盘点历次IPO暂停、重启对二级市场影响(2)2013年05月21日 13:15
来源：证券导刊
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IPO暂停、重启对
中小板指[-2.00%]的影响
中小企业板作为主板中专门为中小企业上市而设立的板块，提供了中小企业上市的新途径。中小企业板于2004年5月，经由国务院的批准与中国证监会的同意批复，在深圳证券交易所在主板市场内设立。因而其只经历了2005年以后的IPO暂停与重启。
由于中小板企业估值普遍较高，受市场资金供给波动影响更大。从统计结果来看，历次IPO暂停，中小板指数都出现了较大幅度的上涨，最大涨幅均超过了30%。而每次重启后都呈“倒V”字形走势，冲高后有所回落。由于叠加大牛市背影的影响，IPO暂停、重启尚不能成为市场反转的分水岭。
IPO暂停、重启对
创业板指[-2.36%]的影响
创业板成立的目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制。近年来创业板发行新股占到A股市场40%左右，是最易受一级市场的影响的板块。由于创业板在2009年10月后才正式完成，因而目前还未经历过IPO的重启。
IPO暂停、重启对新股发行、申购影响有多大？
发行频率变化不大
从2000年以来的三次IPO重启前后，新股发行并无明显趋势，例如2005年暂停之前，新股发行规模在10-30家/月，而重启后新股发行数量仅为1-6只/月，但2009年以来发行频率则大幅提高。这主要是中小板和创业板的推出，排队在审的企业数量猛增引起的。
我们预期今年IPO重启后，发行规数量仍不会太低，预计维持在20-30家/月左右。
融资规模冲高回落
新股融资规模代表了新股市场的景气程度，由于申购期间锁定资金量较大，也是对二级市场冲击最大的因素之一。融资规模主要由募资额、发行股本等指标反映，我们分别从其散点分布以及日均总量来进行分析，得到了相关的数据图表。
1、募集资金明显增加。从统计结果来看，IPO重启后，单笔融资规模、每月募集资金规模等都有明显增加，主要源于发行市盈率的增加(尤其是2009年以来发行的中小板和创业板公司市盈率大幅高于主板大盘股)。
2、发行股本趋小。由于创业板和中小板公司占比提高，成为IPO重启后的主流，因此股本趋于减小。
3、申购期冻结资金规模趋小。我们依据网下和网上的申购倍数分别乘以网下和网上申购的股数，再乘以发行价并求和，得到了每次新股发行过程中实际冻结的资金，即被一级市场占用的资金。图中可以看出由于2007-2008年间，大盘股发行规模较多，冻结资金占用规模较大。自2009年重启之后，冻结资金量呈下降趋势，主要是中小板和创业板股票融资规模减小，同时股票供应充足，申购倍数下滑也导致冻结资金量逐年下滑。
市场参与度较高
1、网上中签率逐步提升。
新股申购的积极性反应了投资者对于新股所代表的一级市场参与热情程度，较高的积极性也能映射出首发新股的抢手度与投资者的投资偏好。
申购积极性主要通过网上申购的中签率和网下配售的获配比例来反映，较高的中签率和获配比例对应较低的积极性，反之则对应较高的积极性。
由于新股发行重启后，市场普遍追捧，因此新股网上发行中签率比较低。随着新股发行数量和规模的增加，股票供需结构逐步改变，市场追捧热度逐步降低，中签率也随之提高。
2、网下中签率逐步大幅提升。
与网上中签率一致，IPO重启后机构投资者对于新股热情较高，申购倍数大幅增长，中签率处于较低水平，而随着IPO重启后进入常规状态，市场供应大幅增加，中签率则逐步提升。
发行市盈率逐步回落
新股发行的溢价程度是投资者对于新股未来回报高低判断的主要反映，也是新股市场活跃程度的关键因素。其核心指标就是新股的发行市盈率，发行市盈率越高，新股溢价水平就越高，也即是投资者认为该股未来回报会高。
从近年的新股发行来看，自2010年新股发行市盈率呈下降趋势，尤其是2012年新股发行参比行业市盈率以及25%的溢价红线新政执行以来，市盈率倍数下降已是必然。但是不排除市场追捧个别新股，使其按照25%市盈率上线发行的可能性。
新股申购收益率依然可观
新股发行后的投资收益率则是投资者投资新股的根本动力。自中国股市开市以来，新股申购的收益主要取决于上市后二级市场表现。而自2012年5月起，证监会取消了网下配售股份3个月锁定期的限制之后，新股首日换手率高达80%以上。基于此，因此我们分别从首日涨跌幅和三个月后收益率两种指标分别进行分析。
1、新股首日涨幅较高。由图中可以看出，IPO重启对于新股首日涨跌幅的影响多为正，首日涨跌幅在重启后会达到一个较高的水平，这主要源于市场普遍认为经历暂停严格审查后的新股质地优秀，追捧新股热情较高，因此首日涨幅普遍较高。
2、新股上市三个月仍有较高收益。而从新股上市后三个月的收益来看，去除2007年牛市影响，重启后接连发行的股票质量较优，不仅首日收益高，其三月后收益也保持在区间内的较高水平，且重启后前5个月内几乎没有跌破发行价的新股出现。
需要指出的是，由于2012年5月以来新股申购取消3个月解禁期，市场对于新股换手率一度大幅提高。从我们于2012年10月17日发表的报告《本周无新股，回顾上半年新股发行情况》和2012年年7月22日发表的《广发中小盘新股投资中期策略——新股新政频出，打新分化明显，全力精选优质个股！》来看，2012年新股新政后，申购新股收益最大化是在首日，而在市场持续调整的背景下，上市后继续持有新股收益往往下滑。
如果IPO重启，哪些公司最先发行？
排队企业出现分化，部分退出
1、首批已通过、待发行的88家公司或将最早逐次上市。
据Wind资讯统计，目前已经获得发审委审核通过、等待发行的88家公司(仅统计2012年以来过会的公司，未包含乔丹体育、
岭南园林、裕兴光伏等2011年过会但迟迟未发行的8家公司)。目前这些企业已经提交了财务自查报告，在通过后续抽查之后，将可能最早获批上市。
此外，截止到2013年4月15日，受理申请上市的公司共有1037家，其中包括38家已预披露，155家初审中，336家落实反馈意见中，168家处于辅导备案登记受理状态。
2、预测后续还将有部分企业陆续退出。
根据中证监会去年末对在审IPO企业发出《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》等相关文件，至今年3月31日自查阶段已基本结束。据证监会网站公告，截至3月31日，共收到610家企业的自查工作报告，其中，主板、中小板、创业板分别收到138家、265家、207家；因未完成自查工作而提交中止审查申请的有107家企业，其中，主板、中小板、创业板分别有28家、49家、30家。在此期间，提交终止审查申请的有162家企业，其中，主板、中小板、创业板分别为9家、47家、106家。
中国证监会相关部门将对自查报告进行审核，并于4月初安排抽查工作。4月3日，第一次抽查共抽出30家企业，约占已提交自查报告企业的5%，共中主板、中小板、创业板分别为7家、13家、10家。根据反馈意见回复延期不得超过两个月的规定，相关自查报告应在5月31日前报送。
对于部分企业未提交自查报告的企业，自查报告提交之后，证监会将抽取第二批企业名单，开展抽查工作。
至5月31日，既未提交自查报告，也未提交终止审查申请的，证监会将启动专项复核程序，要求另聘一家会计师事务所对发行人财务资料进行复核；证监会将视复核情况决定是否进行现场检查或提请稽查提前介入。
据此，我们估计在财务自查、抽查阶段都将陆续有公司终止审查二退出上市进程，此举将进一步净化股票市场，有助于保障投资者利益。
待发行公司情况预览
1、机械、TMT公司较多。
在88家已通过发审委、待发行的公司中，机械设备、计算机软件分别占到19、15家，是未来上市的主体。此外
生物医药、食品、化工材料、仪器仪表设备等占比也较高。
在这些公司中，2011年净利润小于0.5亿元、0.5~1亿元之间的公司数量达到35、28家，普遍属于中小盘企业。从盈利能力来看，净利率处于10%~15%、15%~20%的公司数量分别为21、20家，与目前A股市场结构基本相同。
2、中小盘为主，融资规模有限。
我们对这些已具备发行资格的88家企业分析，发现：
(1)融资规模普遍集中在1-3亿元。23家公司拟募集资金规模为1-2亿元，30家公司拟募资基金规模为2-3亿元。融资规模超过10亿元的有五家，分别是
陕西煤业(172.51亿元)、中国邮政速递(99.78亿元)、佛山海天调味食品(18.57亿元)、深圳神舟电脑(13.00亿元)和
中材节能(10.09亿元)。
(2)拟发行股本在1500-4000万股之间居多。69家公司发行规模小于4000万股，占到总数的78.41%。拟发行新股规模超过1亿股的有中国邮政速递(40.00亿股)、陕西煤业(20.00亿股)、苏州纽威阀门(1.20亿股)、中材节能(1.09亿股)、安徽应流机电(1.07亿股)、
贵人鸟(1.00亿股)等六家公司。
风险提示
1、IPO重启尚无明确时间表，相关发行政策也存在较多不确定性，提醒投资者注意。
2、IPO重启后，如果大规模发行新股，或将吸收部分市场资金，对二级市场形成压力。
3、IPO重启或引发市场对部分新股的过度追捧，造成新股股价的较大幅度波动。
4、新股上市首日，机构客户大量抛售，或影响新股申购和持有收益。
jhfppp
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