长江证券-赣锋锂业(
002460 )与澳洲Neometals、PMI签订谅解备忘录
赣锋锂业(002460)
事件描述
公司全资子公司“赣锋国际”与澳大利亚 eometalsLtd、ProcessMi eralsI ter atio alPtyLtd（PMI）签署《谅解备忘录》，拟以不超过6100万美元分期收购二者旗下ReedI dustrialMi erals（RIM）不超过49%的股权，并长期包销未来RIM生产的锂精矿；目前， eomrtals持有RIM70%股权，PMI（母公司MI ）持剩余30%；RIM核心资产为西澳MtMario 锂矿（待开发项目）。
事件评论
若本协议顺利实施，“赣锋国际”首先将以2500万美元收购RIM25%股权，后续通过期权最高可获取RIM49%的股权。本次三方交易方案概述如下：（1）第一步25%股权：作为交易第一步，“赣锋国际”拟以2500万美元收购RIM25%股权；其中，以900万认购RIM发行的9%股权，并以1600万美元从 eometals收购RIM16%股权；交易完成后，赣锋国际、 eometals和MI （PMI母公司）将分别持有RIM25%、45%和30%的股权；（2）第一期权： eometals将同时授予赣锋国际、PMI双方获取额外RIM24%股份的期权，一旦PMI放弃行权，赣锋将有望获取RIM49%的股权；（3）第二期权：在第一期权基础上， eometals将授予赣锋国际以“150万美元-1%股权”的对价从 eometals额外收购RIM股份的权益，但第二期权股份将小于RIM已发股本的7.2%；假设赣锋、PMI在第一、第二期权中对RIM股份最大化行权，则赣锋国际、 eomtals及PMI将分别持有RIM43.1%、13.8%及43.1%的股权。（4）董事会：赣锋、 eometals和PMI三方将各指定RIM董事会中的两名董事。
西澳MtMario 锂辉石项目为RIM核心资产，总探明资源量201.5万吨，氧化锂品味1.45%，“赣锋国际”签署锂辉石包销协议后，预计2016中期开启精矿试车及生产。（1）资源：西澳Mou tMario 为全球第三大锂辉石矿，Measured资源量201.5万吨（氧化锂品味1.45%），若加上I dicated及I ferred，总资源达1486.6万吨（氧化锂品味1.30%）；（2）长期包销协议：作为本次备忘录的核心条款，“赣锋国际”将签署对MtMario 锂辉石产量的长期包销协议（Offtake），未来三年包销该项目所生产的100%的、品味6+%的锂精矿，而此后每一年包销至少49%的、品味6+%的锂精矿；（3）项目规划：根据截止今年5月的项目规划,Mou tMario 预计将在本次包销协议签订后的12个月（2016H）启动试生产，同时将推动本项目最终投资决定（FID）的落地；而根据2012年9月的预可行性研究（Pre-feasibilityStudy），MtMario 将建成“年产10000吨电池级氢氧化锂+8810吨电池级碳酸锂”产能（原料采用14.7万吨自产6%锂精矿）；（4）项目进度得到保证：我们预计，“赣锋国际”的加入将有效解决MTMario 项目之前所面临的融资及终端客户问题，且在赣锋的支持下，后续矿山开发进度将得到保证；但MtMario 此前计划配套的电池级锂盐厂，或根据赣锋本部的精矿需求进行一定程度的调整。
赣锋“锂产业上下游一体化”战略加速推进，维持对2015-2016锂价格的乐观预期。我们认为，（1）丰富原料供应：若本次对MtMario 的收购计划顺利实施，将为公司除江西锂业-河源锂辉石矿之外，提供另一个丰富“一篮子原料来源”的解决方案，减轻甚至逐步替代对SQM（卤水）及泰利森（锂精矿）的原料依赖，并确保中游-锂深加工的利润水平；（2）化解未来2-3年的原料之渴：相比于公司旗下的阿根廷-Maria a盐湖、爱尔兰-Blackstairs矿山，MtMario 项目的开发程度更高，更具备化解未来2-3年公司的锂原料之渴的能力；（3）维持锂价乐观预期：在需求端整体实现yoy8-10%健康增速的同时，锂供给端（无论巨头扩产还是Ju iorMi ers）的新增供给显得姗姗来迟且弹性受限；我们预计，目前需求端的增长可完全消化供给端的增量，全球供需偏紧的大环境尚未改变，维持对2015-2016锂价格的乐观预期。
维持“推荐”评级。我们认为，公司在初步打通“锂资源-锂深加工-锂离子电池”的产业链条后，无论在盈利能力、还是后续外延布局均将更具看点。预计公司2015-2017年eps分别为0.36、0.43和0.52元，维持“推荐”评级。投资风险和结论的局限性：若锂原料供应以及采购价格的较大波动，若锂盐产品价格、美拜的电池产品价格趋势性向下。[长江证券]
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