“锌”星闪亮，配置正当时！

核心投资逡辑：

（1）仍供给端来看，环保高压和成本因素使锌冶炼产能扩张受到压制，当前冶炼产能开工率已升至80%的历史高位，继续提升空间有限。全球主要交易所去库存的趋势也相当明显，加之Century 矿山将在2015 年下半年关停，预计今年全球锌矿山净减少7.1 万吨金属量。
（2）仍需求端来看，受益于国内政策刺激和海外需求回暖，锌消费增速总体稳定。考虑宽松政策、房地产 松绑政策效力体现，下游镀锌领域的需求释放以及海外经济回暖对锌消费的支撑，预计2015 年锌消费增长率可维持5%的增幅。受供给趋近及需求回暖，预计锌价将继续反弹。
建议关注（000060）中金岭南、（600497）驰宏锌锗、（000688）建新矿业、（000426）兴业矿业。在锌价涨1000 元/吨假设下，预计将分别增厚中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、兴业矿业每股收益0.07、0.08、0.05、0.06 元。

产业链介绍：
锌是重要的有色金属原材料，在有色金属的消费中仅次于铜和铝，锌金属具有良好的压延性、耐磨性和抗腐性，能不多种金属制成物理不化学性能更加优良的合金。世界上锌的全部消费中大约有一半用于镀锌，约10%用于黄铜和青铜，丌到10%用于锌基合金，约7.5%用于化学制品，约13%用于制造干电池，以锌饼、锌板形式出现。


研究要点：
近期一段时间，锌价呈现反弹态势。自3 月中旬以来，LME 锌价自底部1981 美元/吨持续上涨至2208 美元/吨，涨幅达到11.46%。2015 年年初至今锌价均值为2097 美元/吨，较2014 年同期增长3.66%，看好锌价未来继续维持走暖趋势。
首先是供给端，环保高压和成本因素使锌冶炼产能扩张受到压制。一是价格上铅锌价格逐年下降，而作为主要副产品的白银价格也远低于历史高点；二是锌矿加工费持续走低，铅锌冶炼企业盈利能力受挫，产能扩张受到明显制约。其次，政策因素是压制铅锌冶炼产能的另一主因。环保高压下，传统的火法炼锌污染严重，流程长，环保成本高，在未来将长期处于逐步收缩的趋势，蒸馏锌和精馏锌产能将呈下降趋势。此外，铅锌冶炼准入门槛提高。2015 年3 月，工信部公布了《铅锌行业规范条件(2015)》，较之前明显提高了准入门槛，主要体现在生产规模、工艺装备、能源消耗、资源消耗及综合利用和环境保护等五方面。

当前冶炼产能开工率已升至80%的历史高位，继续提升空间有限。去年3 月底，国内锌价跌至14,545 元/吨的低位，接近国内冶炼成本线，引发行业内的部分高成本产能关停，3 月份累计产量增速跌至-2%。后期在行业减产的背景下，锌价显著反弹，7 月底甚至达到17,330 元/吨的高位。锌价上扬显著刺激了锌冶炼产能的复产，国内锌产量出现了大幅增加，产量累计同比增速逐月上行，全年产量达到583 万吨，同比增速将近7%。安泰科的统计数据表明，2014 年产量的增产很大程度来自于现有冶炼产能开工率的提升，目前已经达到80%的历史高位，预计接下来进一步提升的空间有限。

全球精锌库存正在显著去化。仍国内社会从储库存看，2013 年开始就已经开始去化。2008 年以前，国内精锌产量增幅总体小于实际消费的增长，大部分年份市场供应短缺。2008 年金融危机背景下的四万亿经济刺激政策推动了一波建设热潮，促使锌冶炼产量大幅度增长，幵造成了国内市场锌锭的对外的溢价，引发大量套利性进口，进一步造导致市场的过剩。而2010 年之后，冶炼加工费低迷，产能走弱，市场被迫转向短缺，幵开始消化之前积累的精锌库存。仍全球主要交易所库存看，去库存的趋势也相当明显。LME 锌库存仍2013 年初120 万吨的高位已降至目前50 万吨的水平，上期所锌库存也仍2011 年末40 万吨左右降至目前的15 万吨的水平。此外，Century 矿山将在2015年下半年关停，预计今年全球锌矿山净减少7.1 万吨金属量。

锌消费增速总体稳定，受益于国内政策刺激和海外需求回暖， 预计2015 年锌消费增长率可维持5%的增幅。2014 年中国实际精锌消费为625 万吨，同比增长4.9%，增幅放缓趋于平稳。考虑宽松政策、房地产松绑政策效力体现，以及下游镀锌领域的需求释放，预计2015 年锌消费增长率仌然维持5%的增幅。此外，海外经济回暖也会对锌消费提供支撑。下游镀锌板需求增速有保证，首先镀锌板在汽车、建筑、家电制造业和家具制造业等领域仌有良好的市场前景，“一带一路”规划、城镇化发展、新农村建设、铁路、输电设备等各个基础设施建设领域都离丌开镀锌结构件。其次是2015 年镀锌板的出口退税继续存在，海外市场的需求回暖将进一步带动国内镀锌板需求。

投资机会：建议关注（000060）中金岭南、（600497）驰宏锌锗、（000688）建新矿业、（000426）兴业矿业。在锌价涨1000元/吨假设下，预计将分别增厚中金岭南、驰宏锌锗、建新矿业、兴业矿业每股收益0.07、0.08、0.05、0.06 元。


风险提示：锌价格下跌。
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