2015年中国化工集团改革新动向 之 风神股份(600469)

事件 ：

2015年08月11日，中国化工集团公司周二完成对全球第五大轮胎制造商倍耐力26.2%股份的收购，顺利成为其最大单一股东，这意味着倍耐力工业胎业务与中化旗下风神股份(600469)重组又向前迈进重要一步。

2015 年 7 月 28 日，风神股份(600469)发布公告，在 2015 年 7 月 14 日至 7 月 28 日期间，公司实际控制人中国化工集团公司下属企业增持了公司股份 5833047 股，占公司股份总额的 1.56%，增持后实际控制人持有公司股份总额的 44.13%。基于公司的价值及对公司未来持续稳定发展的信心，实际控制人不排除在未来 6 个月内将根据股票市场走势继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的 2%（含本次已增持股份） 。并承诺将在法定及 6 个月内不减持所持有的公司股份。

2015 年 03 月 23 日，风神股份(600469)发布了《关于控股股东与意大利 Camfin S.p.A.等 签署股份收购协议的公告》 ，公司控股股东中国化工橡胶有限公司拟在境外设立一家控股子公司收购意大利上市公司倍耐力轮胎。根据协议，倍耐力的工业胎业务将与中国化工橡胶的国内战略资产整合，在条件具备时与风神股份(600469)重组。


实际控制人收购倍耐力项目顺利推进
根据新华网 6 月 5 日报道，2015 年 6 月 5 日国家主权投资基金之一——丝路基金与公司实际控制人签署投资协议，为收购倍耐力项目提供融资；2015 年 7 月实际控制人收购意大利倍耐力项目获得欧盟反垄断审查批准。表明收购项目正顺利推进，未来公司与国际轮胎巨头倍耐力的协同指日可待。

公告要点：
（1）中国化工橡胶有限公司拟通过在意大利设立并始终由其控股的子公司收购意大利倍耐力轮胎退市。
（2）倍耐力工业胎业务将与中国化工橡胶有限公司拥有的国内轮胎相关资产整合，并在条件具备时与风神股份(600469)重组。
（3）倍耐力退市后，其乘用胎业务将在退市后 4 年内重新 IPO。

2014年6月风神股份(600469)曾公告： 中国化工橡胶有限公司承诺2017年前提出国内其余轮胎资产以风神为平台整合的方案

利好风神股份(600469)， 有望改变行业格局 ：
< 整合前>
风神股份(600469)控股股东中国化工橡胶有限公司将成为世界第五大轮胎生产商。集团优势可以发挥协同效应。
（1）学倍耐力先进生产技术，提升产品品质。
（2）引入倍耐力管理经验及职业经理人才。
（3）贴牌生产倍耐力轮胎，充分发挥生产能力。
（4）共享倍耐力轮胎全球销售渠道。
（5）倍耐力、风神在同一控制人之下，风神品牌影响力在市场上获得重估，品牌溢价得到提升。

< 整合后>
风神股份(600469)如果通过定增方式装入整合后资产包，总股本规模可能扩大 3 倍。
（1）装入倍耐力高盈利资产，提升每股收益。
（2）获得倍耐力品牌，大幅度提升产品品牌溢价。
（3）加速倍耐力产能向低成本地区转移，降低成本。

风神股份(600469)处于国内轮胎行业第一梯队，毛利率约 20%，而主营成本中约 3/4 为原材料成本；倍耐力制造轮胎成本基本与风神相当，但产品价格可以达到风神 2 倍水平。风神股份(600469)获取品牌提升价格，倍耐力获取低成本基地降低费用。低成本+国际品牌，取得 1+1 大于 2 的整合效果。 （假如富士康拥有苹果 品牌？）

风神股份(600469)：领先的商用车胎制造商，爱路驰抢占后市场制高点
风神股份(600469)是国内 商用车轮胎领导 企业 。公司前身是 1965 年组建的河南轮胎厂，目前由中国化工集团公司旗下中国化工橡胶有限公司控股，持股比例 42.6%。公司是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。公司目前年产工程机械轮胎 80 多万套，稳居国内第一；年产卡客车轮胎 700 万套，位居国内第三。公司国内主要客户包括东风商用车，广西柳工、龙工、厦门厦工等一线商用车企。公司商用车业务是目前主要的利润和现金流来源，贡献公司主营业务收入的 95%以上。近年来，为弥补国内商用车需求不足，公司不断加大海外市场的拓展力度，目前出口业务收入已逐年提升至 40%以上。

风神股份(600469)发展历程：





爱路驰品牌网络有望被打造为公司拓展乘用车替换胎市场的平台，潜在价值巨大
风神是国内第一家通过建设连锁服务网络以攫取替换胎市场蛋糕的自主品牌轮胎厂家。公司为吸引投资人加盟，给予每家网点 10-20 万元不等的招牌、装饰补贴，所有加盟店均按照公司统一的设计、装修标准建设，门店全部安装信息系统终端以便于公司管控，公司免费为加盟经销商关键岗位人员进行管理、技术、操作规程方面的培训。爱路驰门店除提供轮胎相关服务之外，还有汽车美容、日常小保养、机油等耗材、易损件等销售服务，以提高客户的黏性和加盟商的盈利性。我们预计，在汽车后市场投资风起云涌，各路诸侯均加速跑马圈地的大背景下，风神的爱路驰网络也有望加快扩张，未来也不排除对接互联网平台，完成由线下向线上拓展，最终构建成完善的汽车后市场 O2O 平台，其发展前景难以限量。

爱路驰品牌加盟店示意图：








首届中国越野拉力赛，风神轮胎轮作为官方指定赞助商，为大赛全程车辆提供轮胎保障。这是中视环球汽车赛事管理有限公司与风神轮胎的初次合作，也是双方共同打造中国高水平汽车赛事的期望所致。首届比赛的成功举办，为双方第二年的合作增加了信心，奠定了良好的基础。


中国越野拉力赛战略合作伙伴风神轮胎

替换胎是布局汽车后市场 O2O 的绝佳入口，由线下往线上拓展更易成功，且已有成功先例！米其林驰加店服务类别：


米其林驰加线上交易平台：



风神股份打造爱路驰服务网络以发力乘用车万亿后市场 爱路驰有望被打造成为汽车后市场资源整合平台 ，最终有望构筑后市场O2O 闭环 。公司可借助爱路驰平台的品牌和规模优势整合乘用车后市场替换胎、易损件、耗材、维修零部件等资源。以轮胎为突破口吸引社会资本加盟以打造具有品牌和规模效应的服务网络；以服务网络为平台，从事汽车易损件、耗材及维修件的供应链业务；同时借助互联网平台实现集客、转化、成交、预约、导流及反馈的完整 O2O 闭环。公司于 2013 年底发布了爱路驰后市场服务品牌，目前全国已成功发展约 400 家经销商加盟，预计在 16 年底加盟网点将增加至 1000 家以上。公司乘用胎业务约贡献销售收入的 10%，14 年产能利用率在 60%左右，基本实现盈亏平衡，预计 16 年该业务板块有望开始为公司贡献利润。



2014 年公司搭建了电子商务平台，包括天猫、京东 、阿里巴巴 旗舰店和内部的电子订单系统，开展线上下订单，线下门店安装的 O2O 轮胎直销模式。此项业务从零开始，起步后有快速增长，2014 年预计在线上实现超过 4 亿元的销售收入。

爱路驰品牌乘用车胎销量增长趋势（条） 及 爱路驰品牌网点发展趋势（个）


倍耐力的工业胎业务将与中国化工橡胶的国内战略资产整合，在条件具备时与风神股份(600469)重组，倍耐力工业胎与风神股份商用胎的业务整合有望再造数个风神。



倍耐力公司全球产能分布示意图：





央企背景肩负整合使命

公司的实际控制人中国化工集团公司是一家大型化工行业央企集团，风神股份是我国轮胎行业中唯一一家央企背景的轮胎制造商。中国化工集团公司的全资子公司中国化工橡胶有限公司（简称“橡胶公司”）是其轮胎及橡胶制品业务板块，风神股份是橡胶公司所属四家轮胎公司之一，另外三家是青岛黄海橡胶有限公司、中车双喜轮胎有限公司和中国化工橡胶桂林有限公司。 这三家轮胎企业目前合计拥有全钢载重子午线轮胎产能 400 万条， 工程机械轮胎产能 30 万条，全钢巨胎产能 3000条。为解决同业竞争问题，橡胶公司承诺在 2017 年底前提出以风神股份为平台整合其余三家轮胎企业的方案。三家轮胎企业目前的经营业绩不佳，橡胶公司将通过内生提升管理和外生资本运作等方式，改善其运营质量，达到整合进风神股份的条件。

中国化工集团公司总部主要职能是战略管控，熟稔国际资本市场运作规律，完成过对法国安迪苏、挪威埃肯和以色列马克西 姆阿甘等公司的国际并购，并利用这些国际领先企业的先进技术和管理经验与集团内部的相应业务板块取得协同，并探讨国内外协同业务的整合。在橡胶轮胎业务板块，中国化工集团公司也可能会进行类似的尝试，以实现国内轮胎业务由量变到质变的飞跃。
中国化工集团作为化工类央企集团中上市公司数量最多的企业，集团资本运作经验丰富，具有较大的国有资产证券化潜力。按照集团计划，未来六项业务将缩减为材料科学、生命科学 、环境科学以及基础化工四项，旗下相关公司存在强烈的资产整合预期，并有望进入加速阶段。

而风神股份(600469)作为中国化工集团旗下的上市公司之一，目前位置低且市值小，属于未被市场挖掘的、低估的央企改革品种，在央企改革之路上，中国化工集团资产整合一旦进入加速阶段，风神股份(600469)必将起爆~！！！