关于宏源股价的YY思考

关于宏源证券股价的YY思考：

一、交易框架
申银万国 吸收合并宏源证券并IPO，申万发行价4.86元，宏源换股基准9.96元、换股比例1:2.049，申万发行后总股本148亿股。

二、估值
1、从总市值角度看
按申万发行价4.86元计算，新公司总市值为719亿元；按宏源今日（2014年11月13日）收盘价16.01元计算，新公司总市值1156亿元。今天，可比券商的市值为：中信1480亿元，海通972亿元，广发790亿元。申万吸并宏源后的新公司市值1156亿元，介于中信和海通之间，以申万＋宏源的经纪业务规模，倒还说得过去。

2、从盈利能力来看
把申万和宏源的净利润简单相加，对比中信、海通和广发，根据前面计算的总市值，计算其估值水平：目前估值水平申万＋宏源为2013年静态PE40倍，中信13年静态PE30倍，海通约25倍，广发28倍。从盈利能力并结合估值水平，申万＋宏源的现价显著高估。
申万＋宏源 中信 海通 广发
2013 30.3亿元 52 40 28
2012 22.4 42 30 22

3、从流通市值来看
根据《换股吸收合并报告书》，“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让”，申万＋宏源的总股本虽然庞大无比，但新公司可流通股份仅为宏源的可流通部分，扣除大股东的23.8亿股，按今天收盘价计算，新公司的流通市值为255亿元。与小券商相比，方正流通市值为288亿元，太平洋 证券流通市值约200亿元。从流通市值来看，新公司的流通市值与小型券商相当。

4、从新公司IPO上市来看
目前，IPO挂牌首日异常火爆，连续十几个涨停板，蔚为壮观。以申万4.86元的发行价，按照9月份以来新股最低4个板、涨幅92％来计算，股价要干到9.31元，对应宏源股价应当为19元，距离16元的收盘价还有15％的空间。
另外，参照浙能电力 吸并东电B的案例，浙能电力吸收合并IPO的发行价5.53元，当日不设涨跌停，挂牌首日股价最高为9.39元，收盘8.88元，最高涨幅70％，收盘涨幅61％。假设，申万＋宏源新公司IPO挂牌首日，涨幅70％，对应宏源股价为16.93元，还有6％的上行空间。

5、筹码垄断后的疯狂
当然，申万＋宏源的新公司首日挂牌，可能完全不按以前的老套路出牌，毕竟A股是一个筹码为王的时代。君不见，新股挂牌后，谁垄断了筹码，谁对股价就有发言权，资金＋筹码说了算，对于疯狂的事情，俺虽YY，但俺还是不愿意去瞎猜。

三、结论
1、从盈利能力、估值水平等基本面来看，宏源目前股价显著高估；
2、但短期而言，A股又完全不按基本面出牌，综合流通市值、IPO首日表现等博弈要素，宏源股价仍有上行空间。

风险提示
1、本人持有宏源证券约6％的仓位，对未来股价的YY思考，虽然是独立思考，但欠缺第三方的客观，屁股决定了脑袋；
2、本文所引用的数据，均为公开资料，但本人能力和资源有限，无法穷尽所有公开信息，因此错误与遗漏在所难免；
3、本文仅为俺的YY思考，非为推荐股票！如有网友依据本文而做出决策，无论其盈亏，本人概不负责；
4、俺的YY思考，无法代替您的独立思考，请网友自主决策，自负盈亏，风险自担。
5、股市有风险，投资需谨慎！

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