双塔食品：豌豆蛋白未来放量可期

核心投资逻辑：

　　公司是唯一一家“零问题”通过FDA认证的公司。豌豆蛋白海外市场广阔，未来需求量巨大（估计在10w吨以上）。现年产约18000吨，随设备改进，产量继续提升。预计高端豌豆蛋白销量有望实现年60%的增长速度（吨净利润近1.5万元）。14-16年EPS为0.51、0.68、0.95，目标价格20.4元（2015年30倍PE），存在25%以上空间。
核心要点：
1、豌豆蛋白：最明确的业绩增长点。
公司上半年受山东缺水影响，蛋白销量4800吨。其中高端蛋白3600吨，吨价2.2万元，净利率60%左右，低端蛋白1200吨，吨价1万元，净利率40%左右。公司三季度高端蛋白销量逐步回复，预计为2000吨，低端为1500吨。伴随干旱影响的消退，预计四季度销量继续上涨，高端蛋白3000吨，低端蛋白2000吨，第四季度蛋白净利润约0.46亿元。
豌豆蛋白的非转基因特性使其替代大豆蛋白的趋势明显，全球需求广泛。同时公司9月通过美国 FDA检查，为拓展海外市场奠定良好基础，海外客户数量有望大幅提升。因此预计公司未来高端蛋白的年增长率将达到60%，即14-16年分别为8600吨、13760吨、22016吨。低端蛋白将维持相对较慢的增长，预计14-16年分别为4200吨、5040吨、6048吨。
海外市场是豌豆蛋白的重要市场，公司拥有FDA认证相对于没有认证的公司在海外销售方面有无可比拟的优势。豌豆蛋白的进入门槛较高。

2、粉丝业务：关注销售情况。
受产能影响，公司过去几年粉丝业务发展缓慢，粉丝业务属于公司“可攻可守”的战略主业。预计未来销量将保持平稳增长。今年上半年粉丝销售1.7万吨，三季度估计销售1.2万吨，预计四季度销售量为1.8万吨。全年销售量大约在4.7万吨左右。每吨价格为1万元，净利率大约为10%。预计未来保持5%左右增速，即14-16年的粉丝销量分别为4.7万吨、4.9万吨、5.2万吨。

3、盈利测算和估值：


公司除蛋白与粉丝之外的业务大约提供0.1的EPS，因此预测公司14到16年的EPS分别为0.51、0.68、0.95。给予15年25倍PE，16年20倍PE，对应15年股价为17元，16年为19元。现价15.28元，有25%的上涨空间。建议关注。
风险提示：豌豆蛋白销量低于预期，食品安全问题。
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