皖维高新发布2014 年三季报，报告期内实现营业总收入30.36 亿元，同比增长23.61%；实现营业利润1.32 亿元（去年同期亏损6983 万元）；归属于上市公司股东的净利润1.22 亿（去年同期亏损3811 万元），同比大幅扭亏为盈。按14.98 亿股的总股本计算，实现每股收益0.08 元。其中三季度单季度实现营业收入9.99 亿元，同比增长5.4%；实现归属于上市公司股东的净利润6048万元，同比增长165.6%，实现每股收益0.04 元，同时公司预计2014 年第四季度业绩同比将仍有较大幅度改善。
点评：
VAM 价格高企、PVA 开始涨价，三季度业绩大幅增长。皖维三季度单季度实现净利润6048 万元，同比增长165.6%，环比增长35.8%。我们认为全球醋酸乙烯（VAM）供需紧平衡下高企的价格是推动公司业绩增长的主因，而8 月份后VAM 涨价向下游聚乙烯醇（PVA）的传导也贡献了部分增量业绩。
2013 年10 月份至今，受长期低迷的VAM 价格影响，欧洲地区英力士及
塞拉尼斯VAM 生产装臵相继永久性关停，推动西欧VAM 价格开始小幅上涨。今年3 月初利安德巴赛尔位于
美国德州的38.5 万吨产能装臵由于不可抗力影响暂停生产后，全球VAM 供给骤然紧张，短时间内价格迅速上涨：美国海湾地区FOB 中间价从3 月初时的1100 美元/吨暴涨至4 月中旬时的1855 美元/吨；而同期依赖于进口的西北欧地区VAM 价格更是由1270 美元/吨飙涨至2254 美元/吨。国内VAM 价格也从7000 元/吨涨至9100 元/吨，高企的VAM 价格也顺利传导至PVA，推动皖维业绩快速增长。
全球VAM 供给紧平衡仍将持续。价格直接反映供需，欧洲地区英力士及塞拉尼斯永久关停的50 万吨产能是全球VAM 供给中的富余量，关停之后全球VAM 供需已呈紧平衡之势。此后美国德州地区因不可抗力VAM 装臵的暂停生产则直接导致全球VAM 供给的极度紧张，全球价格暴涨。而今年8 月份以来，随着部分VAM 装臵的复产，短期供需紧张略有缓解，但全球VAM 价格依然处于高位。展望未来即使美国VAM 装臵全部复产，在全球几无新增产能投放的背景下整体供需依然较为紧张，紧平衡之态仍将持续。
我国VAM 的大量出口致PVA 供给紧张，价格上涨，VAM 涨价已经传导至PVA。VAM 大都作为PVA 的配套设施建设，14 年之前海外VAM 价格低于国内，我国一直是VAM 的净进口国。今年3 月份后海内外VAM 价格开始倒挂，促使我国VAM 生产企业大力发展外贸市场，当月出口量即由2 月份的279 吨快速增长至3 月份的2278 吨，此后继续高速增至8 月份时的30600吨。川维、
上石化等主要PVA 生产企业大量出口VAM 后导致其配套PVA 生产负荷的下降，PVA 市场供应有限。而PVA 行业长期的低迷已经迫使很多中小产能PVA 生产企业彻底退出市场，川维、上石化PVA 负荷的降低则直接导致市场供需紧张。占皖维PVA 七成出货量的99 系列片状PVA 价格已从8 月份初时的10500 元/吨涨至12500 元/吨，但价格依然处于历史较低位臵，预计未来PVA 整体趋势向好。
维持“增持”评级。皖维高新是国内PVA 产业链的龙头企业，全球VAM 供需紧平衡下公司VAM 业务上行趋势明确；VAM 价格的上涨已经传导至下游PVA，PVA 供需格局良好，涨价有望显着增厚公司业绩。我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.14、0.21、0.25 元的预测，维持“增持”的投资评级。
风险提示：全球VAM 下游需求波动风险；PVA 已退出产能重新复产风险。[兴业证券股份有限公司]
海中游泳
0
评论(18)
收藏
展开
