中材国际，一路一带、固废处理、高端装备三面布局发展，渐露佳径

  水泥窯协同垃圾处理迎来重大机遇

  利用水泥窑协同处置城市垃圾、污泥、危险废物的技术已被国际公认为是最有效、最安全的方法。 
水泥窑协同处置与其他方式的废弃物处置相比具有节能、环保、经济的比较优势，是目前国际上废弃物处置的一种重要手段，在发达国家的水泥行业已有三十多年安全运行经验。垃圾焚烧炉方式曾在欧美国家盛行过，二噁英污染风险和投资运行成本过高这两大弊端，使得垃圾焚烧在经历了上个世纪 80年代的高潮之后，目前国外已经成为了一种“夕阳产业”。德国、荷兰、比利时、意大利等都早已相继颁布了“焚烧炉禁建令”或部分禁建令。日本高峰期建设有 6000多座垃圾焚烧设施，但到目前仅存 1280座。即使经济不是很发达的菲律宾，也颁布了垃圾焚烧设施建设的禁令。

德国HAZEMAG & EPR GmbH是一家专业生产破碎、粉碎和烘干设备的公司，总部位于德国Duelmen。公司成立于1946年，创始人是水平轴反击式破碎机的发明者安德鲁博士。公司成立至今，通过全球的网络和许可证生产厂，HAZEMAG & EPR GmbH已经面向世界各地生产和销售了110多种不同型号的成千上万台设备。 从1946年至今，全球有6万多台各种HAZEMAG设备和成套装置在世界各地投入运行。公司产品融实践经验和先进技术于一体。除家喻户晓的HAZEMAG反击式破碎机外，UNIROTOR单转子和NOVOROTOR双转子锤式磨以及RAPID烘干机等也成功地得到开发和运用，解决了水泥、石灰石、石膏和化工行业存在的诸多生产工艺问题。 德国HAZEMAG公司早在1987年就为中国福建顺昌水泥厂提供了国内引进的第一台反击式破碎机，用于石灰石的破碎，十几年来设备运行安全可靠。2004年9月HAZEMAG公司向山东鲁南水泥有限公司提供了一台国内目前最大的单台产量为1500t/h的单转子反击式破碎机，用于石灰石矿的破碎，并成功投入运行。给山东青州水泥厂供货的另一台1500t/h的单转子反击式石灰石破碎机正在安装调试。

2013年8月30日,中材国际与德国SK公司签署了《股权收购协议》,根据协议,公司将分步收购并增资获得SK所持德国Hazemag公司59.09%股权。Hazemag是破碎机行业的世界领先品牌,在水泥装备、矿业工程装备、物料行业装备方面有突出的行业优势。从我们的评估测算看,在未考虑协同效应的前提下,对公司业绩的短期增厚并不明显。协同效应方面,公司通过收购Hazemag,提升了品牌、研发、品质、内部管理以及销售渠道能力,未来一方面改变了水泥工程世界品牌带动装备销售的格局,将直接由领先的装备品牌带动中材国际的装备销售;一方面将更快进入矿业工程和物料行业,满足公司主业结构调整的战略选择;Hazemag则通过与中材国际的协同,未来加强了稍显薄弱的工程能力。公司未全资收购也是考虑到提升原股东的积极性,给Hazemag公司更大的自由度。
  我们看好此项收购的长远协同效应。我们认为公司2014年业绩进入恢复通道的趋势明显，上调评级至买入。
  支撑评级的要点
  本次交易分两步进行。第一步,于2014年3月31日之前收购Hazemag1,230,770股股份,每股价格26欧元,收购对价32,000,020.00欧元;交割当日以19,999,980.00欧元现金向Hazemag增资获得769,230股股份(每股价格26欧元)。上述股份交割及增资完成后,公司持有Hazemag29.55%的股份。
  第二步,于2014年11月30日至2015年2月28日期间再行收购200万股Hazemag股份,收购对价52,000,000.00欧元(每股26欧元)。上述两次交割及增资后,公司持有Hazemag总股份为400万股,股权比例为59.09%,总交易对价为1.04亿欧元(按照协议签署日汇率折合人民币约8.48亿元)。
  公司将按照在Hazemag的最终持股比例(59.09%)享有Hazemag截至2012年12月31日之前的所有留存收益,以及Hazemag自2013年1月1日至第二期交割日之间所有累计的留存收益。

水泥窑协同处置废弃物的八大优势
·优势一：水泥工业可销纳的废物种类多，适用范围广。
·优势二：按照性能与特点，不同的废物可以分别用做水泥工业的混合材、替代原
　料或替代燃料，使物尽其用。
·优势三：水泥消费量和生产规模很大，水泥窑单机产能高，因此水泥工业对各种
　废物的销纳量巨大，发展潜力可观。
·优势四：水泥窑对各种可燃废物有很强的适应能力，略作调整就不会影响水泥熟
　料的正常性能和质量，也不会影响窑的正常操作运行。
·优势五：水泥窑内温度高（1600℃），热容量和热惯性大，废料在高温区的停留
　时间长（5~15秒），有害成分均能被彻底分解，确保环境安全。
·优势六：废物在水泥窑内燃烧后的残渣，其中若含硫、氯或某些重金属等有害物
　质，也都全部固熔在水泥熟料的晶格中不能再逸出或析出，没有二次污染隐患。
·优势七：可燃废物在水泥窑内燃烧所产生的热能全部直接用于窑系统内的气固相
　或固熔相的热交换过程，热能传递交换效率高是垃圾焚烧炉发电的6倍以上。
·优势八：水泥窑对可燃废物热值的适应范围大，尤其是对兼作替代原料和替代燃
　料的废物，例如污水处理厂污泥和矸石等，其热值都能充分利用。

我国城市生活垃圾具有鲜明特点: 城市生活垃圾产生量大—决定了我国垃圾处理一定要强调“减容”; 厨余物和渣土是主要成分—决定了我国垃圾直接燃烧有困难; 垃圾含水量高—决定了我国垃圾的热值利用效率低; 热值低,但处于缓慢提高过程—决定了我国垃圾可燃部分越来越大; 城市生活垃圾的地域区别大—决定了我国垃圾处理应当区别对待。 水泥窑协同处理城市生活垃圾有天然的优势: 水泥窑具有天然的稳定高温环境—消灭二恶英; 水泥窑具有天然的碱性环境—中和酸性气体、固化重金属; 垃圾和灰渣的组分与水泥原料类似—可以将垃圾“吃干净”; 水泥窑协同处理城市生活垃圾的投资和处理成本最低; 用水泥窑协同处理城市生活垃圾技术手段灵活; 用水泥窑协同处理城市生活垃圾无需太多监督成本。 由上可知,处理我国的城市生活垃圾必须因地制宜,传统的填埋方式弊端众多,只是掩盖了问题,没有解决问题;垃圾焚烧和发电无法解决我国城市生活垃圾水分大、渣土多、热值低的问题,因而也不适合我国具体情况;而只有利用遍布全国的水泥窑来协同处理遍布全国的城市生活垃圾是当前最适合我国的垃圾处理办法。
  水泥窑协同处理城市生活垃圾的进展情况，自2008年：铜陵海螺：生活垃圾处置项目及随后的中材越堡水泥：城市污泥处置项目起，各种处理工艺和技术路线不继得到实施，2011年中材国际实施了溧阳水泥窑协同处置生活垃圾示范线项目，2013年5月，经连续运行两个多月并能满足溧阳市生活垃圾日产日清，经评定技术路线是环境安全、经济合理、技术可靠，效果理想；水泥窑协同处置生活垃圾行业可望迎来大发展期。
  市场容量测算:相关企业可以通过为水泥厂做EPC 工程、或者参与工程某个环节的形式获得收入,比如中材集团为广州越堡水泥厂用水泥窑协同处理城市污泥所做的EPC 工程。如果我国1100多条新干线中的45%全部参与城市生活垃圾的处理,每条生产线投入按6000-8000万元测算,市场容量可达297亿元-396亿元;而如果算上垃圾分拣站的投入,市场容量将更为可观。

市场波动 不撼公司改善预期
 2014年12月10日  银河证券 洪亮
（一） “一带一路”战略掀掉工程增长“天花板”

　　水泥工程市场需求触底反弹，“一带一路”战略的推进以互通互联为先导的交通建设， 将掀起沿线海外水泥投资的浪潮，其前期热点将集中在俄罗斯、印度、巴西等新兴市场国家。

　　（二）环保业务将成为国内营收的新增长点

　　垃圾废弃物处置为公司增添新动力：国家发改委会同有关部委正在着手研究落实投资、价格、财税、金融等方面的相关政策。 “十二五”固废处理行业投资将达到 8000 亿元，较“十一五”期间翻两番。预计“十二五”末总体市场规模将达到 237-271 亿元。

　　（三）控股 Hazemag 使公司融入工业 4.0 时代

　　控股 Hazemag 的进程正在稳步推进。通过 Hazemag 的管理、创新、国际化的优势能够有效带动公司业务的全面升级， 迅速融入智能化时代。 矿山机械领域拓展的前景可期：矿山机械市场需求巨大，按目前的复合增长率 23.17%来计算，到“十二五”末矿山机械销售额将达到 4878.7 亿元。

　　投资建议

　　预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.70/0.84/0.93 元，PE 为15/13/11 倍。未来公司估值将向中工国际等国际装备制造经销商靠拢。继续维持“推荐”评级。

　　风险提示

*；美国宽松货币政策退出造成汇率的波动对公司收入的影响。