4G盛宴掘金之南都电源

4G建设的大潮已经开始，随着建设的推进，不同时期受益公司的爆发程度是不同的。在建设的初期，目的是大面积的铺网，网络的覆盖面快速加大，这就需要快速的开站。这个时期表现为基站数快速增加，所以收益最大是生产基带、射频、天线及其配套的结构件厂家，相关上市公司有大富科技 、武汉凡谷 、春兴精工、京信通信 （港股）、盛路通信 等。在这几个公司中我最看好的是春兴精工，上一个帖子《4G盛宴掘金之春兴精工》中已经说明了原因，这里不再赘述。虽然中国电信 和中国联通 尚未大面积建设4G网络，但考虑到中国移动 的网络规模和先发建设时间，整体上看，4G网络建设逐渐由初期向中期过渡。那4G建设中期，哪些厂商将会爆发性受益呢？我认为是基站配套设备生产厂商。

为什么基站配套设备厂商在建设初期没有爆发性增长，但中期却会爆发呢？这个问题的确是外行很难理解的，当我年初说4G要开始大规模建设的时候，我的很多业内朋友首先想到的是电源、电池这些基站配套厂商，但是我们看这些厂商，中报的业绩都表现平平，根本没有体现出受益于4G建设。其实这现象业内人过一段时间就能理解，我上个帖子也说了，建设的初期在于快速铺网，这个时候4G站点建设大爆发，但是这些站点以共站址建设为主（共站址就是用原先2/3G的基站机房），真正新建的物理宏站是很少的。这个情况就表现为基站射频等器件需求爆发，但基站配套的电源、蓄电池等厂商受益很小。进入4G建设中期以后，4G建设由广度覆盖向深度覆盖转变，就这必然要求运营商新建大量的物理宏站和微蜂窝。这个时期，初期受益的射频器件厂商仍然受益，同时，因新建物理宏站，基站配套厂商开始进入业绩爆发阶段。那为何4G深度覆盖必然要新建大量物理宏站？因为频段高，信号损耗快，基站覆盖面积小。这个原理业内人都懂，因这里有很多非通信行业的朋友，用一张图简单解释下：



这张图大体上说明了频率和覆盖距离的关系，虽然网络制式不一样会有点差异，但说明问题足够了。目前GSM（移动和联通）频率在900M和1800M，联通WCDMA和移动TDSCDMA在2G和1.9G，电信CDMA在800M，而4G网络的频段更高，TDLTE主要覆盖频率在2.3G，FDD也在1.8G和2.1G。所以大家可以看看，如果想要达到目前2/3G 网络的综合覆盖深度（800M到900M），4G（2.3G）需要补多少物理站点，各位亲测算的时候不要忘了覆盖面积可是与距离的“平方”成正比。中国电信建设物理基站的后续压力将会非常大。
发现机会就要上，是不是现在就上？别激动，资金是有效率的，如果进去后等了好一段时间，业绩和股价却像上半年一样没反应，那就亏大了，还是要确认下爆发时点。我们还是以先行者中国移动来看，目前中移动4G 一期已经完工，4G二期东部省份也完成的差不多了，现在4G三期的建设已经开始。4G三期保底要求15年6月完成，实际内部要求3月就完成。4G三期开始注重深度覆盖，相比前两期最大的不同就是新建物理站点比例暴涨，二期新建站点比例只有10%，而三期新建比例有65%。这是什么概念？以我所在的X市的情况来说，X市有物理宏站3200个，三期要新建物理宏站600个，也就是半年时间要建存量基站的18.75%，而存量基站是中移动建了20年才有的规模。考虑到投资人都是喜欢看同比，我用一个表格来说明一下:



很明显，从四季度开始，物理基站的建设将会加速，15年全年新建基站会是前几年平均水平的3倍量，这个难道不算暴增？现在难道不是最好的时点？
有了方向，下面就是找新建基站受益的公司。主设备（射频）这块就不说了，继续受益，但在新建这块上收益幅度比不上配套设备。新建基站的配套设备包括开关电源、蓄电池、空调、天馈、动环等，在这些东西里我们还是来找爆发力最强的吧。空调，算了，无数厂家在做，而且基站空调就是普通的柜式机，通信柜式用空调占空调企业的营收比例不会太大；天馈，没啥利润，也不知道哪个厂家在做；动环，貌似没啥上市公司，三板有个亚奥科 技，不是我能买的。这样就剩下开关电源和蓄电池了。赶紧查中标书去吧。
先看中移动开关电源最新中标书，基站只用到组合式和挂壁式，大部分是组合式，A股上市公司有动力源 、中恒电气 和中兴，中兴就不看了。另外查看联通和电信，三家都中标的是中恒，两家中标的是动力源。



再看蓄电池，I类给核心机房和节点机房用，属于高质量的，基站用的2V第II类，III类不知道哪里用，问了下我们这里都不用III类。移动中标的上市公司有南都电源和圣阳股份，同时他们也中标了联通和电信。




中国移动的这份中标书是管14-15这2年的，而且按照中国移动的规矩，顺序基本代表了中标的份额，所以个股可以明朗，就中恒电气、动力源、南都电源和圣阳股份四只。究竟选哪个，我还是按自己的标准来粗选吧（以9月30日收盘数据为标准）。
1、 价格涨幅
做开关电源的中恒和动力源从低点价格上来都涨了3、4倍，做蓄电池的南都和圣阳只上涨了1倍，南都和圣阳占优。
2、 市值
中恒市值55亿，中报营收2.17亿；动力源市值51亿，中报营收3.94亿；南都市值62亿，中报营收17.2亿；圣阳市值21亿，中报营收5.48亿。同类型简单粗暴对比，动力源优于中恒，南都与圣阳相当，但按现场市场偏好，圣阳应该有溢价。
3、 成长爆发性
按最新的中报看，中恒通信电源业务占比58%，毛利37%；动力源电源业务占比85%，毛利34%；南都通信用备用电池业务占比47.45%，毛利19%；圣阳备用电池占比38.27%，毛利22%。细看中恒前5营收客户：



假定前3都是运营商，运营商总体占7600万，实际运营商业务占比35%左右；动力源没披露具体前5，但前5总共占64%，估计运营商业务占比45%-50%。南都就比较奇怪了，它的前2大客户的营收就超过了通信后备电池的8.18亿，第一大客户是6.48亿，占比38%，姑且认为是中国移动，那第二就是非通信行业,应收也没披露前5明细，运营商占比这个问题无解了，超过45%还是非常可能的。圣阳第一名贡献营收7900万，占比14%，后面几个也不能确定是否为通信行业。从爆发性看，目前动力源、中恒和南都占优。
4、 估值
中恒电气TTM 53.96，PE（动）58.59，中报利润增35.79%，历年个季度利润情况如下：



动力源TTM 94.16，PE（动）100.69，中报利润增908%，历年各季度利润情况如下：



南都电源TTM 41.18，PE(动) 39.62,中报利润增36.53%，历年各季度利润情况如下：



圣阳股份 TTM 134.78，PE(动) 69.96,中报利润增-17%，历年各季度利润如下：



从目前估值看，南都占优，但股市是一个向前看的游戏，列出各季度的利润柱子，就是要各位看官直观的预估下面柱子的长短变化。
四个方面简单分析，各有优劣。虽然四个公司的增长都是可预见的，但如果仅选1个的话，我还是求稳，选南都电源，虽然市值这块大了点，但价格、估值、成长性这几项都还不错。除了以上几点分析，选择南都电源还有以下一些因素：
1、 中标面全。
南都电源的蓄电池几乎是全标段中标，I类、II类高等级全中，三家运营商全中。蓄电池除了基站要用，高质量的I类蓄电池也用在核心机房、IDC机房等，全面受益于4G的大发展。随着移动互联网的大爆发，IDC机房的建设速度加快，需求量也非常大，而且全是I类蓄电池。业内通信蓄电池双登还是老大，南都是老二，老大没上市，老二就是A股老大。
2、 公司股价长期受压制。
公司10年4月上市以来，股价一路下跌，在大周期上看，目前尚在底部。去年以来，股价涨幅不大，也就30%。



股价长期不涨，主要是公司业绩的成长性不行，虽然中报显示利润增36.53，扣非更是高达47.71%，但二季度同比只增8.11%。而且上半年调节了应收账款坏账计提的原则，把6个月内计提5%改成2%，这导致账面上虚增约2000万的利润，实际二季度应该是降的。面对这个增长，估计管理层也很迷茫，董监高今年减持频繁。管理层年龄偏大，除了总工，都是50岁左右，稳健性可以，进取性有待观察。再来看看管理层对上半年的经营的分析：



看到这个分析，我都要笑了，居然把原因归结到铁塔公司，还指望铁塔公司，我只能说管理层太能扯了。华为任总说过“让听得见炮火的人来呼唤炮火”，南都的管理层显然没有接近一线。
公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:11013.82-13767.28万元,比上年同期增长:20%-50%，从上面去年盈利柱子的长度看，还是不错的业绩。
3、 主营业务前景广阔。
公司主营确定为通信后备电池、动力电池和储能电池三个方向，目前后备电池和动力电池占主体。



后备电池：这块后面的增长性前文已经论述，是可以预见的。
动力电池：受益于新能源汽车的发展。这半年来，大家已经感受到国家对新能源车的政策力度和推广力度，而且动力电池厂家间的价格战已经告一段落，后面的增长确定性也很高。公司积极开拓启停、节能、叉车等动力市场新领域，推进铅炭电池在节能环保汽车启停领域的应用；同时，公司积极拓展产品在低速电动车、新能源汽车的应用， 上半年低速电动车用动力电池销售额同比增长 51.17%。
储能电池：行业领先，未来潜力大。上半年，公司储能业务实现销售收入 7419.56 万元，同比增长 37.37%。储能包括工业储能（包括集中和分布式）和户用储能，目前公司已处于行业领先地位；公司已开发适用于户用储能系统的铅炭电池及高比能量锂离子电池，正积极推进其在光伏领域的应用。
中长线看，公司的业绩将呈现三级火箭式推动，15-16年主要看后备电池，15-17看动力电池，而16年后随着太阳能、风能等清洁能源电站的发展，储能电池这块会大幅发展。国务院近期大力发展清洁能源的决定相信大家也都看到了，储能这块潜力很大，但爆发可能会晚些。
4、 环保隐患已经排除。
前期5部委联合发布《关于促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》，提出加大落后产能淘汰力度，立即淘汰开口式普通铅酸蓄电池生产能力；严格行业准入和生产许可管理，按照铅酸蓄电池和再生铅行业相关准入要求，对现有企业逐一进行审查，并向社会公告通过审查的企业名单。《意见》指出，在2015年底前未通过环境保护核查、不符合准入条件的落后生产能力将予与淘汰，进一步促进铅酸蓄电池和再生铅行业规范有序发展。同时鼓励有条件的企业进行兼并重组，促进产业升级，提高产业集中度。这个意见显然对南都有着很大的影响，如果不通过审查，后果不堪设想。截至目前，工信部、环保部已开展了两个批次相关审核工作，首批6家企业已获得了通过，第二批7家企业已公示，南都电源已通过了核查，并被工业和信息化部、环保部列入第二批符合《铅蓄电池行业准入条件》企业名单，目前公示期已结束。环保这个定时炸弹拆除了，利空转变成了利好。
5、 短中期受益于铁塔公司成立。
铁塔公司的成立究竟是否有利于南都？我个人认为短、中期是受益，但长期是并不利于南都，甚至有害。从目前的信息来看，三家运营商的基站是要全部注入铁塔公司的，初期是新建基站全部由铁塔公司建设，运营商不再新建基站。那按照这个思路，很多人肯定认为反正基站要注入铁塔公司，建了也白建，中短期应该是运营商不愿意新建基站，不利于南都啊。事实上刚好相反，要想清楚这个问题，还要有点厚黑思路。因为各运营商的弱覆盖地并不一致，所以为了自己的网络，基站还是想建在自己最需要的地方，以后铁塔公司统一建，要评估三方利益，新建基站的覆盖效果肯定要大打折扣。所以为了自己今后的饭碗，防止今后信号覆盖无差异化，在铁塔公司接手前，就要赶紧建，把有问题的地方都给建好了。就拿中移动来讲，4G三期已经开始大规模建站了，并且这个力度在铁塔公司接手前会延续下去。那肯定有人又要问了，现在建的站以后都共享，花大力气建站的运营商不是当了冤大头吗？嘿嘿，哪有这么简单。我现在建的站全部不超过30个平方，以后你想共享，呵呵，没门，没地方装你的设备和蓄电池了，其实就是我独享。
长期看，铁塔公司建的站肯定不如三家各自建的总和，所以不利于南都，但这个时间至少已经到16年以后了。

最后，再看下圣阳，中标份额第三，营收貌似不匹配，爆发性究竟如何？我再次查阅了上期的中标书发现圣阳上期并没有中标基站类蓄电池，而今年中标书公布已经是二月底，也就是中报中仅仅体现了圣阳中标后的二季度业绩。继续查阅逐季营收，一季度增同比增1400万（6.4%），二季度同比增8000万（33.75%），的确二季度营收开始加速。我们知道，虽然圣阳中标份额第三，但一个公司的市场推广是需要时间的，即使中移动的执行力较强，但省、市公司对产品的接受和认可还需要点时间。而且查看13年年报可以看出，13年第一大客户收入是9000万，而今年中报第一大已经变成7900万，这么快的增长，基本可以确定是中国移动。另外圣阳在联通胶体电池的中标额度是第一，说明实力还是不错的；电信中标书不是按份额排名，无法估算额度。所以，我认为这票后面的加速度会非常惊人。



圣阳11年5月上市，原始股东刚好可以解禁，是否有拉高股价套现的动力呢？查阅这家公司的历史，其实是通过MBO的方式管理层获得控股的，而且董事长当时实力不够，拉拢了一群人一起出资（所以现在股权分散）拿下。熬了这么多年，现在上市解禁了，从情感上讲，这些老兄弟理应给予回报。从解禁开始，的确有高管已经开始套现了，不过金额还比较少。圣阳正在筹划定向增发，定增可能会压股价，一般不会压业绩，业绩差了发不出去，而这么小盘的股，业绩好了股价是压不住的。这票基本没基金，技术上，刚创新高后缩量回调再创新高，是个短线的好标的。另外，圣阳这票财务报表不是很舒服，账上没多少现金了，经营现金流也是负数，看起来不放心。

4G大发展，最先受益的是设备商，但多年以后回头一看，受益最大的肯定不是设备商。能够利用4G高速通道，创造新的应用、新商业模式、新的生活方式的公司，才是能够笑到最后，立于移动互联大潮潮头的弄潮儿，努力发掘这样的公司，才是投资的真谛所在。抛砖引玉，希望大家多多发掘好票共享。