江钻股份（000852）——中石化石油机械公司实现整体上市

中石化 石油装备借壳江钻股份整体上市成为油气装备第一股。江钻股份通过非公开发行的方式注

入集团优质资产，四机厂、沙市钢管厂、四机赛瓦，资产评估值仅16 亿元，加上配套融资，共
融资18 亿左右。产品涵盖钻头钻具、陆上钻采装备、固井压裂装备、海洋石油装备等。按公司
公告的收购备考合并口径，2014、2015 年收入为83.3、94 亿，为行业龙头。
未来三年业绩增长一方面来自于四机厂的改善，另一方面来自于油气管线建设。（1）三、四机
厂、沙市钢管厂以前没有法人资格，没有税收优惠，国企负担重没有盈利，作为垄断行业装备龙
头不合情理，未来有改善空间，有望达到四机赛瓦10%的净利润率。（2）明年中石化几个大型
天然气管道项目将陆续开始建设，这些项目包括新粤浙管道项目、天津lng 管道项目、粤安沧天
然气管道项目及青宁输气管线等。其中，新粤浙管线用钢管量约420 万吨，三年建完，年需求
量140 万吨，历史上沙市钢管在中石化项目的占有率为60-70%，按60%份额计算，沙钢产量将
提高到80 万吨，目前的产量水平在30 万吨左右，在盈亏平衡点附近，而2007-2008 年建设西
气东输建设期利润2-3 亿。
中石化石油机械公司是产品链最完整、销售额最大、占有率最高的页岩气装备龙头。以重庆涪
陵焦石坝为例，公司在牙轮钻头的占有率为100%，钻机50%，金刚钻头50%，压裂80%。重
行业研究
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庆涪陵焦石坝已进入商业开发阶段，单井的开发成本从1.3 亿下降到8000 万，2015 年完成一期
投资50 亿方产能，投资242 亿，二期也计划50 亿方产能，可采量约为1 万亿立方，开采、液
化、储运都需要装备，江钻最有独特的竞争优势。
江钻股份受益于国企改革 业绩改善，给予强烈推荐评级。目前是行业和公司最差的时期，pe 估
值失效，从市值来看，按增发6000 万股，4.6 亿总股本计算，目前市值180 亿左右，远低于可
比公司杰瑞股份 （425 亿）。公司已公告，按5.2 亿总股本计算，2013-2015 年备考EPS 为0.26、
0.39、0.49。虽然去年油价暴跌对今年油气装备行业景气影响负面，订单下降，但是中石化机械
公司整体上市，剥离了非生产性人员、四机厂作为法人，将享受进口零部件退税等优惠政策，所
以我们认为2015 年可以完成2.5 亿的净利润目标。我们按4.6 亿总股本计算，2015 年EPS0.54
元，2015 年动态PE70 倍，但目前行业和公司面都处于底部，行业地位突出， PS 不到2 倍，
市值被低估。2016 年油价有望回升，新粤浙管线开工建设将带来业绩弹性。
风险因素：2015 年油气装备行业仍然低迷。
催化剂：新粤浙管线开工，油价反弹。