中煤能源：煤炭业务小幅下滑，化工投资初见成效。
事项：合并报表口径年报营业收入706亿元，YOY下降14.2%;毛利率30.0%，YOY下降1.8个点;归属母公司净利7.67亿元，YOY下降78.6%，EPS0.06元，每股派0.02元（含税）。
1.产业结构转型升级初见成效，成本控制取得成绩。
2012年以来，中煤能源实行焦化项目收缩重点打造煤化工产业战略，推进产业结构战略调整和优化升级。经过多年建设，内蒙古
鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目报告期投入运营。2014年在焦炭价格下降致使焦炭销售同比减少5.55亿元的情况下，公司煤化工业务的营业收入从2013年的40.52亿元增长5.8%至42.85亿元（均为对外交易收入）;毛利7.44亿元，比上年5.27亿元增加2.17亿元，增长41.2%。
在煤市低迷情况下，公司全力压缩成本，2014年公司自产商品煤单位销售成本同比下降11.4%，实现利润总额15.2亿元。
2.商品煤产量小幅下降，买断贸易煤大幅增加。
中煤能源拥有良好的自然禀赋，其中成熟的平朔矿区产量占76%，拥有4对产量超过2000万吨的矿井，拥有成本优势。乡宁矿区的王家岭600万吨焦煤矿在2013年投产。公司另有新疆2对矿井、黑龙江1对矿井在建，煤炭产量仍在逐年增加。中煤能源拥有便捷的铁路运输，相比主要竞争对手
中国神华，中煤能源更加接近煤炭消费地，具有显着的运输距离优势。
2014年中煤能源为应对复杂严峻的市场形势采取限产措施，煤炭产量略有下降。完成商品煤产量11440万吨，同比减少428万吨，下降3.6%。商品煤销售量15689万吨，同比减少412万吨，下降2.6%。公司买断贸易煤销量4634万吨，同比增加515万吨，增长12.5%。其中，国内销售量4，416万吨，同比增长10.5%;进口量215万吨，同比增长128.7%。另外，公司煤炭代理进口66万吨，同比下降54.8%;代理出口214万吨，同比增长9.2%。
3.煤化工转型投资效果显现，原油腰斩风险涌动。
2014年在焦炭价格下降致使焦炭销售同比减少5.55亿元的情况下，公司煤化工业务的营业收入从2013年的40.52亿元增长5.8%至42.85亿元（均为对外交易收入）;毛利7.44亿元，比上年5.27亿元增加2.17亿元，增长41.2%;毛利率17.4%，比上年13.0%增加4.4个百分点。主要是公司内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目、山西灵石焦炉气制化肥项目的运营投产，公司甲醇销售收入7.12亿元，比上年3.65亿元增加3.47亿元;尿素销售收入6.15亿元，比上年1.83亿元增加4.32亿元。公司收缩焦炭业务，延伸煤焦化产业项目的战略取得可观的成效。
但是我们注意到煤化工产品的价格随石油价格波动剧烈，风险很大。一旦投入巨额资金的煤化工厂建好后，在产品价格不佳情况下，也很难彻底关停，运营成本高，企业通过自身管理来改善赢利的效果有限。国际原油价格自2014年6月份115美元/桶开始下跌，截至2015年3月19日，布伦特原油价格已经跌至54.43桶/美元，油价的腰斩，对煤化工盈利造成冲击。
4.装备制造具有技术优势。
以开发拥有自主知识产权的高端煤矿装备产品为方向，提高技术创新能力。以“三机一架”井下成套设备供应能力为核心，提高高端产品市场占有率。以维修和租赁服务为重点，延伸煤矿装备产品价值链。以扩大产品出口为重点，提高煤矿装备贸易规模和水平。但由于采煤设备行业竞争激烈，同时煤炭市场低迷，采矿企业纷纷压缩资本开支，因此装备制造板块盈利能力有限。
公司煤矿装备科技创新能力稳步提升，公司参与实施的《特厚煤层大采高综放开采成套技术与装备研究》项目荣获2014年度国家科学技术进步一等奖，“国家能源煤矿采掘机械装备研发（实验）中心”建设项目通过竣工验收，“国家能源煤矿掘进、运输技术装备评定中心”和“国家能源煤矿支护与井巷技术装备评定中心”通过国家能源局审批。目前公司正在组织和实施多项国家863计划、国家973计划研究课题。
5.盈利预测。
我们预测2015-2017年归属母公司净利分别为5.73亿元、12.77亿元和22.72亿元，以最新股本132.58亿计算，对应2015-2017年EPS0.04、0.10和0.17元，目前煤炭行业正处于业绩低谷，PE估值已经没有意义，我们采用PB估值法，鉴于当前流动性充沛，我们给予2014年1.5倍PB，2014年每股净资产6.54元，6个月目标价格9.81元，买入评级。
ywguo
0
评论(21)
收藏
展开
