2015最值得参与的中线题材——央企改革

央企改革是国企改革的“深水区”，虽然顶层设计方案会给央企改革以最终蓝图，但在方案公布之前，政策方向存在很大的不确定性。“一企一策”的改革思路也为选股提升了难度。博弈市场预期的变化可能比预判政策方向更为重要。市场目前对产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业和资源型行业的整合预期最高，这也是我们在近期路演中强调的方向。四公司停牌后会引发集中的风险偏好驱动的主题机会。交运、机械、煤炭、建筑、建材、有色、石化、汽车和通信等行业相关标的受益。推荐：中国重工/中煤能源/中国巨石/葛洲坝/中国铝业/中国石化/风神股份/中国联通。

　　另外，第一批央企改革试点仍然是最具有市场共识的方向，也是改革落地确定性最高的方向，其中国资管理体制和混改的试点我们继续推荐：中国巨石/现代制药/国投新集。
　　2.可参与，莫当真。首选中海海盛
　　两大航运集团重组点评—“可参与，莫当真”。首选非航运非国企的中海海盛，其次是不属于两大集团的招商轮船：1，国企的问题从来都不是规模，而是体制;2，航运是全球开放竞争行业，分类合并或大一统对效率帮助不大;3，中国远洋与中海集运A股股价均接近同一公司港股3倍，估值不宜久留;4，可参与的原因在于央企整合总是势在必得，涉及A/H两地上市公司，我们预计方案有望给予投资者套利和撤退的机会;5，首选中海海盛的原因是公司已公告将转型为民营非航运股，且已澄清不参与此次重组，因此在其他公司停牌期间成为稀缺标的，我们近期行业调研后看好公司转型决心;6，其次利好招商轮船，因为不参与两大集团重组所以无需停牌;7，重组预期或将蔓延至三大航空公司，但概率难以预判。
　　3.中建材系有望继续领跑
　　中建材系有望继续领跑：未来我们认为重心在央企整合和资产注入两个方面：
　　1资产注入：我们继续推荐中国巨石及北新建材、方兴科技、洛阳玻璃;
　　2，央企整合：中国建材及中材集团具备合并的可能，并考虑到中材集团水泥业务的同业竞争解决的整合承诺，主要受益标的为天山股份、宁夏建材、祁连山;
　　4.推荐中国石化、上海石化
　　央企合并主题下，我们推荐中国石化和上海石化。我们认为，无论是中石化中石油合并预期，还是中石化中海油合并预期，中国石化都是最好的投资标的，其一，中石化PB1.1倍远低于中石油，安全边际更高;其二，低油价下，资本开支大幅收窄，炼化业务盈利大幅改善，业绩超预期的概率大，现金流大幅好转支撑更高的分红比例。上海石化作为中石化控股下唯一市值500-1000亿的炼油企业，针对国内油气资产体量大的特征，更适合资本运作;另外上海石化作为低油价下炼化行业反转的最为受益的标的，业绩反转和超预期的确定性最强。
　　5.重点推荐中国重工
　　机械吕娟团队：央企合并主题下，重点推荐中国重工。首先，船舶央企处于民船业绩见底与军船景气度持续提升的共振阶段，基本面最坏的时期即将过去，未来业绩弹性大。其次，南北船集团领导上半年对调，尽管上市公司层面否认合并预期，但是我们认为未来依然存在集团合并的可能性。最后，我们认为从资本运作层面来讲，2015年北船集团的资本运作更值得期待，重点推荐中国重工，其次是中船防务、中国船舶、钢构工程等。
　　6.中煤能源受益
　　央企合并主题升温，推荐中煤能源。我们认为下半年煤炭行业最大投资机会就在于国企改革，我们对煤价的判断是1个月内继续下跌、年底前季节性旺季会有小幅反弹，因此行业比较难有基于价格逻辑的投资机会。从国企改革角度，煤企中大部分都是国企，而且运营效率较低，在目前行业经营困局的背景下，我们认为煤企参与国企改革积极性较高，下半年国企改革将是煤炭板块最大的投资热点。中煤能源国企改革的逻辑在于预期和中国神华合并，由于提高行业集中度是煤炭行业脱困的毕竟之路，再加上央企里只有神华、中煤两家煤炭企业，我们认为合并概率较大，由于中煤运营效率低于神华、估值也低于神华，合并将明显提升中煤盈利能力以及估值。
　　7.重点推荐葛洲坝
　　国有建筑企业整合是市场关注的焦点。从解决同业竞争，提升海外经营能力逻辑角度来看可能存在三大整合方面：1、铁路施工领域-中国中铁、中国铁建，双方在部分地区存在一定相互压价现象，整合可解决恶性竞争;2、水利水电建设领域-中国电建、中国能建，国内大型水利工程市场有限，双方合作可争取海外大型工程;3、上海本地基建-上海建工、隧道股份，省属建筑施工资产，整合可避免同业竞争。
　　但是从公司调研的反馈意见来看，是否进行整合及其时间点存在较大不确定，因此在建筑版块我们建议将“国企整合”作为阶段性主题，其中重点推荐葛洲坝、隧道股份，受益公司中国中铁、中国铁建。
　　8.中色股份受益
　　1，国企合并加速，利好有色金属行业。首先有利于加快去杠杆和产能出清，其次是加强国内企业海外资源获取和定价能力，最后是减少海外拿项目订单的恶性竞争。
　　2，重点推荐中色股份。1）中色股份和中国中冶海外订单较为类似，都是集中在海外矿山、冶炼项目的建设和服务，整合有利于降低恶性竞争。2）中色集团旗下在香港上市的中国有色矿业主业为资源，2014年净利润11亿港币，市值仅为63亿港币，存在退市后注入中色股份的预期，将有效增厚中色股份的业绩。3）中色受益于一路一带，海外项目建设订单未来3年增速极高。其次推荐产能过剩较为严重，但铝价见底的中国铝业。
　　9.风神股份受益
　　央企改革之汽车行业，首推确定性小市值轮胎行业龙头风神股份，资产注入空间大，目标价30元，90%空间。
　　推荐逻辑：
　　1、估值足够安全，20倍以下PE，2倍PB以下。
　　2、确定性强，公司公告在2017年12月21日前解决同业竞争问题，公司隶属于中国化工集团，大股东收购了全球第五大轮胎倍耐力轮胎，公司近日公告中国化工已与CF等当事方确定2015年8月11日作为本次收购的股权交割日。
　　3、升值空间大，2倍以上，倍耐力2014年销售收入79亿美元，本次拟收购总金额71亿欧元，按照最低预期的卡客车商用车轮胎估值占25%，也有近100亿元的市值需要注入上市公司，对应公司目前市值60亿，也有2倍以上增值空间。