江河创建，春去春会来 目标30元

1）14 年营收增34%至159 亿，源于港源和梁志天并表；净利降5%至2.77 亿，源于海外幕墙亏损及坏账充足计提；2）亏损的海外幕墙业务已出售，未来影响小；3）经营净现金流3 亿，首次超过净利润，在手现金充足，将有力支撑公司多元化发展。

14 年董事会报告要点：
积极发展新业务，开拓医疗健康等新领域（轻资产、可复制的医院托管服务是方向，公司执行力强，必大有作为）；
实现“互联网+”业务布局（在子公司梁志天设计层面探索）；
寻求PPP 项目机会（在子公司港源装饰层面摸索）。
发展历程：成为幕墙绝对龙头，全球第4，国内第2 并已接近第1，证明了公司实力；三次收购成功进军内装，则充分彰显高管视野、魄力和执行力。
成长性：09-11 年收入增速维持10%-23%，远不及内装龙头，这源于内外装行业差异；12-14 年收入增速>30%，得益于外延拓展内装，幕墙至14 年已无增长；但近两年，净利持续下滑，直观看是海外幕墙亏损、汇兑损失、坏账计提导致，这既有竞争加剧、海外动荡等外因，也和公司当年激进扩张有关。外延进军内装，才弥补了原有幕墙业务下滑。
与幕墙、内装同行比较：幕墙业务同远大并列第1，内装规模介于洪涛股份 和广田股份 ；幕墙公司净利率之前与内装类似，如今幕墙都陷入微利；现金流普遍一般，但公司14 年现金流大幅好转；幕墙营业周期更长。
资本结构&偿债能力：持续扩张和投资，驱动负债率逐年上升至71%；目前在手现金（25 亿）能覆盖短期借款（21 亿），拟发15 亿中票，将有力支撑公司医疗健康业务拓展。
春去春会来，维持强烈推荐：公司困境已过，主业盈利将大反转；公司国际化视野、超强执行力及充足资金，将有力支撑公司医疗等新业拓展。公司主业合理市值150 亿以上（幕墙60 亿、承达装饰45 亿、港源装饰20 亿、梁志天设计30 亿），考虑医疗新业拓展，目标市值300 亿，一期目标价28 元。