骅威股份（002502）：跌破定增价的未来内容IP王者
核心投资逻辑：
1.公司定增2.42亿元由实际控制人全部认购；股价12.10已跌破定增价12.3，11月26日发审委已通过，增发在即，上市公司有提升股价的意愿。
2.公司进军手游产业，通过收购第一波掌握网文内容IP（Intellectual Property）转型游戏动漫服务商。预计14-16年的EPS分别为0.35/0.56/0.71，给予公司15年30倍PE，股价有50%的上升空间。目前市值35亿，一旦转型成功，有数倍成长空间。
投资要点：
1、玩具制造业发展降速，公司进军手游产业，加快转型升级。
1.1 公司传统业务
骅威科技股份有限公司是国内玩具行业知名的龙头企业之一，其传统业务包括玩具的设计、研发、生产和销售，产品包括智能玩具、塑胶玩具、模型玩具、动漫玩具和其他玩具等（图1为公司产品营业收入分布图）。其中，智能玩具研发技术优势明显，在行业内具有很高的知名度。然而，近些年来，互联网的发展给传统的玩具行业带来了较大的压力，公司传统业务的经营业绩呈逐年下降的趋势（图2 为公司经营净利润柱状图）。公司为保持持续盈利的增长态势，转型发展是其必由之路。
公司传统业务玩具行业已处于衰落期，营业收入处于下滑趋势，由2011年的48063万元下降到2013年的44921万元，下降7%；而净利润由2011年的4803万元下降到2013年的3193万元，下降34%。为保持公司盈利高增长的态势，公司加快转型进度。2013年12月公司收购第一波网络游戏 20%股权，正式开启从玩具制造商到游戏动漫服务商的转型路。第一波将优质网络作家的核心IP 改编为游戏，通过作家微信、
微博 、论坛向核心读者用户推广，将忠实粉丝读者发展为游戏玩家，以实现高质高效的IP衍生推广；后期与优质游戏联运平台采用联合运营推广将游戏推送至非粉丝用户。目前第一波网络拥有《唐门世界》《莽荒记》等优质月流水过千万的作品，并通过股权形式锁定唐家三少等知名作家的核心作品。
2014年7月公司发布公告拟通过发行股份及现金收购第一波余下的80%股权，交易完成后，公司将持有第一波100%股权，第一波实际控制人付强持有公司6.62%的股权，并与唐家三少等第一波大股东合计持有公司13.16%股权。2014年8月，公司与第一波共同设立文华创梦，为IP相关衍生品建立交易平台并兼顾内容IP转变为动漫、漫画的开发运营；公司正由单一的网络文学作品开发运营手游向将网络文学版权开发成动漫、衍生品或影视产品等多种渠道进行延伸。2014年8月28日公司发布公告，通过受让股权及增资合计持有拇指游玩30%的股权，作为优质的游戏发行商，拇指游玩的加入有助于公司在手游全产业链上进行布局。2014年11月5日公司发布公告增资成奕君兴传媒，占其10%股权。成奕君兴主营业务为
移动互联 网广告运营、应用商店的研发与运营，为手游产业链上的平台商，有助于公司布局手机应用商店，实现公司的全面转型。
公司致力于转型为游戏动漫服务商，现公司通过收购第一波、拇指游玩并设立文华创梦在一定程度上对整个产业的产业链进行布局，公司后续有望收购或设立游戏制作类公司以完善其整条产业链。
上图为截止2014年12月公司所完成的手游行业全产业链布局。其中第一波为游戏的开发商，将网络文学IP改编为游戏，公司主要掌握文学的版权，以及推广渠道，技术制作类则采取外包的模式，公司未来可通过收购专门于游戏制作类公司来完善其开发商这一环节。拇指游玩为国内有名的游戏发行商，公司现掌握其30%股权，公司未来可通过继续增资而100%控股拇指游玩，控制其游戏发行运营环节。成奕君兴为手游产业链的平台商环节，公司现仅掌握其10%的股权，未来公司可收购受众更广泛的平台商来完善其平台环节。
2、大股东增持彰显信心，公司未来可期。公司于2月28日发布公告称以发行股份及支付现金的方式购买第一波80%股权，交易对价为8.06亿元，其中现金支付2.42亿元，剩余5.64亿元以发行股份的方式支付。此次发行前，控股股东郭祥彬的控股比例为38.25%，发行股份后受到了股权稀释效应的影响，控股股东为保持其控股地位，同时本次配套募集资金2.62亿元全部由实际控制人郭祥彬认购，全部发行完成后，控股股东郭祥彬持有公司32%的股权，仍维持其控股地位，并对此次认购做出上市后六个月内不减持的承诺。实际控制人郭祥彬的此次认购行为，表现了公司的高级管理人员对公司业绩以及公司未来盈利预期的信心。
在收购第一波剩余股权的交易中，交易对手方承诺，2014年度、2015年度和2016年度实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于8000万元、10400万元和13000万元。在收购拇指游玩的交易中，交易对方承诺2014年度、2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于2000万元、2800万元、3920万元。预计这两项交易会为公司14-16年度的EPS带来0.246/0.338/0.428的增厚值。给予公司15年30倍PE，对应的股价为16.8，股价有50%的上升空间。目前市值35亿，一旦转型成功，有数倍成长空间。
（本文转载于六耳研究）
海龙王
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