潜能恒信解读，综合估值！
以近期渤海湾油田交易案例来估值0531区块
我收集了近期渤海湾交易的油田案例，发现有两例，其交易价格应该对衡量05/31区块的价值有重要参考意义。
一、埕岛西油田57%股权交易案例
交易基本情况
1、《Noble拟出售中国渤海湾埕岛西油田股权》2014年2月21日。
“NobleEnergy持有埕岛西油田57%的股权。该油田于2003年投入商业运营，当前的每日原油产量大约为4,000桶。余下的43%股权为
中国石化 所持有。该油田因水深不足五米而被划归为岸上项目。
本月早些时候Noble曾发表声明称，其在中国的产量分成合同将于2018年到期，正在协商出售在华资产。Noble目前的重心放在
美国 的水平钻井业务以及墨西哥湾、地中海、西非的海上项目。”
2、《马来西亚公司收购埕岛西油田57%股权》，2014年9月11日。
“马来西亚Genting日前收购了中国海上一处在产石油资产的部分股权。该公司以1.861亿美元收购了能源开发公司(EnergyDevelopment Corporation)在渤海湾埕岛西油田持有的57%股权。卖家是美国独立公司诺布尔能源的全资子公司，诺布尔能源在7月份表示，埕岛西油田每天生产4000桶石油，截至2013年底，总储量大约600万桶油当量。”
二、
光汇石油 收购10.46亿美元收购美国阿纳达科(Anadarko)旗下渤海湾油田项目
交易基本情况
1、《光汇石油欲11亿美元购渤海湾油气资产》，2014年2月19日。
“其中包括合约地区04/36，即曹妃甸11-1、11-2、11-3及11-5油田40.0909%股权，和合约地区05/36，即曹妃甸11-6、12-1及12-1S油田29.1773%股权，有关油田2013年度合共每日平均总产量为32051桶。全部油田的作业者均为
中国海洋石油 总公司。”“2013年，阿纳达科从上述渤海湾油田项目获得的份额油约为1.1万桶/日”
2、《65亿收购海上油田光汇石油是谁(图)》2014年8月13日。
“交割完成后，光汇石油将在合约区块04/36(面积124平方公里)拥有40 .09%的参与权益，在联合区块05/36(面积88平方公里)拥有29.18%的权益。两块区域的作业者均为
中海油 。”
3、以近期渤海湾油田交易案例来估值0531区块
我收集了近期渤海湾交易的油田案例，发现有两例，其交易价格应该对衡量05/31区块的价值有重要参考意义。
一、埕岛西油田57%股权交易案例
交易基本情况
1、《Noble拟出售中国渤海湾埕岛西油田股权》2014年2月21日。
“NobleEnergy持有埕岛西油田57%的股权。该油田于2003年投入商业运营，当前的每日原油产量大约为4,000桶。余下的43%股权为中国石化所持有。该油田因水深不足五米而被划归为岸上项目。
本月早些时候Noble曾发表声明称，其在中国的产量分成合同将于2018年到期，正在协商出售在华资产。Noble目前的重心放在美国的水平钻井业务以及墨西哥湾、地中海、西非的海上项目。”
2、《马来西亚公司收购埕岛西油田57%股权》，2014年9月11日。
“马来西亚Genting日前收购了中国海上一处在产石油资产的部分股权。该公司以1.861亿美元收购了能源开发公司(EnergyDevelopment Corporation)在渤海湾埕岛西油田持有的57%股权。卖家是美国独立公司诺布尔能源的全资子公司，诺布尔能源在7月份表示，埕岛西油田每天生产4000桶石油，截至2013年底，总储量大约600万桶油当量。”
二、光汇石油收购10.46亿美元收购美国阿纳达科(Anadarko)旗下渤海湾油田项目
交易基本情况
1、《光汇石油欲11亿美元购渤海湾油气资产》，2014年2月19日。
“其中包括合约地区04/36，即曹妃甸11-1、11-2、11-3及11-5油田40.0909%股权，和合约地区05/36，即曹妃甸11-6、12-1及12-1S油田29.1773%股权，有关油田2013年度合共每日平均总产量为32051桶。全部油田的作业者均为中国海洋石油总公司。”“2013年，阿纳达科从上述渤海湾油田项目获得的份额油约为1.1万桶/日”
2、《65亿收购海上油田光汇石油是谁(图)》2014年8月13日。
“交割完成后，光汇石油将在合约区块04/36(面积124平方公里)拥有40 .09%的参与权益，在联合区块05/36(面积88平方公里)拥有29.18%的权益。两块区域的作业者均为中海油。”
3、《光汇石油斥巨资发力上游》，2014年8月25日。
“光汇石油发布消息称，其与美国公司Anadarko Petroleum Corporation(
阿纳达科石油 公司)旗下全资附属公司订立的购股协议已顺利交割，光汇石油最终以10.46 亿美元收购阿纳达科石油公司两个位于中国渤海湾的已稳产海上油田区块的参与权益。”
三、上述案例的参考价值
马来西亚Genting收购的埕岛西油田2014年2月开始出售，2014年9月完成交易，其在中国的产量分成合同将于2018年到期，剩余合同期约4年，交易的股权比例57%，每天生产4000桶石油，交易金额1.861亿美元。
光汇石油收购的合约区块04/36及区块05/36，面积合计212平方公里。2014年2月达成意向，2014年8月完成交割。2013年每日平均总产量为32051桶，获得的份额油约为1.1万桶/日，加权分成比例34.32%，剩余合同期约5年，交易金额10.46亿美元。
光汇石油收购的区块面积比潜能恒信05/31区块稍小，其2013年度产量约160万吨，其位置与05/31区块相邻，(05/31区块北邻冀东南堡Ⅰ号油气田、东邻冀东南堡Ⅱ号油气田和曹妃甸2-1油气田、南邻曹妃甸6-1油气田、西邻塘沽油田)“渤海05/31合同区构造上属于渤海湾盆地黄骅坳陷岐口凹陷、南堡凹陷和北塘凹陷三个凹陷中间过渡的凹中隆构造——新港构造带。已钻井揭示，本区块地质条件与含油层位、油藏类型、油气水性质等含油特点和北邻的
中石油 冀东油田南堡Ⅰ号及东南侧的中海油曹妃甸油气田基本相似”。
区块位置如此相邻，地质条件与含油层位、油藏类型、油气水性质相似，合作方均为中海油，结合《潜能恒信投资价值研究之一》的分析研究，光汇石油两区块面积212平方公里，2013年产量160万吨，这些数据使得我们更加确信，潜能恒信签订分成合同公告中所载“规划勘探期探明油气地质储量5000-10000 万吨，预计建成油气年生产能力50-200 万吨”基于公司在该区域多年的工作经验并科学理性分析的结果，可用于估值测算。
三、暂时由大股东收购的赛汉乌力吉凹陷石油勘探开发项目
为了估算潜能恒信的价值，我们还要分析下维光科技所属赛汉乌力吉凹陷石油勘探开发项目的情况。
1、根据公司控股股东收购公告：
“潜能恒信自2011 年9 月开始，为维光科技提供勘查开采合作区三维地震采集处理解释技术服务，子公司新疆潜能自2013 年10 月开始，为维光科技提供勘查开采合作区三维地震采集处理解释技术服务”，股权转让价格为16300万元，另外承担应付款6100万元，合计22400万元。”
“若潜能恒信董事会或股东大会决定将上述股权及资产通过转让或其他方式注入潜能恒信，本人承诺以公允价格将上述股权转让给潜能恒信。公允价格为实际取得股权及取得股权后实际发生的必要的勘探开发投入，包括(1)向程涛、王玉凤支付股权转让价款(2)向潜能恒信及新疆潜能公司支付的应付款(3)取得玉城慧丰股权后实际运营维光科技及勘查开采合作区另行投入的勘探开发费用及运营费用等(4)支付上述款项个人筹资实际成本 (5)相关税费、汇兑损失等与交易相关的费用”。
“公司及子公司自2011 年开始以技术换权益的理念为维光科技提供技术服务，通过长期细致的现场服务及技术研究，公司对该勘查开采合作区有更全面科学的认识，在获知转让方有意转让信息后，公司即与转让方展开了商业谈判。但鉴于维光科技与延长油矿2013 年4 月1 日签署的合作协议合作期限于2015 年4 月1 日届满，且勘查开采合作区前期勘探投入尚未取得经确认的探明储量，此次收购具有一定的不确定风险因素，为保护上市公司及中小股东利益，公司董事会放弃此次收购。为防止商业机会旁落，为公司长远发展提供战略储备，控股股东周锦明先生自筹资金完成此次收购，承担上述收购风险，承诺待有关风险因素消除后，以公允价格将上述股权转及相关资产让给潜能恒信，并承诺于2014 年底前支付目标公司及其子公司与本公司及子公司形成的应付款。”
2、《赛汉乌力吉凹陷石油 勘探开发项目投资介绍》。“油田总计200平方公里(根据延长石油提供的前期合作资料，该区域的石油资源量为1.6亿吨，目前各类控制储量总计3000万吨)，其中1.8平方公里今年(2013年)可申报国家储委270万吨探明储量。勘探风险期已过(目前稳产井6口，每口井每天出油量未定在3吨左右)，后续将全面用于开展钻井和油田开发。”
3、赛汉乌力吉凹陷面积相当于05/31区块的74%，取得总成本相当于05/31区块的52%，延长石油提供的数据“各类控制储量总计3000万吨”相当于05/31区块“规划勘探期探明油气地质储量5000-10000 万吨”的40%，勘探开发进度快于05/31区块。该区域及项目可获得的资料较少，根据上述情况，暂按该区域未来建成油田的产能为05/31区块的40%估算，即年产20-80万吨。
四、根据埕岛西油田案例来估值潜能恒信
1、油田估值计算表：《光汇石油斥巨资发力上游》，2014年8月25日。
“光汇石油发布消息称，其与美国公司Anadarko Petroleum Corporation(阿纳达科石油公司)旗下全资附属公司订立的购股协议已顺利交割，光汇石油最终以10.46 亿美元收购阿纳达科石油公司两个位于中国渤海湾的已稳产海上油田区块的参与权益。”
三、上述案例的参考价值
马来西亚Genting收购的埕岛西油田2014年2月开始出售，2014年9月完成交易，其在中国的产量分成合同将于2018年到期，剩余合同期约4年，交易的股权比例57%，每天生产4000桶石油，交易金额1.861亿美元。
光汇石油收购的合约区块04/36及区块05/36，面积合计212平方公里。2014年2月达成意向，2014年8月完成交割。2013年每日平均总产量为32051桶，获得的份额油约为1.1万桶/日，加权分成比例34.32%，剩余合同期约5年，交易金额10.46亿美元。
光汇石油收购的区块面积比潜能恒信05/31区块稍小，其2013年度产量约160万吨，其位置与05/31区块相邻，(05/31区块北邻冀东南堡Ⅰ号油气田、东邻冀东南堡Ⅱ号油气田和曹妃甸2-1油气田、南邻曹妃甸6-1油气田、西邻塘沽油田)“渤海05/31合同区构造上属于渤海湾盆地黄骅坳陷岐口凹陷、南堡凹陷和北塘凹陷三个凹陷中间过渡的凹中隆构造——新港构造带。已钻井揭示，本区块地质条件与含油层位、油藏类型、油气水性质等含油特点和北邻的中石油冀东油田南堡Ⅰ号及东南侧的中海油曹妃甸油气田基本相似”。
区块位置如此相邻，地质条件与含油层位、油藏类型、油气水性质相似，合作方均为中海油，结合《潜能恒信投资价值研究之一》的分析研究，光汇石油两区块面积212平方公里，2013年产量160万吨，这些数据使得我们更加确信，潜能恒信签订分成合同公告中所载“规划勘探期探明油气地质储量5000-10000 万吨，预计建成油气年生产能力50-200 万吨”基于公司在该区域多年的工作经验并科学理性分析的结果，可用于估值测算。
三、暂时由大股东收购的赛汉乌力吉凹陷石油勘探开发项目
为了估算潜能恒信的价值，我们还要分析下维光科技所属赛汉乌力吉凹陷石油勘探开发项目的情况。
1、根据公司控股股东收购公告：
“潜能恒信自2011 年9 月开始，为维光科技提供勘查开采合作区三维地震采集处理解释技术服务，子公司新疆潜能自2013 年10 月开始，为维光科技提供勘查开采合作区三维地震采集处理解释技术服务”，股权转让价格为16300万元，另外承担应付款6100万元，合计22400万元。”
“若潜能恒信董事会或股东大会决定将上述股权及资产通过转让或其他方式注入潜能恒信，本人承诺以公允价格将上述股权转让给潜能恒信。公允价格为实际取得股权及取得股权后实际发生的必要的勘探开发投入，包括(1)向程涛、王玉凤支付股权转让价款(2)向潜能恒信及新疆潜能公司支付的应付款(3)取得玉城慧丰股权后实际运营维光科技及勘查开采合作区另行投入的勘探开发费用及运营费用等(4)支付上述款项个人筹资实际成本 (5)相关税费、汇兑损失等与交易相关的费用”。
“公司及子公司自2011 年开始以技术换权益的理念为维光科技提供技术服务，通过长期细致的现场服务及技术研究，公司对该勘查开采合作区有更全面科学的认识，在获知转让方有意转让信息后，公司即与转让方展开了商业谈判。但鉴于维光科技与延长油矿2013 年4 月1 日签署的合作协议合作期限于2015 年4 月1 日届满，且勘查开采合作区前期勘探投入尚未取得经确认的探明储量，此次收购具有一定的不确定风险因素，为保护上市公司及中小股东利益，公司董事会放弃此次收购。为防止商业机会旁落，为公司长远发展提供战略储备，控股股东周锦明先生自筹资金完成此次收购，承担上述收购风险，承诺待有关风险因素消除后，以公允价格将上述股权转及相关资产让给潜能恒信，并承诺于2014 年底前支付目标公司及其子公司与本公司及子公司形成的应付款。”
2、《赛汉乌力吉凹陷石油 勘探开发项目投资介绍》。“油田总计200平方公里(根据延长石油提供的前期合作资料，该区域的石油资源量为1.6亿吨，目前各类控制储量总计3000万吨)，其中1.8平方公里今年(2013年)可申报国家储委270万吨探明储量。勘探风险期已过(目前稳产井6口，每口井每天出油量未定在3吨左右)，后续将全面用于开展钻井和油田开发。”
3、赛汉乌力吉凹陷面积相当于05/31区块的74%，取得总成本相当于05/31区块的52%，延长石油提供的数据“各类控制储量总计3000万吨”相当于05/31区块“规划勘探期探明油气地质储量5000-10000 万吨”的40%，勘探开发进度快于05/31区块。该区域及项目可获得的资料较少，根据上述情况，暂按该区域未来建成油田的产能为05/31区块的40%估算，即年产20-80万吨。
四、根据埕岛西油田案例来估值潜能恒信
1、油田估值计算表：
2、潜能恒信估值计算表
五、根据光汇石油收购案例来估值潜能恒信
1、 油田估值计算表：
2、潜能恒信估值计算表
六、总结估值
上述分析的两个近期渤海湾油田交易案例，我认为从交易时间、区块位置、地质构造及开采成本的相似性等对潜能恒信05/31区块都有很强的可比性，对潜能恒信的估值有重要参考价值。按照产量下限估算潜能恒信的每股价值为54.41~57.38元，按照产量中位数估算的每股价值为121.03~128.44元，按照产量上限估算的每股价值为187.65~199.51元。
对于“油田之外公司每股价值”本着谨慎性原则给了最保守的估值10元，本系列后续的分析我会再分析这部分，从未来看应该远远不止10元，毕竟公司刚刚转型，这是一个母体，未来或会孕育出很多个“05/31区块”，是最有价值的部分，而目前估值最低。
即便不考虑赛汉乌力吉凹陷项目，仅05/31区块加公司(每股10元)的估值，按照产量下限估算潜能恒信的每股价值为36.87~38.66元，按照产量中位数估算的每股价值为77.17~81.65元，按照产量上限估算的每股价值为117.47~124.64元，目前的股价依然有较大的安全边际，当然根据董事长周锦明的性格及做事风格，我相信赛汉乌力吉凹陷项目(“公司及子公司自2011 年开始以技术换权益的理念为维光科技提供技术服务，通过长期细致的现场服务及技术研究，公司对该勘查开采合作区有更全面科学的认识”)会给投资者带来惊喜的。
如果从中期(未来12个月~36个月)对上述估值进行选择，我倾向于“05/31区块”选择中位数，“赛汉乌力吉凹陷区块”选择产量下限，则潜能恒信的估值为(67.17~71.65) (17.55~18.72) 10=94.72~100.35元。随着2015年05/31区块打井以及后续的滚动勘探开发，赛汉乌力吉凹陷区块情况也将在2015年明朗，公司的发展形势将日趋清晰。
作者：啾啾时光
百草神农
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