福安药业(300194)：内外兼修，目标医药一体化

核心投资逻辑：

1、截止2014年底公司共有29个剂型在申报临床批件，64个剂型在申报生产批件，其中重磅药物有心血管药物奈必洛尔和托伐普坦、抗肿瘤药伊马替尼、抗丙肝药索非布韦。
2、大股东汪天祥持有重庆亚地医院管理有限公司70%股权，不排除将来注入上市公司，使得上市公司可以快速切入民营医院领域，实现医药一体化。
3、考虑到并购之后的协同效应，以及新产品陆续投产，我们预计公司2015-2016年并表后业绩将以50%的速度增长，EPS分别有望达到0.40元和0.59元，对应市盈率为66x和45x。看好公司后续并购战略，重磅药获得批文将是股价催化剂。实际上参与定增的资金成本价在18.38×（1+8%）=19.85元/股，当前价格仅溢价20%左右，因此可以采取越跌越买的策略。

根据国家统计局数据，2010年我国规模以上化学药品行业销售收入约3310亿元，到2013年达到5731亿元，年均复合增长率约20.77%。市场容量虽然大，但是竞争也日趋激烈，特别是随着“专利断崖”到来，国外大型药企原研药陆续到期，国内大量企业的仿制药纷纷上市，加上医保打压药价，药企面临的形势日益严峻。
福安药业以抗生素起家，氨曲南原料药及其制剂是公司的拳头产品。不过随着国家对抗生素管制的日益严格，以及医疗体制改革破除以药养医导致的医保招标价格不断被压低，公司单一的抗生素业务显然面临巨大的风险。开拓新业务，推出新产品应该是公司必然的选择：1）内部不断加大研发投入，积极推进产品注册申报和GMP生产认证；2）向外则通过并购拓展产品线，收购宁波天衡已经获得证监会批文，后续收购的开展值得期待。

2014年，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长25.38%，净利润4,571万元，同比增长19.13%。其中，母公司抗生素类药品营业收入达2亿元，毛利率约27%；而特色专科类药品营收仅2900万元，毛利率却达33%。因此公司未来的主要看点就是除抗生素之外的新产品审批和投产情况。
公司2014年研发投入3,518.85万元，占营业收入7.84%。截止2014年底共有29个剂型在申报临床批件，64个剂型在申报生产批件，涵盖抗生素、血液系统、消化系统、神经系统、循环系统，免疫系统、内分泌系统、精神类和抗肿瘤等各类药物，多个品种已经获得批件。其中重磅药物有心血管药物奈必洛尔和托伐普坦、抗肿瘤药伊马替尼、抗丙肝药索非布韦。
其中3.1类重磅新药奈必洛尔预计即将获批，作为治疗高血压（新一代β受体拮抗剂）的国内重磅首仿（国内仅有两家申报），全球收入超过10 亿美金，预计国内规模将达10亿人民币左右，一旦获批将有可能迅速放量，成为公司过亿的品种。伊马替尼为诺华 制药的原研重磅药，商品名为格列卫，2013年全球销售额高达47亿美元。目前国内仅正大天晴、豪森和石药集团 等少数几家公司的仿制药获批。福安药业预计今年能获得批文，上市后有望分享部分市场。索非布韦是美国Gilead的重磅治疗丙肝的新药，2014年销售额就高达17亿美元，但其当初1000美元一片的天价也被人诟病。公司的仿制药目前在临床审批中，完成临床试验后继续申报生产批件，如果顺利的话有望成为国内首仿，市场前景不可限量。
公司主要制剂产品生产线通过了新版GMP认证，其中包括人民制药冻干粉针剂生产线、庆余堂粉针剂、小容量注射剂车间等。生物制品取得新版GSP证书。原料药方面：奥拉西坦、富马酸喹硫平、替卡西林钠、头孢唑肟钠、磺苄西林钠、头孢丙烯、罗库溴铵等产品已获得新版GMP证书。

并购重组是目前公司的主要战略，继以IPO募集资金收购湖北人民制药和广安凯特医药之后，又以18.38元/股的价格定增2175万股收购体量与上市公司相当的宁波天衡100%股权，收购市盈率仅20倍，目前已经获得证监会批文，5月份起有望并表。值得注意的是，实际控制人汪天祥于2014年10月23日突击受让宁波天衡原股东九鼎系所持有的20%股权，受让价格与定增收购价格一致。
宁波天衡主要产品为治疗乳腺癌的托瑞米芬、止吐药昂丹司琼和格拉司琼、抗肿瘤药吉西他滨（原料药），2014年营业收入3.02亿元，同比增长5%，净利润2871万元，同比增长20%。原股东中拓时代等承诺2015-2017年业绩分别为4000万元、5000万元和6000万元。昂丹司琼和格拉司琼属于国内首仿单独定价，主要用于肿瘤化疗病人辅助用药以及手术后止吐，市场空间广阔。其缺点是主要通过学术推广销售，导致营销费用居高不下，公司2014年销售费用高达1.37亿元，占营业收入的45%。收购完成后宁波天衡和上市公司销售渠道融合有望显著降低营销费用，利润将得到释放。
收购宁波天衡使上市公司在抗肿瘤药领域的竞争力得到显著提升，但本次收购绝不是终点，根据公司“努力成为具有竞争力的科技型、创新型医药制造企业，抓住并购重组机遇，努力做大做强”的战略，未来大概率还有并购项目发生，目标是成为一家涵盖大部分临床用药的全药企业。另外需要关注的是大股东汪天祥持有重庆亚地医院管理有限公司70%股权，不排除将来注入上市公司，使得上市公司可以快速切入民营医院领域，实现医药一体化。

以宁波天衡并表后计，公司2014年营业收入7.51亿元，净利润7442万元。考虑到并购之后的协同效应，以及新产品陆续投产，我们预计公司2015-2016年业绩将以50%的速度增长，分别有望达到1.116亿元和1.674亿元，按并表后股本计算EPS为0.40元和0.59元，对应市盈率为66x和45x。看好公司后续并购战略，重磅药获得批文将是股价催化剂。本次定增价格18.38元/股，算上锁定一年的资金成本8%，实际上参与定增的资金成本价在18.38×（1+8%）=19.85元/股，当前价格仅溢价20%左右，因此可以采取越跌越买的策略。

风险提示：宁波天衡业绩不及预期；后续并购慢于预期；药品批文不获准。

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