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太罕见！银行理财也亏损？多家产品出现浮亏 债市调整风波继续债市持续调整之下，相关理财产品收益率乃至一级市场发行都受到不同程度影响。债市的“踩踏式”下跌，也导致债券型基金和相关银行理财产品净值出现大幅回撤，部分产品最近一个月年化收益率还出现负数情况。（券商中国）债市持续调整之下，相关理财产品收益率乃至一级市场发行都受到不同程度影响。
债市的“踩踏式”下跌，也导致债券型基金和相关银行理财产品净值出现大幅回撤，部分产品最近一个月年化收益率还出现负数情况。
以招商银行代销的旗下理财子公司季季开1号为例，产品成立于4月中旬，为纯债净值型产品，每3个月定期开放申赎。但5月下旬以来，该产品单位净值跌至0.997，近一个月年化收益率也为-4.42%。
事实上，出现“亏损”的不只是这只产品，记者注意到，还有多家银行、理财子公司发行的净值型理财产品最近一个月年化收益率为负数，甚至导致分行客户投诉。
兴业证券固收研究团队认为，往后看，严监管+打击金融套利亦是影响市场走向的重要因素，未来一段时间债市仍可能是“大波折大反复、区间震荡”的格局，资本利得机会让位于票息价值。
理财产品收益现负值
5月份以来，“浓眉大眼”的债券基金、债券型银行理财产品持续下跌，“稳稳的幸福”不见了。
数据显示，5月至今，中长期纯债型基金指数、债券型基金指数最大涨跌幅都在1.3%左右，混合债券型一级基金指数、二级基金指数也不同程度下跌。
其中，中长期纯债基金中还有多只产品净值下跌10%以上，短期纯债基金则有66只在这一期间累计下跌2%以上。
但与惯了波动的基金投资者相比，购买债券型理财产品的银行理财投资者明显更加不适应这种波动。
以招商银行代销的旗下理财子公司季季开1号为例，产品成立于4月中旬，为纯债净值型产品，每3个月定期开放申赎。但5月下旬以来，该产品单位净值跌至0.997，近一个月年化收益率也为-4.42%。
事实上，出现“亏损”的不只是这只产品，记者注意到，还有多家银行、理财子公司发行的净值型理财产品最近一个月年化收益率为负数，甚至导致分行客户投诉。
“关键的原因还是在于5月以来的这波债市调整，基本面、资金面、监管层面各种‘坏消息’不断，导致债市‘踩踏式’下跌，各期限收益率都大幅上行，债券价格下跌，债券型的银行理财产品净值也就跟着下来了。”一位股份行资管部人士认为。
兴业证券固收研究团队的研报认为，4月底以来债市的下跌不完全是基本面的问题，而是流动性、基本面及政策监管多重因素作用的结果。
据了解，5月上旬的市场回调主要来自基本面的压力，经济回暖幅度和速度超预期；5月下旬则是供给压力叠加央行宽信用政策，加上市场降息预期落空，修正了此前市场对资金面的过度乐观；6月初则受监管打击金融套利影响较大。
“5月之前市场对宽松的预期过高了，那时候绝对利率水平比较低，债基、债券型理财的净值表现都是很好的，但宽松迟迟不来，基本面又好转，整个市场就突然转向了。”有理财子公司固收投资部门负责人称。
该投资经理认为，往后看还不好说这波调整要到什么时候，但在昨天央行开展600亿元逆回购操作，并“剧透”月中续作MLF之后，债市悲观情绪已经有所缓和。
“对此，除了通过交易策略减少净值回撤外，银行也需要加大投资者教育，客户对银行理财的观念其实也要转变了。”一位理财子公司相关负责人认为。
前述负责人称，过去很长时间里银行理财给人一种保本保收益的感觉，但资管新规后，新产品不得再承诺保本保收益，像前面这种纯债净值型产品的产品净值就会随着市场情况波动，部分客户甚至分支机构的营销人员可能还在接受过程中，“投资者教育任重道远。”
债券取消或推迟发行增多
二级市场的大幅调整，除了促使债基、银行理财产品净值出现回撤外，一级市场发行也受到一定程度的波及。
数据显示，5月最后一周以来，已有合计35只信用债宣布取消或推迟发行，总规模超过320亿元，较此前有所增多。其中，6月第一周就有17只取消或推迟发行，合计规模145亿元。
招商证券固收团队研报称，虽从绝对规模上看，6月首周取消发行量不大，但相对发行规模的比例却创下2018年以来新高，这意味着市场“风声鹤唳”之下，允许发行人试水的机会正在减少，短债滚动难度加剧。
该团队认为，一级市场新券发行的痛点不再单纯体现于需求端，融资成本的骤升正在促使发行人放缓融资计划。期间，投资者不确定后市调整时长和幅度，导致无法给一级新券正确定价，只能选择观望。
“最近一周我们有几只承销的信用债都取消发行了，推迟发行的倒不多，发行人还是觉得成本上的有点太快，想再等等看，尤其是资金需求还不是特别迫切的发行人。”一位股份行投行部人士表示。
另一边，6月第一周利率债发行量也环比大幅收窄，特别是地方债从过去三周的“天量”发行回落至500亿以下。
但与二级市场的大幅调整相比，利率债一级市场需求端还保持不错水平。
兴业证券固收团队认为，两方面因素导致利率债一级市场强于二级市场，一是利率债净供给大幅减少，商业银行存在相对刚性的配置需求；二是，经过调整，当前的收益率水平对于配置盘来说已经具备一定的配置价值。

美股疯狂一夜！美联储大动作，纳指首次站上10000点，特斯拉飙9%夺汽车老大！中概股疯狂熔断，尾盘割韭菜，最高亏80%！ 昨夜，美股疯狂，至少四件大事发生，一是市场关注美联储公布的货币政策决定及经济预期，以及美联储主席鲍威尔发表讲话。 二是纳斯达克指数首次站上10000点大关。 三是特斯拉暴涨近9%，总市值突破1900亿美元，超越丰田成全球市值最大汽车公司。 四是疯狂的中概股熔断潮，尾盘竟然割起了韭菜。 来看看到底都有哪些大事。 纳斯达克站上10000点 美股纳斯达克指数最近出尽风头，原因无他，从年初的疫情底6631点之后，不仅收复全部失地，更是创出历史新高，昨夜站稳了10000点，从疫情底以来已经涨超50%！ 截至收盘，三大股指涨跌不一，道指跌超1%，纳指收涨0.67%，标普500指数收跌0.53%。 K? DJIA_0 K? SPX_0 K? NDX_0 值得一提的是，美股科技股中，特斯拉收涨近9%，市值达到1901亿美元，为全球市值最大车企。微软、苹果、亚马逊齐创纪录新高。 K图  TSLA _0 K图  AAPL _0 美联储按兵不动 预计近零利率维持至2022年底 北京时间6月11日凌晨2:00，美联储FOMC委员会公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，符合市场预期。 美联储决议声明表示，将维持利率在当前水平，直到美联储确信经济已经度过了最近的危机，并走上实现最大就业和价格稳定目标的轨道。美联储表示，将至少按当前速度购买美国国债和MBS。 声明表示，新冠疫情带来很大的风险，承诺使用所有工具以支撑美国经济。 美联储点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至2022年年底。 此次利率调整暂“搁浅”也是意料之中。5月27日，美联储发布“褐皮书”显示，疫情导致美国经济出现“混乱局面”，大部分辖区经济活动急剧下降，整体经济活动也下降，就业继续减少。经济前景存在高度不确定性，多数企业对经济复苏的潜在速度持悲观态度。 今年以来，美联储共进行了5次利率调整，其中2次下调，3次“搁浅”。 3月份，美联储频繁“开闸放水”，分别于北京时间3月3日、3月16日大幅降息。此外，美联储还陆续祭出无限量化宽松、提供高达2.3万亿美元贷款、及针对中型企业的新紧急贷款计划等多项举措。 市场此前猜测，美联储或会像部分欧洲国家一样实行负利率。不过，美联储主席鲍威尔明确回应称不会考虑负利率。他表示，美联储将保持联邦基金利率在接近零的超低水平，直至确信经济已经受住新冠疫情考验。 鲍威尔预计，受新冠疫情影响，美国经济在第二季度可能收缩20%至30%，但长期来看有望避免类似于上世纪30年代大萧条时期的经济萎缩。 以下为声明全文： 美联储致力于在这个充满挑战的时期使用各种工具来支持美国经济，从而促进其充分就业和物价稳定的目标。 新冠病毒疫情正给美国乃至全世界造成巨大的民生和经济困难。疫情本身以及为保护公众健康而采取的措施，正在引起经济活动急剧下降和失业人数大幅增加。需求更加疲软，油价大幅下跌，正抑制消费者价格通胀。金融状况出现改善，部分反映了支持经济及促进信贷资金流向美国居民和企业的政策效应。 当前持续的公共卫生危机将在近期内严重影响经济活动、就业和通胀，并对中期经济前景构成相当大的风险。鉴于这些发展，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0%至0.25%不变。委员会预计将维持这一目标区间，直到有信心经济将渡过近期事件影响，并走上实现充分就业和物价稳定目标的轨道。 委员会将继续关注后续信息对经济前景的影响，包括与公共卫生、全球动态和通胀压力低迷有关的信息，并将使用政策工具及采取适当行动来支持经济。在决定今后政策立场的调整时机和幅度时，委员会将评估已实现的和预期的经济形势与其充分就业目标和对称性2%通胀目标的对比情况。这项评估将考虑广泛的信息，包括衡量劳动力市场状况的指标、通胀压力与通胀预期指标，以及金融和国际动态的数据。 为支持信贷资金流向居民和企业，在接下来的数月，美联储将至少以当前速度增持美国国债、机构住宅和商业抵押贷款支持证券，从而保持市场顺畅运转，由此促进货币政策有效传导至更广泛的金融环境中。此外，公开市场操作部门将继续开展大规模的隔夜和定期回购协议操作。委员会将密切观测市场情况，并做好适当时调整计划的准备。 鲍威尔发布会要点总结：是否使用收益率曲线控制仍是未知数 美国东部时间周三(6月10日)下午2:30，在美联储的虚拟新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储“坚决承诺”使用其所有工具，并“尽我们所能”来限制疫情对经济的持久损害。 鲍威尔表示，经济衰退的严重程度将部分取决于各级政府采取的政策行动。因疫情仍对经济构成相当大的风险，美联储将联邦基金利率目标区间维持在0%-0.25%。 会上，他强调了保持信贷流动的重要性，并指出美联储的贷款计划“可以增加私人借贷者扩大信贷的意愿”。美联储已经进入了启动“大众借贷工具”(Main Street Lending Facility)的最后阶段。他称国会的财政行动是“大规模、有力和迅速的。到目前为止，市场反应良好，并产生了很大的影响。” 但是否使用收益率曲线控制仍是一个悬而未决的问题。他说，美联储已听取了收益率曲线控制的历史简报，并将在未来的会议上继续讨论。 在被问及如果经济成长优于预期，美联储将作何反应时他表示：“我们没有考虑过加息。预计第二季度经济仍将非常疲弱，然后随着时间的推移，将形成动能。最终，我们会看到经济全面复苏。” 以下为鲍威尔新闻发布会要点总结： 1、美联储在6月份会议上讨论了收益率曲线控制(YCC)这个选项，它的效果仍然是一个“开放式问题”，未来将继续讨论。或进一步改变主街贷款计划的规模； 2、美联储讨论了前瞻指引和资产购买，美联储将在可以掌握更多信息时更新货币政策立场； 3、FOMC认为，当前货币政策立场是适宜的，美联储根本没有考虑加息，长期通胀预期相当稳定； 4、当前美国经济形势与大萧条之间存在许多差别。受到零利率的支撑，FOMC普遍预计经济将在今年下半年复苏； 5、美国社会和美联储内部都容不下种族主义，美联储重视货币政策平等对待美国民众这个问题； 6、美国5月非农就业报告本身是不错的，但不确定是否已经在5月份见底、要恢复至美国爆发新冠疫情之前的水平还有很长的路要走，未来数年内可能都会有至少数百万人无法找到工作，疫情对劳动力市场的影响“令人心碎”。 分析师：应该有利于股市 加拿大蒙特利尔银行利率策略师Jon Hill点评美联储利率决议称，美联储今日的行动符合预期，他们承认失业率将很高，通胀将会很低，将在至少未来两年把利率维持在很低水平，这应该有利于股市。 美国经济宏观策略师MICHAEL SKORDELES表示， 虽然市场解读点阵图是美联储将维持利率稳定直到2022年底，但仔细看点阵图，只有两个委员认为有加息行动，因此预计零利率会持续三年以上；美国经济没有那么快完全恢复，美联储还有工作要做，所以从股市的角度看，美联储不会移除对市场的支持。 道明证券全球利率策略主管PRIYA MISRA指出，美联储利率决议大体符合预期，美联储现在给出具体的前瞻指引还为时过早，在量化宽松方面，他们保持了不变的购债步伐，美联储在利率和购买量方面保留了很大的灵活性，收益率曲线控制为时尚早，存在很多的不确定性，不过美联储会在今年年底前完成这件事。 ALLIANZ投资管理公司高级策略师CHARLIE RIPLEY认为，今天美联储会议传达出的立场是，美国经济正处于复苏的初始阶段，在当前情况下改变政策还为时过早。 德意志银行策略师Alan Ruskin表示，美联储维持利率不变至少到2022年的计划“有利于风险偏好”，将导致美元走软；资产购买的灵活性和失业率预测“较低”也有利于风险资产。 疯狂中概股：掀起熔断潮 美股盘中还有一股诡异现象。那就是几个中概股轮番上演熔断潮，不是涨到熔断就是跌到熔断，频率之高让人看呆。 继前一交易日“妖股”房多多一夜熔断14次后，多只中概股再度疯狂，嘉银金科、稳盛金融、金融界、房多多集体熔断，嘉银金科一度暴涨近1000%，换手率高达100%，昨日暴涨394.85%的房多多一度暴跌逾80%，盘前一度暴涨逾100%。 首先是房多多，上一个交易日，房多多盘中一度涨逾1200%，并14次触发熔断，收涨394.85%；6月10日，房多多则从涨到熔断，迅速发展到跌到熔断，走势让人很迷：开盘一度暴涨46%，触及熔断；随后跳水转跌，最多跌64%，截至收盘，暴跌了66.38%，如果不小心跟风买在最高点，可能会一夜亏损近80%！ K图 DUO_0 房多多是一家中国在线房产交易服务平台，2019年11月1日在纳斯达克挂牌上市，登陆美股。而值得注意的是，房多多财报并未能支撑其涨势。房多多公布Q1财报，公司一季度营收2.72亿元，同比下降58.5%；归母净利润亏损1.36亿元，去年同期亏损5143.9万元。公司预计二季度营收在6.6-7.2亿元之间。 还有一只中概股叫嘉银金科，盘中股价多次触发熔断、一度暴涨逾900%，截至收盘，涨幅骤然缩小，涨超90%，如果投资者跟风买在最高点，损失可能高达80%！ K图 JFIN_0 消息面上，嘉银金科宣布，将于北京时间2020年6月11日(周四)美国股市开盘前公布其2020年第一季度财务业绩，并将于北京时间6月11日晚上8点召开电话会议。 依据嘉银金科4月公布的2019年第四季度及全年未经审计财报，嘉银金科2019年第四季度净营收为3.525亿元，同比下滑50.4%；净利润为2260万元，同比下滑86%。 嘉银金科对媒体回应，“在核查，目前看来，真的不清楚发生了什么。” 同样诡异的情况还发生在金融界、稳盛金融身上。但无一例外，到了收盘，涨幅都大举回落，买在最高点均可能受到巨大亏损。 K图  JRJC _0 K图 WINS_0 对于这几只中概股的大起大落，市场也有一些解释。 有私募分析，主要原因分为三个方面：第一，美股走势偏暖，纳指创新高，市场整体交易活跃；第二，大多数中概股流通盘不大，资金一旦进场，股价容易迅速拉升；第三，中概股回归趋势出现，有估值提高的预期所以有资金短炒，“万一中概股真的回归A股、港股，估值或许就能翻倍了”。 “熔断潮”并无明显利好消息刺激，反映了市场的非理性，部分投资者害怕错失“大涨行情”。 彭博则表示：“目前尚不清楚是什么引发了失控的走势，近一周内股市波动性已经大增。” 近期美股部分股票波动性大增，其中部分是由于散户投资者竞购破产股票，近日，美国租车公司赫兹、怀汀石油、零售商J.C。 Penney等破产重组股均大涨。 上述冷门中概股突然暴涨，实在令人匪夷所思；惟一致的是，这些公司背后皆没有称得上吸引的基本面支撑，此前交易额极小，鲜有投资者问津。是次集体暴涨事件，背后真正原因虽然尚未知晓，但足以见得股市波谲云诡，投资者不得不审慎！ 据SundialCapital Research数据，上周看涨期权买入量高达3560万张，为过去20年以来单周最高，打破了今年2月刚刚创下的2870万张的纪录。其中有约50%的交易量来自散户，这一占比同样为2000年以来最高。但通常来说，这是一种反向指标。当散户的看涨仓位占比超过45%时，往往预示着股票可能将在两个月内下跌约3%，在一年内下跌15%。 全球确诊731万，美国200万 根据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据，截至北京时间6月11日5时33分，美国新冠肺炎确诊病例逼近200万例，死亡病例超11万。 央视新闻报道，据《纽约时报》统计，随着美国各地放松防疫限制措施，过去14天以来有21个州的新增病例数上升。有些较早重启的州开始成为新的“热点”，例如亚利桑那州10日新增病例1556例，创下纪录，该州公共卫生部门负责人敦促医院“全面启动”应急计划。 大型医院系统“班纳健康(Banner Health)”8日表示，过去两周来，亚利桑那州新增病例持续上升，与住院人数增长呈正相关，且“从5月5日以来，需要呼吸机的住院病人翻了4倍。” 亚利桑那州州长杜西(Doug Ducey)5月初开始放宽限制措施，首先是零售企业，然后是理发店和饭店，最后于5月15日结束了“居家令”。特朗普于5月5日前往该州视察，并在当地的霍尼韦尔口罩工厂对“重启美国”的举动大加赞扬。 据高级官员透露，在白宫内部，特朗普参加疫情工作组的会议明显减少；即便新增病例在关键的摇摆州不断攀升，他也已开始计划重返竞选活动。 而传染病专家福奇9日则警告称，新冠肺炎疫情是他职业生涯中最大的“噩梦”，而新冠病毒的威胁并未结束。

兴证策略王德伦：赚钱效应逐步恢复 A股有望出现大生机(附6月金股)。展望6月和未来阶段，外部压力缓解，内部改革加速，政策预期改善，市场阶段性出现类似抗战时，台儿庄战役、平型关战役的胜利。化整为零、积小胜为大胜。当未来某个阶段，利空充分释放、利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市出现大生机的步伐就越来越近了。本文要点
6月市场策略观点：立足持久战
——“持久战”，等待生机的出现。从宏观背景、外部环境来看，当前类似1998-2001年，1998年由于亚洲金融危机，宏观环境处于通缩格局。而此次则是因为疫情、经济增速回落、外部不确定性、经济结构调整等因素带来了影响。新的经济结构决定A股市值结构，成分指优于综合指。展望6月和未来阶段，外部压力缓解，内部改革加速，政策预期改善，市场阶段性出现类似抗战时，台儿庄战役、平型关战役的胜利。化整为零、积小胜为大胜。当未来某个阶段，利空充分释放、利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市出现大生机的步伐就越来越近了。
——行业配置：“持久战”下，把握生机之道、制胜之道、未来之道。
生机1：在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1)我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到5月29日，已有4只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向。2)新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。家电、食品饮料、消费建材、家居、医疗设备等行业机会可重点关注。
生机2：转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用(云、视频等)、半导体链条、新能源车 链条等方向。
各行业2020年6月建议关注的金股：万华化学、航天电器、宁德时代、中国重汽、格力电器、金域医学、洋河股份、首旅酒店、家家悦、芒果超媒。——相比2020年5月金股组合，我们调出了华友钴业、国电南瑞、宁沪高速、青岛啤酒、宋城演艺、北方华创、安恒信息。调入了万华化学、航天电器、宁德时代、格力电器、洋河股份、首旅酒店、芒果超媒。
——同时我们也联合多行业整理出6月建议关注的成长组合和价值组合。成长组合包括：中航高科、通威股份、宁德时代、艾德生物、浪潮信息、金山办公、汇顶科技、北方华创、中际旭创、移远通信。价值组合包括：中国神华、紫金矿业、华鲁恒升、海螺水泥、三一重工、宁沪高速、海大集团、贵州茅台、永辉超市、工商银行。相比5月组合，这两个组合标的均未变化。(标的均按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序)
风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
报告正文
展望：立足持久战策略：立足持久战——6月市场观点(王德伦)
回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。4月《行情随政策春风起舞》把握“内需”中心，外资从流出转向流入的机会。
没有预想的“大水漫灌”，依靠老模式、强刺激、赚快钱，动辄大盘指数“牛市”预期等很难再现，我们反对“速胜论”。唯有坚持“持久战”，接受新变化，立足自身，时与势皆有利，不断消耗，磨、忍、蛰伏，与时间为伴，孕育新生机。
没有“速胜论”，稳扎稳打。两会闭幕，阶段性政策暖风逐步落地，以“六稳”、“六保”为基础，没有“大水漫灌”，强刺激、老模式，难再现。展望6月，不确定性增多，大多数来自外部，欧美疫情逐步向下，经济恢复缓慢向上，基本面本身不确定性、全球资本市场潜在动荡风险、价格未完全反应这些因素影响。事件的冲击影响投资者情绪、风险偏好，投资很难一帆风顺，快胜、速胜。
没有“投降论”，保持信心。新中国成立70年多来，2020年的中国比过去100、200年都更能抵御外部的风险和挑战。1)经济基本面，“三去一降一补”，供给侧改革、金融去杠杆后，整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。2)内需市场，相当于欧美人口总和的8亿网民，14亿人口，内生动力更强。3)产业链，具备较完备的产业链国家，依靠自力更生、艰苦创业，攻坚克难，无所畏惧。4)资本市场，新证券法实施、创业板注册制改革等，已是而立之年的A股市场，逐露成熟气质。保持信心，稳扎稳打，不可过度悲观。
唯有“持久战”，等待生机的出现。从宏观背景、外部环境来看，当前类似98-01年，当时由于98年亚洲金融危机，宏观环境处于通缩格局。因为疫情，经济增速回落，外部不确定性，经济结构调整，新的经济结构决定A股市值结构，成分指优于综合指。展望6月和未来阶段，外部压力缓解，内部改革加速，政策预期改善，市场阶段性出现类似抗战时，台儿庄战役、平型关战役的胜利。化整为零、积小胜为大胜。当未来某个阶段，利空充分释放、利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市出现大生机的步伐就越来越近了。
行业配置：“持久战”下，把握生机之道、制胜之道、未来之道。
生机1:在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1)我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到5月29日，已有4只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向。2)新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。家电、食品饮料、消费建材、家居、医疗设备等行业机会可重点关注。
生机2:转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用(云、视频等)、半导体链条、新能源车链条等方向。
风险提示
经济下滑超预期；美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年05月31日发布的《立足持久战——A股策略月报》等相关报告。
后文列示的标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。
万华化学( 600309 )：产品价格处底部区域，公司业绩具安全边际(张志扬)
万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。
风险提示
全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《万华化学：MDI量价齐跌致利润下滑，短期下滑不改长期成长趋势，产品价格处底部区域，公司业绩具安全边际》等相关报告。
航天电器( 002025 )：母公司营收净利双增长，订单增加预示全年向好(石康)
公司发布2020年一季报：营收7.6亿元，同比增长13.16%；归母净利润7297.14万元，同比减少6.13%；扣非后归母净利润6936.63万元，同比减少9.57%；基本每股收益0.17元/股，同比减少5.56%。
母公司营收净利实现增长：2020Q1母公司实现营收3.32亿元，同比增长12.87%，归母净利润5624.89万元，同比增长8.98%；2020Q1子公司苏州华旃实现营收2.23亿元，同比减少14.04%，净利润635.59万元，同比减少66.85%。
期间费用率略降，毛利率及净利率同比下滑：2020Q1，公司整体毛利率为40.94%，同比减少2.72pct.2020Q1公司期间费用1.88亿元，同比增长12.15%，期间费用占营收比重24.80%，同比减少0.22pct；其中，销售费用2891.29万元，同比减少10.42%；管理费用8791.05万元，同比增长11.35%；财务费用-420.04万元，去年同期为-420.05万元；研发费用7584.23万元，同比增长24.27%。
订单增长致现金净额减少，应收项目增长，存货周转速度加快：2020Q1报告期末，公司货币资金余额为6.22亿元，较年初下降33.80%，主要原因：一是公司主业规模保持增长，经营性资金需求增加；二是报告期公司订单增加，为保障及时向客户交付产品，公司适度缩短部分具备快速供货能力供应商的结算账期，同时增加相关产品生产所需的物料储备，外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加。应收项目合计35.50亿元，同比增长20%；存货5.44亿元，同比增长8.95%，存货周转率0.86，去年同期为0.87。
风险提示
市场竞争加剧、毛利率下滑；军品订单增长低于预期；民品业务拓展低于预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《航天电器(002025)：母公司营收净利双增长，订单增加预示全年向好》等相关报告。
宁德时代( 300750 )：深蹲再起跳(朱玥)
海外出货增加后，预计规模效应增强，盈利有望修复。按出口1.5~2GWh测算，预计Q1海外收入占比提升至10%~15%。而2019年全年海外毛利率19.4%(较2019年下滑4.9pct)，远低于国内，我们认为原因可能包括：1)此前小批量出活多为研发试验样，2019年起出货正式大批量装车，价格端较研发试样有所降低。2)海外出货绝对数量级较国内较少，暂无较大规模效应，费用摊销较多，成本偏高。预计后续规模化供应之后毛利率将有所好转。
2020Q1高镍NCM811占比提升，良品率提升后盈利望增厚。根据GGII，公司2020Q1高镍NCM811装机占三元装机比例提升至38.9%，较2019Q4提升14.8pct。但若扣除产能利用率的影响，吨毛利润环比降低1元/KWh，并未出现改善。我们预计NCM811产品成本或受良品率较差拖累，毛利率相对较低。预计司不断提升良品率后，NCM811产品的毛利率将进一步提升。
我们预计2020年将是公司发力海外及储能的元年。
风险提示
新能源汽车行业需求不及预期；动力电池产品大幅降价。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月28日发布的《宁德时代(300750)：深蹲再起跳》等相关报告。
中国重汽( 000951 )：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生(戴畅)
公司近年经营向好，重卡行业2020年预计仍高位运行。本轮重卡周期自16年至今，公司实现快速发展，我们预计重卡行业短期2020年在国三报废+基建投资加码情况下销量维持在110-119万辆高位区间，且中长期也因物流车的稳健增长和占比提升而维持较高销量中枢且波动下降。
公司治理：改革推进降本增效，中长期毛利率改善与财务费用降低有7-9亿潜在利润提升空间。谭旭光入主重汽集团后集团改革加速，且成果逐步显现。中国重汽(A股)2019年毛利率提升1.6pct，利润增速大幅超越收入增速；OCF提升达到26亿元的历史峰值，有望降低利息费用。横向对比一汽解放与纵向对比自身降本目标，中性预计公司中长期毛利率有2.6-3.4pct的改善空间，同时伴随财务费用降低(潜在空间1亿左右)，公司归母净利有7-9亿潜在提升空间。
产品提升：受益于天然气发力以及轻量化推进，公司物流重卡销售将进入向上通道。历史上公司在工程车中市占率领先，19年公司物流工程重卡销量占比基本50:50，而行业物流重卡销量占比70%。随着MAN技术合作开花结果，公司柴油物流重卡轻量化持续推进，天然气重卡(与MAN合作的MT13)领先行业且在20Q1实现大幅增长(18/19/20Q1市占率13%/14%/18%)，公司物流车销量将进入向上通道，市占率将持续提升(18/19/20Q1市占率5.4%/5.9%/6.6%)。
改革推进改善公司治理，产品改善推动公司物流重卡进入向上通道，公司毛利率与市占率有望向上双击。公司处于改革红利释放期，降本增效毛利率弹性大，天然气助力物流产品市占率提升，推动公司排量升级，中长期利润弹性较大。中长期重卡销量空间预计稳步扩容，行业波动性伴下降，板块估值逻辑有望逐渐从周期股向价值股切换，公司估值中枢有望提升。
风险提示
宏观经济大幅下行；重卡销量不及预期；公司出口销量不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月29日发布的《中国重汽(000951)：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生》等相关报告。
格力电器( 000651 )：现金流反映真实情况，关注未来价格走势(王家远)
格力电器发布2019年报和2020年一季报，2019年营业收入2,005亿元，同比增长0.24%，归母净利润247亿元，同比下降5.75%，分红率29%。2020Q1营业收入209亿元，同比下降49%，归母净利润15.58亿元，同比下降73%。
现金流量情况：2019年稳健，2020年一季度经营性现金流入下滑明显。仔细看一季报的经营性现金流分拆，同比去年同期，现金流入大幅收窄，现金流出基本不变，结合公司管理层表示的不裁员，推断公司的生产经营没有因此变化。这为后面需求的反弹做好准备，6-8月的暑期旺季将决定今年全年。
资产负债结合利润表情况：推测一季度没有释放利润。展开时间序列来看，2019年四季度公司已经开始降价促销，2020年一季度延续。反映在利润表的毛利率上下降明显、资产负债表的其他流动负债没有下降、同比上升。2020Q1毛利率为17%，较2019Q1的31%大幅下降，直接反映了价格竞争的结果，预计未来三个季度毛利率低位将维持，ASP走势将是毛利率的先行指标。
利润表情况：期间费用率压缩到低位，再进一步压缩空间有限。在毛利率下降背景下，公司大幅压缩期间费用率，缓解净利率降幅。合计起来，一季度期间费用率同比压缩近6个百分点，使得毛利率同比下降13个百分点下，净利率只下降6个百分点。从历史来看，期间费用率已经压缩到低位。
公司财报显示去年四季度和今年一季度已经降价促销，毛利率下降明显，主动压缩期间费用率，没有释放蓄水池。未来关注价格走势来推断毛利率走势。
风险提示
价格战超预期、暑期旺季需求不明显、消费环境恶化明显等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月30日发布的《格力电器(000651)：现金流反映真实情况，关注未来价格走势》等相关报告。
金域医学(6038820)：利润实现高增长，各类合作助公司更进一层(徐佳熹)
在分级诊疗、医保控费等政策的推动下，国内检验外包率提升，ICL市场高速增长。行业中寡头垄断格局已经形成，公司作为龙头企业，具备规模效应显著、研发投入持续、以临床为导向的经营战略等多重优势。未来随着精细化管理程度提高和新建实验室步入盈利周期，公司迎来业绩向上拐点。
风险提示
新建门店盈利不及预期、公共卫生事件影响。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月29日发布的《金域医学( 603882 )：利润实现高增长，各类合作助公司更进一层》等相关报告。
洋河股份( 002304 )：调整有序推进，压力下保持定力(赵国防)
淡季#以去库存为主，渠道心态普遍积极。根据前期跟踪，公司淡季适时执行消费者导向促销，目前南京地区蓝色经典整体库存在 2 个月内，梦之蓝库存相对较低，部分渠道库存在 1.5 个月左右，较 19 年同期低 1 个月左右；公共卫生事件对行业需求仍有压制，目前苏酒渠道出货恢复至去年同期 5-6 成，公司针对梦之蓝 M6+仍采取配额制，供给收窄推动 M6+批价回升，目前M6+批价回升至 580 元，成交价回升至 600 元；针对海、天公司并未强制要求渠道回款，目前海之蓝、天之蓝价盘亦维持稳定。
渠道架构重塑，新渠道关系正在试水。根据前期跟踪，洋河省内渠道架构调整正快速推进，南京地区梦之蓝 M6+单品已形成“一商为主、多商为辅”局面，仅个位数大商入选核心一批商角色，其余经销商成为其分销商，而经过前期裁汰，部分渠道商反馈团购渠道商数目缩减约 2 成；目前来看，该渠道关系目前仅限于 M6+单品，该架构下，一批商与分销商就 M6+价格体系达成默契，一批商渠道利润率有望维持在 12%-15%左右，利润空间充沛。
短期营销战略清晰，压力下保持定力。就股东大会反馈来看，核心营销团队展现出清晰的战略思路，短期将继续推进营销调整：1)、建立新的渠道架构，改变多商并存、职责重叠的弊病，构建一商为主、多商配送体系，减少无序竞争；2)构建新的厂、商关系，依据厂家及经销商各自资源禀赋进行分工，对有能力经销商营销以渠道为主，而对于资源禀赋欠缺经销商，营销则以厂家为主；3)优化费用投放效率，以消费者为核心、围绕消费者投入并且根据产品确定费用率；4)提升销售队伍积极性 #，尝试股权激励、拓宽销售人员晋升通道及薪酬调整等模式；5)围绕新品做工作，短期内以 M6+为核心，省内省外一盘棋，凸显梦之蓝系列定位。面对公共卫生事件的扰动，公司坚持调整到位、以短换长：无论是根据早期跟踪还是股东大会的交流反馈，我们认为公司短期内仍以库存消化、新型渠道、厂商关系构建以及梦之蓝 M6+的新品培育为核心，短期收入增长仅作为次级考量，2020 年收入、利润规划目标仍以“力争保平”为基调。
洋河成长空间、成长逻辑依旧，看好蓝色经典“下一个十年”。我们认为，经过半年调整，洋河市场趋势已然有明显改善，公共卫生事件仅导致蓝色经典恢复增长时间延后，却不改变其恢复增长的大方向；同时，洋河已拿到名酒入场券，中长期成长逻辑不改，看好洋河的“下一个十年”：2012年前洋河已拿到名酒入场券，在消费升级驱动下，中高档酒繁荣、份额向名酒集中趋势延续，洋河具备充分资质顺应消费升级，调整完毕后在江苏市场将依靠梦之蓝系列实现增长，而在省外市场有望继续凭借强势渠道力、品牌力提升其市场份额。
风险提示
公共卫生事件持续导致渠道调整进度不及预期，经济下行压力、食品安全、产业政策调整。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年5月23日发布的《洋河股份(002304)：调整有序推进，压力下保持定力》等相关报告。
首旅酒店( 600258 )：各项指标正积极恢复，新开店保持良好趋势(刘嘉仁)
20 年因突发疫情影响，各项运营数据大幅下滑，叠加成本费用刚性，短期出现大幅亏损，公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险，同时积极加大恢复经营力度，目前复工和恢复情况良好，最艰难的时刻已经过去；从行业发展趋势来看，目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态，大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势，在疫情期间表现明显优于单体酒店，行业进入品牌收获期和市场下沉阶段；此外，公司员工股权激励有助于充分调动积极性，与凯悦合作补足中端品牌短板。
风险提示
宏观经济下滑，门店扩张和 revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险，行业系统性风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月28日发布的《首旅酒店( 300144 )：Q1疫情影响较大，各项指标正积极恢复，新开店保持良好趋势》等相关报告。
家家悦( 603708 )：收入业绩均超预期，异地扩张稳步推进(王品辉)
传统区域优势明显，持续门店加密。公司深耕胶东地区，高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势，实现同店增速大幅加速，显著高于同业公司，2019 年胶东地区仍然贡献了 65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间，公司现有的供应链及品牌优势将持续释放，及较短的培育期扩张，业绩、现金回流稳定增长。
供应链支撑异地扩张及门店整合，未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张，以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进，将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。
风险提示
展店进度不及预期，客流不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月22日发布的《家家悦：收入业绩均超预期，异地扩张稳步推进》等相关报告。
芒果超媒( 300413 )：业绩符合预期，看好剧集生态完善后公司成长性(丁婉贝)
芒果 TV 综艺强势依旧，广告收入增长得以保障。2019年公司广告收入33.5亿元，同比增长39%，主要源于芒果TV综艺强势依旧。全年公司广告品牌投放数达489个，同比增长50.93%。20Q1广告收入虽受公共卫生事件影响，但全年来看，综艺储备丰富叠加电视剧生态爆发，2020年广告收入预计同比增长15%至38.4亿元。
剧集生态逐渐完善，丰富的剧集储备有望带动2020年会员收入保持高增长。公司2019年底付费会员数1837万，同比增长70.88%，2019年会员收入16.9亿元，同比增长102%。2020年受益于公司剧集体系的爆发，全年的活跃用户数保持高水位，预计2020年底日活将达到4300万左右，2020年末芒果TV的付费会员数有望达到2600万。此外，芒果TV开始涉足超前点播，《三千鸦杀》已经取得不错成绩，2020年会员收入(含超前点播收入)预计为29.3亿元。
我们保持当前长视频格局两大两小的格局判断。芒果超媒仍然具备高成长性，我们保持对2020年芒果TV综艺优势稳固，电视剧有望持续超预期的判断。
风险提示
下游客户扩产不及预期；国产替代进展不及预期；公司产品研发不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《芒果超媒(300413)：业绩符合预期，看好剧集生态完善后公司成长》等相关报告。
6月成长组合与价值组合
结合行业观点，2020年6月各行业建议关注的成长组合和价值组合如下。与5月组合相比，没有进行标的的调整。
风险提示
 本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

年度A股商誉警钟长鸣榜：1.26万亿高悬还藏着多少“雷”？数据显示，截至2019年底，A股上市公司的商誉合计已经达到1.26万亿元，2019年共有504家上市公司新增了商誉，新增商誉超50亿元的有4家；超过700家上市公司计提商誉减值损失，减值总额高达1294亿元。（投资者网） 对于投资者来说，商誉爆雷事件已经成为了挥之不去的阴霾。
近年来，随着上市公司的快速发展，越来越多的上市公司选择通过外延式并购来拓展业务版图，并购重组活动火爆，然而，在上市公司疯狂并购的背后，居高难下的巨额商誉带来的危机也隐隐闪现。大额的商誉对于上市公司来说如同悬顶利剑。一旦出现“商誉爆雷”，不仅对公司的净利润有重大影响，投资者也将损失惨重。
在年报季落下帷幕后，《投资者网》特别推出《年度A股商誉警钟长鸣榜》专题，将对近年来的商誉变化、行业分布等情况进行梳理，并从A股上市公司的商誉绝对规模、增量、占净资产比重、减值损失等方面进行一一解读，以帮助投资者识别上市公司的商誉风险，谨防商誉变“伤誉”。
商誉总规模仍处高位
《投资者网》根据数据统计，从已发布2019年年报业绩数据的上市公司来看，A股商誉整体呈现增长态势。2016年底，A股上市公司的商誉合计突破万亿大关，达到1.05万亿元；2019年底，该数字已经达到1.26万亿元。
与此同时，进入上市公司商誉榜前100名门槛也在逐渐提高，从2015年的14.31亿元升至2019年的23.47亿元，而前十名的门槛则从2015年的62.71亿元上升至139.92亿元，翻了一倍多，这在一定程度上也说明大型并购越来越多。
虽然商誉的总规模仍处于高位，门槛逐年提升，但整体增速有所放缓。从近五年的情况来看，2015年至2016年的商誉增速相对较高，分别为95.51%、61.00%。但总整体趋势来看，整体增速呈现逐年下滑的状态，2019年增速甚至下滑至-3.8%。
医药生物行业商誉居首
就行业的分布情况来看，数据显示，按申万一级行业分类，拥有最大商誉规模的前三个行业是医药生物、传媒、计算机，分别达1348亿元、1240亿元、1057亿元，占A股总商誉的10.71%、9.86%、8.40%。值得一提的是，三大行业的商誉规模在2016年底均超过1000亿元，此后均稳定在前三甲。
此外，商誉值超过700亿元的还包括电子、化工、非银金融、汽车等行业，其商誉值分别为868亿元、828亿元、786亿元、和774亿元。
具体来看，医药生物行业2014年底的商誉总和仅为389亿元。在经过医药板块多家上市公司的并购重组加速后，行业商誉总额也在不断增长。2019年这一数字已经翻了三倍不止，占A股上市公司的商誉总额的十分之一以上。
市场分析认为，医药企业整体商誉处于全行业前列，这与医药企业行业高估值(高市盈率)、以及医药流通、体检、药店等规模行业需要并购进行外延扩张有关，通过收购市盈率较低的企业，公司的增长率与净资产收益率会得到明显提升，表现出更高的增长性。
而作为商誉高发地的传媒行业，自2014年以来，受益于相关政策扶持及媒介技术变革等诸多利好，传媒板块受到资本热捧，轻资产的传媒企业将“并购重组”当做资本化的重要通道之一，这也带来了大量的商誉。。数据显示，传媒板块的商誉在2015年底就突破千亿，并于2017年到达顶峰，为1862亿元。
对于计算机行业而言，在移动互联网浪潮的不断演进下，并购成为了行业发展的重要助力。上市公司通过并购重组可以迅速扩大企业的市场份额，提升研发和品牌等方面竞争力。数据显示，计算机行业商誉总2014年底的229亿元上升至2019年1057亿元。
前海开源基金首席经济学家杨德龙此前撰文表示，传媒、医药生物和计算机等三个行业多是一些中小创的企业，所以发生的并购重组也比较多。对于商誉减值的风险，投资者要认真地去甄别，特别是对一些可能会发生大幅商誉减值的中小创公司，要保持一定的警惕。
15股商誉超百亿元
从2019年商誉绝对规模的情况来看，数据显示，2019年有20家上市公司的商誉超过50亿元；15家超过100亿元，6家超过200亿元，二者数量较之2018年的38家、14家、5家变化不大。在超过百亿商誉的公司中，主板上市公司有13家，中小板上市公司有2家。
具体来看，中国石油的商誉近五年来牢牢占据第一把交椅，绝对规模超400亿元，2019年商誉为428亿元；潍柴动力、中国平安、广汇汽车等三家上市公司的商誉近五年来也保持在前十名之列，2019年分别为238亿元、209亿元、189亿元；此外，美的集团、海尔智家、海航科技、紫光股份连续三年入榜前十名，商誉均超130亿元。
而近五年来首次入围前十名的两家上市公司分别是芯片概念龙头股闻泰科技和传媒大佬世纪华通，二者在2019年底的商誉分别为227亿元、157亿元，排名分别上升了219名、13名。此外，继峰股份、中国天楹等上市公司的商誉大幅飙升，排名从2018年底的1000名开外蹿升至2019年的前百名内。
闻泰科技商誉新增214亿元居首
“无收购，不商誉”，商誉不是凭空产生的。那么，究竟是哪些公司在推动商誉的增长？
数据显示，2019年共有504家上市公司新增了商誉，合计1265亿元；新增商誉超10亿元的公司有24家，新增商誉超50亿元的有4家。就行业而言，商誉增量主要来自电子、化工、公共事业和传媒行业，过去一年新增商誉均超百亿元。
其中，商誉增量最高的个股是1996年上市的闻泰科技。为把握车联网、5G 等新兴市场的发展机遇，在技术、客户和产品上具有协同效应，闻泰科技在2019年将全球知名的半导体IDM公司安世控股收入囊中，新增商誉214亿元。
因实现对安世集团的收购和并表，2019年闻泰科技的营收和净利润均实现大幅增长。财报数据显示，该公司2019年的营收为415.78亿元，同比增长139.85%；归属于上市公司股东的净利润12.54亿元，同比增长1954.37%。
在半导体行业备受市场关注的今天，闻泰科技借力这宗“身价不菲”的并购，摇身一变为半导体概念股，也受到资本的青睐，股价一路上涨。从2019年初的每股20元上升至2020年2月底每股171.88元；2020年5月以来，该公司股价仍稳定在100元左右，市值超过1200亿元。
与闻泰科技一举“憋个大招”不同，增量位居次席的世纪华通却是个“并购大户”。近年来，世纪华通通过收购多家网络游戏公司，迅速确立了自己在游戏行业的领先地位，完成了汽配大佬到游戏大鳄的转型。但这一系列的操作也让公司积累下153亿元的巨额商誉。
业内人士表示，游戏等传媒行业属于轻资产公司，实物资产比例较低，巨额资产主要集中在商誉中，但过高的商誉很容易引发减值的可能。数据显示，世纪华通2019年的所有者权益为249亿元，商誉占比超过60%。
除此之外，商誉增加超过50亿元的公司还包括中国天楹和苏宁易购，二者较去年同期分别增加52.04亿元、50.66亿元，均是实施了并购导致的。前者因收购完成了对江苏德展100%股权的收购，从而实现了对境外环保翘楚企业西班牙Urbaser100%股权的控制。后者则是通过收购家乐福中国和万达百货，进一步完善零售业态。
18股商誉超净资产
虽然，商誉是上市公司推进并购活动的必然产物，但上市公司如果突然计提大额商誉导致业绩巨亏，最终却让投资者买单。那么，投资者应该如何识别上市公司的商誉风险，从而提前规避“黑天鹅”事件？
事实上，商誉减值的本质是估值过高完成的并购项目，由于被投资标的业绩不达预期带来的投资损失。从年报梳理中也可以发现，发生商誉减值的原因，多为“并购标的业绩亏损”或者“并购标的业绩承诺不达预期”。
对于上市公司来说，商誉占净资产(以所有者权益为标准，下同)比例越高，受到的影响则越大。也就是说，商誉绝对规模大并不代表商誉减值风险高。例如，中国石油的商誉规模虽然高达428亿元，但占其净资产的比例仅为2.96%。
不过，也有不少个股的商誉占净资产的比例居高不下。《投资者网》整理数据发现，2019年商誉占净资产比例高于50%的公司数量有95家，主要集中在传媒、医药、计算机等行业，分别有24家、15家、12家。而在商誉占比前二十位中，18家上市公司的商誉超过其净资产，6家公司的商誉甚至是其净资产的4倍以上。
其中，商誉占比为A股第一是K12教育标的紫光学大。公开资料显示，紫光学大的前身是曾经被视为中概股回A标杆案例的学大教育，于2016年借道银润投资(000526.SZ)回归A股，当然，这番操作也付出了不小的代价。
年报数据显示，紫光学大2019年的商誉账面金额为15.28亿元，其中学大教育占据近乎100%，而公司的净资产仅为0.91亿元，商誉足足是其净资产的16倍多。而其当期的归母净利润仅为0.14亿元，一旦计提全部或部分商誉减值损失，无疑是不可承受之重。
某投行人士表示，商誉的相对规模更能反映商誉减值时对公司造成的潜在风险。若商誉占净资产比例过高，一旦出现商誉“黑天鹅”事件，将直接影响其净利润，甚至导致上市公司业绩瞬间从盈利变成大幅亏损，而这恰恰也是投资者很难提防的投资风险。
谨防商誉变“伤誉”
近年来，因为商誉减值而导致上市公司业绩大亏、股价暴跌的案例比比皆是，商誉爆雷事件已经成为了投资者挥之不去的阴霾。由于上市公司的商誉科目每年至少要进行一次减值测试，商誉对业绩的影响，一般都会在年报之中显现出来，因此年报季也让不少投资者谈商誉“变色”。
《投资者网》根据数据统计发现，2019年共有超过700家上市公司计提商誉减值损失，减值总额高达1294亿元。其中，有30家上市公司商誉减值损失超过10亿元，9家属于传媒行业。
从“2019年商誉减值损失TOP20”可以看到，万达电影以商誉减值损失超过55亿元成为2019年最大的商誉减值个股，ST金洲减值损失超30亿元位居第二，艾格拉斯、奋达科技、誉衡药业、金科文化等9家公司分列其后，减值损失均超过20亿元。
值得注意的是，榜单中的20家公司2019年均以亏损收官。在商誉减值损失超过15亿元的19家上市公司中，有9家公司的商誉减值金额高于其全年的归母净利润。这意味着，商誉成为这些公司亏损的主因，若剔除商誉的影响，这些公司2019年的业绩将呈现盈利状态。
以位居榜首的万达电影为例，年报数据显示，2019年度，万达电影的营业收入为154.35亿元，比上年微降5.23%；归母净利润为-47.29亿元，同比下降324.87%，为近五年来首度亏损。
究其巨亏原因，除了受宏观经济下行、电影市场增速整体放缓、影院竞争持续加剧和行业政策变化等因素影响外，巨额商誉减值成为最大主因。“商誉进行减值是因为这些并购业务都未能实现业绩预期”，万达电影对此解释称。
数据显示，万达电影2019年度计提商誉减值准备55.75亿元，占资产减值总额比例超90%。这一操作也直接拖垮了该年的业绩，“扣除计提资产减值准备影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润11.41亿元。”值得注意的是，在本次计提后，万达电影的商誉余额为80亿元，仍占净资产的56.61%。
因商誉减值，万达电影的股价也不可避免受到影响。自万达电影1月20日发布商誉减值消息后，股价应声下滑，当日股价就从每股22.15元跌至20.14元，并于2月4日跌至14元低位。
无独有偶，同样被商誉拖垮业绩的还有游戏公司艾格拉斯，在2019年年报中，艾格拉斯对全资子公司杭州搜影、北京拇指玩以及艾格拉斯科技分别计提商誉减值约9.07亿元、1.82亿元、18.55亿元，商誉减值损失合计29.6亿元，该项减值直接促使艾格拉斯巨亏25.55亿元。
5月19日，艾格拉斯发布公告称，公司股东巨龙控股、巨龙文化共减持公司股份515万股，减持股份占公司总股份约为0.28%；从2019年5月31日至2020年5月19日期间累计减持公司股份比例达到5%，累计减持9182万股。
事实上，监管部门近年来也对商誉减值问题进行了严格监控，并向进行大幅商誉减值的的企业下发问询函，要求该公司补充披露本次计提的对商誉所在资产组的具体内容、商誉减值测试的过程与方法、计提大额商誉减值的合理性等问题。
近年来，跟风式热门题材并购、盲目跨界并购等高溢价收购行为屡见不鲜，由此形成了巨额的商誉。而巨额商誉就像是悬在上市公司头上的达摩克利斯之剑，一旦商誉减值、业绩崩塌等并购后遗症突然爆发，将让投资者猝不及防导致损失惨重。
 业内人士表示，商誉减值短期内对具体个股股价影响尤为显著， 因此对于商誉规模占净资产比重较高的公司、或有较多业绩承诺到期的收购标的，尤其是业绩承诺金额占净利润比重较大的公司，投资者宜保持谨慎态度。

年内证监系统开出76张“罚单” 新证券法重击上市公司财务造假新证券法实施将“百天”，近期，监管层针对财务造假等违法违规行为连续发声。《证券日报》记者据证监会网站梳理，今年以来截至6月1日，证监会及地方证监局共发布76张行政处罚决定书，其中16张涉及内幕交易，30张涉及信披违规，11张涉及财务造假。（证券日报） 新证券法实施将“百天”，近期，监管层针对财务造假等违法违规行为连续发声。《证券日报》记者据证监会网站梳理，今年以来截至6月1日，证监会及地方证监局共发布76张行政处罚决定书，其中16张涉及内幕交易，30张涉及信披违规，11张涉及财务造假。
“财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法违规屡有发生，这不仅破坏市场生态，更重要的是影响投资者信心。对此，必须出重拳、用重典，坚决清除害群之马，切实保护投资者合法权益。”证监会主席易会满在“5·15全国投资者保护宣传日”活动上如是说。
国务院金融稳定发展委员会近期召开的第二十八次会议，也强调对资本市场造假行为“零容忍”。与此同时，证监会近期也多次表态，重拳打击上市公司财务造假、欺诈等恶性违法行为。
川财证券研究所所长陈雳对《证券日报》记者表示，财务造假等欺诈行为一方面扰乱了市场的秩序，另外一方面挑战了市场的法制性。当前监管层对财务造假等违法违规行为连续发声，折射出监管层对资本市场欺诈行为的“零容忍”态度。
中国人民大学法学院教授刘俊海对《证券日报》记者表示，资本市场过去存在“三高三低”问题，即违法成本低、违法收益高，守信收益低、守信成本高，维权收益低、维权成本高。而新证券法按照重典治乱、猛药去疴的法治理念，加大了证券违法行为的处罚力度，大幅提高了行政罚款额度，值得点赞。
具体来看，对于上市公司信息披露违法行为，从原来最高可处以60万元罚款，提高至1000万元；对于发行人的控股股东、实际控制人组织、指使从事虚假陈述行为，或者隐瞒相关事项导致虚假陈述的，规定最高可处以1000万元罚款。同时，包括保荐人、会计师事务所、律师事务所以及从事资产评估、资信评级、财务顾问、信息技术系统服务的机构都将承担连带责任，处罚幅度也由原来最高可处以业务收入五倍的罚款，提高到十倍。
苏宁金融研究院特约研究员何南野在接受《证券日报》记者采访时表示，资本市场健康发展的核心，一是规范透明严谨的规则体系和制度保障，让市场本身能够充分有效运行；二是上市公司质地稳健良好，运营合法合规；三是全力保护投资者利益，严防各类侵犯投资者利益的违法违规行为。因此，严打财务造假，一是可以对不法行为产生强有力的威慑效应，有效保护投资者利益，使投资者长期认可资本市场的投资价值，形成正向循环；二是有效督促上市公司加强财务审计与财务透明性，使上市公司接受市场的监督，从而有利于上市公司质量的全面提升。
谈及今年监管层对于违法违规行为的监管还可以从哪些方面着手？何南野表示，一是进一步加大突击检查力度；二是加大对投行、会计师等中介机构的职业要求，不断强化其资本市场“看门人”的角色；三是充分利用科技手段，加强对财务造假行为的追踪和核查，提升稽查效率；四是严格执行新证券法的处罚要求，对违法违规行为施以重罚。
 陈雳认为，“要加大审查抽查比例，建立上市公司诚信经营黑名单、白名单，进行大数据入库管理，强化上市公司守法经营培训机制和投资者索赔机制。”300

惨剧！700万房产突遭查封 深圳48岁女房主资金链断裂！在这样的造富诱惑下，“人人皆可买房，直到财务自由”“30万两年就变200万”“某大学生在深圳半年买千万房产”……微博大V“深房理”所讲的诱人买房致富故事，让一名网民叫“7蟹姐姐”的微博用户心动。于是她按照这位大V的指示，四处借钱用尽杠杆，买下了一套价值728万的房子。结果最后声称自己被深房理给骗了，导致自己价值728万元的深圳房产被查封。（中国基金报） 我们知道，深圳楼市很火，造富太快。尽管经历了3、4月份一轮又一轮的打压，深圳楼市还是暗流涌动着，市场上难掩房价上涨的预期。
在这样的造富诱惑下，“人人皆可买房，直到财务自由”“30万两年就变200万”“某大学生在深圳半年买千万房产”……微博大V“深房理”所讲的诱人买房致富故事，让一名网民叫“7蟹姐姐”的微博用户心动。
于是她按照这位大V的指示，四处借钱用尽杠杆，买下了一套价值728万的房子。
结果最后声称自己被深房理给骗了，导致自己价值728万元的深圳房产被查封。
投资客来深炒房结果把自己炒成“韭菜”
几天前，一名名叫“7蟹姐姐”的微博用户发长文控诉一名拥有百万粉丝的微博大V“深房理”，声称自己被深房理给骗了，导致自己价值728万元的深圳房产被查封。
“7蟹姐姐”的真实身份，是48岁的苏州阳澄湖大闸蟹店主，名字叫魏静。她称在穷尽自己财力试图买下一套深圳房子的豪赌中，资金枯竭，转而控诉自己的人生导师。看完她的经历，很多人震惊了。
把来龙去脉给大家梳理一遍。
微博大V深房理，真名，是一个房产专家，据报道称他是教学员“极致杠杆术”并提供能让外地人绕开限购等一系列深圳购房服务为生，粉丝百万。
 2019年9月15日，魏静花费12780元会员费加入了深房理的“摇篮计划”。
 深房理承诺，付了这个费用后，会员可以：
一、帮助获得购房资格；
二、帮助房屋成交到过户到贷款一系列操作，全程把控风险；
三、按照会员自有三成资金帮助从银行获得七成经营抵押贷款；
四、假如会员不想持有深房理全款购入。
在他的直播群里，会教这些会员们怎么炒房。他说深圳房价要暴涨，还拿出过一张半遮半掩的查询单，说自己手里不算合伙的房产有8套。
2020年2月27日，深房理再次鼓吹深圳房价即将上涨，让大家把“所有能搞到的钱都拿来做首付款”，不要错过暴富的机会。
 在这里，扮演了一个完美的担保人角色，他曾特别硬气地告诉这些大多数都是单身妇女的会员们：
放心，你们身后有我。
 按李的说法，深房理是为人民服务的造富摇篮。他的很多话让人血脉喷张，让不少对生活迷茫的人看到了希望。比如他说把所有能搞到的钱用来做首付款，比如说：
不管有钱没钱，以贷养贷就能实现财务自由。
 摇篮计划号称能够实现买房一条龙服务，可以帮助会员三成自有资金获得七成银行经营抵押贷款买下房子。这个操作有一点很重要，深房理强调：
垫资、贷款必须选择会员来做。
 事实证明，他们确实是这样做的，深房理的人帮魏静在深圳缴纳了社保，让她花费五万元和拥有深圳户籍的会员假结婚拿到了房票。
 今年4月份，魏静如愿买到前海时代一套一房一厅49平米小户型，总价728万。
魏静没有想到，这是灾难的开始。来说说过程。
魏静被彻底洗脑，在去年 9 月 15 日就加入了会员，一步步被安排的明明白白，首先就通过非正常手段(与其他深户会员假结婚)获得了深圳的房票一张。看看前期她为此花了多少钱。1、 加入深房理会员和摇篮计划，其中会员 2980 元，摇篮会员 9800 元，一共 12780 元。2、 办社保加转公司手续费用共计 8000 元；3、 预收服务费 10000 元；4、 婚票本来要收 30000-50000 元左右，因年龄问题，又收了 23000 元，假结婚证、户口本 1000 元。
 就这样，魏静拿到了深圳的房票一张，有了上车的资格。第三步：实操以贷养贷，通过高利贷短期垫资全款买房再办经营抵押贷正是因为这一步布局不够妥当，导致魏静资金链断裂，骑虎难下。
按照深房理的承诺，会员可以用三成资金做首付来买房，魏静只要准备200多万就可以了。
在买房的过程中，她的首付款突然从三成218万变成了四成292万，贷款额度从530万变成了430万。
深房理会员尹X荣的小额贷款公司垫资436万，将房子过户到了魏静手中，但厄运紧接而来。
与尹X荣推荐的第一家贷款资金方见面后，4月7日，魏静被要求预付了25天的砍头息(即高利贷给借款人放贷时，先从本金里面扣除的利息)。
在签订经营贷之前，尹X荣又以银行觉得魏静年龄偏大以及结婚对象年龄过小为理由，需要再结婚一次，在重新办理假结婚期间，尹X荣收取了魏静2.3万元作为中介费。
其后，尹X荣以资质不好、无公司愿意垫资为由，让魏静换了另一家垫资公司，砍头息从15天6.54万元变成了25天10.9万元，年化利率高达36%。
这个过程下来，魏静在付完首付款后，还需为小额贷款公司垫付资金支付的金额大概是：22万元。
十余天后(4月26日)，因政策变化，魏静无法获得银行经营抵押贷款，于是深房理再次帮魏静想了个办法，找另外一个小贷企业，按月息1分2的贷款利率，年息14.4%，还掉前面公司的贷款，贷个半年，然后再走企业贷流程还掉这笔贷款。
但新的贷款公司，只愿意放款430万，但需要还掉的过桥贷款总额，是436万。
相对于728万的房屋总值，双方的贷款额差了6万块，误差1%左右。
这个时候，魏静已经借遍了周围所有的亲戚，透支了信用卡。压倒她的最后一根稻草，是因为6万元的转贷差额。深房理让会员借了这笔钱给她，但魏静在财务上已经山穷水尽。
这6万块，彻底击垮了魏静，她是真的一分钱都拿不出来了，于是她向深房理求救。
深房理愿意借款给魏静6万块应急，但要求万分之七的日利率，折合年化25.5%，同时要求以蟹姐姐购入房屋的6/728股份作为抵押物。
并且后面还可以借给魏静50万，月息1分5，不过都要求对应的房屋股份做抵押。
 魏静不同意以房屋抵押，并报警，说深房理诈骗。
 最后深房理妥协了，签了一个无抵押贷款合同，把6万块给了魏静。
但魏静并没有进行转贷操作。
也许是对后市失去了信心，也许是真的山穷水尽无力支付利息，总之魏静直接认定此事为诈骗，不做转贷，也不付利息，导致房屋被小贷公司A冻结，目前准备拍卖以还清过桥贷款。
5月8日，罗湖法院查封了魏静的房产；5月16日，她的银行账户被法律冻结。
 这中间最重要的一个变化，是深圳出台了一个新的政策，红本房子必须满6个月才能抵押贷款。本来如果顺利将小额贷款公司转化成银行抵押贷款，她的资金成本不是年化36%，而是4.5%。
魏静因为资金压顶，后面还要6个月的利息，现在连6万块都要借，总觉得哪里不对劲。于是她认定是深房理把她带到了投资的沟里，给她设定了这些借钱的套路。
由于这两家民间贷款公司的评估价格不同，所以放款额度不一样，导致出现了6万块的差额。但魏静无法理解。也因为这六万元，魏静彻底和深房理撕破脸了。
深房理回应
对此“深房理”曾进行了回应，表示当事人恶意捏造事实、恶意中伤，并涉嫌刑事犯罪，同时还晒出了律师函。
深房理回应称：首先他认为自己帮助魏静在深圳买房的过程没有任何问题，贷款合作公司也没有任何问题。其他工作人员更看不出来有任何不规范问题，只是银行临时变动贷款规则，导致魏静暂时无法拿到贷款，要找金融公司借钱过度 6 个月而已，实际成本也不算高，利息相对房屋的升值只是很小的一部分，而且他还答应魏静帮忙解决差额。
当他的助理帮魏静汇款6万元，用来支付房款差额后，魏静本来可以抵押给正规的金融公司，等待放款，6 个月后再转给银行。但魏静拿到钱以后，因为没事先打借据，似乎有想赖账的嫌疑。至于魏静认定的 “ 套路贷 ” 协议，在他看来，而在资金公司空白纸上签字，是个通用惯例。单独写个名字不会有问题，要有相关转账或其他相关信息。
深圳公示房源“家底”开展楼市专项治理
我们常说，炒股有风险，投资需谨慎。炒房估计也是一样。
一句“深圳永远涨”直入人心，很多炒房客喜欢玩命的加杠杆。而此次案例中，以728万的房子，仅仅6万块的差额，资金链就直接断了，连1%的现金波动都无法承受。
这些炒房客无一例外善于利用金融制度的漏洞，通过各种擦边球的操作，拿到成本极低的资金，用来维系月供的现金流。而深圳房价的上涨，很大一部分原因也是这些炒房客的助推。在暴富梦的号召下，大量的人都被蛊惑来深圳炒房，以贷养贷，幻想实现财务自由。
一旦资金链断裂，房屋断供，彻底 “ 一夜暴负 ”。房子被查封拍卖，如果拍卖的前足以还清剩下的房贷，甚至是不错的结局。因为如果拍卖房产得来的钱还不够还清房贷，那你房子都没了还要继续还债。
普通人加杠杆前，先摸摸自己的钱包，看看自己的收入，你的现金流够吗？哪怕是深圳这么好的行情下，房价上涨都没用，只要银行收紧贷款，一样能立刻打爆你的资金链。
而近日，继查处恶意炒作房价、打击“捂盘惜售”、自查房抵经营贷情况、下架二手房价虚高房源等措施后，深圳官方近日再次出手，首次公示了今年全市房源“家底”。其中，截至5月底，年内计划入市的住宅及商务公寓项目109个，预计供应房源69350套。
 近期，深圳楼市监管政策也不断升级。据证券时报5月18日报道，市场早已传出“深圳二手房指导价”正在酝酿出台。另外，据南方日报5月26日报道，针对网友和群众反映的宝安区个别地产项目存在捂盘惜售、房源内定等情况，深圳市宝安区住建局深入开展专项整治行动，对相关企业进行走访约谈，督促房地产企业规范经营行为，主动澄清不实信息。同时宝安区住建局已责成所有住宅项目采取委托公证公开认筹抽签选房的形式予以销售，如发现房地产开发企业、中介机构收取“喝茶费”“更名费”等价外费用违法行为，将联合市场监管部门予以行政处罚。

三大指数样本股调整 2500亿指基即将大规模调仓换股本月中旬，上证和中证系列指数将迎来半年一次的样本股调整。京沪高铁、邮储银行等将纳入上证50及沪深300两大权重指数；华天科技、珀莱雅等今年表现突出的股票也将进入中证500指数名单。（证券时报） 本月中旬，上证和中证系列指数将迎来半年一次的样本股调整。京沪高铁、邮储银行等将纳入上证50及沪深300两大权重指数；华天科技、珀莱雅等今年表现突出的股票也将进入中证500指数名单。
数据显示，目前跟踪上述三大权重指数的基金规模合计超过2500亿元(不含联接基金)；粗略估计，上述样本股调整，将涉及近140亿资金调仓换股。
京沪高铁、邮储银行
将纳入权重指数
近日，上海证券交易所与中证指数有限公司宣布将调整上证50、上证180、上证380指数的样本股；中证指数有限公司同时宣布将调整沪深300、中证100、中证500、中证香港100等指数样本股，本次调整于6月15日正式生效。
三大权重指数的样本股调整中，上证50指数将更换5只股票，邮储银行、京沪高铁等调入，中国中车、建设银行等调出；沪深300指数更换21只股票，调入邮储银行、京沪高铁等，调出陆家嘴、碧水源等；中证500指数更换50只股票，一汽解放、居然之家等调入，东华软件、长电科技等调出。
2019年12月，邮储银行回归A股上市。2019年5月1日至2020年4月30日，其日均市值高达3688.6亿元，日均成交金额超过5亿元。上市半年多，邮储银行如期被纳入上证50及沪深300两大指数。按照6月1日收盘价估算，邮储银行自由流通市值达124亿元，预估占上证50指数调仓之后权重的0.22%，沪深300指数调仓后0.09%。
另一只“巨无霸”京沪高铁，在此次调整之后，分别占到上证50及沪深300指数权重的0.29%和0.12%。
指数样本股调整也会对相关基金产生影响。数据显示，截至5月29日，跟踪上证50的指数基金规模高达450.18亿元，跟踪沪深300的指数基金规模更是逼近1500亿元。业内预测，指数调整生效当天，将吸引数亿资金建仓邮储银行、京沪高铁。
指数基金近年规模不断攀升。按照今年普通指数基金一季度资产规模及ETF最新单位净值计算，此轮指数样本股调整涉及的跟踪三大权重指数的基金总规模超过2500亿元，其中大型指数基金包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、南方中证500ETF，3只ETF的规模均接近400亿元。
关注指数调整带来的
交易机会
一位ETF基金经理表示，部分跟踪资金比较大的指数基金定期调仓换股，对调入调出个股的短期走势还是会产生一定的影响。特别是部分流动性相对较弱的股票，若买盘力量较成交量大很多，短期影响则更为明显。
中信建投证券分析，中证指数公司每半年会对中证系列指数及上证系列指数的成份股进行调整。相比非定期调整，定期调整的数量更多，影响范围更广，可预测性强，市场关注度极高。随着指数样本股的纳入或剔除，跟踪该指数的各类基金，如ETF基金、LOF等，都会对持仓做出相应的调整。对跟踪基金规模较大的重要指数，基金的调仓行为对被调整股票的价格有显著影响，由此将产生事件性交易机会。
根据中信建投证券的测算，纳入样本相对沪深300的正超额收益从调整日前60交易日开始持续存在，而相对市值组的超额收益从调整日前20交易日起转正。
华创证券研报指出，指数成份股的调整会产生价格效应和成交量效应。随着样本股的调入调出，跟踪该指数的基金和投资者会对持仓做出相应的调整，从而可能会对调入调出的股票价格和成交量产生重要影响。一般来说，新调入和调出股票的价格和成交量会在调整名单公布后出现变动。对于调入的新成份股，会出现股价上涨和交易量上升的情况；对于新调出的股票，则表现为股价下跌与交易量的减少。
申万宏源证券研究显示，理论上，重点指数的调入股票在正式调整前后能够跑赢市场，调出股票在正式调整前后会跑输市场，基于两方面理由：一是指数基金调仓会短期影响股价；二是投资者认为指数效应存在，据此进行买卖操作，形成正向反馈。

年初至今，金价已涨逾12%，远远跑赢全球主要股指。随着金价一路走高，黄金还能不能买、黄金牛市能否延续成为不少投资者关心的话题。
权威报告：
未来十年金价最高将冲至9000美元
面对强势黄金，多头们认为金价创历史新高将只是时间问题。资管机构Incrementum AG日前就发布研报称，金价可能会在十年内接近5000美元/盎司，而且这还是一个保守的估计。
该报告指出，未来金价是达到5000美元还是9000美元，将取决于全球债务状况以及通货膨胀。“专有估值模型显示，即使经过保守校准，到21世纪第三个十年末，金价仍将达到4800美元/盎司。如果货币供应量的增长以类似于1970年代的通货膨胀方式发展，那么到2030年，金价将达到8900美元。”
 不过报告也强调说，短期内，投资者对黄金的乐观情绪过高，这意味着价格仍可能会意外下跌。“从当前的市场情绪，季节性和COT报告的角度来看，黄金经历为期数周的整固，将不会令我们感到惊讶。”
在上周二(5月19日)创下七年多新高后，黄金近几日的表现“低调”了很多。截至发稿，国际现货黄金涨0.07%，报1719.54美元/盎司；C OMEX 黄金期货价涨0.61%，报1738.80美元/盎司。
黄金牛市延续的重要条件：
通胀回升
和资管机构Incrementum AG一样，当前华尔街对黄金前景也持乐观看涨态度。花旗银行表示，随着全球从低利率向负利率的过渡，他们看好黄金中期表现，预计投资者对黄金的需求将保持强劲。
与此同时，德意志银行也称，中长期来看，受全球央行不断追加释放流动性的推动，金价还远未见到大顶，牛市格局至少在可预见的将来仍会继续延续。
那么，黄金未来继续上行的驱动是什么？目前压制金价的因素又有哪些？
兴业研究分析称，影响黄金走势的本质因素是美国国债实际收益率，而美国国债实际收益率可以拆分为名义利率和通胀预期。在美国联邦基金利率已经降至0，以及美联储暂时封锁美国负利率可能的情况下，未来油价回升、原油曲线从Contango结构展平再到 Backwardation 结构以及经济回升带来的通胀预期将是带动金价上行的重要因素。
兴业研究称，2018年以来黄金牛市得益于美元实际利率下行，不考虑负利率情况下，未来通胀预期上行将使得牛市延续，实施负利率则有望助推黄金突破上轮1900 美元/盎司高点。
至于金价目前的压制因素及潜在动能，兴业研究表示，虽然金价中期牛市延续的逻辑仍然较为清晰，近期黄金 ETF 持仓持续快速增加。不过近期新兴市场实物黄金需求的下降以及 CFTC 非商业净多迟迟不肯增仓，或是黄金上涨走势并不流畅的原因。但是中期来看，随着疫情对经济的冲击过去，未来新兴市场央行购金意愿的增加、新兴市场实物黄金需求的增加以及 CFTC 非商业净多仍存在的增仓潜力，反而是能够进一步给予金价中期上升动能的因素。
此外，中银期货认为，当前的宏观环境对黄金长期牛市有利，前所未有的货币和财政刺激、天量债务、以及低利率甚至负利率环境都增强了黄金的吸引力。市场仍在持续的买入黄金实物以及黄金ETF，中央银行继续净买入黄金，这是支撑金价的一个中长期因素。
黄金投资机会有哪些？
那么，在黄金中长期牛市有望延续的逻辑下，投资者应该关注哪些投资机会？
招商银行上月发布研报称，2008年金融危机时期的黄金走势总共经历了4个阶段，1)阶段 1 ：经济衰退预期刚刚升温，黄金处于上涨期；2)阶段2 ：流动性危机隐现，黄金处于普跌期。3)阶段3:流动性危机缓解，从美元现金中释放的流动性推动金价出现修复性行情，但此时由于油价处于寻底阶段，美债隐含通胀预期仍在低位；4)阶段4:油价触底反弹，通缩预期缓解，在全球低利率的推动下，黄金进入了长达3年的上涨期。
 今年的黄金走势类似于2008年的缩放版，市场目前仍处于阶段3的金价修复期当中。未来随着需求侧预期逐渐改善，油价触底上涨，通缩预期降低，在全球低利率环境的孕育下黄金有望逐渐从阶段3走向阶段4，年内预计有趋势性上涨机会，目标价初步上看至1800美元/盎司。投资标的可考虑实物金、黄金ETF和黄金股等相关资产。
华创证券本周表示，短期来看，如果疫苗利好频出，则避险需求将有所降温，黄金存在小幅下跌可能。但国际形势持续升温，金价总体以盘整为主。中长期，随着美国经济重启和欧洲疫情持续好转，全球经济最坏的时刻已经过去，原油等大宗商品价格总体呈现底部回升利好通胀，美债实际收益率下行，金价仍将保持上涨趋势且波动更小。
 个股方面，一般在流动性宽松叠加经济低迷，股市低迷的情况下黄金股最具投资价值。建议继续持有和金价高度相关的行业龙头山东黄金和PE较低的银泰黄金等标的。

5月29日晚，A股曝出一起天价离婚案。中国乙肝疫苗龙头康泰生物( 300601 ，SZ；前收盘价146元)董事长杜伟民离婚，将其直接持有的约1.61亿股公司股份(占公司总股本23.99%)分割予前妻。
值得一提的，按康泰生物最新收盘价146元/股计算，此次杜伟民分割股份的市值达235.54亿元，创下A股历史最高分手费！打破了2016年9月昆仑万维董事长周亚辉离婚超75亿元的分手费的最高纪录。
不过，这天价分手费的背后，离不开康泰生物股价的暴涨。今年以来，康泰生物股价已涨近66%，总市值已逼近千亿。相较于长春长生问题疫苗风波期间，康泰生物最低至27元左右的股价，如今股价更是涨了超过五倍。
235亿元天价分手费
据29日晚康泰生物披露的《简式权益变动报告书》，此次权益变动前，杜伟民直接持有公司股份约3.447亿股，占公司股份总数的51.26%，其中处于质押状态的股份为2348.5万股，占其持有公司股份总数的6.81%。
而今因解除婚姻关系并进行财产分割，杜伟民将其直接持有的约1.61亿公司股份(占公司总股本23.99%)分割至袁莉萍女士名下。值得一提的是，按康泰生物5月29日最新收盘价146元/股计算，此次杜伟民分割出去的股份市值达235.54亿元。
此次权益变动后，杜伟民的持股数量为1.834亿股，持股比例从51.26%减少至27.27%。而袁莉萍从零持股变成了持股23.99%。为保持康泰生物的正常生产经营不受影响，继续保持杜伟民对康泰生物的实际控制权，二人签署了《一致行动人与表决权委托协议》。
康泰生物历史公告显示，杜伟民1963年出生，今年已57岁；袁莉萍于1971年出生，加拿大国籍，今年49岁。杜伟民已是年近花甲之人，如今与小8岁的妻子离婚，再加上逾235亿元的天价分手费，立即引起了市场的高度关注，有股民戏称“资本让离婚加剧”。
不过，值得关注的是，今年以来，康泰生物股价已涨近66%，总市值高达981.84亿元。而相较于长春长生问题疫苗风波期间最低至27元左右的股价，康泰生物如今股价已涨了超过五倍。
而康泰生物股价的暴涨，与今年2月宣布与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司合作研发新型冠状病毒(2019nCoV)DNA(以下简称新冠DNA疫苗)疫苗有很大的关系。在宣布参与研发新冠DNA疫苗之前，康泰生物股价在100元左右。而且新冠疫情发生以来，康泰生物股价也有一定程度的上涨，不过，涨幅远远小于宣布研发新冠DNA疫苗之后。
康泰生物市值水涨船高之下，杜伟民离婚分割出去逾235亿元市值，也成了A股历史上最高的分手费。若在此前股价27元左右的低位时离婚，此分割出去的约1.61亿股份市值不到44亿元。
纵观以往A股市场的离婚案，2016年9月，昆仑万维董事长周亚辉离婚，分割了超75亿元人民币的股权予前妻，被称为A股市场上最贵的一次离婚，打破了之前三一重工高级副总裁袁金华与前妻王海燕离婚时所创下的22.6亿元的A股最高分手费纪录。
如今，康泰生物董事长离婚案，分割了逾235亿元市值给前妻。由此对比下来，昆仑万维、三一重工等的最高分手费也是“撒撒水”而已。
出身农民家庭到身家百亿
在疫苗行业里，有这样一句话，如果长生生物的高俊芳是“疫苗女王”，那么康泰生物的杜伟民无疑是“疫苗”。
杜伟民的发家史的确传奇，他从江西贫困山区农民家庭走出的防疫站检验员，成为了如今控制着中国乃至全球最大的乙肝疫苗企业。而外界对于他的发家史，也是“质疑”与“惊叹”并存：他曾贿赂过国家食药监局官员，如今坐着康泰生物这只牛股，走向人生巅峰。
1963年，杜伟民出生在江西井冈山的农民家庭，大学选择了化学专业，毕业后分配到江西省卫生防疫站工作。到了上世纪90年代，改革春风吹来之时，杜伟民果断从卫生防疫站辞职下海，成为一名疫苗营销业务员，而他就职的公司为长春长生生物科技股份有限公司(以下简称长春生物)，即“家喻户晓”的上市公司长春长生的全资子公司。
在长生生物的销售经历，改变了杜伟民的一生。离开长生生物后，杜伟民与曾在河南开封龙亭区卫生防疫站担任医师、副站长的韩刚君创办广州盟源生物，各占股50%。2001年，广州盟源生物以43.79万元购入长生实业0.68%的股权(长生实业即上市公司长春长生前身)，杜伟民凭此成为其小股东。
可以说，杜伟民的人生第一桶金来自于长春长生，而且这也为杜伟民以后入主康泰生物埋下了伏笔。
在上世纪八九十年代，国产乙肝疫苗的研发和生产基本处于空白状态，乙肝疫苗非常稀缺。1992年6月，深圳广信生物工程有限公司(以下简称深圳广信)拟与国家原材料投资公司(以下简称国原投资)及香港广信实业有限公司(以下简称香港广信)各出三分之一的资金合作组建深圳康泰生物制品有限公司，承担着乙肝疫苗国产化的重任。
不过，由于康泰生物面临产品单一、设备老化、缺乏独有专利等因素，导致企业出现市场竞争力逐年下降、利润严重下滑等亟待解决的问题，康泰生物提出重组方案。2008年8月，杜伟民登场。
而在杜伟民把目光转移到康泰生物之前，他已经完成了一次“漂亮”的资本运作。2002年，疫苗企业常药延申陷入亏损，2003~2006年，韩刚君与杜伟民旗下企业数次对其增资，于2006年牵头完成重组常药延申，并改名为江苏延申，各占股34.5%。而在此期间，江苏延申在疫苗领域迅速崛起，2006年，其第一大产品流感疫苗取得中国第一大市场份额，第二大产品狂犬疫苗批签发量在2008年位列第四。
到了2008年，康泰生物面临重组，杜伟民通过产权交易所购买了康泰生物的大部分股份，成为康泰生物实际控制人。当年9月，深圳康泰生物与北京民海生物科技有限公司实现战略性重组。2017年2月份，康泰生物成功上市，杜伟民担任董事长一职。
康泰生物介绍称，公司目前已成为中国最大的乙肝疫苗生产企业。康泰生物年报显示，2017~2019年，其实现营业总收入分别为11.61亿元、20.17亿元和19.43亿，实现归母净利润2.15亿元、4.36亿元和5.75亿元。
 不过，在杜伟民的发家道路上，还充满了质疑。2009年，杜伟民曾工作过的江苏延申生产的狂犬疫苗被查出药效不足，存在造假嫌疑，当时被监管机构勒令停产整顿；2017年，北京高院对国家食品药品监督管理总局药品审评中心副主任尹红章作出的二审裁定显示，杜伟民曾向尹红章行贿。

重磅！徐翔案现重大进展，200亿元资产甄别进入尾声，多家公司将卷入资产分割大战！
摘要重磅！徐翔案现重大进展 多家公司将卷入资产分割大战5月31日，微博认证名“应莹-ying”发布一则消息，事关徐翔案资产甄别最新进展。经证券时报·e公司证实，信息发布者应莹-ying确为徐翔妻子应莹。（e公司） 备受关注的“徐翔案”，又将掀起新波澜。
5月31日，微博认证名“应莹-ying”发布一则消息，事关徐翔案资产甄别最新进展。经证券时报·e公司证实，信息发布者应莹-ying确为徐翔妻子应莹。
1、资产甄别进入尾声
公开信显示，青岛中院明确徐翔案资产甄别已进入尾声。
“最近，我和律师前往青岛中院，与法官有过当面的沟通交流。这是法官第一次告诉我，查封、冻结中的资产甄别已进入尾声。马上就要移交执行了，我认为这是一个好消息。”5月31日，应莹对证券时报·e公司如是说。
2015年，昔日“私募一哥”徐翔案发，约210亿家庭财产被司法机关查封、扣押和冻结。2017年1月22日，徐翔被判决犯操纵证券市场罪，判处有期徒刑5年6个月，没收违法所得逾90亿，罚金110亿元。
但是，徐翔案件在执行过程中，出现了几个现实问题：一是资产在判决前已被查封、扣押或冻结，但有一些属于徐翔家庭的以及徐翔、应莹夫妻的共同财产。二是徐翔的一些朋友因徐翔案受到牵连，资产受到冻结至今也未能解封。
2018年1月，9位国内权威的刑法和刑事诉讼法专家对徐翔案财产执行问题进行法律论证，专家一致认为“追缴违法所得应坚持谁实际取得谁上缴的原则，不能由徐翔以合法财产代为退赔，罚金刑的执行与违法所得的没收均应只针对徐翔的个人财产进行，不能株连配偶及其他家庭成员”。随后，专家意见提交法院。
不过，围绕着徐翔家案查封资产的待处理事项，却迟迟没有重要进展。在此背景之下，在过去几年中，应莹及徐翔父母通过律师，主张自己的合法权益。
在这次公开信中，应莹称，“青岛中院承办法官明确，罚金仅针对徐翔本人，也确认我和徐翔父母有合法资产的所有权，会依法分割后还给我。”
2、120亿元资产如何分割
“资产分割将是执行阶段的事情。当然，我现在正在与律师提前做这部分的工作。”应莹对证券时报·e公司。
徐翔案的资产甄别进入尾声，这对于应莹、徐翔父母及其受波及的亲朋好友，是一个好消息。但是，进行资产分割，将出现新的悬念。
徐翔妻子应莹于2019年3月向法院提出离婚，并主张孩子抚养权和夫妻财产依法处理。案件去年8月在关押徐翔的青岛监狱内开庭，徐翔庭上表示同意离婚。如今，离婚案的宣判两次延期，暂未有结果。
应莹提出离婚也曾被外界质疑为“技术性离婚”，真正目的是保全徐翔的资产。如今资产甄别进入尾声，这场离婚还要进行吗？
对此，应莹对证券时报·e公司表示，“离婚案跟资产甄别是两码事情。哪怕是不离婚，属于我个人的合法财产，法院还是要给我。但是，与徐翔的离婚，还夹杂着其他的原因在里面。”
此前，应莹在接受采访时曾表示，这些财产中，有约120亿元是与案件无关的个人合法财产，这些财产包括我们夫妻共同财产，也包括徐翔父母、儿子、泽熙系公司等的合法财产，一并被扣押、冻结、查封、扣划的还可能包括其他人的合法财产财物，这些合法财产应予返还。
从时间上看，徐翔17岁开始炒股，尚未成年，初始资金皆由父母提供，在此后二十多年的投资生涯中，缔造了一个赫赫有名的“泽熙系”。
应莹对证券时报·e公司称，“分割的话，我个人认为，这些非法资产中，大部分是徐翔赚来的，所以这部分资金大部分是我和徐翔的夫妻共同的合法财产。徐翔父母，我也认可他父母的权益，至于具体怎么分，需要法院依法来分割。”
据悉，徐翔家族的合法财产，应当是扣除父母及他人的合法财产，再对剩余的夫妻共同财产进行分割，除去徐翔妻子的一半合法财产，剩余部分才是徐翔个人财产，应作为罚金执行。
“我希望是尽快，长期的股权冻结，对上市公司的影响太大了，对投资者也不公平。不管是解冻，还是处置，不应该这么长期拖着。”应莹对证券时报·e公司称，不管公司股权如何划分或分割，不管归属于我或者其他处置方式，在进入执行阶段后，公司将翻开新的一页。
3、两家上市公司恐遇巨震
“徐翔案”中被查封、冻结的资产，以宁波中百、大恒科技两家公司最受人关注。
2014年2月，西藏泽添投资发展有限公司以9.1元/股的价格斥资3.2亿元，受让宁波中百原大股东八达集团15.69%股份。随后，在争夺控股权时，泽添投资的持股增至15.78%。
2014年11月24日，新纪元与徐翔的母亲郑素贞签署“股份转让协议书”，将其所持有的大恒科技约1.29亿股(占公司总股本的29.52%)转让给郑素贞，转让价总计12.02亿元。在不触及30%要约收购线的情况下，郑素贞成为大恒科技第一大股东。
截至目前，郑素贞持有大恒科技29.75%股份，是公司实际控制人；西藏泽添投资发展有限公司持有宁波中百15.78%股份，徐柏良(徐翔父亲)是公司实际控制人。
 徐翔家庭的资产一旦分割，势必会涉及到两家公司高管层的变动。
从宁波中百来看，公司目前高管团队中，董事长应飞军、副董事长严鹏、董事长赵忆波、董事张冰、监事会主席徐正敏、监事姚佳蓉等人，均有“泽熙系”任职背景。
从大恒科技来看，公司目前高管团队中，董事长鲁勇志、副董事长赵忆波、监事长严鹏、监事徐正敏等人，均有“泽熙系”的背景。
这次公开信中，应莹称，据初步测算，归属我个人有几十亿的家庭合法资产，如果给我现金，那是最好，但如果大恒科技和宁波中百的股权划归我，我也有自信能保持上市公司的稳定发展，并做好管理层的股权激励。
4、将波及多家“关联”上市公司
除了实际控股宁波中百、大恒科技的两家上市公司，徐翔家族及其“马甲”，还涉及多家A股上市公司。
另据e公司不完全统计，徐翔家族及其“马甲”涉及的上市公司还包括：华丽家族、康强电子、文峰股份、招商南油、东方金钰等，上述公司也大多披露了徐翔相关股份冻结的公告。
目前，上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)持股有华丽家族9000万股，占上市公司5.11%的股权，位居公司第二大股东；泽熙6期持有康强电子1876.43万股，占上市公司总股本5%，位居公司第三大股东；郑素贞(徐翔母亲)持有文峰股份2.75亿股，占上市公司总股本14.88%，位列第二大股东。
 除了上述可以在股东榜单中查阅的股份，被查封、冻结的“隐形”股份，涉及招商南油、东方金钰等。
招商南油原名长航油运，2014年退市，2019年1月恢复上市。在长航油运退市前，徐翔家族曾大举买入，其中徐翔、应莹、徐翔父母徐柏良、郑素贞各持有550万股，合计2200万股。但由于招商南油恢复上市前曾进行了债务重组，所以目前公司前十大股东多为银行、资产管理公司。
2019年1月恢复上市时，关于徐翔躺在监狱赚钱的新闻见诸报端。当时，应莹谈到这笔投资显得很平静，目前持有2200万股数量并未改变，成本当时在1元以下。毕竟，对于包括退市长油股份2200万股在内的股票等资产已经被法院查封冻结的徐翔家人而言，这会有实质性意义吗？
另外，瑞丽金泽投资管理有限公司持有东方金钰2.93亿股，占上市公司总股本21.72%，位列第一大股东，但非实际控股股东。
 2017年“徐翔案”尘埃落定，但一年后东方金钰仍受到监管层重点关注，定增因徐翔案余波被否。发审委认为东方金钰信息披露不完整：公司原实际控制人赵兴龙与徐翔(他人代持)合资成立瑞丽金泽投资有限公司，认购公司2014年非公开发行股票，后赵兴龙因涉及徐翔案件被刑事判决，瑞丽金泽投资有限公司所持股份全部被司法冻结。申请文件中，公司未能充分说明并披露前述事项的影响等。