建材行业并购转型专题报告

建材行业并购转型专题报告：整合，谋变，行业并购转型进入加速期 借政策东风，建材行业进入并购转型加速期。今年以来，A股建材行业先后有10家公司发布并购预案，目前尚有6家企业停牌拟公告重大事项，并购转型企业数量占板块比例达19%，创历史新高。7月，证监会公布拟修订完善《重组办法》和《上市公司收购管理办法》，借政策东风，行业并购提速，我们认为主因有二：首先是多数子行业均已步入成熟期，部分公司主业盈利近年来持续恶化，冀望通过并购实现转型，同时部分行业龙头逆势进行产业链并购扩张；其次，被并购是众多未上市公司较快实现资本退出之主要途径。

水泥行业：横向并购标的潜在供需充足，静候合理对价出现。未来行业自律重要性将更加突出，而其必要条件是市场集中度之提升；国内行业“大吃小”模式已遇瓶颈，从法国、美国和日本历史经验看，并购整合是企业做大做强必由之路。法国和日本水泥大企业之间“强强联合”对企业和行业发展而言是双赢，而近期拉法基和豪瑞合并交易亦提供标杆范例。短期内可更多期待国内龙头与地方龙头企业之间并购整合。国内行业横向并购标的潜在供需充足，唯一需要等待的是合理对价出现。从受益标的来看，我们倾向于认为潜在被并购中小企业优先受益。
玻璃行业：并购标的供给过剩，转型将成主要出路。预计以普通浮法玻璃或光伏玻璃为主业之企业未来盈利前景堪忧。由于横向整合难度较大，所以行业被并购标的较为充足，但需求较少。上市公司大概率将自谋出路，要么积极延伸产业链，开发新技术与新产品（如南玻等），要么转型涉足其他产业（如金刚玻璃等）。从目前已上市玻璃公司体制看，创新基因较少。从并购角度看，企业可依靠自建方式拓展产业链，而向其他产业转型将主要借助并购实现。
新型建材行业：部分子行业兼具产业链并购与转型基因。多数子行业较分散，龙头企业规模偏低，企业间业绩加速分化，预计趋势仍将持续。多数子行业生产线自建周期较短，产业链横向并购亦指向客户和技术等核心因子。自上而下判断，我们倾向于认为增长缓慢或空间有限之行业中企业进行实质性并购转型可能性较大；自下而上而言，我们倾向于认为市值规模适中、市占率较低、近年来盈利能力和经营现金流稳定向好和负债率合理的公司进行产业链并购可能性较大，而市值规模适中、近年来盈利能力和经营现金流恶化和负债率偏高的公司进行实质性并购而转型的可能性较大。
风险因素：并购重组新政策推行进度低于预期、“注册制”加速实施等。
投资策略：水泥行业，我们认为江西水泥 、巢东股份（已停牌）、上峰水泥 、四川双马 、同力水泥 、福建水泥 等或将优先被水泥大企业并购，而狮头股份 和博闻科技 或将转型寻求出路。玻璃行业，我们认为秀强股份、亚马顿、北玻股份、*ST三鑫及三峡新材 可能有意愿借助并购寻求转型。新型建材行业，我们认为PCCP管道公司（国统股份、青龙管业、龙泉股份）、减水剂行业之建研集团、陶瓷行业之斯米克 、耐磨材料之红宇新材（已停牌）和耐火材料之瑞泰科技 未来有可能借助并购实现转型；长海股份、开尔新材以及耐火材料之濮耐股份和北京利尔等有可能持续进行产业链并购。