家禽行业的整合者－－－圣农发展

圣农发展( 002299 )盈利弹性充足，禽链首推标的！

中泰证券(陈奇,谢刚)  2016-04-25  大 中 小

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  投资要点
  事件：圣农发展公布2016年1季报，公司实现营业收入18.39亿元，同比增长29.08%，归属于上市公司股东净利润0.67亿元，同比增长134.12%，eps0.0599元/股，同比增长127.99%。同时公司预计上半年业绩为2-2.6亿元。
  公司1季度业绩主要来源于补贴。因为虽然行业鸡价上行明显，但是肯德基等大客户受合同限制，并未明显提价，同时经销商方面的鸡价冲高后并未长时间停留在高位，因此公司1季度主营业绩并未完全反映行业景气度提升的变化。
  但从未来的潜力来看，公司未来的业绩弹性与向上趋势已经非常明显：(1)鸡价方面，肯德基确定在2-3季度持续提价，公司鸡胸肉已经找到稳定高价的客户，同时行业鸡价已同比明显提升，未来随着经济复苏等因素，鸡价呈上行趋势；(2)成本方面，公司受益于粮价下行，单羽成本已经下降2元以上，未来随着粮价持续下行及保温费等因素，有望在1季度基础上继续改善1元；(3)按年度4.3亿羽出栏规划，2-4季度出栏3.4亿羽，呈逐季提升态势。因此2季度公司信心充足，按1亿羽出栏、单羽盈利2元(3月份灵活定价的静态情况)则有望实现2亿元单季度盈利。
  行业景气反转配合公司产能扩张，量价齐升下公司2017年有望实现25-30亿净利润。在行业2017年达到景气高位的基础上，考虑到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/吨)，则单羽盈利有望达到5-6元/羽(对应12500-13000元/吨鸡价)。而公司未来几年仍将实现产能扩张，预计2017年出栏体量有望达到5亿羽，则整体业绩将达到25-30亿元。
  从当前来看，圣农是禽产业链里在量(15-20%复合持续增长)、价(需求复苏打开鸡价上升空间)、成本(全产业链总体单羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龙头，2016-17将是公司量价齐升的快速发展期，复合业绩增速较高，是当前禽链的首要标的。
  预计公司2016-17年EPS1.35、2.27元。我们继续坚定看好禽业股反转，而圣农发展将最为受益的品种之一，继续强烈推荐。维持公司“买入”评级，目标价45.4元，对应2017年20xPE。

圣农发展( 002299 )行业景气提升，一季度扭亏

兴业证券(陈娇,蒋卫华)  2016-04-25  大 中 小

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  投资要点

  事件：圣农发展2016年一季度实现营业收入18.4亿元，同比增长29.1%；归母净利润6652万元，同比增长134%。扣非后净利润1433万元。

  一季度行业景气上行，公司扭亏。16年一季度白鸡行业景气上行，我们估计公司出栏0.8亿羽，每羽净利润0.83元。公司价格高于行业，达到4.6元/斤的水平，相对行业均价3.8元/斤存在20%左右的溢价。

  饲料粮价下滑，成本收缩超预期。一季度开工时间短，出栏量较低、折旧摊销较高，加上低温情况下的保暖费用多及死亡率高，使得成本偏高。我们估计一季度白鸡完全成本4.43元/斤，而上年同期约为4.67元/斤，饲料粮价格下行使完全成本同比下降0.24元/斤。

  费用控制良好。定增到位，加上大规模资本支持基本完成，公司本期财务费用同比减少0.4亿(-44%)，出栏规模扩大以及商超渠道快速拓展使得销售费用小幅增加，但总体费用率达到6.22%，同比下降3.7个百分点。

  业绩弹性较大，全年或超预期。公司预计1-6月净利润2-2.6亿，按照正常假设，测算全年利润可达9.16亿。二季度至今白鸡市场均价3.95元/斤，情况优于一季度。圣农出栏规模大，景气上行期间业绩弹性大。在成本价格逆运行的双重利好之下，利润可能超预期。

  投资建议：白鸡价格已走过最坏时期，景气度将继续提升，预计16-18年公司归母净利润14亿、23.9亿和21亿，对应PE18.5、10.9、12.4倍，维持“买入”评级。

圣农发展( 002299 )鸡价反转助力公司业绩筑底回升

银河证券(张婧)  2016-04-25  大 中 小

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  核心观点：

  1、事件

  圣农发展公布一季度季报：报告期内，公司实现收入18.39亿元，同比增加29.08%；归母净利润6651.9万元，同比增加134.12%；扣非净利润1423.6万元，同比增加107.19%；稀释EPS为0.0599元。随着禽链产能收缩效应显现和鸡价走高，公司一季度实现扭亏，符合预期。

  2、我们的分析与判断

  肉鸡价格向上，业绩筑底反转。2015年白鸡链价格整体低迷，公司做为肉鸡行业龙头，受到景气周期的影响，单羽亏损约为1.2元，业绩筑底。而随着2015年1月、11月起白鸡行业上游美、法两国引种受限，祖代鸡产能收缩逐渐向中下游传导(传导至冻品的时间周期约为60周)，白鸡行业供需缺口不断扩大，肉鸡价格从2016年初开始持续上涨。公司一季度的出货量约为9000万羽，据一季度业绩测算，扣除非经营性损益(政府补贴5228万元)，单羽盈利约为0.16元，较2015年大幅提高，同比实现扭亏。公司一季度冻鸡的平均吨价格达到10000元以上，吨成本随着下游玉米豆粕价格的下滑减少平均在9900元左右。预计随着玉米豆粕价格的继续走低和公司管理效率的提高，公司的养殖成本将持续下降；而随着肉鸡行业景气传导至中下游，冻鸡价格将在二季度开始大幅提升，预计2016年中期公司净利润将达到2-2.6亿(去年同期为-3.5亿)。我们预计2016年公司的单羽盈利将达到2元左右，而2017年将达到3.5元。

  产能和销量持续扩大，财务费用率得到控制。公司在2013年行业底部开始建设浦城、政和项目，逆势扩张产能，目前两个项目均已建成投产并将进入放量阶段，带动公司在行业景气上行时期提升产销量，预计公司16/17年的白羽肉鸡销量将达到4.3、5亿羽。2016年一季度，公司销量同比增加37.83%，引导营业收入增幅达到29.08%。公司一季度的存货周转情况良好，营收账款周转次数为26.36次，同比增加7.73次；存货周转次数4.98次，同比增加0.45次，体现公司产品处于健康的销售状态。此外，随着2015年KKR战略入主，以定增资金10亿元偿还建设贷款，公司2015年4季度财务费用开始下降。报告期内，公司的财务费用同比减少44.12%。但由于公司商超渠道的不断发展，公司销售费用同比增加44.98%。

  鲜美味业务进展顺利，2C端业务发力。公司于2015年8月启动“圣农鲜美味”业务，以县区为单位招一级代理商(标准店)，再由一级代理商自主向乡镇发展二级代理商(1个标准店能发展10多个小店)，进行深刻的渠道下沉。截至目前，鲜美味已发展到70个县，170多个店面，业务推进较为顺利。2016年预计公司该业务2016年的目标是发展至300个县，1500个店面。公司圣农鲜美味业务的顺利推进将为公司拓展盈利空间。较于冻鸡产品，公司销售冰鲜鸡提货价格溢价达到30%，在成本不变的基础上每吨销售价格达到2000元，冻鸡利润率将得到提高。

  3、投资建议

  我们预计公司16/17年的净利润为8.65、17.3亿，EPS为0.78、1.56元。我们认为随着冻品价格逐步上涨，公司业绩将会逐渐体现，2017年将达到高点。公司在上一轮周期的高点2011年时，产能仅1.4亿羽，而现在已经有5亿羽的产能，产能增加了250%，但公司的市值在本轮周期中仅增长了55%，具有较大向上空间，给予“推荐”投资评级。

圣农发展( 002299 )行业低迷时完成产能扩张，2016年静待收获

长城证券(王建虎)  2016-04-25  大 中 小

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  投资建议

  考虑行业景气变动和“鲜美味”所贡献的利润，上调公司盈利预测，预计2016-17年EPS分别为1.05元和1.57元，对应PE分别为22.8X和15.3X。行业角度，看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升；公司角度，看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级，维持“强烈推荐”评级。

  投资要点

  事件：公司发布年报，2015年实现营业收入69.4亿元，同比增长7.83%；实现归属上市公司股东净利润为-3.88亿，基本每股收益-0.3714元。

  鸡价低迷拖累公司业绩：2015年主产区白羽肉鸡年度均价为7.29元/公斤，同比大幅下降17%，肉鸡价格低迷是拖累公司业绩的主因。

  行业低迷时完成产能扩张：在行业低迷的时期，公司利用自身融资优势，进行了大规模扩建产能的建设，当前公司产能达到5亿羽，为行业反转时赢得先机打下了坚实的基础。

  引种角度看行业景气度好转无悬念：2012年过量的引种对行业的影响已经不复存在，2013年过量引种经过近两年的时间其影响也基本消失。2014年，我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量已由历史高峰的154多万套下降至118万套，环比降幅超过20%；2015年，祖代鸡引种量锐减至72万套，大幅低于均衡引种量。由于祖代鸡引种禁令仍在持续，预计今年祖代鸡引种量将进一步断崖式下降到30-40万套。而从引进祖代种鸡苗到最后商品代肉鸡上市中间历时约13-14个月，预计未来2-3年行业供求关系将有明显好转，行业景气度有望持续改善。

  鸡价/猪价位于低位：当前毛鸡/生猪当前值为0.39，依旧位于底部。鸡价走势和猪价走势背离主要还是受到前期行业引种过量的影响，我们判断猪价仍将维持强势，未来鸡价的上涨，完成鸡/猪价的均值回归过程。

  以一体化养殖产业链为基础，轻资产战略转型继续推进：公司鲜美味项目自8月底启动后，目前已经开业门店170多家，且经营情况较好。由于toB端与toC端价格差异巨大，公司直接与终端消费者接触，可获取中间环节可观的利润。此外，将toC端做好，进一步树立品牌效应，未来提高公司对toB端的议价能力。

圣农发展( 002299 )一季报点评：销量增长及饲料价格下降共同成就一季度扭亏

长江证券(陈佳)  2016-04-26  大 中 小

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  报告要点
  事件描述
  圣农发展公布2016年一季报。
  事件评论
  公司一季度扣非净利1423万元，同比扭亏，EPS0.06元，预计上半年归属净利2-2.6亿元。公司一季度营业收入18.4亿元，同比增长29.1%，环比减少2.2%，归母净利润6652万元，同比扭亏，环比扭亏，去年同期-1.95亿元，扣非净利润1423万元，同比扭亏，环比扭亏，去年同期-1.98亿元，每股收益0.06元。预计今年上半年公司归属净利润为2-2.6亿元，同比扭亏。
  销量增加及饲料原料价格下降是公司一季度业绩增长主因。虽然一季度毛鸡均价3.9元/斤，同比下降1.8%，但公司加强与优质大客户合作促使报告期内产品销量同比增长37.83%，带动主营业务收入同增32.64%。同时一季度饲料原料价格大幅下降带动公司生产成本大幅降低(玉米价格同比下降14%，豆粕价格同比下降16%)，从而一季度公司鸡肉产品毛利率大幅提升11.27个百分点。整体预计公司一季度肉鸡生产成本3.85元/斤，屠宰量约8000万羽。此外定增资金补充流动资金使得公司财务费用减少4114万元以及一季度政府补贴和奖励款收入4839万元，进一步增厚公司业绩。
  看好公司未来发展前景，主要基于：1、祖代鸡引种大幅下行奠定产能收缩趋势，且需求端逐步复苏。结合供需，我们预计此次行业短缺水平将远超11年，因此鸡价景气程度也有望超过11年时期。整体预计16、17年肉鸡均价为4.8和5.2元/斤，高点或达6元/斤。2、供给收缩逐步显现，公司产品迎来全面提价。整体上预计2016年公司鸡肉销售均价将达12000元/吨，每吨盈利约2000元，折合肉鸡计算，预计每羽盈利达4元。3、随着浦城圣农第二阶段肉鸡项目及欧圣实业、3000万羽肉鸡项目的陆续投产，预计且后期产能有望加速增长。整体上我们预计公司2016-2017年肉鸡屠宰量将达4.3和5亿羽。4、公司积极探索B2C模式，开展鲜美味圣农终端，预计明后年即可以开始给贡献利润。
  给予“买入”评级。看好公司在禽产业链回暖情况下盈利情况，预计公司16-17年EPS分别为1.55元和2.72元；给予“买入”评级

圣农发展( 002299 )季报点评：禽链龙头起飞，一季度扭亏为盈

信达证券(康敬东)  2016-04-27  大 中 小

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  事件：近日，圣农发展发布15年年报和16年一季报，2015年公司实现营业收入69.40亿元，较上年增长7.83%；实现归属上市公司股东净利润-3.88亿元，同比盈转亏。2016年一季度实现营业收入18.39亿元，较上年增长29.08%；实现归属上市公司股东净利润6,651.9万元，扭亏为盈，基本每股收益0.0599元。预计2016年1月-6月归属上市公司股东净利润约2亿至2.6亿元，扭亏为盈。
  点评：
  行业引种骤减，未来鸡价三年景气。我国白羽鸡总产量由祖代鸡引种量决定。公司2015年亏损主要由于2013年全国祖代鸡引种过多导致的2015年商品代鸡价持续低位，行业低迷。自2013年引种高峰以来，我国白羽鸡引种大幅下降。2014年，白羽肉鸡祖代种鸡引种量已由154多万套下降至118万套，降幅超过20%；2015年，由于美国和法国先后发生禽流感，我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令，促使祖代种鸡引种量锐减至72万套，降幅约40%。目前禁令尚未解除，2016年1-3月，我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量不足3万套，远低于我国鸡肉消费的引种需求。2014年至今的引种减少将导致2016年-2018年商品代鸡的供给逐渐减少，预计未来三年中国鸡肉价格将逐步提高，白羽肉鸡行业将长期保持景气。
  逆势扩张，产量稳步增长。公司近年生产规模连续逆势扩张，产量稳步增长，市场份额不断扩大。至2015年末，公司产能达到了5亿羽的生产能力。2015年公司鸡肉销量较上年增长22.38%，实现营业收入69.40亿元，较上年增长7.83%。2016年一季度公司鸡肉销售量较上年同期增加37.83%，实现主营业务收入17.62亿元，较上年同期增加32.64%。公司预计2016年和2017年的肉鸡屠宰量为4.3亿羽和5亿羽，在行业总产量减少的情况下，市场占有率进一步提高。
  “鲜美味”打开B2C渠道，促进销售结构转型。公司在生产基地周边建立了服务终端消费者的销售网络，采用了加盟的方式设立圣农产品专卖店“鲜美味”，以零投资(轻资产)向终端消费者直销圣农冰鲜鸡肉产品。通过引进大批新的经销商开设圣农产品专场店的方式，不但提高了公司产品的销售价格，有效提高公司的盈利能力，而且也有利于公司在终端消费者树立公司和产品品牌。
  盈利预测及评级：受祖代鸡引种持续减少的影响，预计2016年下半年鸡价将大幅上涨，白羽鸡行业长期景气。圣农发展一季度净利润已扭亏为盈，随着鸡价进一步上涨，2016年全年业绩将出现爆发式增长。我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.73元、1.24元、1.21元。维持“增持”评级。

圣农发展( 002299 )行业龙头，受益量价齐升

中银国际(程一胜,杨天明)  2016-04-28  大 中 小

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  公司公布去年年报和今年一季报，2015年公司实现营收69.4亿元，同比增长8%，实现归属于母公司股东的净利润-3.88亿元，同比下降609%；2016年1季度实现营收18.39亿元，同比增长29%，实现归属于母公司股东的净利润6,652万元，同比扭亏；公司预计1-6月归属于母公司股东的净利润为2-2.6亿元。
  支撑评级的要点
  业绩逐步摆脱低迷，一季度业绩取得明显好转。公司2015年销售鸡肉66.59万吨，比2014年增长22%，去年鸡价低迷使得公司鸡肉销售单价有所下降，全年销售单价为10,422元/吨，同比下降6.7%；公司在1季度实现净利润6,652万元，同比和环比均取得大幅改善，扣非后的归母净利润1,424万元，这是自14年4季度以来首个季度扣非后的盈利。今年鸡价上升趋势明显，公司业绩预计将会逐季实现改善。
  公司引种增长，后期弹性大。尽管去年行业引种出现大幅下滑(从108万套降到70万套)，但公司去年引种增长超过50%。在鸡价起来的背景下，公司将受益于量价齐升。此外，公司积极往下游终端布局，鲜美味将开启国内冰鲜鸡肉这一领域，市场空间巨大。
  周期与成长同步，持续强烈推荐。在鸡价上行、饲料成本下行的行业背景下，我们预计16-17年公司销售单价将会达到1.22万元/吨和1.36万元/吨，单羽盈利分别为3.7元/羽和5元/羽。今明两年归母净利润分别为16.4亿元和25.47亿元，每股收益分别为1.48元和2.29元。
  估值
  我们预计16-17年归母净利润分别为16.4亿元和25.47亿元，每股收益分别为1.48元和2.29元，对应的市盈率分别为18.2倍和11.7倍，维持买入评级。

快一年了，重新关注跟踪。

技术上看，前期涨幅落后，近期放明显，周，月线上攻趋势明显
大概率这里是加速上扬的时机．