投资要点
事件:
公司发布2014年三季度报告。2014年前三季度,公司实现营业总收入161.41亿元,同比增长118.97%,其中第三季度62.08亿元,同比增长91.24%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长59.49%,其中第三季度0.80亿元,同比增长47.74%。前三季度实现扣非后归属净利润2.29亿元,同比增长80.69%,其中第三季度0.82亿元,同比增长72.17%。前三季度实现EPS0.24元,其中第三季度0.09元。
点评:
深度供应链业务继续高成长,拉动业绩。从去年下半年开始,公司深度380业务加快外延式扩张速度,不断对外设立子公司和项目公司,进一步扩张网点布局,提升业务规模。380平台目前在全国20多个省份建立了100多个实体业务网点,业务覆盖城市近200个。公司目前通过租赁和购臵的方式,在业务覆盖区域配臵了近150个仓储中心。在380平台快速扩张的带动下,前三季度公司营收增长118.97%,达到161.41亿元。预计全年深度380平台收入将达到或超过120亿元,公司整体收入超过200亿元。
供应链金融业务增资效益明显。公司于2013年底成立赣州市宇商小额贷款有限公司,注册资本2亿元,加上2010年成立的深圳市宇商小贷,公司小额贷款业务的总资本金达到7亿元。受此影响,公司前三季度供应链金融业务高速增长,收入达到12,995万元,同比增长78.7%,综合毛利为10,032万元,同比增长58.8%。这部分业务利润率较高,对公司业绩拉动明显。
本期
伟仕控股的投资收益及远期外汇合约公允价值变动损益是利润来源的重要一块。前三季度公司投资收益达到6570万元,去年同期为-1032万元。
主要原因是公司对伟仕股份的股权投资按权益法确认了投资收益,上半年公司增持伟仕股份6,012,000股,总持股达到234,295,998股。另外汇率变动,未到期远期外汇合约公允价值变动收益贡献约3500万元税前利润。
财务费用大幅增加,人民币贬值是主因。公司前三季度财务费用达到2.5亿元,去年同期仅为6031万元,主要原因是借款增加以及人民币贬值导致汇兑损失增加。公司在经营供应链管理业务时,需替若干客户向外地出口商以美元购货。一方面,公司以贷款方式向银行借取美元,并以等值人民币存款作为质押。此外,公司利用若干衍生金融工具以管理上述美金借款所引起的外汇风险。另一方面,公司根据预计的未来一年的付汇需求,由公司在中国大陆签订远期美元购汇合约,同时由联怡国际在香港签订金额相等,期限相同,到期日相同的无本金远期人民币购汇合约,以管理其外汇风险。因此人民币贬值损失已由远期外汇合约的公允价值变动损益对冲掉一部分。
非公开发行,夯实380平台网络。公司前期发布非公开发行预案,拟以不低于7.19元/股的价格,向不超过十名特定投资者发行合计不超过1.5亿股股份。拟募集资金净额不超过12亿元,全部用于增资深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司。过去几年380平台快速发展,公司现有物流基础设施和信息系统已经无法满足高速增长的业务量。本次定增募集资金,通过对深度供应链公司增资,用于380平台物流基础设施配臵和信息化建设,并补充380平台运营资金,进一步加强网点建设。目标是打造遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。
盈利预测与估值。预计公司2014至2016年EPS为0.32、0.42、0.51元,对应当前股价PE为50.5、38.3、31.6倍,期待公司未来在进一步扩大规模的同时,借定增契机,夯实网络,实现由量变到质变的突破,维持“增持”评级。
风险提示。定增短期会拉低公司整体净资产收益率水平,380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。
老胡歌
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