我对大盘形势的一些认识 · 续 ·

转载胡晓辉的一篇文章，来自和讯网。
我重新写了小标题，修改了个别表述不清晰的地方，加了一点批语。原文较长，这里是节选：

一，关于促成筹码交换

明面上的最大风险，是股价继续下跌会引爆杠杆资金。危险点大致有场内外融资、信托、理财、资管、基金赎回，上市公司股权抵押等一系列问题。托股价，防止下跌出发止损，似乎是不二选择。大家似乎被这点拖入了魔镜。

市场规律却非仅仅如此。救市控制核心不仅在于托价，是在筹码的转换。（按：我同意这个观点）
现在期望买入提供流动性，是救市资金买入股票、期货，以期顶住场内卖压，维持股价，不再下跌触发止损盘。救市资金提供单向买入，场内筹码卖出变现出逃，这是危险的“流动性”方式。短期内救市资金只要资金够大，可以做到这点。问题是救市资金有多少？

股票筹码替换，决定了救市的效果。救市后，流动性状况大致如此：买入资金量（救市资金+市场买入资金）＞卖出筹码量，才可以救市，这点确实也做到了。这以救市资金持有大量筹码为代价。如果市场买入资金＜市场卖出筹码，救市资金持有股票筹码大量增加，救市资金买入越多，场内筹码变现快速流出也越厉害。这可能会形成恶性循环，大量消耗资金。如果救市资金接入的筹码量占资金总量比例过高，就有一系列问题出现。

二，关于救市资金总量的问题

对融资、资管、基金、散户等资金，有的是杠杆压力的，就必须调股票现金配比，否则要被强平，其风险部分还会传导到股市之外。有的没有杠杆，也是惊弓之鸟，出去多，回来少。

6月底公布的基金业协会公布信息，基金等产品合计规模有30多万亿。基金可以赎回，基金等就需要调整现金比例。类似这些卖压总量会非常大。这样的结果，会导致场内买入股票的少，卖出的多。

按照媒体等统计，近几日每日流出资金有几百亿，总体上是市场大众资金买入少，卖出多。那么，如果救市资金为了托价一味买入，必然会把大部分的市场卖出筹码收入囊中。按照以上速率，即便有上万亿的资金，也不一定在长时间中接住。

估算股票现市值四十多万亿，流通市值三十多万亿。股市下跌10%，市值和流通市值就要减少4万和3万多亿。这部分亏损要由场内筹码承担。救市资金买入总量，乘以涨跌幅幅度，就是浮动亏损。

并且，一旦救市资金单边大量持仓，流动性更有问题。进场容易，出场对价格产生巨大冲击。（按：我同意这个观点。）

对于大资金，短线操作盈亏也是极大问题。救市资金已是明牌，市场知道他运动的方向和痕迹。意味着通过单纯依靠股票一种现货工具，做价格短线波动来降低持仓成本非常困难，反倒是小资金可以利用救市资金船大难掉头，又必须维护价格的现状，不断短促出击获利。

由此，假定救市资金每天几百亿的速度进场托价，速率也非常快。即便有2万亿的救市资金，能入场多少，够还是不够？浮动亏损又有多少可以承担？这些问题，需要专家定量指导。

如果资金多到可以买全场，一切好办，跌多就买。无非就是有吸筹过程。如果庄家不能买全场，其操作核心是控制筹码总量。救市与一般坐庄目标略有不同，是为了维持底价不破。他理想状态是低位买入筹码，上涨就卖，增加现金，减少风险暴露。便于如果再跌他还有钱再买入托价。即便高买低卖略亏损，能够保证现金流充沛，也是值得的。

三，关于救市的期指策略

流行观点是要拉期货带股票上涨。期货占用资金少，不少建议是拉高小盘股票和期货，如中证500股票和对应的IC期货。这种说法有群体的利益动机，可以理解。只是，这是最危险的救市方式。（按：不同意这个观点。）

期货是高杠杆工具，对仓位转换来说，是高速工具。靠买期货托价，看似资金不多，却可以以十倍的速度，让庄家单向筹码大幅度增加。这样，筹码总量=股票买入量+期货多单×10（保证金10%）。

买入期货，是用高速工具，急速买入筹码。这是最危险的结果之一。在7月6日前，期货基差还维持高升水，那更让场内筹码积极卖出期货，为股票保值。买期货托指数，这是反倒成了鼓励场内筹码出逃的动作。买期货的高升水，还送给市场起码大几十亿的套利利润。反之，利用期货的高速，高效率特性，期货也是救市对冲控制风险总量的不可替代的工具。是否使用，如何使用，变数很多，现货、品种之间、月间，基差，买还是卖，都可作为对冲方式。其操作动作痕迹，主要显现在基差和月间升贴水变化。

IH是大蓝筹指数，代表50个大蓝筹股票，大机构手中掌握不少股票，相对容易控制抛盘。IC则主要是小盘股指数，极少量少量创业板。个股集中持股现象比较明显。卖出IC就等于卖出大盘均值。拉抬IC，就等于买入所有的中证500股票。对应来说，尤其给了差股，炒的过高的股票卖出的机会。要拯救风险点，去买均值的大盘，是负担最重的方式之一。IF特性介于两者之间。这些特性，也是救市资金可以利用的工具特性。

四，几点评论

6月底前后，救市资金的操作，显示非常混乱错误的状态。到7月8号前后，救市资金操作才显示出高超的战役操作能力，放开下跌幅度，主动释放杀跌动力后，再抄底，上涨后，又主动出场，维持现金流。水平令人赞叹。（按：有吹捧之嫌。）如此，救市或可险中求稳，风险平稳下降。

之后的操作却显示了完全不同的风格。非常强调股价图形。也许这是救市资金大量到位的缘故吧。结果也许非常好，也许会造成其筹码太多。处于一种危险的境地。（按：形态很重要！）

周五救市资金似乎又回到了7月8日的操作状态，在各种股票、期货间做总风险平衡。部分市场资金也回到市场买入。在7月8日冲击底部后，场内短期卖压肯定少很多。

五，关于危机形成的机制

股市的危机根源表面是配资等杠杆，其实并非如此。股市风险的机制来源于其“单向结构”，形成过程为“逐步累积，风险集中爆发”。基本风险量化标准为“规模总量、隐含的下跌幅度”。（按：还需要考虑一个因素，即下跌的速度。）

无论股票市场是否有杠杆，都会爆发股灾。期货由于是“双向结构”，对投资者本身确实可以有很高的风险，对熟练的投资者来说，期货又是控制风险的最好武器，没有期货经验的投资者，会缺乏很多风控方式。但是，期货对市场而言，是“没有新增风险”，期货“多空配对”结果“对外零和”，并不对外输出价格风险。这些基本定式，市场绝大部分管理者、机构、专家等并没有完整理解。

认为配资等杠杆就等于股市风险，观点不够完整。完整的含义是：“杠杆加大了市场的单方向规模”。核心还是规模。（按：还有速度，这个必须强调。）

六，关于场外配对

场外配对，也是极好的救市方式。股市上有很多优质股票，可能由于资金等因素也被错杀到低价。此时，除了股市内资金，很多实业资金，社会资金也愿意买入，只是他们需要有熟悉股市过程。场外配对，也许让产业资金等社会资金更方便的参与股市。

场外配对解决风险点也更有针对性。股市的总体风险，是具体机构、具体产品的风险。救市资金托指数救市，在救市过程中，还送出了大量福利。如以上所说，有些股票本来就是暴利后出货，有的机构资金状况还不错。针对股市整体托市，会让许多资金借此获利，有风险的机构未必能够得到救助。救市资金会增加很多负担。动员社会各种力量，共同定点解决最大的风险点，或是更高效准确的补充方式。

总的来说，救市最根本的是让场内高风险高杠杆资金降低持筹比例，降低杠杆，鼓励场外资金进场替换。单单依靠救市资金买入做价，甚至期望做价格图形强势来吸引人气，和救市资金的庄家地位完全不相适应。以图形指标控制人气，完全不可控制结果。（按：这个观点有些偏激。）一旦未果，又持有大量筹码，会导致整体崩盘，即便有两万亿资金也未必可以支持。

以控制救市资金总筹码数量为根本，哪怕支付一些基差、价差贴水亏损，都是非常合适的选择。即便救市失利，也要自保有余。场内被套筹码，更要利用各种场内外工具，减少自己的净风险头寸，增加现金比例，做好基金赎回等风险准备，而不是重点关注盈利机会。

股事夜话

简单说说29日技术面的一些东西：

一，下午2点以后，多头主力的策略是避实击虚，没敢在权重股上硬碰硬，只是尾盘偷袭一下，明显是在取巧。个人觉得不怎么高明。

二，尾盘几大鬼的回升，不排除有空头主力掺和在里面回补。

三，从分时图的价量配合看，下午2点多才开始好一点。但是全天成交量是近期最低，说明今天的反攻没有增量资金参与。现在现货这边成交量放不出来是个大问题。

四，融资余额这两天有破位下行的意思，这不是好现象。

五，多头主力在权重股上的操作面临两难，速决战和持久战似乎都不可取。这几天只是勉强应付盘面而已，可能是还没想好到底该怎么办。

这次救市采取的是高调打明牌的方式，多头有多少资金，什么来源，什么时间到位，每天买了什么股，用了多少钱，媒体在天天报道。我不得不说，从来没有见过这么蠢的救市方式。如果这是一场战争，假如最终居然能打赢，那真应该写进西点军校的教科书，让美国人知道中国人是怎么玩的。如果将来南海问题需要解决，可以推荐我们的解放军也按这个路子来。

转载一个数据分析，来自中证网 ：

周一期指的全线大跌并未唬住现货股票市场，周二大盘低开后震荡向上，截至收盘站稳4000点。而与周一情况相似，昨日三大期指与三大现指数依旧“各走各的”，不再见往常亦步亦趋的景象。走势上，现货指数走势较为平缓，而期指震荡剧烈，短短的一个交易日内，三大期指主力合约均至少连续走出两个明显的W形态，IF1508合约走势最为曲折，IC1508日内振幅逾7%！

截至周二收盘，期指较现货仍然保持深度贴水。沪深300指数主力IF1508合约贴水197.01点；中证500指数主力IC1508合约收盘贴水505.46点；上证50指数主力IH1508合约贴水106.77点。

为何现货指数并没有如期指预期的那样“大幅走跌”，反而稳中有升呢？

事实上，根据投资者复盘日记可见些许端倪：昨日上午开盘现指低开，期现贴水明显收敛。昨日期现指数间的深度贴水实际上出现在现货市场第一波跳水之后。

“周二现指低开可能是对前一日期指深度贴水的正常反应，基差也明显收敛，但随后现货市场的下跌令期指市场的套保平仓压力骤增，在多头不足的情况下，实际上期指尾盘勉强翻红是由套保盘平仓所致。”一位资深期指投资人士解释认为，上午股市跳水，导致套保空仓开的过多，最后跌过头了，经过干预的期指，池子太小，已经容不下现货套保需求了，所以导致了大幅度贴水。“从日线可以看出，中证500现货跌了3.5个点，IC跌了8个点。”

对比历史数据，沪深300期指主力合约持仓量最多时在30多万，周二收盘时持仓仅为51627手，上市时间不久的中证500期指主力合约持仓最高时在5万多手，周二收盘持仓则为9804手，不足1万手。下降幅度高达80%。

“主力合约从1507过渡到1508合约后，很多期指投资者都不参与了。目前的现在开仓制度令一些投资者摸不着头脑，规模较大的资金也甚至不敢放在账户了，现在期指持仓只有2013年时候的水平，容不下现在这么大的现货套保需求。”上述投资人士表示。

有分析师认为，就多空博弈角度而言，机构做多兴趣不浓，如最近新发基金较少，需要买进期指锁定筹码的较少，而散户投资者虽然在做多，但相对机构卖出套保的压力，根本不占优势。“周二市场的翻红实际上是由于巨幅贴水情况下，敢于继续卖空套保的机构不多，只能平仓，由此期指空头持仓不断下降。而实际上一些机构迫于对冲端平仓只能无奈卖出股票。”

对于期指走势震荡的加剧，银建期货张皓认为，虽然三大股指期货日内成交量相对前期已经有所恢复，但是持仓量依然没有恢复到之前水平，当前部分资金主要以日内交易为主，捕捉短线交易机会，并没有采取隔夜趋势性的操作，因此在日内资金追涨杀跌影响下，股指往往呈现出振幅较高的宽幅震荡走势，与现货指数较为平稳的走势形成鲜明对比。

我加几句按语：

个人认为，期指贴水这个现象，很大程度上只是一个技术性问题，现在更加重要问题是，现货市场不能放量，这个很讨厌，原因我推测有以下几个：

一，现在这个点位，持筹者惜售心理明显，对国家队救市的高度存在比较大的幻想。

这也不奇怪，据我大致估算，现在的很多个股，只相当于上证指数2900时的价格，有的还要低一些。也就是说，上证指数由于权重股的护盘，失真极大。

二，各路护盘资金大举扫货的意愿并不强烈。

从国家队这方面看，总体上是在玩六个茶杯三个盖的把戏，砸钱的诚意不够，自己的小算盘太多，比如养敌自重，比如发点国难财，等等。说白了，理论上是无限流动性，其实并不见得有那么多钱，就算有，也不见得肯掏那么多钱。

主要还是想把场外资金给忽悠进来，我看这是他们的主要目的。他们的潜台词是，你们上，我掩护，你们进攻，我维稳，你们抗住，我数钱。说是流氓假仗义其实也不为过。

从上市公司这方面说，算计就更多，脸皮就更厚，增持100股，绝对讲政治。

——一边是不愿意卖，一边是不真想买，如果是拉皮条，这可真是个苦活儿！

几位朋友好！

关于下周会怎么走，我认为存在多种可能：继续逼空，振荡整固，向下探底，都是可能的，这在很大程度上取决于主力的做盘计划，不太容易猜测。而且基于本人的操作理念，我也不是很擅长预测具体的走势，这个还请几位朋友谅解。

我愿意分享一个经验，供大家参考：
近15年来的3次牛市行情（如果从去年开始的这轮上涨算作第3次的话），存在一个大致的规律：如果连续收出两个月的阴线，行情即可确认已经结束。依此逻辑，本月如果能收阳线，这轮行情可能还有希望继续，如果收阴线，戏就不大了。

在早些时候的帖子里说，如果主力没有持续逼空的话，就得谨慎一点了，有意思的是，主力没有马上砸盘，是先走了一个次序：回踩去年的箱顶，然后拉上去试探三千七百点，然后才砸盘。因为是先走了回踩再上新高的次序，所以主力的意图已经很明显了，就是在诱多，所以可以认定砸盘是主力早有预谋的行为，与某些人的讲话、美债收益率这些没什么关系。 


至于说三千七百点上方是不是有很大压力，这里先不讨论， 就说在指数暴跌的过程中，你看股指期货的空方数据，平空的不多，加空的也不多，在大幅反弹的时候，平空的力度也不强，这些现象不合道理。现在认为比较合理的解释是，绝大多数的空方头寸，其实是主力自己摆给市场看的。这样的解释可以回答这个问题：为什么在早些时候主力不逼空？因为事实上几乎没有什么真正的对手盘。


可是这解释又会产生这样一个疑问：为什么主力自己摆这么多空盘？答案可能是，遵命压盘。     

昨天早盘卖了一点，主要是因为，你看上证指数这几天的K线形态，13日这根K线，上影线是新高，可是收盘价不是新高，为什么要这样画图？昨天下午虽然没少跌，暂不打算买回来，因为这几天的低点一天比一天低，你说是不是有些可疑？现在市场情绪持续亢奋，所以我是按小牛市行情应对，至于是不是真正进入牛市了，等上了三千七百点再说。

上次帖子说，牛市必须以重大题材为对价，这几天金融股涨成这样，不得不让人怀疑有关题材可能已经存在了，经咂摸，我猜金融当局准备提供的题材，也许是，可能是，也许可能是：混业经营。你想哈，今年是金融业的入世元年，今年试水混业经营，应该是合情合理的。倘若果真如此，行情将极具想象空间。所以现在的看点就是金融当局如何表态。

几个月来主要是忙于自学精神生物化学的博士课程（呵呵），对行情没怎么用心，觉得日线双底么，如果是中级行情，这个基础太薄了，因为现在盘子不比过去，机构想收集筹码，得在次低位振荡至少至少三个月的时间；退一步说，如果不振荡就涨，怎么也得有个回踩颈线的过程，从经验来说，这个回踩颈线，很多个股是要出新低的，所以，买筹码就不怎么忒认真。





日线双底形态在中期看多是正确的方向，原先在帖子里已经说过，现在想说的是，这些天推算了一下上证指数，认为2440这个底是比较重要的，至于说是不是就从这个底向牛市过渡了，这猜不准，至少应该是离牛市不很远了。





现在这样的成交量，能在这里盘住，说明很多诸侯资金是响应“操纵”的。所以，这几天又买了一点筹码，是为了对冲可能出现的持续上涨。也没买很多，因为毕竟日线形态过于潦草了，应该还有比较认真的调整过程才对。

小票大跌毫不奇怪，上次的帖子里已经说了，上涨拿不着筹码，主力就只有砸盘。至于某些白马股的暴跌，我觉得更加不奇怪，股价越涨股东人数越多，不跌才怪。真正可怪的是，这暴跌来的这么迟，而且说不定这次跌完还能再上新高。这样的局面确实是得说一句学了，真不知道这些庄家是怎么玩的。

银行股正在筹备新一轮的上攻，而小票整体上显得有些拘束迟疑，不知道资金在等什么。上证指数会不会回踩，小票会不会有突然诱空的打压，这个很难猜，个人认为不能傻等，边等边买一点，这样比较灵活主动。

有媒体指， B股指数已经连续5个交易日站上年线，从历史规律来看，1999年以来，B股指数共有10次突破年线并站稳， 其中有9次A股迎来了一轮牛市行情。