监管者想要一头缓慢的牛。但是，他们得到的是一头凶猛的野兽

一种普遍的观点是，中国政府是此次牛市的幕后推手，并且如果政府愿意的话，牛市也可停止，就像关掉开关一样。但事实上，即使是强大的中国政府也在努力将股市拉回预设轨道。官方媒体确实在牛市开始之前的几天说过中国股票很“便宜”，但是向不活跃的股市注入活力是中国政府多年来的做法，尽管并未成功。其中包括减少股票交易税，冻结新股发行以限制供给。最近几周，官方的表态已开始不看好股市，并强调不断增大的风险。在CCTV关于公司“编故事”的报道之前，证券监管方誓言要打击操纵市场的行为。东方证券 的经纪人邵宇说：“这就像狼来了。虽然证券监管方持续发出警告，但少有严厉的处罚，所以投资者就不太当一回事了。”

如果股市泡沫破灭，这无疑将损害中国经济。杠杆在此次牛市中起了重要作用：在过去一年中，用于购买股票的保证金 融资已增长了五倍，总额超过2万亿元人民币（3250亿美元；见表二）。债务也通过其他渠道进入了股市，如“伞形信托”。银行通过“伞形信托”借贷给富裕的投资者，而不影响这些投资者的资产负债。瑞士信贷 预计，中国的市场资本化6-9%是由信贷支撑的，约为发达国家平均水平的五倍。

这么高水平的杠杆意味着最终的回调可能会十分激烈，因为投资者将竞相偿还贷款。对于中国来说，这是一个新领域。当中国的上一个泡沫在2007年破灭时，政府尚未允许融资交易。摩根斯坦利银行的分析师乔红表示：“现在，中国家庭极有可能会遭受更大损失。”

但中国还是能够处理好股市崩盘带来的损失。股票市场可流通的资金只占GDP的40%左右。发达国家的这一数字一般会超过100%。创业板占GDP的比例不到十分之一。此外，此次牛市给中国经济带来的帮助比想象中的要少。零售行业的持续放缓显示，股价上涨并未给产生积极的财富效应。有些家庭甚至可能延迟了消费，将更多资金投入股市。由此可以得出，股价大跌未必会引发过多消极反应，至少短期内如此。

股市狂热的长期后果更令人担忧。2007年股灾后，投资者多年来已对中国股市失去了信心。当时股票发行速度十分缓慢。因此企业别无选择，只能向银行寻求资金。这也是中国债务水平从2008年占GDP的150%飙升至现在超过250%的原因之一。许多人希望，通过允许公司借由股票募集更多资金，减少对债务融资的依赖，此次牛市能使中国的金融体系更加健全。这才刚刚开始：今年股票发行势头强劲，但也仍只占企业融资总额的4%。如果此次牛市崩溃，企业融资方式的转型将受到打击。麦格理证券的拉里·胡说：“监管者想要一头缓慢的牛。但是，他们得到的是一头凶猛的野兽。（编译/双刀）

本文由凤凰iMarkets编译自《经济学人》