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收入提速明显 查看PDF原文[淘股吧]
研报日期：2015-01-09
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　　下半年收入加速增长趋势明显显现，新增长点逐渐兑现

　　公司 2014 年 1-4 季度营收增速分别为：15%、15%、21%、20%（E）。其中国内市场产品销售收入比上年同期增长约 25.13%~26.08%，出口市场产品销售收入比上年同期下降约 13.13%~14.16%。出口收入下滑主要是对约翰迪尔（农业机械齿轮）出口下降。2013 年公司对约翰迪尔出口农机齿轮约 3000 万元，占出口 30%。下降原因主要是对方的产销调整，预计明后年出口增速将恢复正常。

　　2014 年下半年，随着电动差速齿轮出口项目开始贡献收入以及大众天津项目的逐渐投产。公司收入呈现加速趋势。预计 2015 年电动差速齿轮逐渐满产，大众天津项目也会开始爬坡，收入增速将进一步加速达到 30%左右。

　　公司成长路径清晰，围绕精锻主营逐渐拓展领域，从差速齿-结合齿-轴-其他零部件逐渐占领进口替代市场

　　公司从差速齿轮起步，逐渐拓展到 DCT 变速器结合齿以及变速器轴、齿环等业务。下游容量逐渐扩大。主要竞争对手为失去了在中国建厂最佳时期的外资企业，而国内其他企业未能进入合资品牌乘用车配套体系。小行业、重资产、长验证期构筑天然壁垒，使得公司所处的竞争环境在未来几年中仍会比较宽松。我们认为公司通过主业延伸以及外延式发展可实现长期的持续成长。

　　投资建议：公司成长路径清晰，未来两年新项目逐渐放量，预计盈利将加速增长，维持“买入”评级

　　公司作为进入全球车企配套体系的零部件生产商，逐渐替代国外竞争对手扩大市场份额，成长路径清晰。未来三年确定性增长点有 3 个：

　　1、 大众天津 DQ380、DQ500 变速器齿轮（90 万套差速器（4 个齿轮）、45 万套结合齿（4-6 个齿轮））项目的实施，预计新增约 2 亿元收入。

　　2、 电动差速齿轮出口，预计新增 1.5 亿元收入。

　　3、 奥迪 DL382 轴类项目，预计新增 0.8 亿元收入。

　　今年大众大连工厂 DQ200 随着新区产能认证的完成，配套份额继续上升。电动差速齿轮三季度已经开始逐渐贡献业绩。由于新增投入超出我们预期，带来短期折旧压力，我们将公司 2014-2016 年每股收益预测从 0.74、 1.00、 1.49 元下调至 0.70 、0.84、1.20 元，对应 1 月 8 日 17.98 元的收盘价市盈率为 25、21、15 倍。对应最新市净率为 2.8 倍。公司增长确定性较高，目前目前因人工、折旧限制造成短期增速低点，随着未来两年新项目逐渐放量，预计盈利将加速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目投产进展进度低于预期，下游厂商国产化进展低于预期[兴业证券股份有限公司]

未来三年业绩增长非常确定，都已经定了合同。产能扩张也将一步步放开。