股市闲扯：泡沫，你知道07年的泡沫吗？

卷首语：

行情太好，闲的无聊，扯扯淡，有的是回忆，有的是感悟，回忆可能记得不太清楚了，不保证客观；感悟更是自己的主观东西。爱看的就看，不爱看的没必要当真。

正文：
3200点的创业板，最近最热的话题是啥？泡沫 。虽然1300点的时候，这个话题就一直持续着。忆往昔，看今朝吧，各自有各自的看法，但很多人明显是没经过10年前的06年开始的一波牛市，那次上证到了6124点，让我们看看那时候的泡沫是啥样子的。在回头看看现在。
说几个大家耳熟能详，公认的牛逼公司吧，地产界的万科，白酒界的茅台，证券界的中信证券。这些公司怎么奠定的神圣地位？在实业界或许各有说法，但在股市里，无疑是因为07年的牛市。
先看一组数据，这个是客观的，因为06年的年报依然存在于各个上市公司的公开信息中。
06年这些牛逼公司的eps：万科0.493元，但06年决定10转5，因此其实送转后为0.329元。不复权来看股价，07年最高价40.78元。pe=124倍。
茅台1.59元，股票没送转。07年最高价230元。pe=145倍。
中信证券0.8元，没送转，07年最高价117.89元。pe=147倍。

我不知道这波tmt到底增长空间有多大，但07年的时候，个人感觉谁都知道中国有多少地，万科能有多少房子卖，变量在于房价到底能涨多高。茅台有多少酒能出来，变量在于能提价到多少钱。中信证券确实如同现在的tmt一样，啥也说不清，变量太多了。很多数据不记得了，但记得当时万科对应的市值大概在900亿，07年的900亿，而不是现在的900亿，我们货币贬值了多少你懂的。所以请理解07年的900亿的概念。这么相对确定，变量不多的行业如地产和茅台，都被当时的热情，泡沫如此，可见大泡沫到底能吹多大。而且更有意思的是，万科确实迎来了地产的黄金十年，茅台也提价到了1500缺一个，股价经过10年后，却万科复权后，距离07年高点，还有近30%的差距，茅台超越07年高点仅20%多一点。

更有意思的现象是一直被很多人提及的好股好价，好股容易，好价如何确定呢？如果是pe的话，确实牵强，在茅台07年不复权最低价为83.3元，而06年eps为1.59，pe=52倍，之所以不用05.06年的数据是因为那时候的股权分置改革变数太多，一个方案的不同，会让股价变化太大。而不用07年年报的所谓动态市盈率，更是因为，就是因为大家对未来预期好，才会出现泡沫，如同很多人看好tmt的爆发性增长，而很多人不看好说这是市梦率，增加太多变量的东西，反而很难放在一起讨论，不如就用已经出现的数字，更说明问题。

再说下07年的中信证券，因为影响预期的变量太多，我们不妨换个角度来看，中信证券07年鼎盛时期，市值4000亿。07年底，沪深总市值为32万亿，中信对应的比例是1.25%。截止今天午间收盘，交易所公布的两市市值为51万亿多点，如果对应的1.25%，则为6375亿。

最后再扯另外一个有意思的假设，假设我们从07年开始，把m2的增加量，作为一个乘数来当做我们货币贬值，或者说流动性增加额的数字来看看，就07年鼎盛市值的时候，按照1.12这个倍数，到现在，不算新增发行的股份市值，这些老股票的市值，如果按照07年的泡沫来算，已经到了多少呢？到达2015年底的话，会增长接近2.5倍，2.4759倍，还不算上07后新发的股份市值。对应的市值就是32*2.5=80万亿。没任何理由，就是扯淡随便说说玩的，别当真。

这些就是07年的泡沫巅峰的数据，相对于这些行业，确实tmt变量更多，预期更乱，如果说现在创业板被低估，可能会贻笑大方，但如果说已经到达07年泡沫的巅峰则相距甚远。我们不知道会不会到达那种巅峰，只能说，如果比照07年的巅峰，我们还在路上。

结尾：如果看的人多，有人愿意一起扯扯淡的话，可以回复，人多，就扯扯当年牛市的另外一些有意思的思想和估值方式，这种东西，已经从14年开始，又想复古风一样，回到了市场。是否有第二期，看关注度吧。

股市闲扯（二）：泡沫，你知道如何应对吗？

卷首语：
闲扯淡的帖子超预期的有朋友愿意看，那就继续扯下去。再次提示下，扯淡不要当真，更不要作为投资依据，闲扯而已。

正文：
上篇闲扯中，有个对万科跟踪过很久的朋友很正式的回复了很多，也有朋友一再提示我中信证券07年业绩多牛逼，我弄错数据了（其实我已经说了，我用的是06年的，你能在07年的时候预测到中信证券07年的业绩？证券虽然每月都公布数据，但我可以跟你打赌，你连一个月的数据都预测不出来）来说明07年其实中信证券估值不高。正好用这个事情加上另外一个故事，来作为这次扯淡的引子。其实如果对地产有些了解的同学知道，由于行业特点情况，其实我们看到的万科06年的业绩，大部分其实05年就锁定了，换言之，07年年报体现的万科年报，其实体现的是大部分06年万科的真是公司情况。也就是07年真实的公司情况，其实要到08年年报才出来，所以按照实时性原则，其实08年年报，对应07年股价，才是真正万科的实际PE，可能有点复杂，不用弄懂，我说这个意思只是想告诉大家，其实万科在07年真的不贵，虽然看上去很贵，这是实情，中信也是同理。但后面的大跌我们都看到了，中信跌了多少，万科跌了多少，中信有情可原，因为上篇我已经说了，其实中信这种周期的行业，变量或者说弹性就是这样的，所以很正常。但万科其实在黄金十年中业绩挺好的，估值也很便宜的，但股价一直跌，一直杀PE,且那时候的房地产预期其实比现在好多了，现在大周期公共的认识就是周期顶点了（我们不讨论这个公共认知的对错）而07那时候，房地产其实是黄金十年的初期，用现在时髦的话翻译，就是新兴行业，未来的支柱行业。其实那时候的房地产，确定性比现在互联网确定性大得多，也更容易被看出来。但依然没有改变万科持续下跌杀pe的过程，为什么呢？因为那是熊市。请大家记住这个引子一的结尾。
引子二：英国法律界有一个经典案例，案例的内容很简单，一些乘客乘船出游，但船受到了海上的风暴沉了，一小队人马靠救生艇到了一个荒岛，在数日的荒岛生存中，他们吃了同伴，这个同伴是被他们杀死后吃的，还是病死摔死后吃的不知道，后来他们幸运的被其他船只发现，救下回到英国国内。他们因为心理压力公布了这个情况，法院决定审判，但社会舆论对此进行了激烈的争论。有一种观点是”这些吃人甚至杀人后吃人的“人”们，是无罪的。在人类正常社会，这种恶劣的行为肯定有罪，而且是惨绝人寰的重罪，但是他们当时处于荒岛，并非正常社会，人首先是动物，因为社会的存在，才次要是人，在自然界的动物，出于生存本能，进行猎食其他动物，甚至同类，是自然法则，是本能。在荒岛的日子里，他们已经是动物了，不收社会道德和法律的约束，应该尊重动物的本能和本性。而不能在特定极端的情况下，按照一般性常识去审判和评论他们。“我们无需认同或者不认同这个观点，只需要这个引子中，楼主想让大家记住的一句话：”在特定极端的情况下，不能按照一般的情况和常识来判断，否则结论绝对是让你觉得无法接受和逻辑上无法理解的“。
结合两个引子，楼主要推出这次扯淡的主题了：泡沫期（大牛市）和危机期（大熊市）其实就是特定极端情况，如果你按照一般情况（震荡市，小熊市，小牛市）的思维方式去思考和判断，你根本无法在这情况下生存和获得收益。正因为泡沫和危机都是极端情况，所以很多人内心忽视了”极端“而按照经常出现的一般性情况的常识和思维方式面对，这是大部分人最正常的表现了。
引子一，我们看到，万科这么牛逼的公司，这么低廉的估值，为啥依然跌跌不休呢？因为是熊市，确切的说是泡沫破灭期+外围危机两大可怕事件的共振期，是极端的不能在极端的时期了，你还指望从什么估值，业绩，增长率这种常规期的研究方式中去分析判断它？用现在流行的话来评价的话就是：你脑残啊？但你可以发现自从08年万科出现底部后，10年的正常小熊市和11年的正常小熊市，万科再也没跌破过那个底，为什么？因为那些是正常期，只不过这个正常期是个熊市，所以要看估值，要看业绩，要看增长，自然不会体现不出来万科的价值。而09年流动性牛市和12年的年底蓝筹牛市中万科也没出现过历史新高，道理也是一样，那些是正常期的牛市，不可能挑战07年，那种极端情况下的大牛市弄出的万科的前高的因为我们一样按照正常的分析，看估值，看增长，看未来空间，市场不会把它弄成极端走势的。但今年之后如果万科出新高不要稀奇，道理很简单，虽然万科相对于黄金十年期已经是人老珠黄了，但是极端泡沫的牛市，大家都会出泡沫的，别以为在泡沫期，传统行业，夕阳行业就不会出泡沫。TMT这次虽然是最大的泡沫，但不意味着TMT的泡沫就低俗，所谓的低估值价值型的泡沫就高雅。大家都是泡沫，只不过谁大谁小。
现在，我们再进一步就能扯，为啥很多人从创业板1300点甚至1000点，就已经开始理解不了为啥还在涨，为啥到了3000点，到了3200，也许以后更高。因为他们按照我们08年后，13年前的正常市场来看这次极端泡沫的牛市，你是无法得到任何答案的，因为极端和正常，不是一个层级，不是一个维度，你在英国社会的法律法规道德标准，是无法适用在无人荒岛，热带雨林，那里他们讲自然法则。人类无法教育一只老虎不去猎食一只麋鹿。
所以，泡沫或危机，这种极端情况下，我们注定无法用常识去理解他，如果你非要用常识力图解释或理解，只会庸人自扰，且永无答案。也正式因为这种极端情况的罕见，使得我们只能接受和跟随，如果能有如同平时情况而提炼出的精确分析方式，他们就不是极端了。所以有人如果告诉你，他能预测泡沫，能测量泡沫，相信我，要么他是神，要么他装逼，我个人倾向于第二种。我们只能无助的承认在极端的情况下，我们更多的只能靠适应能力和运气成分来面对。
当你觉得自己渺小的时候，反而是你最强大的时候。

题外话：这些东西仅仅适用于极端行情下，07年很多啥都不知道的人，收益率完爆各种投资大佬，但他们08年或者说泡沫破灭的时候，全身而退的寥寥可数。如今因为融资的出现，更会出现很多类似的情况。泡沫与危机时刻，基本面有时候就是个笑话，但请记住，泡沫和危机都是极端特例，大部分时间，是常态。那时候你的分析研究功底是你活着，活好的资本。中国最可怕的熊市是那年？如果你回答是08年，那么很不幸的告诉你，你绝对不是一个合格职业投资者，最多算个票友。中国最可怕的熊市是2011年，如果你不信，请看阳光私募那些大佬的投资业绩，很多人08年没什么损失甚至还有正收益的人，因为太容易判断了，可能你判断不出来6124是顶点，但你知道泡沫随时会破灭的时候，职业投资者最多损失的浮盈回撤。而2011年，大部分顶级私募的年度收益都是负的，且都高于10%，因为那才是职业投资者的噩梦。这次也一样，如果你力图去寻找泡沫何时破碎，你要么错过，要么黄粱一梦来个过山车。如果不服气的话，请告诉我，即使我们现在回首，创业板的泡沫起点，你能确认在何时吗？

评论·······

我还是要参与一下的，因为那位跟踪万科的就是我！
1 我前些日子，曾经对熊市和牛市中，资产和业绩，对价格的力作用有个小概括：http://xueqiu.com/1997857856/39849055
，简单的说，在熊市中，由于经济低迷，业绩不稳，所以，对价格起到支撑作用的，主要是资产评估，当然，企业的业绩最终也会起到支撑力量，但此时的投资群体的心理非常脆弱；而在牛市中，由于投资群体的亢奋，资产状态早已被抛弃，对投资人更有说服力的，是业绩，尤其是未来的业绩可能，所以在牛市中，价格的飞升，一定伴随着美丽的未来预期，但最终，现实中的业绩，仍然会对价格形成压力，因为业绩如果跟不上，它就是台面上的贵了，这无法被长期忽视！
因此，我们在万科的例子中看到，08年的实际市盈率是合适的（即使当时看很高），而之后的漫长熊市中，能够支撑其价格的，就是资产状况和盈利水平的共同因素，否则，它会再下一层地狱……

2 我们如果详读过美国历史上，各位投资大师的经历，会发现，大师们都会自然不自然的透漏出一些对于周期的判断，我不才，也总结了自认为最为关键的评估指标，即：股息率、市盈率、市净率（我当前用此每月评估市场阶段http://xueqiu.com/1997857856/42617810）；
因为美股历史数据丰富，统计详细，远超过我们，所以，大师们经常使用的，其实就是股息率，当股息率达到某种水平时，我们会看见他们的出手，当股息率低于某种水平时，我们会看见他们的离去。（具体的不多说了，以免误导他人）
所以，鉴于我们的数据不够完善，我经常会使用市盈率+股息率的方式进行评估，评估企业的历史，评估市场的历史，评估板块的历史……

3 此次，我非常鲜明的站在创业板的对立面，原因就是它的板块市盈率过高（>110倍），而历史上中小板的最高市盈率不过90多倍（没有准确数据），并且，更为可怕的是，创业板的企业背后，没有未来业绩进行支撑，这点是致命的，不断升高的市盈率，没有业绩的回补，早晚会崩溃，那是灾难；所以，我非常认可的就是，创业板估值过高，非常危险；

4 这里也需要指出的是，我并不反对创业板高估值，因为纳斯达克的历史也是如此，如果不高估，如何创业发展呢？
但我们需要注意的是，我们的市场环境，和美国是完全不同的，即使是香港，也是差距很大。最关键的差距，是成熟的市场，可以开大门，让所有企业进来，然后毫不留情的清除垃圾企业，让市场良性循环，所以我们经常看到的，是美股长久的在溢价状态下运行，牛市经常长达十几年，而崩溃也很迅速，短时间就可以完成。
相反，我们的市场非常的不健全，就好像永远排泄不出来的人，虽然吃上在控制，但却永远无法排出垃圾，造成自己十分痛苦，一旦局部出问题，必将大病一场；我们经常可以看到的是，局部的过热，崩溃，会导致整体市场泥沙俱下，完全崩溃……

因此，这也就是我近期为何不断提到，创业板风险必须引起投资人重视的原因，不是我反对创业板高估，它应该高估，但是，创业板是这次牛市的龙头，如果它过度疯狂而崩溃，可能会让这次牛市提前终结，我想，对于投资人来讲，一个短暂的疯牛，肯定不是我们想要的，因为牛市的后面，将是下一个漫长的熊市……

在上个周期牛市阶段，我们无法估测6124，但是，聪明的投资者可能在530前后，就逐渐离场了（大家回想一下巴老退出中石油）；在本周期熊市阶段，我们无法估测1664，但我们可能在漫长的熊市期间，一直在择机投入，并且当前，我们的收益都不会差（我的收益算是很差的了，也在80%的整体收益左右）……

我希望，作为投资者的我们，能够吸取历史教训，踏踏实实的投资，真正的把投资作为生意(你的成本决定了你的风险和收益)，呵护来之不易的牛市，别冲动，千万别在牛市的大好环境中，给自己设下巨大的、无法挽回的深坑，让自己再也爬不起来。
也衷心的，希望创业板能够良性运行，别等管理层受不了，像530一样一板子拍下来，短时资产缩水大半，即使后来被管理层扶起来了，也是极为痛苦的经历；更何况，当前的市场水平，打下去，未必就能扶起来了，回想一下09年之后的大扩容……

祝创业板好运，祝所有市场中的投资者好运，祝我们的国家，这次好运！
市场好，大家才会真的好！市场好，国家经济才能度过危机，走向辉煌！
从来，都不要小瞧资本市场，它具有赌性，但它也可以培育出美国一样的强者！

牛市慢慢走，牛尾看不着；
只要不暴毙，未来登云霄；