老章妻子方文艳新进驻1只高送股

银河证券并购深蓝切入固废处理，园林环保双翼齐飞
公司拟以发行股份和支付现金结合的方式，4.42 亿元购买深蓝环保100%股权（现金支付1.105 亿元，股权支付3.315 亿元），并定增募集配套资金1.3 亿元。购买资产发行价12.23 元/股，发行2,710 万股，定增募资发行价12.78 元/股，发行1,017 万股。募集的配套资金中5200 万元用于支付交易的部分现金对价，剩余部分用于深蓝环保工程施工项目所需资金以及其他营运资金需求。此次并购对应2015 年承诺业绩市盈率为13.8 倍。交易完成后，公司总股本由6.44 亿股增加至6.81 亿股，涂善忠仍为公司实际控制人，持有公司29.44%股权。 并购发挥园林环保协同效应，提升盈利能力，打造新增长点。深蓝环保致力于为包括垃圾渗滤液、污泥和餐厨垃圾等在内的生物质固体废弃物及其副产物的无害化与资源化提供整体解决方案，营业收入包括环保工程建设、运营、商品销售，公司先后承接了近80 个垃圾渗滤液处理项目，2014 年实现营收/归母净利润1.31/0.12 亿元，YOY+2.3/-23.5% 。公司承诺2015-2018 年实现净利润0.32/0.46/0.67/0.92 亿元，预计增厚EPS 分别为0.05/0.07/0.10/0.13 元。

预计未来五年垃圾渗滤液处理市场容量年均为125-200 亿元，餐厨垃圾处理市场空间超550 亿元。新标准的颁布实施将进一步促进垃圾渗滤液处理行业的快速发展。十二五期间我国城镇生活垃圾无害化处理总投资将达到2636 亿元，是十一五的4.7 倍。我国餐厨垃圾处理处理率仅为17%，尚处于起步阶段。

大刀阔斧推动商业模式、产业布局、区域布局转型升级，园林环保有望实现双翼齐飞。公司2014 年实现营收/归母净利润31.61/3.98 亿元，YOY+32.1％/30.5％，实现每股收益0.70 元，拟10 转15 派0.62元。公司大力开拓市政园林业务， 实现收入6.24 亿元，YOY+629.93％，旅游度假园林实现收入3.81 亿元，YOY+25.21％。公司全国布局基本完成，14 年完成第一个海外地产园林业务；产业链延伸战略逐步落地。白马湖项目采用PPP 模式，是国内首个以PPP公司合营模式进行的市政园林项目。我们判断此后公司有望通过外延扩张持续布局环保业务，实现园林与环保业绩双翼齐飞。

风险因素：应收款风险、经营风险、交易失败风险等。

盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17 年EPS分别为0.79/1.08/1.33元（考虑交易完成后摊薄股本），未来3 年净利润CAGR 达31.5%，根据行业可比估值及公司未来成长性，给予公司15 年27-30 倍PE，对应目标价21.3-23.7 元，维持“推荐”评级。

安信证券布局大环保打响第一枪，并购与PPP驱动园林环保共增长

公司拟向谢非等12 名对象以12.23 元/股价格发行约2710 万股并支付现金，购买其持有的“四川深蓝环保科技”100%股权，交易价格初定4.42 亿元，同时拟以12.78 元/股价格非公开募集不超过1.3 亿元配套资金。标的公司2013/2014 营业收入分别为1.28/1.31 亿元，净利润分别为1617.0/1236.9 万元，承诺2015 至2018 年每年实现净利润分别为3,200/4,640/6,728/9,082 万元（收购价格对应2015 年14 倍PE），折合业绩增速159%/45%/ 45%/35%。

收购深蓝环保进军固废处理行业。深蓝环保成立于2002 年，依托自主研发的“中温厌氧+膜生物反应器+纳滤/反渗透”和“水热改性+中温厌氧消化”等组合工艺，为客户提供包括工艺设计、设备采购与集成、工程实施、系统运营等内容的一体化专业服务，实现包括垃圾渗滤液、污泥和餐厨垃圾在内的生物质固体废弃物及其副产物的无害化处理与资源化利用。对标公司为维尔利，2014 年收入/盈利分别6.5 亿/1 亿元，2015 年44 倍PE。

与深蓝环保可形成协同效应，利用PPP 模式开拓园林和环保双市场。公司市政园林项目的业主为地方政府，与深蓝环保近似，未来有望共享客户资源和营销渠道，互相导流，形成有效协同。此外，园林工程与环保工程模式相近，公司未来可提供管理经验和资金支持，并将白马湖PPP 项目实施经验移植到环保项目，借PPP 模式实现园林和环保业务双双快速成长。

主业持续高质量快速增长。公司2014 年收入31.6 亿元，同增32.1%，盈利4 亿元，同增30.5%，2015 年财务预算中收入/盈利均增长33%，显示管理层持续快速增长信心。毛利率26.13%，同比提升0.27pct，净利率受坏账准备影响有所下滑，收现比65.6%，同比提升1.7pct，盈利质量总体较高。分配预案为10 转15 派0.62 元（含税）。

沿环保产业外延扩张潜力巨大。公司去年底增发募资11 亿元，在手资金充裕，未来有望通过持续并购完善环保产业布局，向主业相关的水生态、水处理等领域延伸，实现业绩与估值双重提升。

投资建议：我们预测2015/2016/2017 年EPS 分别为0.82/1.13/1.47 元（考虑了增发摊薄），当前股价对应三年PE 分别为18/13/10 倍。考虑到公司有望充分受益于PPP 模式推广及环保业务具有较大潜力，给予目标价24.6 元（对应2015 年30 倍PE），维持“买入-A”评级。

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说的对。老章现在很多牛股都是很早进去，潜伏到几倍后开始猛砸