·转·投资中国平安的心路历程

汇丰的故事
首先给大家讲一个汇丰的故事。2002年，汇丰以6亿美元现金，认购平安增发的2.4亿股，约占10%股份，合20元/股。2004、2005年两度增持，估值多少呢？相当于2.5倍内含价值，3倍PB，这是国际金融巨擘汇丰对当时平安的估值，2012年11月汇丰实际上是割肉割在地板上了，也赚了4倍之多。

黄金买点
我们散户有没有汇丰的机会呢？二级市场上一直是没有的。2007年平安A股上市发行价33.8元，3倍内涵价值，70倍市盈率，但除非打新股根本买不到，开盘就50元，然后迅速涨到了148元。十多倍的内涵价值，上百倍的市盈率，这个估值就相当于当时的48元的中石油 ，相当于今天的创业板，基本面显然是无法长期支撑这个估值的。后面迎来的就是漫漫的价值回归之路。

我们的机会：2012年第三季度金融市场风雨飘摇，出现过一个严重的股债双杀，市场预期中国平安的投资回报受冲击较大，股价开始跌出安全边际，一度跌到净内涵价值，这是一个大机会！当时我考虑到，大盘也就是2000点，熊市底部，保险股是最受益牛熊交替的，因为在熊市估值压到最低，在牛市又有杠杆，熊市更熊，牛市更牛。我把重仓股配置在平安上，就表明我对未来股市的信心。台湾80年代第一股王就是国泰人寿，从1985年55元新台币一路上涨到1990年1975元新台币。

我是在1倍净内涵值左右开始买入，30多元，此外还有财险、信托、券商等业务，相当于白送。极度低估的股价对投资者提供了巨大的安全边际，这是一个比汇丰入股还要有利的买点，我一路买到了第一重仓股。让我们看看回报，截止到目前，经历股灾之后这笔投资回报是近150%，不到三年增长了一倍半，年化收益率约50%，远远跑赢同期指数。而且现在依然是处于价值低估低风险的状态，这就是价值投资的魅力。

业绩拐点
2013年中报开始平安的业绩拐点已经逐步清晰。因为前两年受到理财产品、信托产品的冲击，保险全行业保费低迷，13年中报显示保费收入开始恢复正增长，业绩复苏非常确定。这个时候，认真阅读财报的所谓“三表”投资者也应该入场扫货了。当时我说了“三个没想到”：
一是没想到平安这些年发展的这么好；
二是没想到大家对平安的误解这么深；
三是没想到平安的股价竟然压得这么低。
那么，平安到底好在哪儿？

第一，负债端
中国目前保险深度和保险密度远远低于世界平均水平，我国现在保险深度3%，保险密度1300元/人，“国十条”目标是2020年，保险深度5%，保险密度3500元/人。可以说，保险行业是没有天花板的，不要看平安已经7000亿市值了，实际上还是大海里的一条小鲨鱼。平安成长性的逻辑没有被打破，平安不是价值股，而是成长股，事实也印证了这一点，最近几年平安的增长率是远远超越创业板里绝大部分小盘股的。而且随着保险深度越来越高，就和互联网渗透率一样，保险资产会越来越值钱，越来越掌握金融资本定价权，保险资产迟早会有一个价值重估的过程。

此外还有三个催化剂助推负债端的发展：
1．城镇化。城镇化意味着未来十年可能有几亿农民变成市民，农村缺乏保险覆盖，农民是养儿防老，农地资产化后，农民卖了土地有了钱，金融需求就会爆发出来，市民化之后养老需求、保障需求是最核心的需求，收入越高保险需求越大。逻辑在于，当农民这些低收入人群收入增加的时候，他们对自己生命的估值就会发生变化，收入越低的人群，越不把生命当回事儿，为一点小事就寻死觅活；收入越高的人群，越是惜命，怕死的要命，所谓千金之子，坐不垂堂。当几亿农民变成市民后，生命的维持和延续成为最大的渴望，医疗的需求、养老的需求、理财的需求、意外残障的防范、生活质量的保障，这将极大刺激保险需求，7亿农民简直是一个新大陆等待平安去开拓。中国未来绝对是世界规模最大、发展最快的保险市场，14亿人口的空间难道还比不上美国3亿人口？

2．二胎放开。以现在的老龄化速度，可以预料，用不了几年计划生育政策必然实质性废止。二胎放开，生育自由化不仅仅是消费多点奶粉、玩具，这都是未来的保险对象。

3．递延税改革对保险业是一个催化剂，意义之重大将对整个保险行业重塑，家庭资产配置会发生重大变化，有钱不仅是买房、炒股，以后和国外一样买保险将成为每个普通家庭的标配。

从负债端看，平安的渠道优势是无与伦比的，投资者都清楚，保单期缴优于趸交；代理人渠道优于银保渠道。平安的代理人队伍作战能力强，交叉销售很强悍，期缴保单多，可以说平安的核心竞争力是在负债端。所以我说过，同样收一块钱的保费，平安的保费含金量是远远高于国寿、新华等同业的。

第二，资产端
资产端，一分为二看：

平安固定收益类做的非常优秀，趁前两年“钱荒”，短期资金利率高企购买了大量的高息债券和非标产品，未来几年的收益已经锁定，可以说平安的业绩足以穿越牛熊。

平安权益类投资还是有点弱，确实不如安邦，14年保监会的数据显示整体保险业利润增长106%，平安增长39%，国寿增长30%，几乎都是安邦一家创造的，赚了100多亿，业绩增长365%！安邦真是巴菲特式的价值投资。很多网友对平安的投资能力不太满意，甚至要联名在股东大会提案，但这个要辩证看，不能归责于个人，而是会计制度的原因，“可供出售金融资产公允价值变动”减值计提对利润影响很大，决定了保险资金只能做右侧交易，无法容忍巨额浮亏，这是08年熊市的教训，也是会计准则决定的。巴菲特的伯克希尔为什么淡定？他是用账面值记账的，不考虑股价波动，所以他可以做左侧交易，越跌越买，记得有一年按公允价值伯克希尔都是负资产了；安邦为什么可以学伯克希尔呢？很简单，因为安邦不是上市公司，无需考虑二级市场的股价影响和股东感受，所以在股市2000点时可以采取非常激进的手段进行大手笔股权收购。在此我们股东期待，作为行业领袖的平安应当承担社会责任，推动保监会、证监会修改保险业会计准则，最大限度避免浮盈浮亏对当期利润的冲击，鼓励保险资金进行价值投资、长期投资。

第三，综合金融的互联网化
现在的平安已经不是一家保险公司，而是一个综合金融帝国，但必须加速互联网化，构建一个互联网金融生态圈。试想，未来平安生态圈的一个用户，一个ID，一个账户，所有的银行、保险、信托、证券、期货、PE全部联通，足不出户，一个APP就能满足所有的金融需求。那才是互联网时代的大金融帝国！

平安是真正的生态型公司，金融产品其实最容易互联网化，电商还要有物流配送，视频要大笔烧钱买版权，互联网金融本身就是虚拟产品和服务，如果法律管制放开，将来甚至寿险业务保险代理人可以通过视频对客户进行告知说明，通过指纹签约……，互联网时代为平安帝国提供了无限多的可能性。现在股市炒互联网金融，创业板的东大同，其实很多是炒概念，中国真正靠谱的互联网金融龙头，我只看好两家：一家是阿里巴巴 ，一家是中国平安。平安应该格局再大一点，步子再快一点，抓住这一波互联网革命的机会，超越AIG、超越友邦，超越伯克希尔，平安注定会成为中国经济的脊梁，注定会成为世界最伟大的金融公司之一。

总之，股东梦想中的平安应该是这样一家公司：平安模式的负债端+安邦模式的资产端+综合金融的互联网化，三位一体，整合发酵，领先中国金融业至少20年！

结语：戴维斯双击
最后以一本书做结语，叫《戴维斯王朝》，有两点为人所称道：一是被认为是保险股投资的圣经；二是创立了著名的戴维斯双击理论，一击业绩，二击估值，大牛股大都是戴维斯双击的产物。戴维斯家族在美国40年代保险股极度低迷时重仓买入，终生持有，一生经历了两度漫长牛市、两度猛烈熊市、七度轻微熊市、一次市场崩溃，以及25次小小的股价回落，累计获利近1.8万倍，充分印证戴维斯双击的巨大威力。

这几年对中国平安的投资，就是一个正在进行时的戴维斯双击！

平安自上市以来，我用一句话概括就是：一直被误解，从未被超越。