征信蓝海亟待开拓 易联众王者归来

互联网金融的理想国:

　　谢平等学者们提出,理想状态的互联网金融模式,是一种接近充分有效的市场,信息足够对称,以P2P为代表,不再需要金融中介机构。这样的互联网金融,与间接金融、直接金融并列,为第三种金融模式。我们在2014年5月26日的研报《浪潮之巅:商业银行从未缺席变革的盛宴──电子银行、网上银行到互联网银行》中提出,由于信息生产等工作依然需要银行完成,前述理想模式中“信息足够对称”这一条假设难以成立,因此该模式离大规模实践尚有距离。
　　金融的核心环节是信息生产:
　　互联网能否代替银行完成信息生产工作,实现信息足够对称,是互联网金融能否成为第三种金融模式的关键(否则它只是现有金融模式的查漏补缺,在一些银行不愿、不便生产信息的领域开展服务)。信息生产的原材料,是各种数据,且来源多元(单一来源的数据不够)。不同来源的数据需要整合一起,相互计算得到中间变量,这个中间变量可用于预判借款人的信用水平,从而实现征信(完成风险定价)。这是大数据征信的原理。
　　第三只眼:大数据征信需要独立第三方:
　　因此,一个从各处收集数据并完成大数据征信的机构,是互联网金融做大做强的前提。它不能是数据来源方,也不能是金融服务提供方(征信结果的使用方)。它是纯粹从事数据处理工作的第三方,其劳动成果是征信结果,这一成果“出售”给金融服务提供方,供其放款时参考。用户信息充分存于该征信系统,像一个透明的人。如果不存在这样的一个机构,互联网金融所需的“信息足够充分”这一前提假设,几乎是不可能实现的。
　　推演一:非独立第三方的征信系统运用范围有限:
　　如果不是独立第三方的机构,则难实现上述功能。现实中,数据提供方和金融服务方,很多时候是同一方(掌握了数据,开始提供金融服务,如阿里巴巴 ;或者本身是金融服务方,信贷记录积累为数据)。这些机构之间存竞争关系,没有意愿相互提供数据,所以只能提供给可信赖第三方。
　　推演二:如果这样的大数据征信存在,放款业务将同质化:
　　如果第三方征信覆盖了大部分人群,信息充分,这些人群则可凭自己信用随时向“互联网金融市场”中取得融资,放款业务同质化。第三方征信不覆盖的人群,或者情况复杂、金额巨大的融资需求,才需要找银行。
　　投资建议:银行业参与变革,不会被“消灭”:
　　变革后各方的参与:(1)银行:不会缺席这一变革,会依靠征信结果标准化放款,同时继续为个性化客户提供金融服务,不会被“消灭”。(2)征信机构:前景良好,但有集聚效应,可能一家独大。(3)数据机构:数据庞大的可据此自己提供金融服务(它成为自己金融服务的审核部门,称不上严格意义的互联网金融),数据偏弱的就直接出售给第三方机构。(光大证券（601788）)
　　易联众:依托社保业务构建民生信息化平台
　　类别：公司研究 机构：东兴证券（601198）股份有限公司 研究员：李常,蒋佳霖 日期：2015-03-30
　　事件:
　　近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。
　　1:社保业务是公司发展的根基
　　随着我国对劳动和社会保障领域的投资逐步增加,该领域的信息化水平也在快速提升。公司在社会保障领域有完整的产业链产品,包括社会保险经办机构及相关部门的管理信息系统、金融社保卡的发放和数据采集等。 根据人社部的十二五规划,社保卡在2015年底的持卡人数要达到8亿人,截至2014年底,全国社保卡持卡人数达到7.12亿人,2015年发卡量至少在1亿张以上,市场规模为十几亿元。公司目标市场福建省、山西省的社保卡覆盖率较高,广西、安徽、湖南的社保卡覆盖率仍处在较低水平,潜在市场将支撑公司社保业务的稳健增长。
　　2:自助服务一体机业务快速增长
　　2014年,人社部印发了《关于加快推进社会保障卡应用的意见》,列出人力资源社会保障领域102项社保卡应用目录,明确到2017年底实现社保卡可跨地区、跨业务直接办理个人的各项人力资源和社会保障事务,开放向其他公共服务领域的集成应用,基本实现全国社会保障一卡通。社保卡工作重点从发行为主转向发行、应用并重。 公司依托在社保领域的业务优势,研发了社保一体机和医疗卫生服务自助机两款产品。 社保一体机主要由政府采购,布放到人社经办大厅、社区、银行、商场等地,方便群众使用社保相关应用,并且以后会逐步添加政府的其他公共服务,包括三农服务、劳动就业信息、公共事业缴费、医疗卫生、金融支付等服务。目前社保一体机出货量在上百台,随着未来各地人社部逐步完善社保卡用卡环境,社保一体机的采购量将稳步上升。
　　医疗卫生服务自助机主要布放在医院大厅,市民可以进行挂号、医保结算、取药、报告打印等自助服务。该服务实现了医院、医保、金融三个领域的整合,公司积极探索银医合作模式,由银行出资布放。目前福建省内比较大型的三甲医院已经完成基本布设,江苏、浙江、北京、黑龙江等十几个省也已经有所突破。
　　3:搭建民生信息服务 平台 。
　　公司的战略目标是“从中国最专业的民生行业应用解决方案提供商向领先的民生信息服务提供商转型”。以“民生云”为基础,面向政府、企业和社会公众等多重对象提供民生信息发布、就业服务、教育培训、社会保障、医疗健康、城乡统筹、社区服务等全方位的民生信息服务,并通过与金融平台的合作向大众提供金融增值服务。公司已经开始了民生信息服务平台的搭建。
　　2014年公司实施了“山西省人力资源和社会保障网上经办业务便民服务平台”、“广西人力资源和社会保障公共服务平台建设及运营项目”,服务平台初期以提供社保服务为主,后期会逐步加载其他公共服务、健康服务、金融服务。
　　2015年1月底,公司与兴业银行（601166）合作的“民生通”在福建中医药大学附属人民医院正式上线。“民生通”初期为一个医疗支付平台,基于社会保障卡实名认证、建立个人预付金融账户,通过自助设备、互联网、智能手机等多种终端,为患者提供电子转账、查看报告单等功能,未来还将逐步扩展到公共服务和个人消费等领域。
　　4、健康云服务稳步推进 。
　　公司与IBM共建的“健康云创新中心”已完成第一阶段总体设计,IBM会分享研究院在糖尿病健康管理方面的成果,以及医疗模式上的行业知识、成功案例及海外资源。前期,将以糖尿病健康管理业务为主要服务内容,通过易联众（300096）和发展合作伙伴与各地医疗卫生部门合作共同为糖尿病患者提供健康管理服务。
　　此外,易联众还与福建中医药大学和厦门市糖尿病研究所签署协议,在糖尿病管理研究领域形成战略合作关系。
　　公司的健康云服务平台建设将继续稳步推进,未来发展成熟还可以与民生信息服务平台有效结合,协同发展。
　　结论:公司将发挥社保领域多年积累的优势积极转型为民生信息服务提供商,我们对公司发展持乐观态度。预计公司2015年、2016年eps为0.22元、0.31元,对应PE为100倍、73倍,维持“强烈推荐”评级。