选股方法

ROE选股

近期投资者对医药、白酒、食品等行业的关注度提高，因为从业绩上来看，这些行业的从去四季度开始，业绩增速开始出现见底回升，这与 A 股整体的糟糕业绩趋势形成鲜明对比。但我们认为，消费品的这种业绩改善可能是在此前长期下滑之后的短期周期性反弹（尤其是白酒和医药） ，而如果观察更能代表中长期趋势的 ROE，消费品的 ROE 在 2010 年见到高点后，至今仍在持续下滑通道之中。原因主要在于其毛利率虽然在改善，但是固定资产周转率却在下滑（周转率下滑是因为收入增速变慢？）。众所周知，毛利率主要受价格、成本等影响，其变化往往是周期性的，而固定资产周转率则是反映一个行业供需结构， 其变化往往是中长期和结构性的。从这个角度也能佐证消费品现在的盈利改善是短期的周期性改善，而不是中长期的结构性回升。

2001-2007 年，传统周期股在周转率和杠杆率的同时拉动下，实现了 ROE连续 7 年的大幅提升（周期股也是 2005-2007 年大牛市中表现最好的板块） 。但是 2007 年以后，随着周转率的下降，周期性行业的 ROE 中枢开始下降——即使 2009-2010 年在“四万亿”刺激下周期股的 ROE 再次回升，却再也无法超过 2007 年的高点。相反，消费品行业在周转率提升的带动下，其 ROE 在 2009-2010 再次创新高，并且首次超越了周期股。而这正是我们在上文提到的看好消费股投资者所参考的最重要历史阶段。

2013 年以来，中国产业结构一个明显的变化就是第三产业开始首次超越第二产业，成为国民经济的第一大支柱产业，因此我们认为未来能接过成长股接力棒的行业将主要分布在新兴服务业之中。另一方面，新兴服务业的公司大部分集中在创业板之中，而我们从下图可以看出，创业板整体的 ROE 还未超过消费股，但是创业板市值前 30%的龙头公司 ROE 已经显著超越了消费股，因此我们着重建议投资者关注创业板中的新兴服务板块，并且在新兴服务板块中选择龙头公司（尤其
建议关注移动支付、互联网传媒、医疗服务、环保这四个细分领域的龙头公司） 。