新和成：闭眼买入

新和成股价被低估了。如果着眼三年之后，当前价（14.50元附近）可以闭着眼睛买入。

1、公司在ＶＥ产品上在中国第一、世界第三，况且与ＤＳＭ、ＢＡＳＦ 、浙江医药 一道，四家企业控制全球95%的ＶＥ份额。其中，新和成在生产工艺上具有独特性，中间体完全可以自给，成本更具优势，市场竞争力更强。

2、公司ＶＥ毛利率丰厚且相当稳定。新和成营养品类产品（ＶＥ 、ＶＡ、ＶＨ等）毛利率 高达48%以上，而浙江医药的毛利率为38%。

3、新和成以维生素Ｅ、维生素Ａ、维生素Ｈ等产品丰厚的利润（每年6亿元以上净利润）、现金流为基础，积极拓展香精香料、蛋氨酸、ＰＰＳ新材料等三大新产业，形成四大产业齐头并进的局面：

（1）蛋氨酸是一种饲料添加剂，现在我国主要靠进口，新和成2014年底开工建设10万吨蛋氨酸生产线，2016年上半年一期5万吨生产线投产，全部投产后每年可新增销售收入40亿元，毛利率30%以上，相当于当前维生素类产品的规模，相当于再造一个新和成。

（2）在ＰＰＳ产品上，一期5000 吨项目已于2013年四季度顺利运行，不久还将启动二期25000 吨PPS 项目，建设期1 年，最终形成年产3万吨的规模，每年可贡献收入18-21 亿元，预计毛利率在30%-50%左右。另外，公司还将建设6000 吨PPS 改性项目，继续向下游延伸产业链。ＰＰＳ项目的销售收入、利润规模相当于维生素类产品的50%。

（3）香精香料料产能基本建成，毛利率25%左右争取保持收入每年增长20%的速度。公司目前仍只有香料产品，下步将向下游扩展，把香料加工成香精，进一步提升产品的附加值和提升毛利率。

（4）新和成当前市盈率仅16倍，与2015年及以后1－2年的前景相比，明显股价低估。低估的主要原因在于沪港通因素及广西、贵州“猪肉虫”谣言，造成猪肉价格下跌，国内维生素价格下滑，国际维Ｅ价格回调。长远看，维Ｅ格局未变，新和成在国际、国内占据寡头之一的地位未变，以此为根基，向蛋氨酸、ＰＰＳ、香精业务拓展的前景值得期待。当前仅16倍市盈率，以当前价为计算口径，2015年将降为15倍以内，2016年将降为10倍左右，2017年将降为7倍左右。