶船东可以获得近乎无风险或者极低风险的固定资本回报，属于航运中的优质投资项目。
但是由于LNG船舶技术含量高，对于船舶的运营，管理以及财务都有极高的要求，所以一般中小型的航运公司甚少可以涉足这一领域，目前整个中国也只有招商参股的CLNG一家LNG船舶运输公司在运营，CLNG自2004年成立以后保持了良好的运营纪录，建立了业界良好的声誉，也标志着招商轮船在多元化船队经营方面的成功探索。此次亚马尔项目的成功中标，必将进一步提升CLNG在LNG运输领域的实力，为公司液化天然气运输的未来更加美好的发展奠定了极为良好的基础。
目前CLNG运营6条147,000立方米的LNG运输船，根据招商轮船的年报我们可以看到CLNG的股权每年可以稳定的为招商贡献大约一亿元人民币左右的投资收益。因此我们对未来CLNG为BG项目和亚马尔项目建造的LNG船舶投入运营之后的盈利前景大为看好，可以预期的是CLNG将在未来相当长的一段时间内持续为招商轮船提供稳定投资收益，成为招商轮船业绩的最佳缓冲垫。）


【航运资讯】航运股齐涨停 机构偏爱中海发展
2014-12-20 厦门航运交易所


近期油价大跌，几家欢乐几家愁。得益于油价下跌提升油运需求、降低油运成本，昨天A股市场上大航运板块所属个股整体涨停，中海发展已连续收出三个涨停板，招商轮船也二度涨停。
　　数据显示，四季度国际原油运价开始大幅上升，BDTI指数从10月1日的639点上涨至12月12日的857点，涨幅34.1%，其中中国进口原油的主要航线VLCC-TD3航线扣除燃油费、港口费后的日租金收入从10月1日的11945美元/天上涨至12月11日的81499美元/天，创下2010年以来的新高。
在行业面转暖信号日趋明显的利好刺激下，中海发展作为国内最大的沿海原油运输商，在本周二率先展开涨停之旅，截至昨天已连续收出三个涨停板，在正股带动下，中海转债 近三日涨幅逐渐扩大，累计上涨28%。借增发打造全球最大的VLCC船队资产的招商轮船紧随其后，拉出了两个涨停板。受两大油运股大涨刺激，同为大航运板块的中海集运 、中远航运 、中国远洋 昨天也联袂放量涨停。
　　其中，行业分析师最青睐的个股是主营为油品运输的中海发展和招商轮船。中金公司发布报告指出，中海发展运营14艘VLCC，根据测算，运价每上涨1万美元/天，公司盈利将增厚3亿元，占2015年盈利预测的23%；油价每下跌10美元将增厚公司盈利2.9亿元，占2015年盈利预测的21%。招商轮船目前运营17艘VLCC，预计明年交付4艘，运价每上涨1万美元/天，公司盈利将增厚2.2亿元，占2015年盈利的17%，若考虑整合中外运集团的VLCC资产，将进一步增厚盈利。中金公司还认为运价上涨和油价下跌利好中海集运。
长江证券的韩轶超则表示，底部企稳是散货运输行业的主旋律，集装箱运输市场的持续改善仍需等待，而油品运输行业受益于中国因素与运力低增速共振将继续回暖，个股方面建议配置中海发展。
　　从龙虎榜中也可以看出机构对中海发展的偏爱。在第三个涨停日，中海发展依然获得三家机构追高买入，合计1亿余元，仅有一机构席位减持1000多万元。招商轮船的买卖双方都是以营业部资金为主，不过也有一机构买入1186万元。而对于主营干散货的中远航运，机构资金则以卖出为主，在一机构买入1366万元的同时，有三家机构逢高减持7340万元。
来源：证券时报网


结论：两篇文章分析了招商轮船15年的盈利预期，中金公司分析的是散货船和LNG的稳定盈利，约10亿。证券时报网的文章分析的是招商轮船VLCC的盈利，在不考虑整合中外运集团的VLCC资产的情况下，我们按油价每下跌10美元增厚公司盈利3亿元（由于招商的油轮比中海多，个人认为油价下跌招商比中海敏感），运价每上涨1万美元/天，公司盈利增厚2.2亿元计算，而油价的大幅下跌和运价的上涨都发生在4季度，4季度油价下跌了30美元（预测2015年油价稳定在60美元左右），运价上涨6万美元/天（实际上2015年运价必定还将上涨），则这一部分的盈利为3*3+2.2*6=22.2亿，两部分相加为32.2亿（招商轮船还有一块收入，拆解旧船的国家补贴，中金的文章中有提到），最最保守估计每股0.7元。


运输成本低位运行，业务量暴增，以原油及LNG运输为主业的招商轮船，是典型的戴维斯双击样本股。相较于其他海运股同样运输成本下降，但招商轮船更多了业务量暴增运价大幅上涨的优势，这一点是其他海运股不具备的。