冠城大通（600067）

深藏闺中待君识：十五倍市盈率 金控锂电池军工新三驾马车

　　最近的一条信息——冠城大通（600067）：关于旗下互联网金融服务平台"海投汇"上线运营公告，使得我开始注意这家公司（和近期分享的精达股份有着很好的类同）。
　　而细细翻阅该公司的各类公告和相关资料后，越发觉得无论是其地产业务还是战略转型进程，都让人感到公司积极的态度和高效的执行力，更越发觉得该股“深在闺中待人识”。

　　A、如此业绩与估值，市场上已相当罕见
　　业绩：每股收益，去年经摊薄后0.51元。机构预测今年0.85元（广发证券）、0.88元（中金公司），同花顺软件提示其机构一致性预测0.87元。
　　估值：按照同花顺机构一致性预测，现价动态市盈率只有15.31倍。而且，公司地产业务权益货值240亿元，其地产业务NAV约179亿元（中银国际），已经接近于目前该股的总市值。如此就已经提供了良好的安全边际。
　　而尤为重要的是，该公司的主营并不限于地产，如今在金融控股平台、在新能源汽车电池、在军工方面，多有优佳资产。笔者十分看好其战略转型。

B、原主营资产优良
　　房地产业务为公司原先的双主业之一，公司秉承聚焦重点城市，稳健扩张的战略，发挥区域品牌优势和资源，重点打造北京、南京区域，战略性地收缩非战略区域业务，降低了房地产业务的市场风险。
　　高毛利率北京项目占比近六成。2014年公司实现销售面积25.44万平米，销售额45亿元，同比增长15%。年末权益未结面积168万平米，权益货值240亿元，其中北京未结权益储备37万平米，主要位于海淀区西北旺，均价近4万，权益货值139亿元，占比58%，北京项目毛利率高达50%以上；按年销售额40-50亿元计，当前储备可供5-6年销售结算。（中银国际）
　　公司总裁韩孝捷表示，公司现有的存量土地储备在三年内都具有绝对的价格优势，为转型期提供了一个必要的利润来源。
　　漆包线业务是公司历史悠久的另一主业，公司坚持品牌优先，坚持产品结构调整，使公司漆包线业务技术与品牌始终处于领先地位。2015年漆包线业务预计营收35亿元。

　　C、战略转型很棒！（重点）
　　该公司的战略转型（即互联网金融与金控、锂电池、军工新三驾马车），具有扎实的基础和广阔的发展前景：
　　其一：金融控股平台的建设
　　董事会早于2012年即开始布局战略投资金融产业，公司目前已持有富滇银行股份有限公司 5 亿股股份，占其总股份数 10.53%，位列其第三大股东；
　　与福建省投资开发集团有限责任公司达成战略投资合作关系，与其旗下控股公司合作成立了包括福建莆田荔城区华兴小额贷款股份有限公司在内的 4 家小额贷款公司；
　　参股福州隆达典当有限公司，为其第二大股东；
　　同时，公司现已通过设立 P2P 网贷平台，以运行互联网金融方式整合旗下金融资产。
　　公司互联网金融平台“海投汇”6月1日已正式上线运营，以互联网方式为民间小额借贷双方提供居间服务及其他相关服务（冠城大通拥有70%的控股股权）。海投汇平台将充分利用上市公司客户资源及闽商商会、福建投资开发集团、富滇银行等社会资源和金融资源，建立互联网金融的渠道优势。从现有资料可以看出，冠城大通的“海投汇”，和精达股份的“精融汇”各有优势。

　　其二，锂电池和新能源业务
　　今年5月5日，冠城大通与福建省投资集团下属子公司福投新能源投资有限公司签署了合作协议，公司将与福投新能源共同投资设立福建冠城瑞闽新能源科技有限公司，双方各占50%股权。合资公司将负责动力电池，电池组及充电技术等研发、生产、销售运营管理。投资规模总额预计20亿元。 将有望切入福建省投旗下客车企业的锂电池供应链，合作福建省投提供优质客户资源，下游面向金龙汽车、东南汽车、龙马环卫等省国资直属汽车制造商。
　　另外，公司去年就与福建创鑫科技和西安物华签署投资意向书，前者主营锂电池电解液添加剂，后者是重要的锂电池正极材料生产企业。
　　2014年报摘要：公司拟通过新设、并购等方式进军锂电池新能源领域，在未来最终形成以锂电池、动力锂电池组等上下游相关产业研发、生产、销售为一体，在国内具有技术领先及规模优势的的新能源公司。

　　其三，军工
　　去年5月，与江西国科军工集团有限公司（简称“江西国科军工”）签订《战略合作协议》，公司拟与江西国科军工强强联合，就机电产品及特种漆包线的研发、生产、供应及其他军工产品配套合作等领域开展全面合作。
　　根据协议，江西国科军工充分运用其在军品生产、科研、市场等优势，除在其自行研发、生产的产品优先采购、使用冠城大通的产品外；还将协助把冠城大通的产品向其他军工企业推介，共同为军品生产、科研及国防建设作出贡献。
　　而冠城大通充分运用其在机电产品及特种漆包线生产的行业领先地位，据江西国科军工的需求优先向其供应产品（包括日后研发的新技术、新产品），保障其所需产品的供应等。此外，双方可据市场需要，整合各自的研发力量，优先合作，共同致力于高科技、新材料、新技术等高端军工产品的开发、生产。
　　公司表示，上述协议的签订将促进公司与江西国科军工在机电产品、特种漆包线及军工产品方面的战略合作，拓展市场发展空间。
　　去年7 月以来公司一系列的合作协议，显示出军用锂电池电池组将是公司转型后的主要产品。（广发证券）
　　去年10月，公司公告子公司江苏大通机电取得北京天一正认证中心颁发的《国军标质量管理体系认证证书》，该质量认证体系标准是我国国家军用标准，由解放军总装备部批准发布。该证书的获得，表明公司漆包线的设计和生产质量管理体系符合军品任务的标准及相关要求。
　　今年1月，冠城大通发布公告称已经与北方特能及西北工业签署了《关于对西安物华新能源科技有限公司增资扩股之协议书》，公司出资人民币8480万元通过增资入股方式认购西安物华44.92%股权。投资完成后，公司将与与西北工业并列第一大股东。
　　西安物华是中国兵器工业集团公司旗下唯一锂电池正极材料生产企业，拥有年产各类锂离子电池正极材料 4400 吨的生产能力，拥有锂离子动力（储能）电池组集成和管理系统 BMS 自主知识产权。目前正大力发展锂离子动力电池成组和光伏储能系统，部分动力电池组已经获得航空航天及其他相关机构系统认可（2014年报摘要）。
　　西安物华除了为中国军队现代化提供产品和技术支持外，也在大力拓展民用市场领域，现其生产的正极材料供应客户有深圳比亚迪、珠海格力新能源等。
　　由此，公司将通过与西安物华以及江西国科军工集团的合作，获得军品销售资格。

　　D、点题：战略转型资产评估
　　如果说公司地产业务权益货值240亿元，其地产业务NAV约179亿元（中银国际），已经很接近目前该股的总市值，再搭上其传统的漆包线业务，是否可以给持有现价的该股提供了1:1的价值底线？
　　那么，公司大投入的互联网金融与金控、锂电池产业链、军工新三驾马车，是不是反而被市场刻意冷落，成为隐藏的巨额资产和高成长变量？

　　就如富滇银行、典当和小额贷款公司，以及互联网金融平台“海投汇”，构建的金融控股平台又怎样估值？
　　冠城大通持有的富滇银行5 亿股股份，占其总股份数 10.53%。而查阅相关资料，富滇银行截至2014年12月末，实现净利润16.34亿元（折合每股收益0.344元）。其作为云南省唯一的省级地方性股份制商业银行，在老挝首都万象与老挝外贸大众银行共同投资设立老中银行；并发起设立了4家村镇银行—昭通昭阳富滇村镇银行、禄丰龙城富滇村镇银行、丽江古城富滇村镇银行、曲靖富源富滇村镇银行。省委、省政府已将富滇银行列入云南省加快企业集团整体上市工作的重点培育企业。
　　http://www.fudian-bank.com/DisplayPages/ContentDisplay_186.aspx?contentid=4491 …
　　现在A股市场的银行板块中，最低市值为南京银行，其总市值也有640亿元。

　　至于互联网金融平台“海投汇”，借助上市公司客户资源及闽商商会、福建投资开发集团、富滇银行等社会资源和金融资源，还有公司本身的各类金融资产，所积极打造的金融控股平台，起点就很高，很值得期待。又该怎样估值？看看现在股市里的涉足互联网金融股的表现，就知道情况了。

　　还有，锂电池和新能源业务又将如何估值？公司拟通过新设、并购等方式进军锂电池新能源领域，在未来最终形成以锂电池、动力锂电池组等上下游相关产业研发、生产、销售为一体，在国内具有技术领先及规模优势的的新能源公司。
　　现在已与福建省投资集团战略合作锂电池供应链，双方真金实银平等投入20个亿，又有福建省投旗下金龙汽车、东南汽车、龙马环卫等的优质客户资源作保障。
　　更有，公司的军工类股权、资产和资质以及战略合作，又将作怎样的估值？

　　就单说说西安物华44.92%股权。西安物华作为中国兵器工业集团公司旗下唯一锂电池正极材料生产企业，拥有年产各类锂离子电池正极材料 4400 吨的生产能力。
　　而在A股市场上，当升科技(300073)主打锂离子电池正极材料，在2014 年实现销量 4403吨，净利润为-2559.27万元，同比出现了大幅下滑。目前其总市值61.23亿元。可能会有人说，当升科技近期的大涨是因为收购中鼎高科切入高端智能制造，但请记住：西安物华是中国兵器工业集团公司旗下唯一锂电池正极材料生产企业，部分动力电池组已经获得航空航天及其他相关机构系统认可！那可是军工行业的动力电池龙头。

　　附一：江西国科军工
　　江西国科军工集团有限公司是经江西省国防科学技术工业办公室批准，由江西省军工资产经营有限公司、泰豪科技股份有限公司、南昌创业投资有限公司共同出资组建，注册资金1亿元，资产总额达4.8亿元。公司现有员工1000余人，主要从事武器装备弹药、引信、火箭推进剂等军工产品的科研生产。公司将以打赢信息化条件下局部战争武器装备需求为牵引，走产学研结合的道路，将企业打造成具有特色的智能弹药、引信及具有一定竞争力的系统武器型号科研生产基地，逐步建设成为小核心、大协作、高起点、高技术的区域性武器装备科研生产基地。

　　附二：创鑫科技
　　2014年7月7日，冠城大通与福建创鑫科技开发有限公司（简称“创鑫科技”）签订了《投资意向协议书》，公司拟通过增资方式投资入股创鑫科技并成为其第一大股东，具体由双方进一步协商后在相关正式投资协议中确定。
　　 在中国科学院福建物质结构研究所和厦门大学的技术支撑下，创鑫科技已形成集锂离子电池添加剂的基础研究、全电池性能测试和评价、新产品开发和中试、规模化生产和销售为一体，品种最多、开发能力最强、专业水平较高的技术型企业。
目前，创鑫科技生产的VEC和SN高温型成膜添加剂、NPCF新型阻燃添加剂、DTD和ES长寿命成膜添加剂、DENE高倍率成膜添加剂等主要产品，已经被国内外著名动力电池生产商和智能手机用锂电池生产商所采用。其中，NPCF、VEC、SN等添加剂已进入以比亚迪为代表的电动汽车行业动力电池供应体系，DTD和VEC等添加剂已进入以ATL为代表的智能手机用电池供应体系。