降融资敞口，股价涨跌都能“救市”

降融资敞口，股价涨跌都能“救市”

●［救市思路］
找准危机的“源点”，对症下药！
在现有救市政策基础上：
1.给市场除了“抛盘”、“砸盘”跑路以外的“自救”工具
2.降低“融资市值比”

★★核心原则★★

“降融资敞口”，而非处理股价；有“场内对冲”工具，股价涨跌都能“救市”

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当前，所有正在使用的“救市措施”和努力，很好。但这些措施主要在“争取时间”。

打个比方，如急性肠胃炎引发的剧痛和高烧，现在的“救市”措施，主要是吃退烧药和止痛片，为“急救”争取时间，但还需要其他措施解决根本问题。

事实上，当前稳定“重点”股价，使得“大盘”不发生断崖式下跌而加剧恐慌，从要点之一入手，是一个很好的“止痛和退烧”办法，为制度设计层面争取了时间。

但务必保持清醒的是，从现在到半年报出来的这一段时间里，退烧止痛即可，切不要妄图推高股价，否则，等于让急性胃肠炎的病人吃了退烧止痛药看起来正常后就出院参加比赛……

暂时的“股价干预”，目的就是争取时间，最终还要把股价的决定权回归给市场，现在股价正在回归基本面，把“蓝筹”的股价推得越高，回归的时候越可怕！由此，现在的价格干预，就一个字，“守”！——守住底线即可。离半年报的“预告”，只有半个月了！

回到治病，急性病，既要退烧止痛争取时间，还要对症下药，标本兼治，才能真正“救”。

当前中国股市的核心问题，是“广义融资融券”不平衡，导致股价被“广义融资盘”极度推升，产生恶性泡沫并急剧破裂产生，同时无相应对冲工具，而产生连续的股价下跌、流动性丧失，以及恶性的连锁反应！

也就是说，“连续的股价下跌”、“流动性丧失”，以及“恶性的连锁反应”，都是由“交易制度本身的内在问题”为源点产生，而后开始互为因果，产生“负循环”，导致危机！
因此，我们解决问题，要从源头下手，才能“对症下药”！

●［具体分析如下］
“广义融资融券”，是相对“正规融资融券”而言的，即各种民间借款、贷款、配资、信托等资金，以正常账户进入股市，或进一步通过正规融资融券加杠杆进入股市，由于中国股票市场，只有部分股票能进行“融券”，大多数不行，使得资金进入股票市场后只能做多盈利！加上“正规融资融券”的2个不平衡（1.是正规融资规模远大于融券规模，券源严重不足；2.是交易规则不平衡，融资可任意价格买入，而融券只能现价以上卖出），也就是说，中国股市，事实上已经是一个巨大、缺乏对等融券力量制约的、畸形的单边融资市场。

这表现为，中国整个股市融资力量远远大于融券力量，造成了一个畸形的单边“做多市”！和更加单边高速下跌的“砸盘市”！

具体看：
在“牛市”氛围下，由于缺乏力量相当的融券制约，强大融资和自有资金的做多力量将几乎所有的股价吹到了难以置信的高度。

当股价下跌开始，原有的做多力量有多强大，卖出逃命的力量就有多强大；原有的平抑力量多渺小，买入平抑股价下跌的力度就有多渺小！

当股价下跌时，我们有什么工具／办法，来控制风险？

当然是卖出融资持仓的股票，卖出自有资金持仓的股票。但这样不是工具，是“砸盘”。

其他？融券卖出股票“锁仓”，净融券卖出持仓，以及场外（股指）做空。

由于股市的现实情况，融券锁仓一途基本行不通（或者不是融券标的，或者是标的但融不到足够的券），尤其是发现风险来了，大家抢不到券或无券可抢，唯一可行的对冲工具，就是场外做空对冲！（注意，这里“净融券卖出持仓”是“砸盘”，当前属于“恶意”应禁止）

所以，对场内（股票市场）来说，对抗股价下跌是（几乎）没有工具的，而只有场外股指一途。但问题是，如果出现持仓股票下跌而股指上扬（救市），那更完蛋，虽然这在当前概率不大。

也就是说，场内，几乎只有卖出持仓（“砸盘”）一途，才能降个人风险，如果再停止做空，那么……所有人就只有一个选择，不计价格，卖出逃命，那么结果……大家都看到了！

因此，中国股市当前的危机，实际上是股价去泡沫时“广义融资盘”的风险敞口太大，并且缺乏对冲工具，引发股价连续下跌、流动性丧失，以及恶性的连锁反应连锁踩踏事件。

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一切“负循环”的源点，在于交易制度——“广义融资融券”不平衡，融资力量远大于融券力量。

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由此，“对症下药”的救市思路、救市措施，当然应该是围绕“降融资敞口风险”而非“股价高低”来进行了。

笔者认为，只要措施得当，股价涨、跌都能“救市”。

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●［主要措施］

1.降低融资市值比（这个与当前救市措施直接相关，先谈）

从数学角度来看，两个办法：一是推升股价；二是降低融资量！

显然，推升股价是个不现实的办法，这是基于“广义融资盘”股价去泡沫的现实来看的。当前股市60 万亿市值，流通盘哪怕打五折是30万亿，政府如何推升股价？

哪怕是“狭义融资盘”（正规融资融券账户）2万亿左右规模，也不是容易推升股价的！更不要说推升股价实际上是人为干预股价回归基本面，现在推得越高，将来……

由此，用“推升股价”来降低“融资市值比”，只能是局部使用的权宜之计，而选用推升股价的标的，也一定要有在半年报就能远超预期的业绩（或盈利能力）的股票，将来才能平稳退出价格干预机制！

那么，“降低融资量”就成为了关键之一！

我们知道，融资的资金，一定有一个平仓的底线！而非杠杆／自有资金，则可以“价值投资”，牛熊之间我自岿然不动！

因此，如何将场内、外的资金，以无融资杠杆的形式进入股市，就是重点要考虑的问题。

这里建议一个容易让人误会但局部有效的猛药：禁止“融资”买入！

因为监管层目前能做到“禁止”的，只有“正规融资融券”市场的“融资”买入，其他渠道的配资，没办法禁！

虽然局部有效，但也应该做，因为当前的资金非常珍贵，用于融资，就是加融资仓杠杆，等于给炸弹再添加火药！一定要确保此时入市的资金，是“长期投资”属性！而没有平仓风险，才可能做到如此！

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2、给“场内市场”自救工具：放开券源，所有股票，敞开融券！（净融券除外）

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具体来说，就是加入“场内对冲”工具：
①放开所有股票的券，允许所有股票“融券”，同时允许融券在任意价格卖出，而非在现价以上！
②而允许“融券卖出”的最大量，以帐户同支股票最大持有数量为限！
③另外要禁止“净融券”防止恶意做空。（即没有股票持仓，只有融券持仓；或者融券持仓量大于股票持仓量）

这是疯了吗？——当然没有！

同样是“卖”的行为，“直接平掉融资持仓”，“直接卖出股票持仓”，在股市危机当中，会造成越来越大的挤兑，越来越高的“融资市值比”，股价越来越低而根本不解决问题，反而会造成恶性循环：

为降低“融资”风险敞口——卖——卖不出去——股价下跌——风险敞口更大——更不计价格卖——更卖不出去——风险敞口更更大……

而对于融券来说，每成交一笔融券（净融券除外），融资的风险敞口就被对冲一笔，当股价下跌到一定程度，整个市场的融资风险敞口也就被对冲完毕了，而后股价如果还继续跌，那就让它跌好了，因为金融风险？还有金融风险吗？没有融资盘巨大的风险敞口以后的市场，何来风险一说？！！！市场自然会给予每一只股票合理的定价。

此时再配合“国家队资金”，以及各种“政策引导、利好”，这将是最经济、最有效、最长效、最安全的救市办法。

当然，融资融券的平衡问题，需要仔细考虑，但方向如此！

之所以要求所有股票敞开融券，因为现在的股票市场，实际上就是一个全面的、所有股票都能“融资”买入的市场（笔者称之为“广义融资市场”），但融券呢，其实非常非常狭隘和不对等！

而当前，正是一个推出的良好时机，股价下跌已经30％左右，资本市场问题还没有蔓延到实体经济，（已经有影响，比如说在股市，企业融资功能丧失），正规融资融券杠杆（资产负债比）平均为240％（上周五证监会公布的数据），要注意的是，“广义融资融券”杠杆没有统计数据，需要进一步评估！但越早推出越好，因为“踩踏”循环正不断上演，“广义融资敞口”风险不断变大！

在制度修复的“源头”上，首先让市场能够“自救”，再配合适当的针对性措施，如强制正规融资融券以对冲工具（融券）锁仓，而不是清盘“砸盘”方式降风险敞口，再配合救市资金运作，2万亿的正规融资盘马上就能被稳住！

而且，这样做，能较为准确地计算出救市所需的资金，效果立竿见影！

救市之中（包括之后）的融资融券业务，关键在于2个平衡，即规模的平衡（广义能融资的就能融券；融资能买多少股，融券就应能卖多少股），以及交易方式的平衡（融资能任意价格买，融券就同样应该能任意价格卖）！危机时只需要加入对投机行为（“净融券”和“融资”）的禁止即可。

这里需要说明的一个问题是，牛市的形成，应该是宏观政策通过对经济经本面的作用而间接形成的！而非直接作用在制度设计上便利于“牛市”，若真要影响市场，那么就在危机到来的时候，取消“裸做空”保留“持多仓的对冲做空”，危机将能最快化解！而平时，就交给平衡的市场机制去发现价格吧！

●［救市要点］
1、当前股市危机的核心要点，是融资盘的巨大风险敞口，而非股价
当前中国股市的核心问题，是“广义融资融券”不平衡，导致股价被“广义融资盘”极度推升，产生恶性泡沫并急剧破裂产生，同时无相应对冲工具，而产生连续的股价下跌、流动性丧失，以及恶性的连锁反应！

“连续的股价下跌”、“流动性丧失”，以及“恶性的连锁反应”，都是由“交易制度本身的内在问题”为源点产生，而后开始互为因果，产生“负循环”，导致危机！

2、给市场自救的对冲工具，危机时禁止“净融券”、“有杠杆融资”，股价涨跌，都能救市

平衡的融资融券制度设计，即规模的平衡（能融资的就能融券；融资能买多少股，融券就应能卖多少股），以及交易方式的平衡（融资能任意价格买，融券就同样应该能任意价格卖），加上危机时：禁止“净融券”，禁止“融资”而以“无平仓”底限要求的“长期投资”资金入市，市场能自救！股价涨跌，都能救市！

3、不配合交易制度修复，单独要求资金救市，是巨大的阴谋／失误

简单预测下不配合制度修复的救市后果：

1、资金局部干预（当下）
资金干预的股票（大盘“蓝筹”），股价上涨（需要“对冲”其他股票下跌对股指的影响！）；其他股票（中小创）连续暴跌！

2、半年报发出之后（7月中旬－8底）
发现中小创（新兴产业 ）被严重低估，资金蜂拥而入，重新开始“疯牛”进程，直到宇宙高度（中间或有反复，在现有“非对称”、“广义融资融券”交易规则下，预测结果不变）……
被干预的股票3种可能，业绩一般，股价不堪重负，干预资金耗尽后，连续暴跌／业绩尚可，资金抽离往中小创，股价连续暴跌／业绩超预期，疯牛再现……

3、若干时间后
在牛市背景的引导下，这样那样的原因，大盘与中小创，相继被畸形的融资力量，再次推上巅峰……
这个时候，我们会绝望地发现：中国的股市，已经不是现在的炸弹，而是一个核弹！
因为，这个时候中国股市的市值，是500……万亿（“广义融资盘”）？？！！！
我们，拿什么来救市？？？？？