从百润股份数据看黑牛食品

百润股份今天出了两个研究报告。

一，百润股份（002568.sz）

　　公司分析要点。百润股份增发2.88 亿股收购巴克斯酒业事宜获得证监会无条件通过，收购完成后上市公司将拥有国内预调酒第一品牌“Rio（锐澳）”，实现预调酒与香精香料业务的“宽市场”整合。13 年以来，我国预调酒市场进入高速发展期，年平均复合增长率高达189%。Rio凭借其精准定位及互联网化营销手段，于14 年实现近10 亿元单品销售收入，有望在细分市场风起时充分享受空间和份额的双增长。

　　行业分析要点。

　　细分市场新霸主雏形初现。成功的产品往往通过细分市场再造奠定其“爆款”基因，Rio 亦有望复制这条路径。14 年Rio 连续5 个季度保持3 倍以上的同比增速；其毛利率水平亦稳步增长至75.36%，横向参考细分市场龙头“加多宝/王老吉”和“六个核桃”，其销售情况均与Rio 现阶段的销售表现相仿。

　　牢牢抓住互联网时代背景下增的新机遇。自媒体使得产品受众数量呈幂次方增长态势，这是几年前仅靠单点线性进行口碑传播的产品所无法匹敌的速度。因此，我们预计 Rio 有望用3-5 年的时间、凭借更快的速度复制过往“爆款”产品20 倍以上的销售收入增长趋势——即到18 年末，其收入接近200 亿元，4 年平均复合增长率68%。我们试图用加特纳 曲线（Gartner Curve）来解释这一现象。

　　产能扩张解决缺货问题。14 年Rio 瓶装预调酒有约150 万箱的产能缺口，对应因缺货造成的直接损失约2.5 亿元。随着15 年1 季度巴克斯酒业上海新场工厂全面投产，Rio 产不足需的情况有望得到缓解。未来1 年内巴克斯酒业四川邛崃工厂和天津武清工厂各2000 万箱预调酒生产线也将陆续投入使用，待全面达产，相当于合计新增7225 万箱产能，对应营业收入约90 亿元。

　　盈利预测与投资评级：在百润股份增发成功、巴克斯酒业成功注入的前提条件下，我们预测Rio所属的巴克斯酒业15-17 年收入分别达到45.56 亿元、102.52 亿元及164.03 亿元，对应净利润11.98 亿元、30.07 亿元及45.49 亿元，对应增发后每股收益2.67 元、6.71 元及10.15 元。给予巴克斯酒业16 年30 倍、17 年18.8 倍的市盈率估值，则其每股股价应在208 元，对应930亿市值；给予公司原有香精香料业务每股2.4 元估值，对应增发后市值11 亿元；则合计目标价210 元，整体市值有望突破1000 亿规模。故首次覆盖给予“买入”评级

二，百润股份(002568)

　　投资建议

　　根据近期调研反馈RIO 终端动销仍然强劲，终端仍然处于断货状态。2 季度销售额有望超过1 季度的7.7 亿元，下半年产能补充以后，有望释放出这部分未被满足的需求，环比继续增长。我们上调2015/2016 年公司销售收入至39 亿元/71 亿元，上调净利润预测至10 亿元/20 亿元。按照目前趋势来看，业绩有望持续超预期，根据40 倍2016 年市盈率，将目标价上调为183至，评级由确信买入调回推荐是基于近期股价涨幅较大的缘故。

　　理由

　　断货反应需求火爆，产能不足预计下半年缓解。目前市场缺货仍然严重，单月缺货50 万箱以上，产能有望在下半年得以有效补充。今年随着产能逐季增加，预计每个季度环比收入都应该是增长的，因此我们上调2015/2016 年RIO 鸡尾酒销售规模预测至37 亿元/69 亿元。对于单价是普通饮料5-10 倍的产品，这个收入规模并不夸张。

　　团队快消品经验丰富，期待更多营销动作。2014 年公司营销主基调是让大家知道这个产品是什么，未来营销主题是深度传播和沟通。公司对主要骨干做了一些激励计划，随着资产注入完成，团队激励有望加强，后面会有更多营销动作。

　　渠道覆盖远未到瓶颈。目前RIO 所覆盖的网点数量不到可口可乐 10%，未来继续覆盖空白市场的空间还很大，目前还在快速占领空白市场。 从渠道上看，目前驱动增长的最主要是传统渠道，未来餐饮渠道开发空间较大。

　　盈利预测与估值

　　我们上调2015/2016 年公司销售收入至39 亿元/71 亿元，上调净利润预测至10 亿元/20 亿元。按照目前趋势来看，业绩有望持续超预期，根据40 倍2016 年市盈率，将目标价上调为183元，评级调整为推荐



这两个报告，我关注的不是机构对百润股份的评级，而是他们得到的鸡尾酒市场的数据！

鸡尾酒市场成倍的增长，这样的行业，市场资金怎么可能会放过。

目前的百润股份已经是青壮年了，而现在的黑牛还是一年能一个样的幼儿。幼儿成长路上有风险，但是只要大环境好，企业呵护适当，很容易快速长大的。黑牛食品，期待和你共成长！